CICC: Come coprire i rischi legati all'IA?

Autori: CICC Asset Allocation: Li Zhao, Yuan Shuai, Yang Xiaoqing, Wang Tianyi

Dalla negoziazione dell'IA al "dollaro IA", il dollaro diventa la "linea di demarcazione" nella diversificazione dei mercati azionari globali

Nel contesto della ristrutturazione dell'ordine monetario internazionale, riteniamo che la "de-dollarizzazione" rimanga una tendenza generale, con il dollaro che affronta una pressione di svalutazione a lungo termine. Tuttavia, dal 2026, il dollaro ha mostrato una tendenza rialzista a fasi, e oltre alla pressione inflazionistica causata dai conflitti geopolitici, il mercato dell'IA potrebbe fornire un supporto chiave. Da un lato, la catena industriale dell'IA, che include chip avanzati, servizi cloud e potenza di calcolo, utilizza spesso il dollaro per le transazioni transfrontaliere, e l'espansione dell'industria potrebbe aumentare temporaneamente la domanda di dollari, creando l'effetto del "dollaro IA". Dall'altro lato, gli investimenti nell'IA rafforzano il potenziale di crescita delle economie correlate, in particolare degli Stati Uniti, dove si prevede che quasi un terzo dell'incremento del PIL reale nel 2026 derivi dall'IA. La resilienza della crescita economica crea condizioni per l'aumento dei tassi da parte della Federal Reserve, e l'aumento dei tassi sui titoli di Stato statunitensi spinge il dollaro verso l'alto. Tuttavia, per le economie che beneficiano meno dall'IA, il rafforzamento del dollaro porta a condizioni di finanziamento esterno più restrittive e a pressioni di fuga di capitali, il che potrebbe invece deprimere le prestazioni economiche e di mercato.

Sotto l'influenza di questi meccanismi, il dollaro diventa la linea di demarcazione nella diversificazione dei mercati azionari globali durante la rivoluzione dell'IA: dal 2026, i mercati azionari degli Stati Uniti, del Giappone e della Corea del Sud, che partecipano profondamente alla catena industriale dell'IA, sono positivamente correlati al dollaro, mentre il mercato azionario indiano e l'indice Hang Seng, che beneficiano relativamente poco dall'IA, sono negativamente correlati al dollaro.

Grafico 1: Dal 2026, l'indice Nikkei 225 è positivamente correlato al dollaro

Fonte: Wind, CICC Research Department

Grafico 2: Dal 2026, l'indice KOSPI della Corea del Sud è positivamente correlato al dollaro

Fonte: Wind, CICC Research Department

Grafico 3: Dal 2026, l'indice Hang Seng è negativamente correlato al dollaro

Fonte: Wind, CICC Research Department

Grafico 4: Dal 2026, il mercato azionario indiano è negativamente correlato al dollaro

Fonte: Wind, CICC Research Department

Grafico 5: Correlazione tra l'indice del dollaro e le principali asset class dal 2026: il dollaro diventa la "linea di demarcazione" nella diversificazione dei mercati azionari globali

Nota: Dati delle varie asset class fino all'8 ottobre.

Fonte: Wind, CICC Research Department

Maggiore volatilità nel trading dell'IA, oltre all'aumento della allocazione di asset difensivi, il trading di svalutazione del dollaro può essere un'opzione di copertura

Sebbene la rivoluzione dell'IA sia ancora nelle fasi iniziali, il mercato ha già iniziato a preoccuparsi del rallentamento della crescita dei principali attori e se i ritorni futuri possano coprire i massicci investimenti attuali. Si prevede che la crescita degli investimenti in capitale delle sette grandi aziende dell'IA negli Stati Uniti scenderà dal 90% circa nel 2026 al 36% nel 2027, e l'incertezza sui ritorni degli investimenti ha anche aumentato la volatilità degli asset legati all'IA.

Grafico 6: Il mercato prevede che nel 2027 gli investimenti in capitale dell'IA continueranno a crescere, ma il tasso di crescita rallenterà significativamente

Fonte: Bloomberg, CICC Research Department

In questo contesto, è ragionevole aumentare l'allocazione di asset difensivi come contante, obbligazioni a medio termine e azioni ad alto dividendo. Inoltre, sulla base dell'analisi precedente, il raffreddamento del trading dell'IA potrebbe indebolire il vantaggio di crescita relativo degli Stati Uniti e la domanda di dollari, e il trading di svalutazione del dollaro potrebbe anche contribuire a coprire la pressione di aggiustamento degli asset legati all'IA.

Un altro vantaggio del trading di svalutazione del dollaro è che i suoi scenari di profitto non sono limitati solo al rallentamento del mercato dell'IA: se la situazione tra Stati Uniti e Iran si allenta e porta a un calo dei prezzi del petrolio, o se l'inflazione negli Stati Uniti migliora significativamente, portando la Federal Reserve a considerare un abbassamento dei tassi, gli asset legati all'IA beneficeranno di un miglioramento della liquidità, e il trading di svalutazione del dollaro ne trarrà vantaggio, mentre le azioni dell'IA potrebbero anche aumentare simultaneamente. Pertanto, rispetto a una semplice riduzione degli asset legati all'IA, posizionare il trading di svalutazione del dollaro consente di mantenere l'esposizione ai guadagni dell'IA e offre protezione del portafoglio in vari scenari.

Il principale rischio di questa logica di copertura è una crisi di liquidità del dollaro. Se un forte aggiustamento del mercato dell'IA provoca un'improvvisa svendita di asset globali, gli investitori potrebbero cercare di liquidare e ottenere contante in dollari, il che potrebbe portare a un rafforzamento del dollaro, con una correlazione inversa rispetto alle azioni, riducendo l'efficacia della copertura. Tuttavia, l'attuale aggiustamento del mercato dell'IA si manifesta principalmente come una diminuzione della propensione al rischio causata dalle preoccupazioni sui ritorni degli investimenti e una riassegnazione degli asset, e non è ancora evoluto in un'improvvisa crisi di liquidità, e il dollaro e le azioni tecnologiche sono più probabilmente positivamente correlati. Durante il recente periodo di aggiustamento delle azioni tecnologiche statunitensi, l'indice del dollaro è anche sceso dai massimi del 14 ottobre, in linea con questa valutazione.

Questa analisi si concentra principalmente sulla relazione a breve termine tra tassi di cambio e mercati azionari; guardando a lungo termine, anche se la rivoluzione dell'IA avrà successo, l'aumento delle azioni non necessariamente comporterà un apprezzamento del dollaro, poiché l'effetto "anti-Basa" porta a una pressione di svalutazione del tasso di cambio reale.

L'oro è uno strumento efficace per posizionare il trading di svalutazione del dollaro, si consiglia di aumentare l'allocazione

La modalità più diretta per posizionare il trading di svalutazione del dollaro è vendere dollari, ma il trading di valuta estera presenta molte limitazioni; aumentare l'allocazione di oro potrebbe essere una strategia più conveniente. Teoricamente, l'oro, come asset sostitutivo nel sistema del dollaro, ha una correlazione negativa con il dollaro, ma poiché il prezzo dell'oro è influenzato da molteplici fattori come tassi di interesse, inflazione e domanda di beni rifugio, questa relazione non è sempre stabile nella storia. Tuttavia, dal 2026, la correlazione negativa tra oro e dollaro è aumentata significativamente, raggiungendo un coefficiente di correlazione di -81,2%. Il dollaro e l'oro sono due facce della stessa medaglia, rendendo l'aumento dell'allocazione di oro uno strumento efficace per il trading di svalutazione del dollaro.

Grafico 7: Prima del 2026, la correlazione tra oro e dollaro non era stabile

Fonte: Wind, World Gold Council, CICC Research Department

Grafico 8: Dal 2026, la correlazione negativa tra oro e dollaro è notevolmente aumentata, con un coefficiente di correlazione di -81,2%

Fonte: Wind, World Gold Council, CICC Research Department

Rispetto a ciò, l'impatto dei prezzi del petrolio e dei tassi di interesse sui titoli di Stato statunitensi sull'oro si manifesta più come disturbi temporanei: le fluttuazioni significative dei prezzi del petrolio nel corso dell'anno non hanno dominato in modo sostenuto l'andamento dei prezzi dell'oro, e l'aumento dei tassi di interesse sui titoli di Stato statunitensi non ha sempre represso le performance dell'oro.

Grafico 9: Il calo dei prezzi del petrolio da maggio a giugno non ha giovato all'oro; l'aumento dei prezzi del petrolio ad agosto non ha represso l'oro

Fonte: Wind, World Gold Council, CICC Research Department

Grafico 10: Dopo luglio, l'aumento dei tassi di interesse sui titoli di Stato statunitensi non ha ostacolato l'aumento dell'oro ad agosto

Fonte: Wind, World Gold Council, CICC Research Department

Oltre all'oro, i titoli di Stato statunitensi sono anche una potenziale scelta per posizionare il trading di svalutazione del dollaro, ma la probabilità di successo potrebbe essere inferiore a quella dell'oro: se la svalutazione del dollaro deriva da un calo dell'inflazione e da un abbassamento dei tassi da parte della Federal Reserve, sia l'oro che i titoli di Stato potrebbero beneficiarne; se la svalutazione del dollaro è causata dall'aumento del rischio di debito negli Stati Uniti o dalla perdita di fiducia nel dollaro, l'oro potrebbe beneficiare della domanda di asset sostitutivi, mentre i titoli di Stato potrebbero scendere a causa dell'aumento del premio di scadenza.

La revisione storica supporta anche questa valutazione. Abbiamo esaminato tutti i 91 periodi di svalutazione del dollaro dal 2000, che sono durati almeno 14 giorni; l'oro è aumentato in 84 occasioni, con un tasso di successo del 92,3%, e il rendimento mediano durante questi periodi è stato del 5,46%; nello stesso periodo, le percentuali di diminuzione dei rendimenti dei titoli di Stato a 2 e 10 anni sono state rispettivamente del 68,1% e del 64,8%.

Grafico 11: Dal 2000, durante i periodi di svalutazione dell'indice del dollaro, il tasso di aumento dell'oro è superiore a quello di altre asset class

Fonte: Wind, CICC Research Department

In sintesi, suggeriamo di aumentare l'allocazione di oro oltre a quella di azioni ad alto dividendo, contante e obbligazioni a medio termine, per posizionare il trading di svalutazione del dollaro e coprire i rischi degli asset legati all'IA. La convenienza di allocazione dei titoli di Stato statunitensi potrebbe anche aumentare gradualmente, si consiglia di mantenere un attento monitoraggio.

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