Menjual Ruang Blok Tidak Menguntungkan Lagi, Arbitrum dan MegaETH Beralih ke Aplikasi

Penulis: Castle Labs Research

Disusun oleh: Deep Tide TechFlow

Panduan Deep Tide: Aplikasi on-chain menghasilkan banyak uang, tetapi blockchain itu sendiri semakin miskin, hanya menjual ruang blok tidak lagi mendukung valuasi. Artikel ini membahas pergeseran terbaru Arbitrum, Polygon, MegaETH, dan Sophon, membantu Anda menilai rantai mana yang benar-benar mengembalikan nilai ekosistem ke dalam kantong mereka.

Menjual ruang blok tidak lagi menjadi bisnis yang dapat dipertahankan untuk blockchain.

Untuk setiap blockchain, bisnis inti adalah menjual "ruang blok". Namun, layanan ini mudah untuk disalin dan tidak membentuk diferensiasi. Hampir setiap rantai menawarkan hal yang sama, satu-satunya faktor diferensiasi yang tersisa dalam diskusi adalah "likuiditas". Rantai yang memiliki ekosistem dan likuiditas yang matang akan menarik lebih banyak pembangun, yang pada gilirannya meningkatkan penggunaan ruang blok. Inilah roda penggerak sederhana dari bisnis blockchain.

Seiring kemajuan teknologi industri, ruang blok menjadi lebih murah; bahkan dengan meningkatnya jumlah pembangun dan penggunaan, kontribusinya terhadap pendapatan rantai sangat kecil. Akibatnya, kesenjangan antara pendapatan rantai dan pendapatan aplikasi terus melebar, membuat rantai sulit untuk mendukung valuasinya sendiri.

Kami telah membahas topik ini secara mendetail dalam laporan terbaru kami "Topik Vertikalisasi: Bagaimana Model Pendapatan Blockchain Berubah". Laporan tersebut mengeksplorasi bagaimana rantai vertikal seperti Hyperliquid mempertahankan eksposur terhadap seluruh ekosistem, serta menyebutkan rantai lain seperti Arbitrum (Timeboost), MegaETH (roda pengembalian USDm), dan rantai CEX yang memperluas sumber pendapatan.

Artikel ini adalah tindak lanjut dari laporan tersebut, berfokus pada kemajuan terbaru dalam kategori ini: semakin banyak rantai yang menghadapi kesenjangan yang terus melebar antara biaya transaksi on-chain dan biaya aplikasi, dan berusaha untuk menginternalisasi lebih banyak nilai yang dihasilkan oleh ekosistem.

Kami membagi rantai yang dibahas menjadi dua kategori:

Ekspansi Ekosistem: termasuk rantai seperti Arbitrum dan Polygon. Arbitrum Stack telah berkembang pesat dan saat ini digunakan oleh rantai seperti Robinhood; Polygon sedang berkembang menjadi rantai pembayaran.

Ekspansi Produk: mencakup rantai seperti MegaETH dan Sophon, yang fokus pada pengembangan aplikasi internal.

Ekspansi Ekosistem {#article-toc-33270-2}

Salah satu cara utama rantai meningkatkan pendapatan adalah dengan memperluas ekosistem.

Rantai seperti Optimism telah mempelopori model ini dengan memperluas ekosistem melalui Superchain: mereka menyediakan OP Stack untuk berbagai jaringan Layer 2 (L2) dan mengenakan 15% dari laba bersih on-chain atau 2,5% dari pendapatan L2, mana yang lebih tinggi. Model ini berjalan dengan cukup baik dan telah diadopsi oleh beberapa L2. Namun, setelah Base meninggalkan Superchain pada bulan Februari tahun ini, pendapatan Optimism menurun drastis. Base sebelumnya menyumbang lebih dari 90% pendapatan Superchain, jauh melebihi pendapatan Optimism itu sendiri.

Gambar: Sumber: Hex (Dasbor Pendapatan Superchain)

Beberapa minggu sebelum Base pergi, pemegang token OP juga menyetujui proposal untuk menggunakan 50% dari pendapatan Optimism Superchain untuk pembelian kembali OP. Namun, setelah kehilangan sebagian besar pendapatan pada bulan Februari, pembelian kembali ini tidak dapat lagi mengakumulasi nilai yang cukup untuk token.

Meskipun model Optimism mengalami keretakan, itu tidak berarti bahwa ekspansi ekosistem itu sendiri adalah pilihan yang buruk. Superchain masih digunakan oleh beberapa jaringan dan merupakan tumpukan yang terus berkembang, dengan rantai seperti Celo, Ink, dan Unichain mengadopsinya.

Mirip dengan Optimism, Arbitrum juga membangun tumpukannya sendiri, yang disebut Arbitrum Stack, sebagai contoh sempurna dari taruhan bahwa tumpukan rantai dapat memberikan imbalan yang besar. Bulan lalu, Robinhood meluncurkan L2-nya sendiri menggunakan Arbitrum Stack, yang hingga saat ini telah menghasilkan pendapatan sekitar 4 juta USD, dengan pembagian 90/10, memberikan Arbitrum sekitar 390.000 USD.

Selain Robinhood, rantai aset dunia nyata Plume Network juga menggunakan Arbitrum Stack, tetapi hingga saat ini, Robinhood adalah kontributor terbesar untuk pertumbuhan Stack-nya. Saat ini, total nilai terkunci (TVL) dari Stack tersebut telah melebihi 800 juta USD. Selain itu, penerapan Robinhood juga memperluas peta tokenisasi saham dalam ekosistem Arbitrum: rantai ini fokus pada tokenisasi saham di on-chain, dengan skala 25 juta USD. Hanya dalam sebulan setelah peluncurannya, TVL Rantai Robinhood sudah setengah dari 1,63 miliar USD milik Arbitrum.

Sementara itu, Arbitrum juga meluncurkan Timeboost: pengguna dapat membayar biaya lebih tinggi untuk mendapatkan prioritas transaksi. Sejak diluncurkan pada April 2025, Timeboost telah menyumbang lebih dari 7,7 juta USD untuk kas.

Pendapatan yang diperoleh Arbitrum akan digunakan. Kas Arbitrum DAO memiliki beberapa penerapan on-chain dan off-chain untuk menghasilkan imbal hasil. Dari 90 juta USD penerapan bersih, telah menghasilkan 4 juta USD bunga. Banyak DAO dan kas dapat mengambil pelajaran dari strategi ini, karena sebagian besar terjebak dalam memegang token asli, yang nilainya menurun seiring waktu, mempengaruhi keberlanjutan kas.

Meskipun tim di belakang Arbitrum, Offchain Labs, mengumumkan rencana pembelian kembali tahun lalu, kami belum melihat hubungan antara keberhasilan Arbitrum Stack dan nilai token ARB. Karena pelepasan dan pembukaan token yang terus berlanjut, nilai ARB terus menurun.

Rantai lain yang fokus pada ekspansi ekosistem adalah Polygon, yang menargetkan sebagai rantai pembayaran untuk fintech dan skenario umum.

Penempatan ini sangat masuk akal bagi Polygon, karena raksasa seperti Stripe saat ini menggunakannya untuk merutekan pembayaran stablecoin, dan Mastercard menggunakannya untuk menyelesaikan pembayaran pedagang serta mendukung produk Agent Pay-nya. Produk seperti Revolut, Paxos, dan Cash App juga menggunakan infrastruktur Polygon. Mereka lebih memilih Polygon karena throughput yang tinggi dan biaya yang sangat rendah membuat biaya interaksi menjadi sangat rendah. Selain itu, Polygon juga mendorong kontrol tingkat perusahaan, membuatnya lebih mudah untuk menjadi pilihan bagi perusahaan fintech besar.

Hingga saat ini, Polygon telah memproses sekitar 2,9 triliun USD dalam volume transaksi stablecoin, dengan pasokan stablecoin saat ini sebesar 3 miliar USD, meningkat lebih dari 80% sejak 2025.

Meskipun penggunaan pembayaran di rantai ini meningkat, sebagian besar pendapatannya masih berasal dari penerapan Polymarket. Menghadapi konsentrasi ini dan risiko titik kegagalan potensial, Polygon terus mendorong perluasan sumber pendapatan lainnya.

Gambar: Sumber: Dune Analytics (hildobby Gas)

Mirip dengan Arbitrum, distribusi Polygon tidak tercermin dalam akumulasi nilai tokennya. Karena pelepasan yang terus berlanjut, kinerja token tidak baik. Meskipun rantai ini terus menghasilkan pendapatan yang signifikan, sering kali berada di antara tiga teratas dalam pendapatan rantai dan pembelian kembali token, ini tidak dapat mengimbangi tekanan jual yang terus dihadapi token.

Meskipun ekspansi ekosistem baik, beberapa rantai sedang mencoba menyelesaikan masalah pendapatan dengan lebih langsung memiliki eksposur yang dihasilkan di on-chain dan membangun produk langsung di infrastruktur mereka sendiri.

Inilah yang akan kita bahas di bagian berikutnya tentang produk.

Ekspansi Produk {#article-toc-33270-3}

Rantai sedang mengadopsi cara yang lebih baru untuk menghadapi masalah kurangnya keterkaitan antara pertumbuhan biaya aplikasi dan biaya rantai, yaitu vertikalisasi, yaitu membangun aplikasi sendiri.

Aplikasi mengakumulasi banyak biaya transaksi, tetapi tidak meneruskannya ke tingkat rantai, yang merupakan masalah yang dihadapi sebagian besar rantai.

Mari kita lihat perbandingan biaya aplikasi dan biaya rantai dari berbagai rantai selama 30 hari terakhir: nilai yang terakumulasi dari biaya rantai jauh lebih sedikit, sementara pendapatan aplikasi terus meningkat.

Ini sudah diperkirakan, karena seperti yang disebutkan di awal artikel ini, biaya rantai terus menurun seiring waktu. Rantai awalnya dirancang sebagai penyedia infrastruktur: rantai yang sehat seharusnya memiliki biaya aplikasi yang tinggi dan biaya rantai yang rendah, sehingga menjadi rantai yang efisien untuk diterapkan. Namun, pada saat yang sama, tanpa pendapatan dari biaya transaksi, sulit bagi rantai untuk mempertahankan valuasi, model ekonomi token, dan keberlanjutan operasional.

Inilah sebabnya mengapa rantai yang lebih baru seperti MegaETH, Sophon, dan bahkan rantai yang lebih tua seperti Sei, mulai beralih untuk menjadi pembangun aplikasi sendiri, untuk berpotensi menginternalisasi pendapatan ini, alih-alih membiarkannya mengalir ke aplikasi pihak ketiga.

MegaETH baru saja diluncurkan dan terus menghadapi kesenjangan antara biaya aplikasi dan eksposur on-chain. Untuk itu, tim memfokuskan kembali pada pembangunan aplikasi di rantai mereka sendiri, sambil tetap mendukung aplikasi OMEGA (yaitu aplikasi yang hanya dapat dibangun di MegaETH karena latensi yang sangat rendah dan throughput tinggi). Ini merupakan pergeseran besar dari jalur ekspansi ekosistem awalnya.

"Kami sedang mengalihkan energi yang sebelumnya kami pinjamkan kepada pembangun pihak ketiga, ke aplikasi pertama yang kami kembangkan sendiri: aplikasi konsumen yang dibangun langsung oleh kami untuk orang-orang yang ingin kami layani." ------ Shuyao Kong dari MegaETH

Upaya lain dari tim MegaETH adalah memiliki nilai yang dihasilkan oleh stablecoin on-chain. Mereka meluncurkan USDm (MegaETH USD), sebuah stablecoin white-label yang diluncurkan bekerja sama dengan Ethena, dengan dana yang disimpan di BlackRock BUIDL Fund, memberikan imbal hasil mendekati SOFR untuk pasokan stablecoin on-chain.

Berdasarkan pasokan saat ini sebesar 18 juta USD, dengan SOFR sekitar 3,6%, dapat menghasilkan 650.000 USD per tahun untuk pembelian kembali dan penghancuran MegaETH. Namun, sumber pendapatan ini sangat bergantung pada keberhasilan ekosistem, dan stablecoin harus digunakan secara nyata. Saat ini, karena penurunan penggunaan on-chain, pasokan USDm telah turun lebih dari 95% dari puncaknya sekitar 600 juta USD pada bulan Mei tahun ini.

Meskipun tim berusaha keras untuk meningkatkan pendapatan rantai, upaya ini tidak banyak membuahkan hasil, dan rantai ini menghadapi tantangan dalam adopsi dan harga token. Selain masalah komunikasi yang buruk, ekosistem yang terbatas, dan keraguan dalam meluncurkan beberapa aspek, salah satu alasan penurunan penggunaan MegaETH adalah kurangnya rencana insentif aktif untuk menarik likuiditas. Pesaingnya, Monad, sedang berusaha keras untuk melakukan hal ini dan telah melihat hasilnya, hanya dalam sebulan terakhir telah mengakumulasi lebih dari 400 juta USD TVL.

Rantai lain yang fokus pada pengembangan aplikasi sendiri adalah Sophon. Mereka menutup operasi rantai dan beralih menjadi pembangun aktif di rantai Base. Ini berbeda dengan MegaETH, karena Sophon tidak menemukan adopsi di rantai mereka sendiri, sehingga memutuskan untuk menutup dan beralih menjadi pembangun. Aplikasi pertama yang mereka bangun adalah kartu kripto Pyre.

Seperti rantai lainnya, kinerja harga token mereka mengecewakan, disebabkan oleh rendahnya adopsi rantai (sekarang sudah ditutup), serta narasi "aplikasi hiburan dan konsumsi" yang gagal menarik banyak pembangun di bidang ini.

Ruang aplikasi kripto sangat besar, dengan banyak peluang pembangunan dan audiens yang luas, sehingga pergeseran rantai ini adalah hal yang wajar. Aplikasi terbaru seperti FWA, Fomo, serta yang paling terkenal Pumpfun dan Polymarket, adalah contoh terbaik dari jalur ini.

Kesimpulan {#article-toc-33270-4}

Ratusan rantai menawarkan hampir hal yang sama: ruang blok. Kecuali likuiditas mengikuti, mereka sulit untuk dibedakan satu sama lain.

Kelebihan likuiditas ini efektif untuk rantai yang ada, yang terus menarik lebih banyak pembangun dan mengakumulasi biaya on-chain. Namun, bagi rantai baru, tantangan tetap ada. Untuk menarik likuiditas, mereka harus memberikan insentif. Begitu insentif berkurang, likuiditas mungkin akan pergi, MegaETH adalah contohnya.

Meskipun likuiditas adalah faktor diferensiasi, itu tidak cukup untuk mendukung valuasi tinggi blockchain saat ini, karena biaya yang mereka peroleh tidak cukup.

Situasi sedang berubah. Rantai menyadari hal ini dan sedang aktif mendorong diri mereka untuk melampaui sekadar rantai. Mereka baik memperluas produk ekosistem atau membangun aplikasi sendiri untuk menambah nilai bagi ekosistem mereka. Arbitrum, MegaETH, dan lainnya adalah contohnya.

Ini dapat dilihat sebagai kembalinya utilitas yang lebih luas.

Garis bawah dari setiap jaringan adalah memiliki pengguna dan tingkat penggunaan.

Selama bertahun-tahun, rantai telah dibangun di sekitar hal ini, mendapatkan manfaat dari program insentif yang tinggi dan membeli loyalitas peserta. Faktanya, rantai lebih membutuhkan aplikasi, bukan sebaliknya.

Akhirnya, rantai sedang berusaha untuk menyelesaikan dilema agen-penyewa ini dengan melakukan integrasi vertikal dan membangun aplikasi sendiri.

Rantai sedang menjadi lebih dari sekadar rantai.

Apakah ini akan berhasil?

Persaingan sudah dimulai.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.