Akhir Ideal: Mengapa Industri Kripto Menuju Homogenitas?

Ribuan eksperimen di blockchain telah jatuh, mengungkapkan hukum bertahan hidup berbentuk barbell di pasar kripto 2026.

Penulis: @100y_eth

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Sebagian besar eksperimen idealisme kripto telah berakhir

"Desentralisasi", dapat dibaca - dapat ditulis - dapat dimiliki, Web3, kepemilikan komunitas, tidak ada kejahatan, negara jaringan, kode adalah hukum, tidak perlu percaya hanya perlu memverifikasi, ekonomi kreator, pluralisme, pemerintahan masa depan......

Konsep-konsep ini sudah lebih dari sekadar istilah teknis. Mereka menarik banyak praktisi yang penuh idealisme untuk terjun ke industri blockchain, percaya bahwa mereka dapat membangun dunia digital yang lebih terbuka, bebas, dan adil.

Setiap orang memiliki visi masa depan yang berbeda, tetapi ada konsensus di dalam industri: blockchain memiliki kemampuan untuk membentuk kembali tatanan yang ada. Ribuan praktisi terlibat, mewujudkan idealisme mereka dalam berbagai eksperimen, protokol, dan layanan, dengan batas ekosistem yang terus meluas:

DAO, token penggemar, ve (3,3), NFT, NFT hak kekayaan intelektual, NFT musik, inskripsi dan rune Bitcoin, jaringan lapisan kedua Bitcoin, Play-2-Earn, Move-2-Earn, metaverse, game di seluruh rantai, guild game, sosial desentralisasi, identitas desentralisasi DID, reputasi di blockchain, token terikat jiwa SBT, stablecoin algoritmik, staking ulang, InfoFi, pembunuh Ethereum, rantai aplikasi, blockchain modular, zkEVM, Rollup-as-a-Service, transaksi niat, abstraksi rantai, DePIN, energi desentralisasi, keuangan regeneratif ReFi, penelitian desentralisasi DeSci, pasar data, daya komputasi AI desentralisasi......

Namun, yang disayangkan adalah, sebagian besar eksperimen telah dinyatakan gagal. Jumlah proyek yang gagal sangat banyak, berikut adalah beberapa contoh representatif.

Ekosistem Bitcoin

Grafik ini menunjukkan tren biaya transaksi jaringan Bitcoin dari 2023-2026, selama periode demam inskripsi biaya transaksi melonjak berkali-kali, setelah 2025 biaya transaksi menurun, fenomena kemacetan jaringan yang disebabkan oleh inskripsi hampir mereda.

Inskripsi, NFT urutan, dan rune, memanfaatkan saksi terpisah Bitcoin, OP-RETURN, dan bidang transaksi lainnya untuk menyimpan data apa pun. Pasar saat itu mengklaim bahwa Bitcoin juga dapat menerbitkan token dan NFT, dan ketertarikan terkait sempat tinggi. Pada tahun 2023, inskripsi mendorong biaya transaksi jaringan Bitcoin, bahkan ada pendapat yang menyatakan bahwa biaya transaksi yang dihasilkan oleh inskripsi dapat menutupi kekurangan yang ditimbulkan oleh pengurangan hadiah blok Bitcoin. Namun hingga hari ini, dampaknya terhadap biaya transaksi jaringan Bitcoin hampir dapat diabaikan. Proyek NFT urutan terkemuka Ordinal Maxi Biz pernah mencapai harga dasar tertinggi 1,5 Bitcoin, namun harga transaksi terbaru hanya sekitar 0,018 Bitcoin. Platform perdagangan NFT Bitcoin terbesar, Magic Eden, telah menghentikan bisnis perdagangan NFT Bitcoin pada bulan Maret tahun ini.

Jaringan lapisan kedua Bitcoin: Teknologi seperti Taproot, BitVM membuat pasar umumnya percaya bahwa dapat dibangun jaringan lapisan kedua yang memiliki kemampuan pemrograman dan dapat diperluas di atas Bitcoin yang paling aman, banyak proyek mendapatkan pendanaan dari lembaga risiko terkemuka. Namun saat ini, kinerja keseluruhan ekosistem sangat buruk. Proyek lapisan kedua Bitcoin dengan nilai terkunci tertinggi, BOB, telah jatuh 96,6% dari nilai puncaknya, hanya tersisa 9,24 juta dolar. Corn, BEVM, Lorenzo telah sepenuhnya bertransformasi, sementara Botanix langsung ditutup.

L1 dan L2 Public Chain

Perbandingan proporsi TVL Ethereum dan public chain lainnya dari 2021-2026, meskipun banyak public chain kompetitif terus muncul, Ethereum tetap mempertahankan proporsi tertinggi dalam total nilai terkunci DeFi, pola dominasi industri tidak terganggu.

Banyak public chain baru dan jaringan lapisan kedua mengklaim bahwa mereka dapat sepenuhnya melampaui Ethereum dalam hal kemampuan skalabilitas, mekanisme insentif, keamanan kontrak, dan strategi operasi pasar. Namun banyak proyek tidak dapat menemukan titik kesesuaian produk-pasar, menjadi "rantai hantu" tanpa pengguna nyata. Selain Binance Chain, Tron, Solana, Base yang telah mengumpulkan pengguna nyata dan menjalankan siklus bisnis, sebagian besar public chain lainnya tidak dapat merebut pangsa pasar yang signifikan dari Ethereum.

Jalur Infrastruktur

Blockchain modular adalah jalur infrastruktur terpanas dari 2022-2023. Dimulai dari lapisan ketersediaan data DA, pasar mulai muncul penyortir bersama, Rollup sebagai layanan, dan berbagai solusi Rollup. Desain modular itu sendiri tidak salah, Arbitrum, Base, Robinhood Chain masih beroperasi dengan baik hingga kini. Namun sebagian besar perusahaan startup modular yang mendapatkan popularitas tinggi saat itu, memilih untuk bertransformasi atau langsung bangkrut. Gelombang panas modular saat itu dapat dianggap sebagai eksperimen industri yang telah gagal.

Grafik menunjukkan tren total nilai terkunci (TVL) di jalur staking ulang dari 2024-2026, nilai terkunci di jalur ini melonjak hingga hampir 30 miliar dolar sebelum mengalami penurunan besar, lebih parah dibandingkan dengan sektor DeFi lainnya.

Staking ulang Restaking, mengacu pada penggunaan kembali token yang telah di-stake di public chain PoS untuk memberikan jaminan keamanan ekonomi bagi protokol lain. EigenLayer mempelopori jalur ini, diikuti oleh Symbiotic, Karak, dan berbagai ekosistem public chain lainnya seperti Babylon, Solayer. Nilai total yang terkunci di jalur ini pernah mencapai 30 miliar dolar, kini jatuh menjadi sekitar 8 miliar dolar. Meskipun volume terkunci masih signifikan, narasi terkait telah banyak meredup: ada banyak sumber daya keamanan yang dapat digunakan kembali di pasar, tetapi permintaan bisnis untuk menggunakan jaminan keamanan ini sangat langka. EigenLayer telah bertransformasi secara lembut, fokus pada arah agen AI EigenCloud; Symbiotic beralih ke arah public chain berkinerja tinggi, Karak bertransformasi menjadi platform perdagangan jaminan.

Stablecoin Algoritmik

Grafik ini menunjukkan tren kapitalisasi pasar Terra UST dari 2021-2026, kapitalisasi UST pernah melonjak hingga hampir 20 miliar dolar, kemudian sepenuhnya runtuh menjadi nol, peristiwa ini membuat stablecoin algoritmik hampir menjadi zona terlarang di industri kripto.

Tujuan stablecoin algoritmik adalah untuk menciptakan mata uang di blockchain yang lebih efisien secara kapital tanpa jaminan aset yang cukup. UST (sekarang USTC) dari ekosistem Terra adalah salah satu contoh paling terkenal, dengan volume tertinggi melebihi 18 miliar dolar, masuk dalam sepuluh aset kripto teratas. Namun, serangan eksternal ditambah dengan cacat desain mekanisme dasar, harga token langsung jatuh menjadi nol, yang mengakibatkan seluruh ekosistem Terra runtuh. Proyek stablecoin algoritmik lainnya seperti FEI, IRON, ESD juga semuanya gagal. FRAX awalnya menggunakan mekanisme algoritmik, namun kemudian juga beralih ke model jaminan fiat.

NFT, Game Rantai, dan Ekosistem Metaverse

Grafik batang menunjukkan tren volume transaksi bulanan OpenSea, selama demam NFT 2022, volume transaksi bulanan platform pernah melonjak hingga hampir 5 miliar dolar, setelah demam mereda, volume transaksi tetap rendah, melambangkan bahwa pasar bullish NFT seperti mimpi singkat.

NFT pernah memasuki pandangan publik. Pada tahun 2021, NFT muncul di Ethereum, kemudian menyebar ke ekosistem Solana, Klaytn. Harga koleksi terkemuka melonjak, kemudian mengalami keruntuhan kolektif. CryptoPunks jatuh dari 125 ETH menjadi 32 ETH; BAYC dari 150 ETH menjadi 8 ETH; Pudgy Penguins dari 35 ETH menjadi 3,8 ETH; Azuki dari 30 ETH menjadi 0,8 ETH. Platform NFT terkemuka OpenSea mengalami penurunan volume transaksi bulanan dari puncak 5 miliar dolar menjadi sekitar 30 juta dolar.

Play-to-Earn P2E, dengan konsep inti bahwa pemain memiliki ekosistem ekonomi dalam game, dapat menghasilkan aset kripto dengan berpartisipasi dalam game, berbagi nilai ekosistem. Namun untuk mempertahankan model yang berkelanjutan, game harus menciptakan nilai ekonomi yang nyata, atau membuat pemain bersedia membayar, dua hal ini tidak pernah terwujud, sebagian besar proyek berakhir dengan kebangkrutan. Axie Infinity yang mempopulerkan P2E, pernah mencapai jumlah dompet aktif bulanan tertinggi 6,5 juta, dengan biaya transaksi puncak 103,8 juta dolar; saat ini jumlah aktif bulanan kurang dari 100 ribu, dengan biaya transaksi bulanan kurang dari 50 ribu dolar.

Seiring dengan demam P2E, proyek metaverse NFT tanah seperti Sandbox, Decentraland juga pernah sangat populer. Harga NFT tanah Sandbox jatuh 99%, dari puncak sekitar 15.000 dolar menjadi 50 dolar. Proyek P2E seperti StepN, Sweat kehilangan popularitas dengan cepat. Game rantai AAA seperti Star Atlas, Otherside belum pernah diluncurkan secara resmi; konsep game di seluruh rantai juga tidak pernah mendapatkan pengguna biasa dalam skala besar. Jalur game rantai yang dulunya dianggap sebagai masa depan industri game, sebagian besar praktiknya berakhir dengan kegagalan.

Sosial Desentralisasi dan Keuangan Informasi

Grafik menunjukkan perubahan jumlah pengguna aktif harian Farcaster, volume posting/interaksi/tautan, setelah melonjak pada Maret 2026, pengguna aktif harian dan skala interaksi di blockchain terus menurun, panas pasar sosial desentralisasi secara bertahap meredup.

Sosial desentralisasi adalah praktik paling langsung dari ide "pengguna memiliki internet". Ini menjanjikan pengguna dapat mengontrol peta hubungan sosial mereka sendiri, akses tanpa izin, dan memiliki ketahanan terhadap sensor, melahirkan banyak proyek seperti Farcaster, Lens, DeSo. Namun, selain pengguna yang dibawa oleh insentif token dalam jangka pendek, proyek sulit untuk mempertahankan pengguna yang benar-benar aktif, dengan tingkat aktivitas keseluruhan yang menurun secara signifikan.

InfoFi adalah keuangan informasi yang didirikan oleh Kaito, mengaitkan perhatian jaringan, penciptaan konten, dan imbalan ekonomi. Pada awalnya, banyak konten berkualitas dihasilkan, tetapi kemudian perilaku mengejar trafik untuk mendapatkan keuntungan menyebar, dan informasi sampah berkembang pesat; setelah platform X menutup antarmuka terkait, Yaps milik Kaito, Snaps milik Cookie DAO, dan Quacks milik Wallchain semuanya berhenti beroperasi.

Visi yang dibayangkan oleh para idealis kripto belum terwujud dalam waktu dekat. Namun, Bitcoin telah dianggap sebagai emas digital oleh sebagian pasar; industri keuangan tradisional juga mulai secara aktif menjadikan blockchain sebagai infrastruktur dasar keuangan generasi baru. Blockchain akhirnya menemukan titik kecocokan produk-pasar yang sesuai untuk dirinya sendiri.

Era Eksperimen Blockchain Berakhir: Proyek Kripto yang Ditutup atau Berubah Arah pada 2026

Sebelumnya, industri secara umum percaya bahwa berbagai eksperimen idealis akan berakhir pada 2024-2025. Pasar beralih dari narasi besar menuju stablecoin dan tokenisasi aset, yang lebih mudah untuk menjalankan model bisnis, sementara idealisme dari siklus sebelumnya perlahan-lahan memudar dari pandangan publik.

Namun, situasi nyata terus memburuk: inovasi telah terhenti, modal dan trafik mulai menarik diri, tetapi proyek lama masih bisa bertahan dengan sisa pendanaan dan inersia bisnis. Baru-baru ini, proyek-proyek lama ini menghadapi akhir yang sebenarnya, banyak yang mulai bertransformasi atau langsung ditutup.

Seperti yang ditunjukkan dalam tabel, pada tahun 2026, hampir semua jalur seperti bursa terpusat, alat data, blockchain publik, jaringan lapisan kedua, infrastruktur, DeFi, game, dan NFT mengalami gelombang penutupan dan transformasi. Eksperimen idealis di dunia kripto kali ini benar-benar menuju akhir. Dunia digital yang dibayangkan oleh para idealis pada akhirnya tidak terwujud.

Pasar Membentuk Pola Dua Ujung Seperti Barbell, Jalur Menuju Kesamaan

Diagram sebar ini menunjukkan perubahan tahunan dari indikator inti, pasar bergerak ke kedua ujung: data jalur spekulatif dan keuangan tradisional yang terhubung dengan RWA melonjak tajam, sementara data jalur kripto tradisional seperti DeFi asli, NFT, dan staking kembali menyusut, jalur tengah mengalami penurunan.

Setelah banyak eksperimen di blockchain menghilang, industri kripto berevolusi menjadi pola barbell yang terpolarisasi. Satu sisi menampung permintaan spekulatif pengguna; sisi lainnya mengakomodasi permintaan bisnis yang stabil yang terhubung dengan ekonomi nyata.

Bisnis asli di jalur tengah, yang memiliki karakteristik risiko dan imbalan yang tidak jelas, menunjukkan kinerja yang buruk dalam berbagai data operasional, dengan tiga alasan inti di baliknya:

• Kekurangan Kecocokan Produk-Pasar: Seperti yang telah dijelaskan sebelumnya, sebagian besar produk di blockchain tidak berhasil mencapai PMF. Beberapa kasus yang tampaknya berhasil, ketika ditinjau kembali, hanyalah kemakmuran palsu yang dihasilkan dari kegiatan airdrop awal. Produk yang benar-benar dapat menciptakan nilai dan terus memberikan manfaat kepada pengguna sangat jarang.
• Rasio Risiko-Imbalan yang Terus Memburuk: Pasar kripto melemah, pengguna mulai membedakan model mana yang layak dan mana yang hanya permintaan palsu. Imbalan yang diharapkan dari mining DeFi biasa menurun drastis. Dulu, mining stablecoin yang stabil dapat mencapai imbal hasil tahunan 15-20%; kini, untuk mendapatkan 5-10% per tahun pun sangat sulit. Daya tarik jalur tengah benar-benar hilang. Pengguna terpecah menjadi dua kelompok: satu beralih ke RWA, menerima imbal hasil risiko rendah 3-7%; yang lain berbondong-bondong ke koin Meme, kontrak berkelanjutan, dan pasar prediksi, mengambil risiko tinggi untuk mendapatkan imbal hasil yang berlebihan.
• Risiko Serangan Hacker yang Meningkat: Kemampuan AI model besar terus berkembang, dan insiden serangan hacker di blockchain semakin sering terjadi. Imbalan yang diharapkan sudah menyusut, dan risiko pencurian modal semakin melemahkan daya tarik produk blockchain biasa.

Data jalur yang berada di kedua ujung justru meningkat, seolah-olah pasar bearish tidak pernah terjadi. Sebagian bisnis sangat terikat pada kondisi pasar kripto; sebagian lainnya telah membangun model bisnis independen yang tidak terpengaruh oleh fluktuasi harga token. Seluruh industri dengan demikian membentuk pola perkembangan barbell.

Permintaan Spekulatif

Spekulasi bukanlah hal yang unik bagi industri kripto; objek spekulasi terus berubah, tetapi sifat manusia tetap sama. Dari spekulasi bunga tulip, spekulasi tanah, saham hingga cryptocurrency, permintaan spekulasi telah ada sejak lama. Karakteristik kontrak pintar, transparansi di blockchain, dan penyelesaian instan menjadikan blockchain sebagai wadah yang ideal untuk perilaku spekulatif. Setelah daya tarik DeFi biasa menurun, banyak pengguna DeFi tradisional beralih ke jalur spekulatif, dengan kategori representatif seperti koin Meme, pasar prediksi, dan kontrak berkelanjutan terdesentralisasi DEX.

Koin Meme

Permintaan pasar untuk koin Meme telah berlanjut sejak Dogecoin pada tahun 2013: DOGE→SHIB→BONK→PEPE. Pada tahun 2024, ekosistem Solana dengan WIF, POPCAT, MEW, GOAT, dan FARTCOIN memicu gelombang koin Meme. Yang benar-benar mengubah lanskap industri adalah shturl.c yang diluncurkan pada tahun 2024, di mana siapa pun dapat menerbitkan koin Meme dengan satu klik.

Diagram batang menunjukkan tren pendapatan platform shturl.c, meskipun pasar berfluktuasi, pendapatan platform penerbitan koin Meme ini tetap tinggi, dengan pendapatan pada Agustus-September 2026 bahkan melampaui 2 juta USD, mencerminkan keberlanjutan jalur Meme yang panas.

Volume perdagangan DEX spot hampir anjlok 80% dalam setahun terakhir, tetapi pendapatan shturl.c sangat tahan banting, dengan pendapatan bulan lalu berlipat ganda dari titik terendah. Platform ini memiliki mekanisme "kelulusan": setelah nilai pasar token mencapai ambang batas, token tersebut akan pindah dari kurva perekat ke kolam AMM. Proporsi token yang berhasil lulus kelulusan meningkat dari rata-rata kurang dari 1% menjadi lebih dari 3%.

Menunjukkan proporsi transaksi harian spot pada bulan Juli, koin Meme (kuning cerah) memiliki proporsi yang sangat tinggi di awal, meskipun perlahan menurun, tetapi tetap menjadi kategori transaksi utama di rantai tersebut, melebihi proporsi transaksi ETH-stablecoin dan aset tokenisasi.

Robinhood Chain yang baru diluncurkan awalnya ditujukan sebagai blockchain untuk tokenisasi aset nyata. Namun, sebagian besar volume transaksinya berasal dari koin Meme. Data statistik Blockworks menunjukkan bahwa setelah diluncurkan, lebih dari setengah volume perdagangan spot berasal dari koin Meme. Ironisnya, koin Meme menjadi mesin pertumbuhan untuk blockchain yang menekankan RWA ini.

Gambar ini menunjukkan tren pendapatan bersih platform Fomo, dimulai pada Juni 2025, pendapatan meledak pada paruh kedua tahun 2026, membuktikan ekspansi cepat platform perdagangan Meme ini.

Fomo platform yang patut dicatat, dibangun oleh mantan karyawan dYdX, memiliki ambang interaksi yang rendah, memungkinkan eksplorasi proyek koin Meme dengan cepat, dilengkapi dengan aliran informasi sosial, dan mendukung pembayaran Apple, dengan pendapatan harian melebihi 400 ribu USD. shturl.c, Robinhood Chain, dan Fomo semua membuktikan satu hal: terlepas dari peralihan pasar bullish atau bearish, permintaan pasar untuk koin Meme tetap kuat.

Dulu, ambang untuk berpartisipasi dalam koin Meme sangat tinggi: perlu menggali peluang di X, komunitas Telegram, menggunakan Dexscreener untuk memeriksa data, menghubungkan dompet ke DEX dan kemudian melakukan transaksi, peserta umumnya adalah pengguna dalam lingkaran. Kini, TikTok menyebarkan budaya Meme di mana-mana, dan aplikasi mendukung pembayaran Apple untuk membeli token secara langsung. Pengguna biasa di luar lingkaran juga dapat dengan mudah masuk. Penurunan imbal hasil DeFi tradisional ditambah dengan penurunan ambang partisipasi membuat koin Meme tumbuh menjadi jalur yang relatif independen dan kurang terpengaruh oleh kondisi pasar.

Pasar Prediksi

Menunjukkan volume perdagangan bulanan pasar prediksi, platform seperti Kalshi dan Polymarket mendorong skala dari yang hampir tidak terhitung pada tahun 2024 hingga melonjak ke tingkat 50 miliar USD pada pertengahan 2026, jalur ini mengalami pertumbuhan yang eksplosif.

Dalam setahun terakhir, pasar prediksi menjadi salah satu jalur dengan pertumbuhan tercepat: volume perdagangan meningkat 3032% dibandingkan tahun lalu, dengan kenaikan 320% dalam setahun, momentum pertumbuhan tidak menunjukkan tanda-tanda melambat. Platform terkemuka terus mengalami peningkatan valuasi: Kalshi yang pada tahun 2019 bernilai 750 ribu USD, setelah beberapa putaran pendanaan, pada Mei 2026 mencapai valuasi 22 miliar USD, dengan target putaran pendanaan berikutnya mencapai 40 miliar USD. Valuasi Polymarket meningkat dari 18,58 juta USD pada tahun 2020 menjadi 15 miliar USD, dengan target putaran pendanaan baru melebihi 20 miliar USD.

Diagram dua lingkaran membandingkan struktur perdagangan dua platform besar, Polymarket dan Kalshi, di mana olahraga menjadi kategori perdagangan terbesar; Polymarket memiliki proporsi yang lebih tinggi untuk tema kripto dan politik, sementara proporsi tema olahraga di Kalshi mencapai 74,48%.

Ketika industri mendiskusikan pasar prediksi, sering kali disebutkan bahwa ia dapat mewujudkan penemuan informasi dan lindung nilai risiko, tetapi saat ini kedua jenis permintaan bisnis yang nyata ini sangat terbatas. Volume perdagangan Kalshi sebagian besar berasal dari acara olahraga dan kondisi pasar kripto; Polymarket memiliki kategori yang lebih luas, tetapi kekuatan perdagangan tetap pada olahraga, aset kripto, dan peristiwa politik.

Perbandingan akumulasi posisi terbuka dari kontrak cuaca dan olahraga pada periode yang berbeda, kontrak cuaca sudah banyak dibuka sejak awal, sementara kontrak olahraga sebagian besar baru dibangun menjelang jatuh tempo.

Perbandingan antara kontrak cuaca dan olahraga menunjukkan perbedaan di antara keduanya: pengguna kontrak cuaca telah menyelesaikan pembukaan posisi lebih awal, cenderung untuk lindung nilai; kontrak olahraga terkonsentrasi pada saat acara mendekat baru terjadi perdagangan besar-besaran, yang pada dasarnya adalah perilaku spekulatif.

Pasar prediksi dapat mencapai ekspansi cepat di tengah bear market, sebagian besar disebabkan oleh banyaknya pengguna baru dari luar yang masuk. Data statistik menunjukkan bahwa 56,1% alamat dompet di Polymarket belum pernah berinteraksi dengan DEX. Meskipun tidak semua dari mereka adalah pendatang baru yang sepenuhnya tidak memiliki pengalaman dengan kripto, banyak pengguna yang menjadikan pasar prediksi sebagai produk pertama mereka untuk berkenalan dengan blockchain. Peristiwa olahraga dan politik membantu platform melampaui siklus kripto untuk mendapatkan pengguna baru dari luar.

Desentralisasi Pertukaran Kontrak Berkelanjutan

Dibandingkan dengan dua jenis volume perdagangan DEX, setelah tahun 2025, DEX berkelanjutan (biru) terus memiliki volume transaksi yang lebih tinggi dibandingkan DEX spot (merah), menunjukkan bahwa permintaan perdagangan derivatif jauh lebih kuat daripada perdagangan spot.

Meskipun DEX kontrak berkelanjutan tidak mengalami pertumbuhan eksplosif seperti koin Meme dan pasar prediksi, dalam lingkungan bear market, jika dibandingkan dengan data on-chain lainnya, sifat tahan bantingnya sudah sangat menonjol. Penurunan volume perdagangan DEX berkelanjutan jauh lebih kecil dibandingkan DEX spot, yang cukup menunjukkan bahwa permintaan spekulatif untuk kontrak lebih kuat daripada permintaan perdagangan spot. Ini terutama didorong oleh dua faktor:

• Protokol kontrak berkelanjutan baru terus muncul: Setelah Hyperliquid sukses, proyek baru seperti Lighter, Aster, Variational, Grvt, edgeX diluncurkan secara berturut-turut. Proyek yang sebelumnya tidak berfokus pada jalur kontrak seperti Jito, Jupiter, dan Ondo Finance juga menambahkan produk kontrak berkelanjutan. Pasar membentuk cara "menggunakan protokol baru untuk mendapatkan airdrop", terus-menerus mengimpor pengguna ke jalur ini.
• Kebangkitan kontrak berkelanjutan aset nyata RWA-Perps: Sebelumnya, aset yang menjadi objek kontrak hanya BTC dan ETH. Dipicu oleh konflik geopolitik dan tren AI, kini berbagai platform meluncurkan produk komoditas dan saham AS. Sebagai contoh, investor biasa di luar Korea sulit untuk memperdagangkan saham SK Hynix, tetapi dapat memperdagangkan kontrak berkelanjutan yang terkait dengan saham tersebut di Hyperliquid, yang pernah memiliki volume perdagangan yang sangat tinggi.

Konsep kontrak berkelanjutan berasal dari BitMEX, yang kini bisnisnya merosot dan hampir ditutup, tetapi jalur kontrak berkelanjutan terus berkembang. Coinbase, Robinhood, Kalshi, serta bursa tradisional yang terdaftar seperti Singapore Exchange dan CME di AS, semuanya mulai mengembangkan produk perdagangan serupa.

Menghubungkan Ekonomi Nyata

Pertumbuhan pasar tidak sepenuhnya berasal dari spekulasi. Di sisi lain dari barbell, ada jalur yang membosankan tetapi berkembang dengan stabil, terikat erat dengan dunia nyata. Stablecoin, tokenisasi aset nyata RWA, dan vault aset, meskipun harga token dan penguncian on-chain secara keseluruhan menurun, tetap menunjukkan tren pertumbuhan.

Untuk investasi modal ventura yang ditujukan pada proyek on-chain asli, jumlah proyek dan skala pendanaan menunjukkan penurunan yang signifikan; tetapi proyek blockchain yang terintegrasi dengan ekonomi nyata, jumlah pendanaan per putaran semakin tinggi. Misalnya, pendanaan putaran C Rain sebesar 250 juta USD, pendanaan putaran H Airwallex sebesar 320 juta USD, pendanaan Gauntlet sebesar 125 juta USD, dan pendanaan OpenFX sebesar 94 juta USD. Ini cukup membuktikan bahwa jalur ini telah menemukan kesesuaian produk-pasar yang independen, tidak terikat oleh siklus bull dan bear kripto.

Stablecoin

Garis putus-putus putih menunjukkan bahwa total nilai pasar stablecoin tetap stabil, tetapi volume transaksi pembayaran stablecoin yang diwakili oleh grafik batang bertumpuk terus meningkat secara signifikan, mencerminkan pergeseran fokus aplikasi stablecoin ke pembayaran nyata.

Berbeda dengan kesan umum, total pasokan stablecoin hanya tumbuh sekitar 11% dalam setahun terakhir, dan setelah Oktober 2025, diperkirakan akan tetap datar. Tokenisasi obligasi pemerintah dan tokenisasi kredit pribadi berkembang pesat, tetapi laju pertumbuhan pasokan stablecoin cenderung melambat.

Namun, ini tidak berarti bahwa perkembangan jalur ini terhambat. Dalam lingkungan pasar yang jatuh, mempertahankan ukuran yang ada adalah pencapaian tersendiri. Yang lebih penting adalah bahwa skenario pembayaran mengalami ledakan. Kartu pembayaran kripto seperti RedotPay, KAST, EtherFi, Plasma One, volume pembayaran bulanan meningkat dari 438,1 juta USD pada Juli 2025, menjadi hampir tiga kali lipat pada Juli 2026, mencapai 1,32 miliar USD.

Stablecoin yang awalnya hanya menjadi media perantara untuk perdagangan kripto, kini semakin banyak digunakan dalam skenario pembayaran nyata. Di masa depan, stablecoin juga akan berfungsi sebagai mata uang inti dalam sistem tokenisasi aset nyata RWA.

RWA

Total skala tokenisasi aset dunia nyata terus meningkat, dengan obligasi AS, komoditas, dan aset tradisional lainnya sebagai kontribusi utama, yang ekspansinya independen dari siklus pasar cryptocurrency itu sendiri.

Tahun 2025-2026 adalah tahun ledakan RWA. Pasar mengharapkan blockchain untuk merevolusi infrastruktur keuangan tradisional yang usang, dengan berbagai aset nyata diselesaikan di blockchain. Aset awal terutama berupa obligasi pemerintah AS dan dana pasar uang, dengan bentuk produk dan logika penguncian yang sederhana; kemudian diperluas ke kredit pribadi, dan baru-baru ini diperluas lagi ke saham dan ekuitas.

Logika nilai aset dasar RWA dan harga cryptocurrency saling independen. Dengan memanfaatkan peningkatan efisiensi dan pengurangan hambatan partisipasi, RWA dapat tumbuh terlepas dari siklus kripto. Laporan Four Pillars sebelumnya telah menganalisis jalur RWA secara mendalam, dan artikel ini tidak akan membahasnya lebih lanjut.

Vault Aset

Grafik garis menunjukkan tren TVL vault terpilih, setelah mengalami penyesuaian, kembali meningkat mendekati puncak sejarah sebelumnya, menunjukkan bahwa minat dana vault yang dikelola secara institusional kembali tinggi.

Vault tidak langsung terhubung dengan aset nyata seperti RWA, tetapi sebagai modul manajemen aset on-chain generasi baru, sangat diperhatikan oleh industri. Vault akan meminjamkan dana kepada pasar pinjaman yang menerima RWA sebagai jaminan, sehingga secara tidak langsung terhubung dengan ekonomi nyata.

Hingga 28 Agustus, harga Bitcoin telah turun 35% dari puncaknya; sementara total nilai terkunci vault terpilih hanya 4% lebih rendah dari puncak sejarah, membuktikan bahwa ekosistem vault juga telah keluar dari siklus independen.

Awalnya, fokus RWA adalah pada "penerbitan aset di blockchain"; kini industri memasuki fase aplikasi aset, dengan munculnya pinjaman berbasis RWA, yang akan lebih meningkatkan permintaan pasar untuk vault.

Mengapa Perusahaan Kripto Tidak Lagi Diminati

Tabel ini merangkum tata letak bisnis platform kripto utama, △ menunjukkan bahwa mereka sedang mengembangkan, ○ menunjukkan bahwa mereka memiliki produk yang matang, - menunjukkan bahwa mereka belum terlibat, mencerminkan industri yang beralih ke jalur baru seperti kontrak berkelanjutan, pasar prediksi, RWA, dan stablecoin.

Dengan demikian, muncul fenomena bisnis yang menarik di dunia kripto: perusahaan blockchain dengan latar belakang dan posisi bisnis awal yang sepenuhnya berbeda kini semua mengembangkan produk yang hampir identik, saling bersaing. Setiap platform meluncurkan kontrak berkelanjutan, pasar prediksi, mendukung perdagangan koin Meme, dan mengembangkan perdagangan stablecoin, RWA, serta vault aset.

Logika di baliknya sangat jelas: seperti yang dianalisis di atas, hanya ada sedikit jalur yang dapat secara signifikan menahan fluktuasi pasar dan juga menghasilkan pendapatan bisnis yang nyata. Meskipun baru-baru ini pasar mulai pulih, arah besar perkembangan industri tidak berubah, banyak perusahaan kripto berbondong-bondong memasuki jalur tahan siklus ini.

Namun, ini tidak berarti bahwa proyek on-chain asli telah sepenuhnya gagal. Seperti yang disebutkan sebelumnya, banyak eksperimen menuju kepunahan, tetapi masih ada beberapa proyek yang bertahan dan menemukan titik kesesuaian produk-pasar. EigenLayer masih memiliki banyak ETH yang terlibat dalam staking ulang; banyak orang pesimis tentang jalur permainan berbasis blockchain, tetapi MapleStory Universe masih menunjukkan data yang mengesankan.

Ekosistem on-chain membentuk pola barbell. Dari sudut pandang negatif: industri hanya tersisa sedikit jalur yang memiliki potensi pertumbuhan; dari sudut pandang positif: ini menunjukkan bahwa sebagian bisnis kripto telah mencapai kematangan dan menemukan model bisnis mereka sendiri. Diharapkan di masa depan akan ada lebih banyak jalur yang dapat mencapai langkah ini.