ArkStream Capital: Quando Binance diventa 'stockan', la Crypto attraversa una trasformazione senza precedenti

Autore: ArkStream

TL;DR

1. Il conflitto americano-iraniano ha ripetutamente fatto salire i prezzi del petrolio, e i prezzi della benzina hanno influenzato l'aumento delle aspettative inflazionistiche. La Federal Reserve ha effettuato il primo aumento dei tassi d'interesse nel settembre 2023.

2. Il Bitcoin si muove in linea con le azioni tecnologiche rappresentate dall'indice Nasdaq, disconnettendosi dall'oro. I prezzi del petrolio e i tassi d'interesse rimangono le principali variabili che influenzano il Bitcoin.

3. Nel terzo trimestre, nonostante le notizie negative, il Bitcoin è aumentato del 42%, ma il capitale è principalmente affluito nel Bitcoin tramite ETF, e il mercato dei meme è svanito nella memoria.

4. Sulla catena delle aziende Robinhood e Circle, le transazioni continuano a dominare nel meme, e l'attuale catena delle aziende non ha portato nuove classi di attivi.

5. Questo ciclo di bull market RWA si concentra principalmente sui contratti perpetui RWA, come le azioni, che rappresentano il maggiore aumento dei volumi nel settore delle criptovalute nel 2026.

6. I token con redditi dai protocolli e acquisti continui nel terzo trimestre hanno chiaramente superato altri altcoin, e la sostenibilità dei redditi dai protocolli diventerà un criterio di selezione sempre più importante.

Introduzione

Nel terzo trimestre del 2026, la Federal Reserve ha effettuato il primo aumento dei tassi d'interesse nel 2023 con un voto di 12 a 0. Il Senato americano ha respinto la procedura per la legge CLARITY con un voto di 49 a 50. I prezzi del petrolio Brent hanno superato due volte i 100 dollari, chiudendo il 28 settembre a 108,50 dollari. Il rendimento dei titoli di stato americani a 10 anni è aumentato il 28 settembre al 5,25%, il livello più alto da giugno 2007. Tuttavia, nel terzo trimestre, nonostante le notizie negative, il mercato delle criptovalute ha registrato un notevole aumento. Nello stesso periodo, il Bitcoin è rimbalzato da un minimo di 21 mesi di circa 57.800 dollari all'inizio di luglio a 87.397 dollari il 21 settembre, con un aumento di circa il 51%, e il 28 settembre è sceso a circa 83.000 dollari. Il capitale cumulato nell'ETF americano sul Bitcoin quest'anno è passato da un deflusso netto a un afflusso netto a settembre. L'indice Nasdaq Composite ha chiuso il 21 settembre a 27.122,09 punti, raggiungendo il livello di chiusura più alto da giugno.

Discuteremo tre parti: come il conflitto americano-iraniano influisce sui mercati finanziari attraverso i prezzi del petrolio, l'inflazione e i tassi d'interesse, come le azioni, l'oro e il Bitcoin si comportano in questo contesto; come il mercato delle criptovalute si è ripreso nel terzo trimestre e quali attivi vengono scambiati sulla catena delle aziende Robinhood e Circle; la strada per l'integrazione RWA nella Crypto.

Macroeconomia: dai prezzi del petrolio ai tassi d'interesse

I cambiamenti nella macroeconomia in questo trimestre possono essere osservati lungo una catena: il ripetuto inasprimento del conflitto americano-iraniano → nuovo aumento dei prezzi del petrolio → i prezzi della benzina aumentano l'inflazione e le aspettative inflazionistiche → aumento dei tassi d'interesse da parte della Federal Reserve, aumento del rendimento dei titoli di stato → fluttuazioni dei prezzi degli attivi finanziari, come azioni, oro e Bitcoin.

A luglio e settembre, il conflitto americano-iraniano si è inasprito due volte, e il prezzo del petrolio Brent è aumentato da 73,74 dollari alla fine di giugno a 108,35 dollari a metà settembre. A agosto, i prezzi della benzina sono aumentati del 27,4% rispetto all'anno precedente, e l'IPC generale è aumentato dello 0,4% rispetto al mese precedente, mentre le aspettative inflazionistiche dei consumatori per il prossimo anno sono aumentate al 4,6%. La Federal Reserve ha aumentato i tassi d'interesse di 25 punti base a settembre, e tra i 19 funzionari coinvolti nella previsione dei tassi d'interesse (di cui 12 con diritto di voto), 16 prevedono un ulteriore aumento quest'anno. Il rendimento dei titoli di stato americani a 10 anni è aumentato il 28 settembre al 5,25%, e quello a 30 anni al 5,56% il 29 settembre. Ogni volta che i prezzi del petrolio scendevano, le azioni e il Bitcoin aumentavano; ogni volta che il conflitto si inaspriva, tre classi di attivi erano sotto pressione. Il 21 settembre, il prezzo del petrolio è sceso sotto i 100 dollari, e l'indice Nasdaq e il Bitcoin hanno raggiunto nuovi massimi; il 26 settembre, Trump ha respinto la proposta dell'Iran di riaprire lo stretto, e il 28 settembre il prezzo del petrolio è tornato a 108 dollari, e l'indice Nasdaq, l'oro e il Bitcoin sono scesi contemporaneamente. Scomporremo questa catena in singoli anelli per vedere come la macroeconomia influisce sui mercati finanziari e sulle criptovalute.

Conflitto americano-iraniano, prezzi del petrolio e inflazione

Alla fine del secondo trimestre, i negoziati americano-iraniani progredivano, le petroliere hanno ripreso il flusso attraverso lo stretto di Hormuz, e il prezzo del petrolio Brent ha chiuso il 24 giugno a 73,74 dollari, il prezzo di chiusura più basso dall'inizio del conflitto il 28 febbraio. Nel terzo trimestre, il conflitto si è inasprito ripetutamente, e i prezzi del petrolio sono aumentati.

Punti chiave dei prezzi del petrolio Brent nel terzo trimestre del 2026 (elaborazione di ArkStream)

L'aumento dei prezzi del petrolio si è prima riflesso nei prezzi della benzina. A agosto, i prezzi della benzina negli Stati Uniti sono aumentati del 3,9% rispetto al mese precedente e del 27,4% rispetto all'anno precedente, contribuendo all'aumento dell'IPC generale di oltre un terzo; il segmento energetico è aumentato del 2,1% rispetto al mese precedente.

Segmenti chiave dell'IPC negli Stati Uniti a agosto 2026 (Ufficio Statistiche del Lavoro degli Stati Uniti, elaborazione di ArkStream)

I dati sull'occupazione hanno anche avuto un enorme impatto sul mercato: a agosto sono stati creati 162.000 posti di lavoro, mentre il mercato prevedeva solo circa 53.000, il che rappresenta il risultato più forte di un mese da marzo, e il tasso di disoccupazione è rimasto al 4,1%, il che significa circa 7 milioni di persone senza lavoro.

Al momento della pubblicazione dei dati sull'occupazione, le aspettative inflazionistiche erano già state incorporate nel mercato finanziario. I dati finali dell'Università del Michigan a settembre mostrano che le aspettative inflazionistiche dei consumatori per il prossimo anno sono del 4,6%, il livello più alto da giugno; le aspettative inflazionistiche per i prossimi cinque anni sono aumentate dal 3,3% al 3,4% dopo tre mesi. L'indice di fiducia dei consumatori è sceso a 48,1, e i rispondenti hanno ripetutamente indicato che la fonte della pressione sono i prezzi crescenti dei carburanti. Le aspettative inflazionistiche nel mercato obbligazionario sono state relativamente stabili, e il rendimento a 10 anni dei titoli di stato a settembre è stato del 2,33%, ben al di sotto del picco del 3,02% di aprile 2022; le valutazioni dell'inflazione da parte delle famiglie e degli investitori obbligazionari hanno iniziato a divergere.

Aumento dei tassi d'interesse e aspettative di ulteriori aumenti

Dopo la pubblicazione dei dati sull'inflazione e sull'occupazione, la Federal Reserve ha effettuato un aumento dei tassi d'interesse a settembre.

Le opinioni della Federal Reserve sono diventate sempre più chiare in tre riunioni. A luglio è stato affermato che l'attività economica "cresce a un ritmo stabile", e l'inflazione "è ancora relativamente alta rispetto all'obiettivo del 2%", indicando gli shock di offerta legati all'energia; il protocollo della riunione di luglio indicava che i funzionari ritenevano che se l'inflazione non fosse diminuita, sarebbe stato necessario aumentare i tassi. La dichiarazione della decisione di settembre afferma: "L'inflazione è ancora alta, e le azioni politiche di oggi supportano un ritorno più rapido dell'inflazione all'obiettivo del 2%." L'economia cresce, il tasso di disoccupazione è di circa il 4,1%, e l'inflazione è superiore all'obiettivo, il che ha spinto la Federal Reserve a concludere l'osservazione.

La Federal Reserve non è nemmeno ottimista riguardo all'inflazione futura. Le previsioni economiche di settembre hanno aumentato l'inflazione PCE nel 2026 dal 3,6% al 3,7%, e il tempo per il ritorno dell'inflazione al 2% è stato spostato al 2029; 16 funzionari prevedono almeno un altro aumento dei tassi quest'anno, di cui 4 prevedono altri due, e la maggior parte dei funzionari prevede che i tassi alla fine del 2027 saranno ancora superiori all'attuale livello. Prima della riunione di settembre, l'aumento dei tassi era già stato in gran parte incorporato nel mercato, e le fluttuazioni del mercato dopo la decisione derivavano principalmente da questo gruppo di previsioni: il livello dei tassi sopra il 4% potrebbe mantenersi fino al 2027. Anche il mercato lo sta seguendo: il 28 settembre, il CME FedWatch ha indicato che la probabilità di un ulteriore aumento dei tassi prima della fine dell'anno è di circa il 94%, e la probabilità di un aumento a ottobre è di circa il 70%.

ArkStream Capital ritiene che l'aumento dei tassi di settembre abbia confermato le nostre valutazioni del secondo trimestre: l'attuale inflazione è principalmente guidata da fattori di offerta, come i prezzi del petrolio, e l'aumento dei tassi non può ripristinare la navigazione nello stretto, e la durata dei tassi elevati probabilmente sarà prolungata.

Mercati finanziari: mercato azionario americano, oro e Bitcoin

I cambiamenti nei tassi d'interesse e nei prezzi del petrolio influenzano infine i prezzi di tre classi di attivi.

Al 28 settembre 2026, l'indice Nasdaq, l'oro e il Bitcoin sono scesi dai massimi storici (elaborazione di ArkStream)

Tuttavia, le tre classi di attivi a settembre non si sono comportate allo stesso modo. Il Bitcoin e l'indice Nasdaq hanno raggiunto nuovi massimi il 21 settembre, per poi scendere insieme il 28 settembre; l'oro ha mostrato un indebolimento per tutto settembre. L'aumento dell'indice Nasdaq il 21 settembre è stato guidato dalle azioni dei chip e dall'IA: Meta è aumentata quel giorno di circa l'11%, e AMD e Intel sono aumentate dal 8% all'11%, e il valore di mercato di AMD è aumentato a 1 trilione di dollari. Il 28 settembre, l'indice S&P 500 è sceso dello 0,77% a 7.683,69 punti, l'indice Nasdaq è sceso dello 0,92%, e l'indice Dow Jones è sceso dello 0,67%, mentre quel giorno il prezzo del petrolio Brent è aumentato di circa il 4%. Questo fenomeno si è ripetuto nell'ultimo anno: il Bitcoin si è disconnesso dall'oro e si è avvicinato agli attivi rischiosi rappresentati dall'indice Nasdaq.

Dal punto di vista dei prezzi, l'oro ha raggiunto un massimo storico di 5.589 dollari il 28 gennaio 2026, mentre il Bitcoin nello stesso periodo è sceso dal picco di ottobre 2025, e poi è sceso a circa 57.800 dollari all'inizio di luglio, il che rappresenta una diminuzione di circa il 54%. Nell'ultimo anno, il coefficiente di correlazione tra loro è stato di -0,17, e nella primavera di quest'anno è sceso a -0,88; nello stesso periodo, il coefficiente di correlazione tra Bitcoin e il mercato azionario americano è aumentato da -0,68 a +0,72 in due settimane. Agosto è stato un'eccezione: dopo l'espansione degli acquisti da parte del Dipartimento del Tesoro, è aumentata la discussione sulla svalutazione del dollaro, e sia il Bitcoin che l'oro sono aumentati contemporaneamente, e il coefficiente di correlazione a 90 giorni secondo Grayscale è aumentato da vicino a zero a circa 0,5, mentre il coefficiente di correlazione a 90 giorni tra Bitcoin e l'indice Nasdaq è sceso da circa 0,6 a 0,33. A settembre, l'oro è sceso, e il Bitcoin e l'indice Nasdaq si sono mossi in linea, separandosi nuovamente. I dati storici di Glassnode mostrano che questo tipo di cambiamenti temporanei nella correlazione di solito non durano a lungo.

La disconnessione del Bitcoin dall'oro e la convergenza con l'indice Nasdaq, ArkStream ritiene che sia dovuta a quattro principali motivi:

Acquirenti diversi. Gli acquirenti più stabili dell'oro sono le banche centrali, che nel 2025 hanno acquistato 863,3 tonnellate d'oro, più del doppio della media annuale degli anni 2010-2021. Questa parte della domanda non è sensibile ai prezzi; nello stesso anno, il flusso netto negli ETF sull'oro ha raggiunto un record di 89 miliardi di dollari. Il Bitcoin non ha domanda da parte delle banche centrali, e il nuovo capitale proviene principalmente da ETF spot e investitori istituzionali. L'ETF americano sul Bitcoin ha un valore di circa 108,4 miliardi di dollari, e i suoi possessori si sovrappongono in gran parte con gli investitori in azioni tecnologiche.

La reazione ai tassi d'interesse è simile. Bitcoin e azioni in crescita non hanno dividendi stabili, e la loro valutazione dipende in gran parte dalle aspettative future. Quando i tassi d'interesse a lungo termine aumentano, entrambe le classi di attivi sono sotto pressione, e quando i tassi scendono, entrambe ne beneficiano. Il 21 settembre, l'indice Nasdaq e il Bitcoin hanno raggiunto nuovi massimi, e il principale cambiamento quel giorno è stato che il prezzo del petrolio è sceso sotto i 100 dollari, e il rendimento dei titoli di stato è sceso; il 28 settembre, entrambe le classi di attivi sono scese, e quel giorno il rendimento dei titoli a 10 anni è aumentato al livello più alto in 19 anni.

I movimenti dei prezzi dell'oro hanno fonti diverse. Anche l'oro non genera interessi, e l'aumento dei tassi d'interesse e il rafforzamento del dollaro deprimono i prezzi dell'oro. La causa diretta della diminuzione dei prezzi dell'oro alla fine di settembre è stata il raggiungimento dei rendimenti più alti dei titoli di stato dal 2007 e l'avvicinamento del dollaro a un massimo di due mesi; nello stesso giorno, l'argento è sceso di circa il 4,7% a 61,27 dollari; tuttavia, la tendenza a lungo termine dell'oro è anche influenzata dagli acquisti d'oro da parte delle banche centrali e dall'allocazione delle riserve valutarie nei vari paesi, che non ha nulla a che fare con il Bitcoin.

Maggiore leva. Il valore delle posizioni aperte nei contratti futures sul Bitcoin e nei contratti perpetui era a settembre di circa 61,5 miliardi di dollari, e le fluttuazioni significative dei prezzi possono innescare liquidazioni a catena, amplificando l'ampiezza di aumenti e diminuzioni. Questo assomiglia di più a azioni tecnologiche altamente volatili, il che è molto diverso dall'oro.

In sintesi, macroeconomicamente questo trimestre può essere riassunto in tre punti:

1. Il conflitto americano-iraniano fa aumentare i prezzi del petrolio, il che aumenta le aspettative inflazionistiche. Il conflitto americano-iraniano si è inasprito ripetutamente, e il prezzo del petrolio Brent è aumentato da 73,74 dollari a oltre 108 dollari, e il prezzo della benzina è aumentato del 27,4% rispetto all'anno precedente, e le aspettative inflazionistiche annuali dei consumatori sono aumentate al 4,6%.

2. La Fed aumenta i tassi d'interesse e si prepara a ulteriori aumenti, e il rendimento dei titoli di stato raggiunge il livello più alto in 19 anni. Il tasso d'interesse è aumentato al 3,75% - 4,00%, e il mercato valuta la probabilità di un ulteriore aumento prima della fine dell'anno a circa il 94%; il rendimento dei titoli di stato a 10 anni è aumentato il 28 settembre al 5,25%, il livello più alto da giugno 2007.

3. Il Bitcoin segue il Nasdaq, disconnettendosi dall'oro. Il Bitcoin e il Nasdaq hanno raggiunto nuovi massimi nello stesso giorno il 21 settembre, e il 28 settembre sono scesi nello stesso giorno, mentre l'oro è sceso di circa il 6,7% nell'ultimo mese.

Mercato delle criptovalute e catena delle aziende

Di fronte alla crescente pressione macroeconomica, il mercato delle criptovalute nel terzo trimestre si è ripreso dal fondo. Esamineremo questo sulla base delle performance del mercato delle criptovalute, dei dati degli scambi che riflettono i movimenti di capitale e della popolarità degli attivi sulla catena delle aziende Robinhood e Circle.

Performance del mercato delle criptovalute

Nei primi due trimestri del 2026, il mercato è rimasto in fase di stabilizzazione, con bassa attività commerciale e scarsa propensione all'uso della leva. A agosto, i sentimenti di mercato hanno subito un cambiamento evidente. Nei giorni 18-19 agosto, sono emerse tre notizie positive: in primo luogo, il segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Janet Yellen, ha annunciato che prevede di raddoppiare almeno la scala degli acquisti di titoli di stato a lungo termine, aumentando l'operazione singola da 2 miliardi di dollari a almeno 4 miliardi di dollari, il che ha aumentato le aspettative di liquidità nel mercato; in secondo luogo, la SEC degli Stati Uniti ha pubblicato un progetto di regolamento sugli attivi crittografici, che mira a consentire agli emittenti di criptovalute di esentarsi dall'obbligo di raccogliere fino a 5 milioni di dollari in quattro anni o fino a 75 milioni di dollari all'anno, e i requisiti di divulgazione sono significativamente inferiori rispetto a quelli delle tradizionali emissioni di titoli, aprendo le porte a emissioni conformi nel settore; in terzo luogo, Trump ha convocato alla Casa Bianca i dirigenti del settore delle criptovalute, come Coinbase, Gemini, Ripple, Chainlink Labs, per accelerare i lavori sulla legge CLARITY, che era bloccata al Senato (anche se successivamente la legge CLARITY non è stata approvata). Queste tre notizie hanno causato una forte liquidazione delle posizioni corte: il Bitcoin è aumentato di quasi l'8% in due giorni, avvicinandosi a 70.000 dollari; l'Ethereum è aumentato del 18% in due giorni fino al 20%, superando i 2.250 dollari; in 24 ore, il valore delle liquidazioni è stato di circa 1,9 miliardi di dollari, la maggior parte delle quali costituivano posizioni corte.

Questo movimento "8·19" ha alimentato il rimbalzo per tutto il trimestre. Il Bitcoin è aumentato del 42% nel terzo trimestre, chiudendo a 83.161 dollari; a causa dei precedenti grandi cali, nell'arco dell'anno è comunque diminuito di circa il 5,13%, e dal massimo storico di 126.000 dollari è ancora distante circa il 34%, il terzo trimestre è stato più un rimbalzo che un ritorno ai livelli precedenti.

Tuttavia, vediamo che il capitale continua a concentrarsi sul Bitcoin. A agosto, quando il Bitcoin è aumentato di quasi il 25%, l'indice degli altcoin è sceso da circa 67 all'inizio di agosto a 39 il 25 agosto (il "segnale altcoin" ha una soglia di 75), e la quota di mercato del Bitcoin si è mantenuta intorno al 60% (CoinMarketCap). Il valore netto del capitale nell'ETF americano sul Bitcoin nel corso dell'anno a metà luglio era di circa 5,8 miliardi di dollari, e alla fine di settembre è tornato a un valore positivo; il valore totale di mercato degli stablecoin è sceso da circa 320,6 miliardi di dollari a maggio a 306,6 miliardi di dollari il 24 settembre (DefiLlama). I nuovi fondi vanno principalmente al Bitcoin tramite ETF, e la quantità di dollari sulla catena non è aumentata.

Mercato azionario americano e commercio di attivi crittografici

Nel nostro rapporto del secondo trimestre, abbiamo affermato: il maggiore impatto sulle criptovalute è già passato, e il mercato si sta lentamente stabilizzando. Continuando le statistiche del secondo trimestre, abbiamo aggiornato i dati pertinenti al terzo trimestre.

Principali indici azionari nel terzo trimestre del 2026 (elaborazione di ArkStream)

Il ritmo del mercato azionario americano è strettamente correlato al Bitcoin: ha raggiunto il fondo a luglio, è rimbalzato ad agosto e settembre, raggiungendo un nuovo massimo trimestrale. Questo è in linea con le nostre precedenti conclusioni, che i movimenti del Bitcoin sono più simili alle azioni tecnologiche rappresentate dal Nasdaq.

I dati di Binance e Hyperliquid confermano anche le nostre valutazioni: dopo agosto, il commercio di criptovalute ha iniziato a riprendersi.

Valore mensile del commercio di contratti perpetui su attivi crittografici (Binance, Hyperliquid, elaborazione di ArkStream)

A luglio, il valore mensile del commercio di contratti perpetui su Binance U è sceso a 1,17 trilioni di dollari, e su Hyperliquid a 109,5 miliardi di dollari, il livello più basso dell'anno; a settembre, entrambi i valori sono aumentati a 1,61 trilioni di dollari e 188,4 miliardi di dollari, e Binance U ha superato il livello di gennaio. Il valore del commercio nel mercato spot di Binance è aumentato nello stesso periodo da 193,7 miliardi di dollari a 306,6 miliardi di dollari.

Questo rimbalzo è principalmente il risultato del ritorno dal minimo di luglio. Nel terzo trimestre, il valore del commercio di contratti perpetui su Binance U è stato di 4,15 trilioni di dollari, che rappresenta una diminuzione di circa il 12% rispetto al primo trimestre, e il valore del commercio nel mercato spot è diminuito di circa il 28%; il valore del commercio su Hyperliquid è stato di 456,2 miliardi di dollari, che rappresenta una diminuzione di circa il 9% rispetto al primo trimestre. Nello stesso tempo, l'aumento dei volumi nel settore proveniva dai contratti perpetui su attivi RWA, di cui parleremo nella terza parte.

Catena Robinhood

Dati per il terzo trimestre

La catena Robinhood è un Layer2 di Ethereum gestito da Robinhood, che ha lanciato la sua mainnet il 1° luglio 2026, e il terzo trimestre è stato il suo primo trimestre completo di attività. Il prodotto principale sulla catena sono i token azionari, destinati a utenti di oltre 120 paesi al di fuori degli Stati Uniti, supportando il commercio 24/7 e possono essere utilizzati come garanzia in un pool di prestiti.

Al 30 settembre, il volume giornaliero del DEX sulla catena Robinhood era di circa 1,3 miliardi di dollari, e il numero di indirizzi attivi era di 394.000; il 4 settembre è stato raggiunto il reddito più alto del trimestre, pari a 8,27 milioni di dollari.

TVL del protocollo Robinhood Chain (Entropy Advisors)

Secondo i dati di Entropy Advisors, il TVL della catena Robinhood ha raggiunto 1,12 miliardi di dollari alla fine di settembre, impiegando tre mesi. A titolo di confronto, Hyperliquid HyperEVM è stato lanciato a febbraio 2025 e ha impiegato circa 7 mesi per raggiungere un TVL di 190-200 milioni di dollari all'inizio di settembre dello stesso anno; la catena Base di Coinbase è stata lanciata ad agosto 2023 e ha impiegato circa 13 mesi per superare i 2 miliardi di dollari nel 2024.

Struttura degli attivi sulla catena Robinhood (Entropy Advisors)

Il valore totale degli attivi sulla catena ha raggiunto 4,21 miliardi di dollari alla fine di settembre. La rapida crescita all'inizio di settembre proveniva principalmente dai token meme e dai token dei protocolli; il valore totale degli stablecoin è aumentato, ma la loro quota è stata notevolmente diluita; il valore degli RWA e degli stablecoin generanti reddito (YBS) è aumentato lentamente, e il tasso di crescita è stato notevolmente inferiore rispetto a quello dei token meme e dei token dei protocolli. Questo periodo coincideva con la febbre commerciale e l'emissione di token sulla piattaforma Pons, il cui volume totale ha già raggiunto circa 4,5 miliardi di dollari.

Attivi sulla catena

Gli attivi di maggiore valore di mercato sono principalmente token meme e token delle piattaforme di emissione.

Il 29 settembre, il valore totale di mercato dei token meme sulla catena Robinhood era di circa 871 milioni di dollari, e il volume nelle 24 ore era di circa 146 milioni di dollari; il token della piattaforma Pons è aumentato da 20 milioni di dollari a oltre 200 milioni di dollari a agosto. I token AI e BONER più valutati hanno token azionari come coppie commerciali: il primo è valutato su azioni tokenizzate di Nvidia, e il secondo ha accumulato oltre la metà delle azioni tokenizzate di HIMS; un altro token meme, A Meme Coin, è valutato su azioni tokenizzate di AMC, utilizzando la narrativa "meme stock" del 2021.

Le piattaforme di emissione sono le applicazioni più pagate sulla catena. Pons ha emesso circa 25.000 nuovi token in un giorno il 2 settembre, e il reddito totale dalle commissioni è stato di 174,6 milioni di dollari; nella settimana fino al 24 settembre, il reddito dalle commissioni di Pons è stato di circa 19,5 milioni di dollari, e nella settimana precedente era stato di 35 milioni di dollari.

I volumi dei token azionari stanno crescendo rapidamente, ma sono intrecciati con il commercio dei token meme. Secondo i dati di CoinDesk Research, a settembre il volume del commercio delle azioni tokenizzate di Robinhood è stato di 6,57 miliardi di dollari, un aumento del 407% rispetto al mese precedente, rappresentando il 42,0% dell'intero mercato, rendendolo il più grande luogo di commercio delle azioni tokenizzate. Secondo i dati di Token Terminal, nel periodo di 30 giorni fino al 23 settembre, il volume delle azioni tokenizzate sulla catena Robinhood è stato di 10,4 miliardi di dollari, che rappresenta circa il 19% del volume totale del DEX nello stesso periodo, e nei primi due mesi questo indicatore era di circa l'8,7%. Le azioni Nvidia hanno avuto il volume di commercio più alto, con un volume totale di circa 2,1 miliardi di dollari, e sono stati attivamente scambiati anche i token azionari di Apple, GameStop e SpaceX. Questa statistica non include le transazioni tra token meme e token azionari, e le transazioni meme, come AI e BONER, che sono valutate su azioni tokenizzate, sono anch'esse parzialmente incluse nel volume delle azioni tokenizzate.

I dati sugli attivi bloccati mostrano una direzione opposta. Secondo i dati di DefiLlama, il valore degli attivi tokenizzati sulla catena è di circa 125 milioni di dollari (con una definizione più ristretta di circa 32 milioni di dollari), che rappresenta solo circa il 6% del TVL, mentre all'inizio era quasi un terzo. Il valore di circa 640 milioni di dollari in stablecoin sulla catena è del 54,8% USDG, e USDe è aumentato del 167% nel corso del mese.

Circle e Arc

Circle ha lanciato la mainnet Arc il 16 settembre. Il suo progetto indica un approccio istituzionale: 11 fondatori di validatori provengono da settori finanziari e di pagamento tradizionali, tra cui BlackRock, DTCC, Intercontinental Exchange, Visa, Mastercard, Standard Chartered, MoneyGram, SBI, Sumitomo Corporation, Global Payments e Galaxy; le commissioni di transazione sono pagate in USDC; i regolamenti avvengono in meno di un secondo. A maggio, Circle ha concluso la prevendita dei token ARC con una valutazione di 3 miliardi di dollari, raccogliendo 222 milioni di dollari, con a16z come principale investitore, e anche la partecipazione di BlackRock, Apollo e altre istituzioni.

Il capitale si concentra sui protocolli di prestito e sui trasferimenti di USDC. Con 385 milioni di dollari di TVL, oltre il 90% è conservato in due protocolli di prestito: Morpho e Aave; i trasferimenti di stablecoin sono attualmente l'attività principale sulla catena.

Sebbene Circle speri di continuare a sviluppare attività istituzionali attraverso Arc, le transazioni su Arc continuano a dominare i token meme. Il 19 settembre, i cinque token più venduti su Arc nelle 24 ore sono stati: token della piattaforma ARGUS (424.000 dollari), token meme BCAT (411.000 dollari), token meme della comunità chiamato USDC (179.000 dollari), token della piattaforma TOLLY (93.000 dollari) e token meme DUKE (84.000 dollari). Su una catena istituzionale progettata attorno all'USDC, tre dei cinque token più attivi sono token meme. Tra i primi progetti dell'ecosistema annunciati da Arc, l'unico che ha un chiaro orientamento diverso dagli attivi esistenti sulla catena è l'exchange di valuta Hibachi, che attualmente non ha dati pubblici riguardanti le transazioni.

ArkStream ritiene che la catena delle aziende attualmente non abbia introdotto nuove classi di attivi. I token ad alta capitalizzazione sulla Robinhood Chain sono principalmente token meme e token delle piattaforme, e le transazioni dei token azionari si verificano in gran parte sotto forma di coppie meme; il capitale di Arc si concentra sui prestiti in USDC, e le transazioni si concentrano su token meme e token delle piattaforme. Se i sussidi per il gas e gli incentivi per le transazioni vengono ridotti, e le transazioni sulla catena continuano a dominare i token meme, il vero valore della catena delle aziende richiederà ulteriori verifiche.

La strada della Crypto verso l'integrazione RWA

Caratteristiche dei cicli di bull market precedenti

Prima di definire l'attuale ciclo di bull market RWA, vorremmo prima analizzare alcuni cicli di bull market precedenti.

Il bull market ICO del 2017-2018 è stato il primo vero movimento di arricchimento di massa nella storia della Crypto: i progetti raccoglievano fondi attraverso l'emissione di token, e gli investitori al dettaglio erano i principali partecipanti, e la narrativa si concentrava su "decentralizzazione e innovazioni dirompenti", quasi senza barriere all'ingresso e regolamentazioni. Molti progetti in questo ciclo hanno utilizzato la blockchain come strumento per introdurre innovazioni in vari campi, creando "blockchain+" sotto forma di presentazioni. Rispetto al ciclo successivo del 2020-2021, l'infrastruttura era ancora immatura, e molti progetti non avevano ancora superato la fase di verifica. Guardando indietro, una parte significativa dei progetti si è rivelata essere frodi.

Il bull market DeFi+NFT del 2020-2021 si è verificato nel contesto della politica globale di allentamento monetario. I volumi degli stablecoin, come USDT e USDC, sono aumentati esponenzialmente, diventando il canale chiave che collega il sistema tradizionale del dollaro con il mondo della blockchain. Dopo la maturazione dell'infrastruttura, il DeFi ha iniziato a funzionare, e l'AMM come modello innovativo di liquidità ha notevolmente stimolato l'effetto ricchezza, e il meccanismo di estrazione della liquidità ha accelerato l'aumento dei prezzi. La gente ha nuovamente creduto in "blockchain+", e varie innovazioni della Crypto hanno raggiunto il picco. Anche a causa della maturità dell'infrastruttura, varie narrazioni hanno iniziato a affrontare veri test, la tokenizzazione e gli incentivi airdrop hanno allungato il periodo di test, ma la maggior parte delle narrazioni è stata smentita nel successivo mercato ribassista, e il metaverso è l'esempio più tipico.

Oltre a DOGE e ad altri token meme precoci, la maggior parte dei token meme può essere fatta risalire a SUSHI del periodo DeFi Summer. I primi token meme non erano puri, erano "meme-Defi", che in modo scherzoso aumentavano la diffusione dei progetti DeFi, e il loro modo di operare seguiva ancora i progetti convenzionali, il che ha portato alla nascita di molti token meme a tema animali, piante e cibo. Nella fase successiva del bull market, la smentita delle narrazioni e il picco dei meme hanno creato risonanza: i giocatori delle criptovalute hanno scoperto che la maggior parte delle narrazioni era solo un involucro utilizzato dai creatori dei progetti per raccogliere fondi, e i token meme apparentemente distribuiti equamente hanno guadagnato riconoscimento nel mercato. SHIB è il token più rappresentativo, la cui strategia differiva completamente da quella dei precedenti meme-Defi, creando prima un meme e poi utilizzando la narrativa DeFi e blockchain per soddisfare le esigenze e la pressione di vendita. Da SHIB, sempre più progetti meme hanno adottato una strategia di meme pura. Il linguaggio meme di base nell'era post-DeFi include: emissione equa, identità della comunità, narrativa contro VC, catalizzatori delle celebrità, prezzo unitario ultra-basso e riflessività guidata dai social media.

Una caratteristica del bull market ETF/Meme del 2024-2025 è il cambiamento fondamentale nel modo in cui il capitale affluisce. Gli ETF spot sono guidati da giganti tradizionali della gestione degli attivi, come BlackRock IBIT, e sono regolati dalla SEC; DAT rappresenta una strategia che possiede indirettamente criptovalute, come il Bitcoin, attraverso azioni di società quotate in borsa. In questo bull market non abbiamo assistito al cosiddetto bull market degli altcoin. Il Bitcoin ha attratto enormi fondi istituzionali, ma questi fondi non verranno automaticamente trasferiti agli altcoin, e il mercato degli altcoin ha perso le caratteristiche di crescita generale, trasformandosi in un mercato con piccoli punti caldi: il capitale si accumula rapidamente in nuovi piccoli punti caldi, creando ricchezze e terminando, e il ciclo medio di ogni punto caldo non supera i 3 mesi. Nel bull market 2020-2021, il capitale defluiva in ordine BTC, ETH, altcoin a grande capitalizzazione, e poi altcoin di vari settori; nel bull market 2024-2025, il mercato degli altcoin si è trasformato in crescita meme, e poi AI, e dopo la crescita dell'AI di nuovo meme, a rigor di termini, la maggior parte dei progetti AI in quel momento erano anche meme- AI.

Nel processo di smentita delle narrazioni nel mercato ribassista del 2023, gli altcoin sono entrati nell'era post-narrativa, e i giocatori delle criptovalute hanno smesso di credere nelle narrazioni, iniziando ad adottare completamente i meme. Alla fine del 2023, BONK e WIF hanno dato inizio a un'ondata di meme su Solana. A differenza di SHIB del ciclo precedente, WIF non aveva quasi una visione complessa né una roadmap tradizionale, dimostrando che un puro meme basato su immagini, linguaggio, consenso della comunità e liquidità può anche creare una grande scala di attivi su Solana. Questo significa che il mercato meme di Solana è passato da "monete comunitarie ecologiche" a una fase di "attivi basati sull'attenzione".

Pump.fun ha portato la narrativa meme al culmine, il che ha anche segnato la fine totale del ciclo delle narrazioni Crypto. La nostra valutazione è che una volta che la febbre meme di Solana potrebbe non ripetersi, anche se nel terzo trimestre è emersa una piccola ondata di meme sulla Robinhood Chain. Il motivo principale è che Pump.fun ha portato i meme nell'era dell'industrializzazione, dove l'offerta di meme supera notevolmente la liquidità al dettaglio. La rottura della convinzione nella "distribuzione equa dei meme" non influenzerà la fiducia del mercato meno del crollo della fiducia nelle monete VC in quei tempi. Situazioni simili si sono verificate anche nel bull market NFT: Blur ha fornito agli NFT una grande liquidità, e questa liquidità è diventata un'uscita per la concentrazione delle vendite di NFT.

Andamenti dei piccoli altcoin rispetto al BTC (TradingView)

Tuttavia, ora il bull market dei meme non tornerà. Gli andamenti dei piccoli altcoin rispetto al Bitcoin lo confermano anche: la crescita in questo ciclo si concentra principalmente sul Bitcoin. Negli anni 2024 e 2025, i flussi netti nell'ETF americano sul Bitcoin sono stati rispettivamente di 35,2 miliardi di dollari e 21,4 miliardi di dollari (CoinDesk), e i nuovi fondi entravano principalmente nel Bitcoin tramite ETF, senza diffondersi ai piccoli altcoin; i secondi dati mostrano che nel terzo trimestre del 2026 il recupero si concentra anch'esso sul Bitcoin.

Nell'attuale finestra temporale non possiamo ancora definire i veri punti caratteristici del ciclo di bull market Crypto RWA, ma il 2026 sarà senza dubbio l'anno RWA nella Crypto. Se dovessimo definire questo ciclo di bull market con una parola, la definizione più appropriata sarebbe "integrazione". In passato, la Crypto ha svolto il ruolo di laboratorio globale per l'innovazione finanziaria, ora sta diventando parte della vita quotidiana: da un lato l'espansione globale degli stablecoin, dall'altro la tokenizzazione della liquidità delle azioni.

Tutti e tre i cicli di bull market precedenti (ICO, DeFi/NFT, ETF/DAT) avevano una caratteristica comune di "penetrabilità unidirezionale", dove il capitale o la narrativa defluivano principalmente dal mondo originale della Crypto, attirando l'attenzione del mondo tradizionale e nuovi fondi. L'attuale ondata di narrazioni concentrata su RWA ha la caratteristica più evidente di "perseguimento bidirezionale": da un lato, le principali borse centralizzate, come Binance, Coinbase, Kraken, si stanno sviluppando attivamente, trasferendo attivi tradizionali, come azioni, merci, indici, sulla blockchain; dall'altro lato, i broker online, come Robinhood, rientrano, costruendo le proprie catene pubbliche ed emettendo token, trasferendo le basi delle attività di brokeraggio sulla blockchain.

Borse e contratti perpetui RWA

Il riflesso diretto di questo bull market RWA è il volume delle transazioni dei contratti perpetui RWA sulle borse Binance e Hyperliquid, che sarà il principale aumento delle transazioni nel settore delle criptovalute nel 2026.

Volume mensile delle transazioni dei contratti perpetui RWA (Binance, Hyperliquid, ArkStream)

Il volume mensile delle transazioni Binance RWA Perp è aumentato da 410 milioni di dollari a gennaio a 216,9 miliardi di dollari a luglio, e su Hyperliquid, secondo il framework HIP-3, trade.xyz ha raggiunto 114,1 miliardi di dollari a luglio, il risultato più alto di quest'anno. Dopo agosto, entrambi i valori sono diminuiti, a settembre sono stati rispettivamente di 142 miliardi di dollari e 59,3 miliardi di dollari, rimanendo comunque significativamente superiori al secondo trimestre. Nel terzo trimestre, il volume delle transazioni Binance RWA Perp è stato di 547,7 miliardi di dollari, più di quattro volte rispetto al secondo trimestre, costituendo l'11,7% del volume totale delle transazioni perpetue, mentre nel primo trimestre questo indicatore era inferiore allo 0,1%.

Volume delle transazioni dei contratti perpetui azionari di Hyperliquid e quota delle transazioni HIP-3 Builder (Hyperliquid, ArkStream)

Su Hyperliquid, il commercio dell'HIP-3 Builder è aumentato da 132,4 miliardi di dollari nel primo trimestre a 261,2 miliardi di dollari nel terzo trimestre, e il commercio dei contratti perpetui azionari è aumentato da 16,5 miliardi di dollari a 94,6 miliardi di dollari; su base mensile, la quota del commercio dell'HIP-3 Builder ha raggiunto il 51,1% a luglio, e a settembre è scesa al 24,4%, mentre il commercio mensile dei contratti perpetui azionari è sceso da 42,1 miliardi di dollari a luglio a 20,3 miliardi di dollari a settembre. Nello stesso tempo, il commercio degli attivi perpetui su Binance e Hyperliquid è stato inferiore a quello del primo trimestre, e l'aumento dei volumi nel settore proveniva quasi esclusivamente dai contratti perpetui RWA (secondo le API ufficiali di Binance e Hyperliquid).

Guardando all'intero settore, secondo i dati di CryptoRank, il volume totale delle DEX perpetue RWA nel terzo trimestre è stato di 365 miliardi di dollari, il che rappresenta un aumento del 32% rispetto al trimestre precedente, di cui gli attivi azionari hanno contribuito con 175 miliardi di dollari, circa il 48%; secondo le ricerche di CoinDesk, nella prima metà del 2026 il volume delle transazioni legate agli RWA gestito dalle borse di criptovalute si avvicinerà a 1 trilione di dollari, con Binance che detiene il 60,9% della quota di mercato. I contratti perpetui su merci come oro, argento, petrolio e contratti Pre-IPO, come SpaceX, sono diventati nuove fonti di volumi per le borse.

Le borse accelerano la trasformazione da semplici piattaforme di abbinamento di attivi crittografici a un'infrastruttura finanziaria complessiva, in cui è possibile commerciare di tutto. Coinbase collabora con Yahoo Finance per collegare il mercato degli attivi crittografici con le azioni tradizionali, promuovendo la visione "tutto in borsa" (Everything Exchange); Kraken introduce contratti perpetui regolamentati su azioni tokenizzate basati sul framework xStocks, offrendo agli utenti al di fuori degli Stati Uniti una leva fino a 20x e commercio 24/7; Binance introduce esposizione ad attivi tokenizzati grazie a Ondo Finance attraverso Binance Alpha. I dati sui nuovi attivi su Binance nel terzo trimestre confermano anche questo, si può dire che Binance è diventato una "borsa valori".

Nel terzo trimestre, Binance ha aggiunto 134 nuovi tipi di transazioni, tra cui 86 contratti perpetui TradFi, 37 azioni e ETF, e il numero totale di nuovi attivi crittografici è stato solo 11.

Azioni tokenizzate e RWA sulla catena

Secondo i dati di Binance Research, entro il 15 settembre, il valore RWA sulla catena ha raggiunto 34,18 miliardi di dollari, il che rappresenta un aumento dell'85,2% nel corso dell'anno; di questo, i titoli di stato americani e i fondi del mercato monetario ammontano a 18,29 miliardi di dollari, con un aumento del 54,7% quest'anno, e le azioni tokenizzate ammontano a 4,43 miliardi di dollari, il che rappresenta un aumento del 390,4%, e la loro quota negli RWA è aumentata dal 4,9% all'inizio dell'anno al 13,0%. I prestiti privati sono la categoria di attivi non obbligazionari in più rapida crescita, e merci come oro, obbligazioni societarie e governative, immobili, finanziamenti per il trasporto e fonti di energia rinnovabile stanno anche accelerando il passaggio sulla catena. Le istituzioni finanziarie tradizionali, come BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, JPMorgan, Apollo, insieme a piattaforme di tokenizzazione, come Securitize, InvestaX, IXS, costituiscono la principale forza trainante di questa ondata di RWA. DTCC collabora con circa 40 istituzioni per completare i test commerciali in condizioni reali per titoli tokenizzati, ETF e obbligazioni, pianificando la piena commercializzazione per ottobre; il numero di partecipanti al "Project Guardian" a Singapore è anche aumentato a oltre 40.

Le azioni tokenizzate sono la categoria in più rapida crescita. Secondo i dati di CoinDesk Research, a settembre il valore totale delle azioni tokenizzate sul mercato ha raggiunto 4,87 miliardi di dollari, e il volume in questo mese è stato di 15,6 miliardi di dollari, un nuovo record. Il volume dei trasferimenti di azioni tokenizzate sulla catena ha raggiunto il picco a luglio, e poi è diminuito, ma ad agosto e settembre è rimasto chiaramente superiore a quello di prima di giugno; il numero di indirizzi che possiedono token è stato di 4,26 milioni.

Dal lato dei broker, Robinhood è il caso più notato in questo trimestre. A settembre, Robinhood è diventato il principale luogo di commercio delle azioni tokenizzate, occupando il 42,0% del volume totale del mercato; ma come menzionato nella seconda parte, gli attivi di maggiore valore di mercato su Robinhood continuano a dominare sotto forma di token meme e token delle piattaforme, e i token azionari costituiscono solo circa il 6% degli attivi bloccati. Il vantaggio di Robinhood nella strada per l'integrazione risiede principalmente nel fatto che copre 38 paesi e ha oltre 28 milioni di clienti.

Gli osservatori del settore riassumono questo fenomeno come "i confini tra attivi digitali e tradizionali si stanno sfumando da due direzioni contemporaneamente": le borse di criptovalute cercano di diventare più simili alle borse tradizionali, mentre i broker tradizionali cercano di diventare più simili alle borse di criptovalute. Dal punto di vista della crescita dei volumi, attualmente le borse sono in testa, e i contratti perpetui su azioni e altri RWA hanno contribuito al principale aumento; i token azionari sulla catena dal lato dei broker sono ancora in una fase iniziale.

Fusione di utenti e tecnologia

Sia Binance che Robinhood hanno lo stesso obiettivo in questa finestra storica di "fusione": diventare un punto di accesso globale per investimenti diversificati. Questa fusione non avviene solo in termini di tipi di transazioni.

Fusione degli utenti. Entro la fine del 2025, il numero di possessori di attivi crittografici nel mondo sarà di circa 720-740 milioni, il che rappresenta circa il 9% della popolazione mondiale. Tuttavia, possedere non significa usare: gli utenti attivi delle criptovalute, dopo aver escluso i duplicati, ammontano a circa 40-70 milioni, il che rappresenta solo il 6% al 10% dei possessori. La Crypto ha raggiunto una notevole scala in termini di possesso di attivi, ma è ancora lontana dall'essere un'infrastruttura finanziaria ad alta frequenza.

Fusione della tecnologia. Nel 2025, Stripe e Shopify hanno annunciato che milioni di venditori in 34 paesi accetteranno pagamenti in USDC: i consumatori pagano sulla blockchain in USDC, e i venditori ricevono direttamente la valuta locale, e i fondi vengono accreditati sul conto bancario come normali entrate da carte. I venditori non devono gestire portafogli, commissioni per il gas o scambi di stablecoin. Polymarket è un'altra strada che la Crypto sta seguendo verso il mondo reale. Mantiene la visibilità della blockchain, utilizzando regolamenti in stablecoin, posizioni pubbliche e smart contract, creando un mercato di probabilità in tempo reale che prima non esisteva tra i media tradizionali e le piattaforme di scommesse. La sua innovazione sta nel fatto che osservatori politici, trader, giornalisti e persone comuni iniziano a trattare i prezzi sulla blockchain come fonte di informazione, e se gli utenti al di fuori del settore acquistano attivi crittografici diventa secondario.

Una volta, quando si parlava di Crypto, si pensava a cryptopunks, mercati speculativi, mercati marginali e campi sperimentali della finanza. Con il progresso degli RWA, la Crypto sta diventando parte della vita reale e guadagna nutrimento per la crescita nella realtà.

Performance del mercato dei token con riacquisto

Con sempre più nuovi fondi sul mercato attratti da attivi "di classe TradFi" come RWA, azioni tokenizzate, stablecoin, come i token crittografici "puri e primari" possono dimostrare la loro capacità di trattenere fondi, diventa un test chiave per ogni progetto Crypto in questo ciclo. I token con riacquisto, cioè progetti che destinano parte dei redditi del protocollo al riacquisto e distruzione o ridistribuzione dei propri token sul mercato secondario, come HYPE Hyperliquid, PUMP Pump.fun, sono una misura che il mercato utilizza per valutare "se il protocollo può generare flussi di cassa reali, se può supportare il valore del token", il che è in linea con la logica RWA, che sottolinea "flussi di cassa e redditi verificabili".

Nel terzo trimestre, ArkStream ha registrato i risultati dei progetti su Binance, con il principale indicatore rappresentato dalle transazioni spot, e i contratti erano un complemento. Nel terzo trimestre, l'aumento medio di 33 token con riacquisto è stato del 78,6%, il Bitcoin è aumentato del 42,6%, 8 grandi altcoin sono aumentati in media del 69,2%, e 544 piccoli altcoin sono aumentati in media del 58,8%; dal 19 agosto, quando il Bitcoin ha iniziato a rafforzarsi fino alla fine del trimestre, i token con riacquisto sono aumentati in media del 71,6%, il Bitcoin è aumentato del 29,2%, i grandi altcoin sono aumentati del 55,4%, e i piccoli altcoin sono aumentati del 41,4%. Indipendentemente dal fatto che guardiamo all'intero trimestre o al periodo dopo il 19 agosto, i risultati dei token con riacquisto superano quelli degli altri altcoin. In questi dati si verifica anche un fenomeno: i grandi altcoin hanno una maggiore elasticità rispetto al Bitcoin, e la performance complessiva dei piccoli altcoin è peggiore rispetto a quella dei grandi altcoin. L'aumento medio dei piccoli altcoin, sebbene superiore a quello del Bitcoin, è il risultato di un rimbalzo dopo precedenti profondi cali, e il tasso di cambio dei piccoli altcoin rispetto al Bitcoin si trova ancora su minimi pluriennali. Questo conferma anche la nostra tesi: la stragrande maggioranza degli altcoin, se non ha un riacquisto per supportare il valore dei token, non sarà in grado di attrarre l'attenzione del mercato come i meme, e nei mercati successivi scomparirà gradualmente.

Per i progetti Crypto, questo è un vero test che il mercato attuale dei bull RWA pone loro. Attivi come RWA, azioni tokenizzate, attraggono nuovi fondi grazie alla trasparenza dei flussi di cassa e all'alto riconoscimento normativo, e i progetti basati su criptovalute che non possono dimostrare di avere redditi sostenibili e verificabili del protocollo e meccanismi di cattura del valore, indipendentemente dal fatto che siano riacquisti, dividendi o altre forme, possono essere spinti ai margini nel prossimo ciclo di allocazione del capitale; pochi progetti che hanno davvero la capacità di generare flussi di cassa e sono pronti a trasferire valore ai possessori di token attraverso riacquisti, come Hyperliquid, hanno la possibilità di distinguersi nel nuovo sistema di valutazione "di classe RWA" e diventare un ponte tra la narrativa originale della Crypto e la logica tradizionale di valutazione finanziaria. ArkStream prevede che nei prossimi trimestri "la sostenibilità dei redditi del protocollo e dei riacquisti" sostituirà il semplice TVL o il volume delle transazioni come indicatore di qualità più importante per i progetti crittografici.

La domanda speculativa non scomparirà, i progetti meme e narrativi hanno ancora il loro spazio di mercato. Tuttavia, per la stragrande maggioranza dei progetti, l'età d'oro della raccolta di fondi tramite emissione di token è già finita, e ora i progetti Crypto affrontano una concorrenza generale. Mentre scriviamo questo testo, Blast e Abstract hanno annunciato la chiusura; nello stesso tempo, CEX continua a rimuovere attivi crittografici, e Binance nel terzo trimestre ha rimosso 15 attivi spot e 13 attivi contrattuali. Questo processo di pulizia non si concluderà rapidamente, è un dolore necessario nel percorso verso l'integrazione RWA; dopo l'inizio del percorso di integrazione, la Crypto guadagnerà nuova vita.

Riepilogo

A livello macro, il conflitto americano-iraniano si inasprisce nuovamente, il prezzo del petrolio Brent è aumentato da 73,74 dollari a oltre 108 dollari, e il prezzo della benzina è aumentato del 27,4% rispetto all'anno precedente, e le aspettative inflazionistiche annuali dei consumatori sono aumentate al 4,6%. La Federal Reserve ha concluso il primo aumento dei tassi d'interesse nel 2023, e il mercato valuta che la probabilità di un ulteriore aumento prima della fine dell'anno è di circa il 94%; il rendimento dei titoli di stato a 10 anni è aumentato il 28 settembre al 5,25%, il livello più alto da giugno 2007. Il Bitcoin si muove in linea con l'indice Nasdaq, e i suoi movimenti sono disconnessi dall'oro.

Nel mercato delle criptovalute, dopo il 19 agosto, c'è stata una chiara ripresa. Il Bitcoin è aumentato del 42% nel terzo trimestre, ma l'indice degli altcoin e la quota di mercato del Bitcoin mostrano che il capitale continua a concentrarsi sul Bitcoin. I contratti perpetui su attivi crittografici hanno raggiunto il fondo a luglio, e a settembre c'è stata una crescita, tuttavia il volume nel terzo trimestre è stato ancora inferiore a quello del primo trimestre. Dopo il lancio della Robinhood Chain e di Arc, la scala delle transazioni è rapidamente aumentata, ma le transazioni continuano a dominare i meme, e i token azionari e i regolamenti istituzionali sono ancora in una fase iniziale.

A livello settoriale, l'attuale bull market RWA si manifesta principalmente nell'aumento dei volumi dei contratti perpetui su azioni RWA su Binance e Hyperliquid, che rappresentano il principale incremento dei volumi nel settore delle criptovalute fino al 2026. La scala RWA sulla blockchain è aumentata dell'85,2% quest'anno (ricerche di Binance). Il bull market dei meme non tornerà, e i nuovi fondi vanno principalmente al Bitcoin tramite ETF. Tra i progetti crittografici, i token con redditi dai protocolli e acquisti continui superano chiaramente altri altcoin.

La nostra valutazione fondamentale è la seguente: prima che lo Stretto di Hormuz venga riaperto, e che i prezzi del petrolio e i tassi d'interesse delle obbligazioni scendano significativamente, il Bitcoin probabilmente continuerà a seguire le preferenze di rischio del mercato azionario americano; le differenze tra i progetti crittografici potrebbero continuare ad ampliarsi, e la sostenibilità dei redditi dai protocolli e dei riacquisti diventerà un criterio di selezione sempre più importante.

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