Apakah Kita Perlu Khawatir Tentang Pembalikan Transaksi Carry Yen?

Begitu ekonomi AS melemah lebih dari yang diperkirakan, sisi aset akan menjadi pemicu untuk penutupan posisi transaksi carry yang terkonsentrasi.

Penulis: Wu Shuo, Lin Yan, Wall Street Watch

Bank Sentral Jepang (BoJ) menaikkan suku bunga sesuai jadwal pada bulan September, tetapi tidak seagresif yang diperkirakan pasar sebelumnya, yang memberikan sedikit 'napas' bagi pasar. Sebelumnya, yen menguat dengan cepat, ditambah dengan pejabat BoJ yang mengeluarkan sinyal 'hawkish' secara intensif, membuat pasar kembali teringat pada pembalikan transaksi carry tahun 2024—ketika itu, aset global mengalami penjualan besar-besaran, meninggalkan 'bayangan' yang dalam bagi pasar, dan membuat pasar merasa cemas terhadap kenaikan suku bunga BoJ kali ini.

Namun, BoJ tidak sehawkish yang diperkirakan pasar sebelumnya. Meskipun Gubernur Kazuo Ueda tidak menutup kemungkinan untuk menaikkan suku bunga secara berkelanjutan dalam konferensi pers setelah pertemuan, namun masih ada kekosongan dalam ritme kenaikan suku bunga. Ditambah dengan tidak adanya faktor eksternal yang jelas merugikan (data non-farm AS untuk bulan Agustus menunjukkan kinerja yang stabil, harga minyak menurun), dampak kenaikan suku bunga kali ini terhadap pasar global terbatas, dengan pasar saham Asia-Pasifik melonjak secara keseluruhan, dan yen semakin melemah setelah kenaikan suku bunga.

Namun, kekhawatiran pasar belum sepenuhnya mereda. Dengan proses kenaikan suku bunga BoJ yang terus berlanjut, biaya pembiayaan yen meningkat, dan daya tarik yen sebagai mata uang pembiayaan untuk transaksi carry global secara bertahap melemah. Namun, kami percaya bahwa risiko pembalikan transaksi carry yen secara terpusat dalam jangka pendek telah berkurang, dan dana mungkin lebih menunjukkan pola aliran kembali yang lambat, dengan dampak keseluruhan yang dapat dikendalikan.

Pada dasarnya, transaksi carry yen didorong oleh tiga aspek yang saling terkait: sisi pembiayaan, sisi nilai tukar, dan sisi aset: pada sisi pembiayaan, meminjam yen dengan suku bunga rendah, biaya dana ditentukan oleh suku bunga kebijakan BoJ; pada sisi nilai tukar, menukarkan yen yang dipinjam menjadi dolar AS, fluktuasi nilai tukar secara langsung mempengaruhi keuntungan dan kerugian dari konversi pokok; pada sisi aset, menggunakan dolar untuk mengalokasikan ke aset berimbal hasil tinggi seperti obligasi AS dan saham AS, mendapatkan selisih imbal hasil dari sisi aset dan keuntungan modal.

Oleh karena itu, pembalikan transaksi carry secara besar-besaran sering kali memerlukan tiga kondisi untuk bersinergi: kenaikan suku bunga yang berkelanjutan di Jepang yang meningkatkan biaya pembiayaan yen, apresiasi yen yang cepat dan signifikan yang menyebabkan kerugian konversi, dan penurunan harga aset dolar yang mengurangi ruang imbal hasil.

Saat ini, meskipun ketiga aspek telah menunjukkan beberapa perubahan marginal, kondisi pemicu untuk penutupan posisi secara besar-besaran belum terbentuk:

Pada sisi pembiayaan, meskipun BoJ telah memulai kenaikan suku bunga, posisi keseluruhan tetap hati-hati, dan tidak akan segera menaikkan suku bunga pembiayaan yen. Saat ini, kendala fundamental internal Jepang dan batasan fiskal adalah masalah yang tidak dapat dihindari oleh BoJ, sehingga tidak memiliki dasar untuk menaikkan suku bunga secara cepat dan signifikan (hal ini lebih jelas dibandingkan dengan AS).

Sementara itu, imbal hasil inti dari posisi carry berasal dari selisih suku bunga AS-Jepang. Meskipun daya tarik pembiayaan yen semakin melemah, selisih suku bunga AS-Jepang tetap tinggi (selisih suku bunga 10 tahun masih sekitar 200 basis poin), dan tidak akan dengan cepat menggerogoti ruang keuntungan dari transaksi carry dalam jangka pendek, sehingga para trader masih memiliki waktu untuk menyesuaikan leverage dan secara bertahap mengurangi posisi, sehingga sulit untuk terjadi penutupan posisi secara terpusat.

Pada sisi nilai tukar, yang penting bukan hanya level yen, tetapi juga kecepatan apresiasi yen. Hanya jika yen menguat dengan cepat dalam jangka pendek, akan segera menghasilkan kerugian konversi, memaksa trader untuk menutup posisi secara terpusat; jika yen menguat perlahan, pasar memiliki waktu yang cukup untuk menyesuaikan posisi, sehingga tidak mudah memicu penutupan posisi secara besar-besaran.

Saat ini, kecepatan apresiasi yen telah melambat: di satu sisi, karena kendala fundamental, ritme kenaikan suku bunga BoJ mungkin tidak akan terlalu cepat; di sisi lain, kenaikan suku bunga BoJ kali ini beresonansi dengan siklus kebijakan Federal Reserve, yang dalam beberapa hal membatasi tingkat penyempitan selisih suku bunga AS-Jepang, menahan momentum apresiasi yen secara sepihak yang cepat.

Pada sisi aset, hal ini tergantung pada preferensi risiko global dan kinerja imbal hasil aset dolar. Dana transaksi carry akhirnya diarahkan ke aset dolar seperti obligasi AS dan saham AS, yang merupakan sumber imbal hasil dari transaksi carry. Jika saham AS mengalami penurunan besar, dan imbal hasil obligasi AS turun dengan cepat, imbal hasil dari sisi aset menyusut bahkan mengalami kerugian, ditambah dengan meningkatnya biaya pembiayaan yen dan kerugian konversi akibat apresiasi yen, tiga tekanan ini dapat dengan mudah memicu penutupan posisi secara besar-besaran.

Saat ini, saham AS dan aset berimbal hasil tinggi dolar secara keseluruhan tetap tangguh, lingkungan makro dan permintaan terminal AI belum menunjukkan kemerosotan sistemik, sehingga imbal hasil dari sisi aset masih dapat menutupi biaya pembiayaan yen dan biaya konversi, dan dana kekurangan pemicu kuat untuk keluar secara terpusat.

Secara keseluruhan, saat ini, ritme kenaikan suku bunga BoJ cenderung hati-hati, yen kekurangan dasar untuk kenaikan tajam secara sepihak, dan tidak ada sinyal penurunan besar secara sistemik di sisi aset luar negeri, sehingga dalam jangka pendek sulit untuk mereplikasi dampak penutupan posisi transaksi carry yang tajam seperti pada tahun 2024.

Selain itu, kepadatan transaksi penurunan yen saat ini telah menurun secara signifikan. Sejak intervensi bersama AS-Jepang, posisi short yen telah secara signifikan dikompensasi, hingga minggu yang berakhir pada 15 September, posisi short non-komersial yen di CME telah menurun sekitar 56% dibandingkan dengan puncak akhir Juli, posisi long meningkat 135%, dan sejak September, posisi net long juga telah keluar dari zona negatif. Mengingat bahwa beberapa posisi short yen telah dikompensasi sebelumnya, risiko pemulihan cepat yang memicu penutupan posisi transaksi carry secara terpusat relatif dapat dikendalikan.

Risiko apakah transaksi carry akan mengalami pembalikan terpusat perlu dipantau dengan cermat: apakah ritme dan amplitudo kenaikan suku bunga BoJ melebihi ekspektasi, serta kecepatan dan kemiringan apresiasi yen dalam jangka pendek. Namun yang paling penting adalah risiko di sisi aset yang merupakan pemicu inti untuk penutupan posisi transaksi carry secara terpusat.

Hal ini sebenarnya juga dapat kita pelajari dari pengalaman pembalikan transaksi carry tahun 2024. Saat itu, pasar juga menghadapi lingkungan apresiasi yen yang tajam dan kenaikan suku bunga BoJ, tetapi yang benar-benar menghancurkan posisi carry adalah dampak dari penurunan aset risiko global. Pada tahun 2024, kenaikan suku bunga yen dan apresiasi yen yang awalnya murni hanya memicu penyesuaian posisi secara bertahap; sedangkan kenaikan tingkat pengangguran AS pada bulan Agustus memicu hukum Sam, meningkatkan ekspektasi resesi ekonomi, yang akhirnya memicu penjualan sistemik aset global, mempercepat penutupan posisi transaksi carry dan tren apresiasi yen.

Oleh karena itu, ke depan, kita perlu lebih waspada terhadap risiko ekor di sisi aset AS, yang dapat mempercepat pembalikan transaksi carry. Perhatikan faktor pemicu potensial seperti ekonomi AS yang terus melemah lebih dari yang diperkirakan, meningkatnya konflik geopolitik, perbedaan yang semakin besar di sektor AI, dan volatilitas yang tajam di pasar obligasi AS, yang mungkin akan meningkatkan risiko penutupan posisi transaksi carry secara terpusat dalam jangka pendek.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.