The Fed Menunjukkan Kartu Mereka dan Suku Bunga Jangka Panjang Mulai Tenang

Panduan ke depan telah kembali. Fed kembali memberikan panduan tentang tindakan masa depannya. Meskipun presidennya, Kevin Warsh, belum mengatakan sepatah kata pun. Namun, yang diam, menyetujui. Pejabat lain berbicara. John Williams, seperti banyak kali sebelumnya, menjadi juru bicara awal; Philip Jefferson; Christopher Waller. Bank sentral akan menaikkan suku bunga lagi, tetapi tidak ada urgensi. Yang pertama sudah diketahui, yang kedua adalah topik utama dalam diskusi. Keputusasaan terlihat di seluruh kurva imbal hasil. Dan Warsh, yang membatalkan komunikasi tentang niat Fed sebelumnya, menempatkan obligasi di atrium agar mereka dapat mengekspresikan diri secara langsung dan tanpa gangguan. Saya ingin mendengar pesan mereka tanpa filter, katanya pada bulan Juli. Tidak lagi. Williams, Jefferson, dan Waller menyanyikan "tidak ada lagi". Apakah ini sebuah pemberontakan? Tidak. Ini adalah konspirasi yang dirancang dengan persetujuan Warsh untuk menyelamatkannya dari tantrum obligasi. Ketua berpartisipasi dengan keheningan absolutnya. Seperti yang terlihat, tidak semua inovasi berhasil.

Panduan ke depan telah kembali dan memberi tahu kita bahwa urgensi obligasi bukanlah urgensinya. Apakah pengawas obligasi akan tenang? Itulah idenya, agar mereka tidak takut pada bayangan mereka sendiri yang terus tumbuh. Pada bulan September, Fed memutuskan hubungan Warsh dengan Gedung Putih. Mereka menaikkan suku bunga dana fed setelah sembilan bulan berdiam diri. Mereka melakukannya enam bulan lebih lambat daripada lonjakan awal kurva. Itu adalah keputusan bulat dan atas usulan Warsh (yang memblokirnya pada bulan Juli). Terlambat, tetapi pasti. Presiden Donald Trump berbicara sebelum pertemuan dengan ketua seperti yang dilakukan Richard Nixon dengan Arthur Burns pada tahun 70-an. Keputusan itu datang sama, meskipun dia tidak menyukainya sedikit pun. Masih terlalu awal untuk mengeluarkan putusan, tetapi Warsh, dari profilnya, mulai terlihat lebih mirip Jerome Powell daripada Burns.

Seberapa besar pengaruh transisi di Fed terhadap kebingungan yang terus-menerus di kurva obligasi? Bagaimana dampak peralihan kekuasaan dari Powell ke Warsh, di bawah tekanan konstan dari Gedung Putih? Banyak, jika melihat data frekuensi tinggi. Sedikit dan tidak ada jika analisis diperluas. Kesalahan bulan Juli -- ketika ketua baru tidak dapat menjelaskan keputusan tersebut, dan bahkan fungsi reaksi Fed -- diperbaiki di Jackson Hole. Pada bulan September, keputusan itu diubah. Dan diselaraskan dengan pidato hawkish yang didorong Warsh sejak hari pertamanya.

Seberapa besar pengaruh naik turunnya ini terhadap kenaikan suku bunga jangka panjang yang konstan? Percaya atau tidak, pada akhirnya, tidak ada. Kredibilitas bank sentral hanya terbakar di tepinya. Cat dan cat. Rangka tidak rusak. Ekspektasi inflasi yang diinkorporasikan obligasi dalam kutipannya tidak bergeser. Meskipun perang yang tak berujung dan kenaikan biaya energi serta inflasi itu sendiri. Ini diulang di sini sampai lelah. Kenaikan suku bunga adalah kenaikan suku bunga riil. Suku bunga nominal sepuluh tahun melonjak 121 basis poin tahun lalu. Suku bunga riil menjelaskan 118. Inflasi selama dua belas bulan terakhir naik 70 basis poin (menurut pengukuran Agustus dari deflator konsumsi pribadi). Inflasi yang diharapkan selama sepuluh tahun, hanya tiga. Pada 30 tahun, suku bunga riil tumbuh 94 basis poin dan nominal, 98. Artinya, hanya empat tambahan yang dapat dikaitkan dengan premi inflasi. Kesimpulan? Ini adalah ekonomi, bodoh, kata James Carville. Ini adalah ekonomi yang berkembang di mana suhu AI semakin berpengaruh. Bahwa ketua baru dan pasar tidak akur di tahun pertama kepemimpinannya adalah aturan dan bukan pengecualian. Setelah itu, koeksistensi menyesuaikan diri. Tidak ada alasan untuk berpikir bahwa itu tidak bisa terjadi. Warsh tidak menghancurkan apa pun yang tidak bisa diperbaiki.

Apa yang dapat dilakukan Fed, aun así, para que nada importante se rompa con el frenesí de las tasas largas? Itu adalah peran dari panduan ke depan, agar ada kedamaian. "Ini adalah alat yang berguna ketika diperlukan... Saya tidak bisa memikirkan sesuatu yang lebih merupakan panduan tentang kebijakan masa depan ('forward guidance') daripada apa yang terjadi minggu lalu," kata gubernur Chris Waller merujuk pada pernyataan Williams dan Jefferson. Meskipun Waller meminta agar tidak disebut demikian. "Sinyal" akan menjadi nama barunya (yang juga akan menghindari Warsh harus mencabut pernyataannya). Williams dan Jefferson menunjukkan bahwa siklus kenaikan suku bunga telah dimulai. Tanpa urgensi. Berdasarkan apa yang ditentukan oleh data. Waller menambahkan sinyal: ada fleksibilitas dalam waktu penyesuaian. "Tidak perlu dilakukan dalam pertemuan berturut-turut, tetapi harus dilaksanakan dalam jangka waktu yang dapat diterima (untuk pengembalian inflasi yang lebih cepat ke target 2%)". Seperti yang kami katakan minggu lalu, rencana tiga kenaikan suku bunga, satu per kuartal, dengan pertemuan di antaranya, adalah rute yang dapat diprediksi. September, Desember, Maret akan menjadi tanggal vaksinasi. Fed funds akan kembali ke level September 2025. Itu tidak seharusnya menjadi kematian siapa pun. Itu akan menekan inflasi ke bawah, dan membebaskan obligasi dari harus (pra)khawatir. Itu juga akan memungkinkan untuk menciptakan ruang untuk memasukkan kenaikan suku bunga riil yang dipromosikan oleh AI dengan semangat ekspansinya.

Fed telah menunjukkan kartu-kartunya, dan suku bunga jangka panjang mulai moderat. Pertama, tentu saja, harus melewati ujian lelang obligasi sepuluh dan tiga puluh tahun. Ledakan di pasar obligasi tidak mereda sampai terbukti bahwa kedua operasi tersebut sangat sukses. Dua setengah kali lebih banyak dari yang ditawarkan, permintaan dari investor (langsung dan tidak langsung) menyerap 94% dan 88%, masing-masing, dari yang ditawarkan. Itu dilakukan dengan imbal hasil di bawah yang berlaku di pasar. Itu juga merupakan sinyal: suku bunga terus turun setelah itu. Dalam sepuluh tahun, ditutup pada 5,24%. Masih dalam zona bahaya, tetapi 13 basis poin lebih rendah dari puncak cepat Rabu lalu.

Pasar bull merayakan ulang tahunnya yang keempat hari ini. Fed memberikan, dengan "sinyal" tidak resmi, peta jalan yang menanjak tetapi dapat diprediksi yang sangat dihargai. Obligasi, dengan kemarahan yang terus-menerus, tidak dapat merusak persiapan tersebut. Nasdaq -- dan Nasdaq 100 -- telah mencatat rekor selama dua minggu terakhir. S&P 500 terhenti pada hari Jumat hanya beberapa milimeter. Namun, pestanya tidak sepenuhnya meriah. Daftar tamu dipangkas menjadi segelintir. Tetapi kehadiran akan meluas jika suku bunga jangka panjang mereda. Baik karena panduan Fed, oleh Bessent (yang ingin memangkas agenda pembiayaan triwulanan), atau oleh niat untuk melindungi risiko AI dengan obligasi tanpa risiko kredit. Dan pestanya akan lebih besar lagi jika inflasi bulan September berkontribusi.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.