Harga Saat Ini Tidak Layak untuk Yushun

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis | jk

Pada malam tanggal 6 Agustus, Yushun Technology mengumumkan harga penerbitan di STAR Market, yaitu 150,80 yuan per saham, dengan nilai pasar yang diterbitkan mencapai 609,93 miliar yuan. Pada tanggal 10 Agustus, pada hari pembelian online, 9,78 juta investor ritel berbondong-bondong masuk, dengan rasio permohonan yang efektif mencapai 8288,82 kali, menciptakan tingkat keberhasilan yang terendah dalam sejarah STAR Market. Di platform kontrak berjangka di Hyperliquid, harga prapembukaan Yushun sempat melonjak hingga 90 dolar AS, yang jika dihitung dalam nilai pasar yuan melebihi 2400 miliar yuan, empat kali lipat dari nilai pasar penerbitan 610 miliar yuan. Angka-angka ini menggambarkan semacam perayaan kolektif dalam pengambilan saham baru, tetapi di balik perayaan ini, semakin banyak suara yang mulai mempertanyakan apakah harga ini sudah terlalu berlebihan.

Odaily Planet Daily hari ini akan membahas lima alasan mengapa ada potensi untuk melakukan short selling di balik perayaan ini.

1. Rasio harga terhadap laba jauh di atas tingkat industri

Yushun Technology mengumumkan harga penerbitan pada 6 Agustus, yaitu 150,80 yuan per saham, dengan nilai pasar yang diterbitkan sekitar 609,9 miliar yuan. Yang benar-benar membuat pasar terkejut adalah rasio harga terhadap laba di belakangnya: 219,23 kali; sebagai perbandingan, rasio harga terhadap laba statis rata-rata untuk industri manufaktur peralatan umum yang diterbitkan oleh Indeks Zhongzheng hanya sekitar 38,56 kali, harga Yushun sekitar 5,7 kali rata-rata industri.

Laporan CCTV tentang Yushun. Sumber: CCTV

Beberapa investor bahkan menyebut rasio harga terhadap laba ini sebagai "rasio mimpi", yang berarti bahwa harga ini tidak mencerminkan kemampuan laba saat ini, tetapi lebih merupakan mimpi yang jauh.

2. Penawaran di luar bursa lebih tidak masuk akal daripada harga penerbitan

Di platform pasar sekunder luar negeri seperti Hiive, antara 10 hingga 11 Agustus, harga Yushun sempat mencapai 61,63 dolar AS per saham, yang jika dihitung, nilai keseluruhannya mendekati 22,4 miliar dolar AS, lebih dari dua kali lipat dari nilai yang sesuai dengan harga penerbitan.

Di Hyperliquid, situasinya bahkan lebih ekstrem. Hingga data yang diterbitkan, kontrak berjangka prapembukaan Yushun Technology UNITREE-USDC sempat dihargai sekitar 90 dolar AS, dengan total saham 404 juta, yang sesuai dengan nilai pasar sekitar 354,7 miliar dolar AS, setara dengan sekitar 2390 miliar yuan, hampir empat kali lipat dari nilai pasar penerbitan 609,93 miliar yuan.

Harga prapembukaan Yushun Technology di Hyperliquid. Sumber: Hyperliquid

Namun, emosi yang tercermin adalah nyata, yaitu bahwa ruang imajinasi pasar terhadap Yushun telah terlampaui hingga tingkat yang cukup ekstrem.

3. Pendapatan robot yang benar-benar digunakan untuk industrialisasi hanya 3%

Narasi yang mendukung penilaian ini adalah cerita tentang robot humanoid yang akan segera masuk ke pabrik dalam skala besar dan menggantikan tenaga kerja. Namun, jika kita membuka prospektus Yushun sendiri, cerita ini saat ini masih sebatas cerita.

Pada sembilan bulan pertama tahun 2025, 73,6% pendapatan robot humanoid Yushun berasal dari skenario penelitian dan pendidikan, 17,4% dari pameran komersial, dan proporsi pendapatan yang benar-benar digunakan dalam aplikasi industri hanya 9,01%. Dari 9% ini, pendapatan yang benar-benar digunakan untuk pekerjaan nyata seperti manufaktur, inspeksi, dan logistik kurang dari 3%, hanya 15,7 juta yuan, sementara sebagian besar lainnya masih berasal dari kunjungan perusahaan.

36 Kr mengajukan pertanyaan tajam dalam artikel "Robot Humanoid, Belum 'Memberi Manfaat' Sudah 'Memberi Kekayaan'", "Jika Yushun bisa menghasilkan uang, apakah itu berarti robot humanoid pasti bisa menghasilkan uang?" dan memberikan data konkret untuk mendukung pertanyaan ini,

Pada sembilan bulan pertama tahun 2025, penelitian dan pendidikan menyumbang 73,60% dari pendapatan bisnis robot humanoid, konsumsi komersial menyumbang 17,39%, dan aplikasi industri hanya 9,01%, sementara dari 9,01% ini, panduan perusahaan menyumbang 70%, dan pendapatan yang benar-benar digunakan dalam skenario industri yang jelas seperti manufaktur pintar dan inspeksi pintar hanya 15,72 juta yuan, menyumbang 29,29% dari pendapatan aplikasi industri.

Sumber data ini sebenarnya adalah balasan tertulis Yushun terhadap surat pertanyaan putaran kedua dari Bursa Saham Shanghai:

Surat balasan Yushun Technology. Sumber: Bursa Saham Shanghai

Secara sederhana, kelompok pembeli terbesar untuk robot humanoid saat ini adalah universitas, lembaga penelitian, dan perusahaan teknologi, yang membeli robot untuk penelitian algoritma, pelatihan model, dan eksperimen pengajaran, sementara permintaan pasar untuk penelitian dan pendidikan terbatas dan kemungkinan besar akan segera mencapai batas.

Di antara 9,01% aplikasi industri, pendapatan yang benar-benar terkait dengan manufaktur pintar, inspeksi pintar, dan pengiriman logistik adalah 15,72 juta yuan, menyumbang 29,29%, sementara sekitar tujuh puluh persen lainnya, menurut pernyataan perusahaan, "diketahui sebagian besar digunakan untuk panduan perusahaan". Apa yang disebut panduan perusahaan, merujuk pada robot humanoid yang telah dikembangkan ulang, melaksanakan tugas seperti menyambut tamu, memandu rute, menjelaskan konten, dan menjawab pertanyaan di dalam perusahaan, pada dasarnya adalah barang pameran yang bisa berbicara dan berjalan.

Jika kita mengalikan proporsi 9,01% aplikasi industri ini dengan proporsi panduan perusahaan sekitar 70%, maka pendapatan yang dihitung dalam statistik "aplikasi industri" yang terdengar seperti realisasi industri ini, sebagian besar sebenarnya adalah sambutan di depan dan penjelasan pameran, sangat berbeda dari imajinasi luar tentang robot yang masuk ke pabrik untuk mengencangkan sekrup dan mengangkut barang.

Pendapatan yang benar-benar terkait dengan manufaktur pintar, inspeksi pintar, dan pengiriman logistik, menyumbang kurang dari 3% dari total pendapatan robot humanoid perusahaan.

Artikel ini juga menyebutkan bahwa pesaing Yubiquitous, meskipun sering mendapatkan kontrak besar, telah mengalami kerugian kumulatif lebih dari 5 miliar yuan dari tahun 2020 hingga paruh pertama tahun 2025, dan hingga kini belum berhasil membalikkan kerugian. Sebagai perbandingan, meskipun pesanan terlihat cerah, itu tidak berarti bisnis ini sudah aman. Artikel analisis lain tentang penawaran umum perdana secara langsung menunjukkan bahwa penelitian dan pendidikan adalah bisnis yang baik, tetapi tidak dapat mendukung premi "robot umum memasuki ribuan rumah tangga" dari nilai pasar 610 miliar, dan premi ini memerlukan transisi dari skenario industri dan pasar konsumen, sementara kedua skenario ini saat ini masih dalam tahap percobaan.

4. Pertumbuhan laba melambat, kualitas laba memburuk

Pada kuartal pertama tahun ini, pendapatan Yushun mencapai 4,23 miliar yuan, meningkat 68,49% dibandingkan tahun lalu, tampaknya masih kuat, tetapi dibandingkan dengan laju pertumbuhan 332,64% pada kuartal pertama tahun 2025, sudah mengalami penurunan yang tajam. Laba bersih yang disesuaikan turun dari 84,8365 juta yuan pada periode yang sama tahun lalu menjadi 40,2536 juta yuan, menurun 52,55% dibandingkan tahun lalu, langsung terpangkas setengah. Penjelasan yang diberikan perusahaan adalah bahwa biaya penelitian dan pengembangan meningkat bersih 38,328 juta yuan dibandingkan tahun lalu, terutama untuk pengembangan model besar berbasis tubuh, algoritma kontrol gerakan, dan struktur tubuh, serta melakukan promosi merek secara intensif melalui platform seperti CCTV Spring Festival Gala, yang meningkatkan biaya penjualan.

Surat balasan keuangan Yushun Technology, sumber: Bursa Saham Shanghai

Dibandingkan dengan dokumen pendaftaran yang diungkapkan pada bulan Maret tahun ini dan dokumen yang diungkapkan pada bulan Mei, Yushun Technology telah melakukan lima perubahan pada peringatan risiko khusus, di mana yang paling penting adalah menambahkan "peringatan penurunan laba bersih dibandingkan tahun lalu", dan mengganti risiko "terobosan teknologi dan inovasi produk yang tidak memenuhi harapan" yang sebelumnya relatif luas, dengan "risiko perlambatan pertumbuhan dan fluktuasi kinerja operasional", yang ditempatkan di urutan teratas dari tujuh peringatan risiko khusus. Dalam prospektus, untuk pertama kalinya disebutkan ancaman dari Tesla, mengakui bahwa Tesla, dengan kemampuan produksi massal dan integrasi rantai pasokan, telah memulai produksi percobaan dalam jumlah kecil untuk robot humanoid Optimus Gen-3, dengan kapasitas produksi tahunan direncanakan mencapai 1 juta unit, dan jika produksi massal terwujud, akan menjadi pesaing langsung bagi Yushun.

Analis industri dari UBS Securities, Wang Feili, menyebutkan bahwa meskipun banyak produsen tahun ini berusaha mencapai volume pengiriman 10.000 unit, robot humanoid belum tentu benar-benar mencapai titik balik komersialisasi, karena pesanan industri saat ini masih didominasi oleh pembelian verifikasi, bukan pembelian ekspansif berdasarkan kebutuhan produktivitas.

5. Pandangan negatif dari lembaga dan analis

Zhuo Wang, seorang mitra di sebuah lembaga investasi di Shanghai, dalam wawancara dengan Reuters menyatakan, "Penetapan harga IPO kali ini terlalu mahal, risiko investasi sudah sangat tinggi," dan menunjukkan bahwa sebagian besar pendapatan penjualan Yushun berasal dari skenario penelitian dan pameran, sementara aplikasi komersial berskala besar masih jauh.

Bahkan analisis yang relatif optimis dari Shenwan Hongyuan Research, ketika mengomentari penetapan harga kali ini, juga menggunakan kata-kata yang hati-hati, berpendapat bahwa penilaian penerbitan yang tinggi mungkin akan mengalihkan perhatian pasar ke nilai komersial seluruh industri robot, dan selanjutnya mendorong penetapan ulang harga saham terkait. Kalimat ini dapat dipahami sebagai nilai komersial Yushun saat ini masih perlu diverifikasi, dan penilaian telah berjalan lebih cepat daripada bisnis.

Lembaga penelitian SemiAnalysis dalam laporannya memperkirakan bahwa Yushun hanya akan memiliki sekitar 250 robot yang benar-benar digunakan dalam skenario industrialisasi pada tahun 2025, sementara jumlah pengiriman tahun itu sudah melebihi 5500 unit, yang relatif besar perbedaannya.

Kesimpulan: Penilaian Akhirnya Harus Kembali ke Dasar

Pada akhirnya, penetapan harga kali ini sebagian besar merupakan hasil dari gelombang robot humanoid global dan emosi investor ritel di pasar A-share yang saling mendorong. Sejak awal tahun ini, dari Tesla Optimus hingga Zhiyuan, Yuejiang, dan Yunshen, hampir semua perusahaan yang memiliki label "kecerdasan berbasis tubuh" telah diberikan ruang imajinasi yang jauh melebihi kinerja yang ada di pasar modal.

Taruhan ini perlu tiga asumsi untuk terwujud: Permintaan industri robot humanoid mengalami pertumbuhan eksponensial dalam waktu dekat, Yushun dapat mempertahankan pangsa pasar di tengah persaingan ketat dari robot Zhiyuan, Tesla Optimus, dan tidak mengorbankan margin laba kotor tinggi sekitar 60% karena perang harga. Ketiga syarat ini tidak dapat dipisahkan, dan masing-masing memiliki ketidakpastian yang cukup besar.

Dalam jangka pendek, terbatas oleh faktor struktural seperti volume peredaran yang kecil dan dukungan dari dana indeks, harga saham Yushun mungkin tidak segera melemah, bahkan tidak menutup kemungkinan untuk terus meningkat pada awal peluncuran. Namun, dalam jangka menengah, begitu kekuatan dukungan struktural ini memudar seiring berjalannya waktu, terutama saat mendekati satu tahun setelah peluncuran, ketika saham institusi dibebaskan dari pembatasan, penilaian akhirnya harus kembali ke dasar untuk diuji. Jika pada saat itu proporsi pendapatan dari skenario industri tidak meningkat secara signifikan, dan pertumbuhan laba terus melambat, penilaian tinggi yang saat ini dibangun di atas mimpi kemungkinan besar akan mengalami penurunan besar.

Ini sangat mirip dengan arah sebagian besar aset kripto...

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.