Industri Kepercayaan Cryptocurrency, Akan Menjadi Poin Terpenting Dalam Setahun – Taiger Research

Poin Utama

• Pasar penitipan aset digital telah tumbuh pesat dalam setahun, dengan jumlah penyedia layanan penitipan yang disetujui MiCA di Eropa meningkat lebih dari empat kali lipat dari 50 menjadi 230.
• Penitipan memiliki batasan pertumbuhan karena struktur biaya penyimpanan yang bergantung pada nilai aset yang dipercayakan, sehingga layanan kepercayaan yang dapat mengelola dan mengoperasikan aset yang dipercayakan muncul sebagai langkah selanjutnya.
• 150 tahun yang lalu, perusahaan brankas dan State Street juga berkembang dengan mengelola warisan dan jaminan berdasarkan aset yang mereka simpan, dan siklus yang sama sedang terulang di aset digital.
• Anchorage dan Bitgo sedang memperluas bisnis berbasis bank kepercayaan melalui penerbitan dan penyelesaian stablecoin, sementara Agora dan Catena sedang mendorong ekspansi bisnis berbasis bank kepercayaan melalui konsultasi dan pengelolaan investasi.
• Keunggulan kompetitif perusahaan penitipan di masa depan diperkirakan akan bergantung pada jenis bisnis yang dapat mereka tambahkan di atas aset yang dipercayakan, bukan hanya pada skala penyimpanan.

1. Industri Penitipan yang Tumbuh Pesat dalam Setahun

Setahun yang lalu, Taiger Research menekankan bahwa penitipan adalah fondasi inti dari industri aset digital melalui laporan "Pertumbuhan Industri Penitipan yang Anda Lewatkan". Namun, pada saat itu, layanan penitipan yang menyimpan dan mengelola aset tidak mendapat perhatian besar.

Namun, dalam setahun terakhir, jumlah perusahaan yang memasuki pasar penitipan aset virtual meningkat pesat. Di Eropa, jumlah penyedia layanan penitipan yang disetujui MiCA telah meningkat lebih dari empat kali lipat dari 50 menjadi 230. Selain itu, Standard Chartered mengakuisisi perusahaan khusus dan Citigroup mengumumkan rencana untuk memasuki pasar tahun ini, menunjukkan partisipasi lembaga keuangan besar global.

Perubahan ini disebabkan oleh peningkatan aset on-chain yang terus-menerus. Menurut RWA.xyz, aset fisik yang ditokenisasi (RWA) telah meningkat 85% hanya tahun ini, mencapai sekitar $39,8 miliar. Stablecoin juga diperkirakan akan tumbuh lebih dari 50% hanya dalam tahun 2025, melampaui $300 miliar dan tetap pada tingkat yang solid. Karena baik aset yang ditokenisasi maupun stablecoin memerlukan penyimpanan aset fisik, permintaan penitipan secara alami meningkat seiring dengan bertambahnya ukuran aset.

Namun, perusahaan tidak hanya memasuki pasar dengan tujuan menyediakan layanan penyimpanan sederhana. Bisnis penitipan memiliki batasan pertumbuhan karena biaya penyimpanan yang merupakan sumber pendapatan utama yang bergantung pada aset yang dipercayakan. Oleh karena itu, perusahaan berusaha untuk memperluas wilayah mereka ke bisnis kepercayaan untuk memaksimalkan profitabilitas berdasarkan aset pelanggan yang diperoleh melalui penitipan.

Akhirnya, alasan perusahaan fokus pada pasar penitipan adalah untuk menyerap permintaan penitipan aset yang meningkat dalam jangka pendek, dan dalam jangka panjang, untuk memperluas ke bisnis bernilai tambah tinggi seperti kepercayaan.

2. Penitipan dan Kepercayaan: Apakah Hanya Berakhir di Biaya Penyimpanan, atau Menambahkan Bisnis di Atasnya

Penitipan dan kepercayaan sering kali membingungkan karena namanya yang mirip. Selain itu, pihak yang mempercayakan aset dalam kepercayaan disebut "trustee", yang semakin membingungkan. Kedua bisnis ini memiliki kesamaan dalam hal mempercayakan aset pelanggan, tetapi apa yang dapat dilakukan setelahnya berbeda.

Penitipan adalah layanan yang menyimpan aset pelanggan atas nama mereka. Pemilik aset tetaplah pelanggan, dan penyedia penitipan hanya menyimpan aset tersebut. Namun, dalam kepercayaan, ketika pelanggan (trustor) menyerahkan aset kepada perusahaan kepercayaan (trustee), perusahaan kepercayaan mengelola, mengoperasikan, dan mengalihkan aset tersebut sesuai dengan tujuan yang ditetapkan.

Keuntungan yang dihasilkan akan kembali kepada orang yang ditunjuk oleh pelanggan (beneficiary). Ini mirip dengan pelayan yang mengelola harta keluarga dan membagikannya kepada keluarga pada waktu yang ditentukan. Perusahaan kepercayaan memiliki kewajiban hukum untuk mengutamakan kepentingan beneficiary karena mereka bertindak berdasarkan penilaian langsung terhadap aset yang dipercayakan.

Akhirnya, kedua bisnis ini sama dalam hal mempercayakan aset pelanggan, tetapi perbedaannya terletak pada fokus mereka: apakah mereka berkonsentrasi pada 'penyimpanan' atau 'pengelolaan dan pengoperasian'.

3. Pengulangan Siklus Masa Lalu: Dari Penyimpanan ke Kepercayaan

Hingga saat ini, sebagian besar layanan penyimpanan aset digital telah fokus pada peran penitipan yang hanya menyimpan aset dengan aman. Dalam pasar awal, permintaan penyimpanan untuk perdagangan fisik dan berjangka menjadi fokus, sehingga tidak diperlukan struktur pengoperasian yang kompleks. Namun, dengan diperkenalkannya produk keuangan berbasis aset fisik (RWA), kebutuhan akan fungsi kepercayaan yang dapat mengelola instruksi pengoperasian dan struktur investasi yang kompleks dengan cepat muncul.

Perubahan ini sangat mirip dengan proses perkembangan industri keuangan tradisional di masa lalu. Pada tahun 1860-an, selama Perang Saudara Amerika, peningkatan penerbitan obligasi pemerintah menyebabkan permintaan penyimpanan yang aman untuk sekuritas utang meningkat pesat, dan setelah itu, struktur investasi kolektif dalam bentuk dana muncul, memperluas dan mengembangkan pekerjaan penitipan menjadi industri kepercayaan yang profesional.

3.1. Perusahaan Brankas: Mengelola Warisan dan Jaminan dari Aset yang Disimpan

Contoh representatif dari perusahaan yang memulai dengan bisnis penyimpanan dan kemudian memperluas ke kepercayaan adalah perusahaan brankas di Boston dan Rochester. Bisnis awal kedua perusahaan ini adalah menyewakan brankas kepada pelanggan dan menerima sewa. Setelah itu, mereka memperluas bisnis mereka dengan mengambil alih pekerjaan kepercayaan, mengelola warisan pribadi, dan mengelola jaminan utang perusahaan.

Kemampuan untuk memperluas bisnis ini muncul karena ada masalah yang tidak dapat diselesaikan hanya dengan menyimpan aset. Perusahaan brankas memperoleh hak untuk melakukan pekerjaan kepercayaan dan dapat menyelesaikan masalah yang dihadapi individu dan perusahaan.

Bagi pelanggan individu, warisan menjadi masalah. Ketika pelanggan meninggal, mereka harus mengatur sekuritas yang ada di brankas dan membagikannya kepada ahli waris, tetapi perusahaan yang hanya menyewakan brankas tidak memiliki hak untuk menangani hal ini. Dengan mengambil alih pekerjaan kepercayaan, perusahaan brankas dapat bertanggung jawab atas pengelolaan dan distribusi warisan setelah kematian. Mereka dapat mengelola aset untuk memberikan pendapatan seumur hidup kepada pasangan, dan setelah pasangan meninggal, mengalihkan pokok kepada anak-anak.

Bagi pelanggan perusahaan, pengelolaan jaminan utang menjadi masalah. Ketika menerbitkan obligasi kepada beberapa investor, diperlukan pihak yang dapat mengelola jaminan atas nama kreditor dan bertindak jika terjadi wanprestasi. Pekerjaan ini, yang sulit ditangani oleh kreditor secara individu, diambil alih oleh perusahaan kepercayaan. Perusahaan Boston menjadi penyedia layanan penitipan untuk penerbitan obligasi senilai $3 juta oleh American Rapid Telegraph pada tahun 1883, dan setelah bunga tidak dibayarkan, mereka mengajukan klaim untuk mengeksekusi hak jaminan atas nama kreditor.

Dari contoh masa lalu, perusahaan brankas tumbuh dengan menambahkan otoritas hukum pada sistem penyimpanan yang tepercaya dan mengambil alih pekerjaan yang sulit diselesaikan oleh pelanggan secara langsung.

Kepercayaan bahwa aset dapat disimpan dengan aman menjadi dasar yang diperlukan untuk mempercayakan pengelolaan, dan otoritas kepercayaan menjadi alasan untuk terlibat dalam pengelolaan warisan dan jaminan. Mereka memanfaatkan kemampuan yang dibangun melalui penyimpanan untuk menyelesaikan masalah berikutnya bagi pelanggan. Peluang pertumbuhan bagi perusahaan penitipan juga terletak di sini. Mereka harus melihat tidak hanya seberapa banyak aset yang dipercayakan telah meningkat, tetapi juga apa yang lebih dibutuhkan oleh pelanggan yang memiliki aset tersebut.

3.2. State Street: Mengelola Aset Dana yang Disimpan Secara Langsung

State Street adalah contoh perusahaan yang mulai menyimpan aset dana dan kemudian terjun langsung ke pengelolaan. Pada tahun 1924, mereka menjadi bank penitipan mutual fund pertama di Amerika, dan pada tahun 1978, mereka mendirikan departemen pengelolaan untuk investor institusi. Bank yang sebelumnya menyimpan aset yang dikelola oleh manajer lain kini memasuki bisnis yang menerima biaya pengelolaan secara langsung.

Dengan menggabungkan penyimpanan dan pengelolaan, mereka dapat menawarkan lebih banyak layanan kepada pelanggan. Pelanggan dapat menyelesaikan masalah penyimpanan dan pengelolaan dalam satu grup. Perusahaan dapat menawarkan produk pengelolaan kepada pelanggan yang sebelumnya menggunakan layanan penyimpanan. Ini memungkinkan mereka untuk tidak hanya mencari pelanggan baru, tetapi juga memberikan lebih banyak layanan kepada pelanggan yang sudah ada, sehingga dapat tumbuh lebih besar.

Usaha pengelolaan pertama juga dimulai di bidang yang dekat dengan pekerjaan yang ada. State Street awalnya fokus pada pengelolaan indeks dan manajemen kas. Khususnya, pengelolaan indeks memerlukan kemampuan untuk membeli aset sesuai dengan indeks, memproses transaksi, dan mengelola catatan kepemilikan. Pekerjaan yang dilakukan sebagai bank kustodian dapat diterapkan dalam usaha pengelolaan.

Setelah itu, mereka juga memperluas basis pelanggan yang dapat membeli produk. Pada tahun 1993, mereka memperkenalkan ETF pertama di AS, SPY, bersama dengan American Stock Exchange. Pengelolaan indeks yang sebelumnya hanya ditawarkan kepada institusi kini menjadi produk yang dapat dengan mudah dibeli dan dijual oleh individu di bursa. Dari penyimpanan ke pengelolaan, dan dari pengelolaan ke penjualan produk, bisnis ini terus berkembang.

State Street memanfaatkan pengalaman dalam transaksi, penyelesaian, dan pencatatan aset dana untuk pengelolaan indeks, dan kemudian memperkenalkan ETF untuk memperluas basis pelanggan hingga investor individu.

Perusahaan kustodian aset digital juga dapat mencari bisnis berikutnya dari aset yang mereka kelola dan pelanggan yang ada. Mereka perlu memperhatikan apa yang diinginkan pelanggan selain penyimpanan, dan menambahkan layanan yang dapat mereka lakukan dengan baik. Sama pentingnya dengan meningkatkan aset yang disimpan, adalah memberikan cara bagi pelanggan untuk memanfaatkan aset tersebut.

4. Bagaimana Perusahaan Kustodian Aset Digital Berubah Menjadi Perusahaan Trust

Perusahaan kustodian aset digital sedang memperluas dari tahap penyimpanan sederhana ke bisnis trust. Mereka sedang dalam proses mendapatkan izin trust atau mengajukan permohonan, serta mendiversifikasi layanan dan lini produk untuk pelanggan.

Perusahaan-perusahaan terkemuka dalam hal ini termasuk Anchorage, BitGo, Agora, dan Catena. Anchorage dan BitGo memperluas bisnis mereka melalui penerbitan dan penyelesaian stablecoin, sementara Agora dan Catena sedang mempersiapkan layanan konsultasi investasi dan pengelolaan. Meskipun arah bisnisnya berbeda, mereka semua mencari sumber pendapatan baru dari aset yang mereka simpan.

4.1. Anchorage dan BitGo: Menambahkan Layanan Perbankan di Atas Aset yang Disimpan

Dahulu, perusahaan penyimpanan bertanggung jawab atas warisan dan pengelolaan jaminan dari kekayaan yang mereka simpan. Dalam hal aset digital, Anchorage Digital dan BitGo juga memperluas bisnis mereka dengan cara yang sama. Kedua perusahaan ini memulai dengan menyimpan aset digital institusi dan sekarang menyediakan layanan keuangan yang diperlukan untuk mengelola aset yang disimpan oleh pelanggan.

Kedua perusahaan ini tidak hanya memiliki kemampuan untuk menjadi kustodian tetapi juga memiliki lingkungan untuk melakukan bisnis trust. Anchorage mendapatkan izin trust pada Januari 2021, sementara BitGo beralih menjadi bank trust nasional yang diawasi oleh Office of the Comptroller of the Currency (OCC) pada Desember 2025.

Setelah itu, cakupan bisnis mereka juga meluas dari produk institusi Bitcoin dan Ethereum hingga RWA dan stablecoin. Melalui bank trust dan afiliasinya, mereka menambahkan transaksi, penyelesaian, pinjaman jaminan, dan staking ke dalam penyimpanan aset. Selain itu, dalam hal stablecoin, mereka juga bertanggung jawab sebagai penerbit untuk penerbitan, penukaran, dan pengelolaan cadangan.

Kini, pesaing kedua perusahaan ini tidak hanya terbatas pada perusahaan kustodian lainnya. Mereka juga dapat bersaing dengan bank tradisional yang memasuki bisnis aset digital untuk mendapatkan pelanggan institusi. Ini karena mereka sudah memiliki pelanggan yang ada dan pengalaman dalam memproses transaksi aset digital. Seiring dengan pertumbuhan pasar produk institusi Bitcoin, Ethereum, RWA, dan stablecoin, kedua perusahaan ini memiliki peluang lebih besar untuk mengambil alih sebagian dari pekerjaan keuangan yang sebelumnya dilakukan oleh bank tradisional.

Kini kedua perusahaan ini telah berkembang cukup besar untuk bersaing dengan bank tradisional dalam sektor aset digital.

Kedua perusahaan ini memiliki pelanggan institusi yang sudah ada dan pengalaman dalam menangani pekerjaan keuangan aset digital sebagai keunggulan kompetitif. Sementara bank tradisional memperluas bisnis aset digital mereka, kedua perusahaan ini dapat terlebih dahulu mengamankan posisi mereka dengan menangani transaksi, penyelesaian, dan pembiayaan dari pelanggan yang ada. Ketika bank memasuki pasar ini, kedua perusahaan ini mungkin sudah menjadi pesaing utama.

Seiring dengan pertumbuhan pasar produk institusi Bitcoin, Ethereum, RWA, dan stablecoin, semakin banyak pekerjaan keuangan yang dapat mereka ambil. Seperti perusahaan penyimpanan yang tumbuh menjadi bank melalui trust, kedua perusahaan ini juga berkembang dari penyedia penyimpanan menjadi perusahaan yang menangani keuangan aset digital untuk institusi.

Di masa depan, mereka yang mengembangkan bisnis melalui kustodian dan trust dapat tumbuh menjadi bank global. Jika di mana saja di dunia kita dapat menyimpan aset digital dan dengan mudah menangani pekerjaan keuangan yang diperlukan, kita juga dapat menggunakannya seperti bank yang dikelola oleh negara.

4.2. Agora dan Catena: Mengelola Aset yang Disimpan Secara Langsung

State Street memanfaatkan pengalaman yang diperoleh dari menyimpan aset dana untuk pengelolaan, dan kemudian memperluas basis pelanggan dengan ETF. Agora dan Catena juga sedang mempersiapkan untuk menambahkan konsultasi investasi dan pengelolaan ke dalam penyimpanan. Mereka tidak hanya menyimpan aset pelanggan, tetapi juga menunjukkan di mana dan bagaimana aset tersebut akan dikelola.

Kedua perusahaan ini menerima persetujuan bersyarat untuk mendirikan bank trust nasional dari OCC pada 18 September 2026. Namun, mereka harus memenuhi syarat pendirian seperti modal dan sistem operasi, serta mendapatkan persetujuan operasional akhir sebelum dapat memulai bisnis. Oleh karena itu, bisnis konsultasi dan pengelolaan melalui bank trust masih dalam tahap persiapan dan belum dapat dievaluasi dari segi pendapatan atau kinerja.

Setelah mendapatkan persetujuan, Agora berencana untuk merekomendasikan tempat investasi dan peluang keuntungan kepada pelanggan institusi yang menyimpan aset. Keputusan investasi akhir akan diambil oleh pelanggan. Catena akan mengelola aset secara langsung sesuai dengan ketentuan yang disepakati dengan pelanggan, dan juga berencana untuk mengelola aset yang digunakan oleh agen AI untuk mewakili perusahaan. Meskipun caranya berbeda, kedua perusahaan ini berusaha untuk menambahkan konsultasi investasi atau pengelolaan ke dalam penyimpanan aset.

Gerakan proaktif awal mereka dalam industri ini memberikan keunggulan kompetitif yang kuat dalam memahami pasar pengelolaan aset digital dan membangun strategi.

Dalam DeFi, meminjamkan aset atau menyediakan likuiditas dan menghubungkan berbagai layanan untuk menghasilkan keuntungan memiliki struktur yang berbeda dari keuangan tradisional, sehingga memerlukan waktu untuk memahami dari mana keuntungan berasal dan risiko apa yang harus diambil. Ini adalah alasan mengapa meskipun memiliki banyak pengalaman dalam pengelolaan keuangan tradisional, sulit untuk langsung memasuki pasar ini.

Jika Agora dan Catena menganalisis peluang investasi dan mempersiapkan strategi pengelolaan lebih awal, mereka memiliki peluang untuk unggul dibandingkan lembaga keuangan yang masuk terlambat. Setelah memulai operasi dan mengumpulkan pengalaman dalam kinerja nyata dan manajemen risiko, perbedaan ini dapat semakin besar.

Jika kedua perusahaan ini memperoleh pengalaman pengelolaan aset digital lebih awal dibandingkan lembaga keuangan tradisional, mereka dapat memanfaatkan ini untuk mendapatkan keunggulan yang jelas di pasar. Jika mereka kemudian meluncurkan produk yang dapat dengan mudah digunakan oleh investor individu, mereka dapat tumbuh cukup besar untuk bersaing setara dengan lembaga pengelolaan keuangan tradisional.

5. Kustodian Kini Dasar, Mereka Harus Mempersiapkan Selanjutnya

Menjaga aset digital dengan aman adalah tugas dasar dari perusahaan kustodian. Ke depan, penting untuk mengetahui layanan apa yang dapat diberikan kepada pelanggan dengan aset yang dipercayakan kepada mereka. Seiring dengan pertumbuhan pasar DeFi dan RWA, permintaan untuk tidak hanya menyimpan aset tetapi juga untuk berinvestasi, menggunakan sebagai jaminan, dan melakukan transaksi semakin meningkat.

Dana obligasi tokenisasi adalah salah satu contohnya. Investor tidak hanya mendapatkan keuntungan dari memiliki dana, tetapi juga dapat menggunakan dana tersebut sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin dan menggunakannya untuk investasi lain. Satu aset dapat digunakan dalam berbagai transaksi keuangan. Dari sudut pandang lembaga keuangan, penting untuk membantu pelanggan memanfaatkan produk yang ada dengan lebih beragam, selain menciptakan produk baru.

Perusahaan kustodian juga memiliki kesempatan untuk memperluas bisnis. Jika institusi ingin menggunakan aset digital untuk investasi dan transaksi, mereka memerlukan penyimpanan yang aman, serta pengalihan aset, penyelesaian, dan manajemen jaminan. Jika perusahaan kustodian yang sudah menyimpan aset dapat menangani pekerjaan ini, mereka dapat mengambil peran yang lebih besar dalam transaksi keuangan pelanggan institusi.

Trust adalah cara untuk mengelola dan mengelola aset. Mereka dapat mengelola aset sesuai dengan tujuan dan kontrak yang ditentukan oleh pelanggan, serta bertanggung jawab untuk berinvestasi atau membayar. Seperti perusahaan-perusahaan yang telah disebutkan sebelumnya, jika mereka memperluas layanan melalui bank trust dan afiliasinya, ada kemungkinan mereka akan tumbuh menjadi perusahaan yang menyediakan sebagian dari pekerjaan yang sebelumnya dilakukan oleh bank dan perusahaan sekuritas.

Namun, hanya mendapatkan izin tidak cukup untuk mengembangkan bisnis. Perlu menciptakan layanan yang dibutuhkan pelanggan, mengelola aset dengan aman, dan membangun kepercayaan melalui kinerja nyata. Perusahaan kustodian yang telah mengumpulkan pengalaman dalam pengelolaan dan perdagangan aset digital dapat unggul dalam persaingan dengan lembaga keuangan tradisional.

Setahun yang lalu, perhatian tertuju pada pertumbuhan industri kustodian itu sendiri. Sekarang, kita perlu melihat apa yang dapat dilakukan perusahaan-perusahaan yang mengelola aset tersebut selanjutnya. Tahun depan bisa menjadi waktu bagi perusahaan-perusahaan yang mempersiapkan layanan kustodian untuk meluncurkan layanan nyata dan mendapatkan pelanggan. Jika kustodian adalah syarat dasar, maka bagaimana mengembangkan bisnis melalui kustodian akan menjadi faktor penentu daya saing selanjutnya.