Delphi Digital: perché la speculazione è il tema del prossimo decennio

Autore: Team di ricerca di Delphi Digital (Jason Pagoulatos e altri)

Compilato da: Shenchao TechFlow

Introduzione di Shenchao: La speculazione si basa sempre su due motori centrali. Dopo un lungo periodo di silenzio, questi due motori stanno ora funzionando a pieno regime, e la stessa serie di tecnologie all'avanguardia sta contemporaneamente alimentando entrambi.

Il giornalista scozzese Charles Mackay pubblicò nel 1841 "Memorie di straordinarie illusioni popolari e della follia delle folle". La frase più memorabile del libro si trova nelle prime pagine: "Qualcuno ha detto bene, le persone tendono a pensare in gruppo; vedrete, si lasciano andare alla follia in gruppo, ma possono solo riprendersi una alla volta, in solitudine e con fatica." Il libro documenta dettagliatamente la bolla del Mississippi, la bolla della South Sea, la mania dei tulipani olandesi, la caccia alle streghe, gli alchimisti e le crociate. Negli 185 anni successivi, ogni volta che i titoli ferroviari britannici, le azioni delle radio, le azioni tecnologiche di Internet, il mercato immobiliare, le azioni meme, i token crittografici e le opzioni zero giorni (0DTE) scatenano una frenesia speculativa, le persone citano sempre questo proverbio come avvertimento storico.

Mackay ha colto con precisione l'effetto gregge delle masse, ma ha frainteso la natura di questo stato. Ha visto l'entusiasmo popolare come una "vacanza" dalla vita normale, un'anomalia in cui le persone cadono temporaneamente e da cui alla fine si riprendono. Tuttavia, nei mercati finanziari, l'entusiasmo collettivo è in realtà parte della vita normale. Quando nessuno può prevedere il futuro con certezza, i prezzi degli asset vengono ancorati proprio attraverso il processo di osservazione reciproca e competizione tra le persone. Ogni mercato libero che è esistito nella storia dell'umanità ha operato sotto questa legge ferrea.

Lo scrittore finanziario Edwin Lefèvre ha espresso questo concetto con meno prediche morali. Nel suo capolavoro "Ricordi di un operatore di borsa", il narratore, ispirato dal leggendario trader Jesse Livermore, afferma senza mezzi termini: "A Wall Street non ci sono novità. Non possono esserci novità a Wall Street, perché la speculazione è antica come le montagne. Ciò che accade oggi nel mercato azionario è già accaduto in passato e sicuramente si ripeterà in futuro." Le forme degli strumenti finanziari si rinnovano con il passare del tempo, ma i modelli di comportamento umano che circondano questi strumenti non sono mai cambiati.

Finché un diritto di richiesta per il futuro può essere comprato e venduto liberamente, la speculazione emergerà inevitabilmente. Ciò che cambia realmente in ogni epoca è l'intensità della follia degli speculatori e la sostanza degli asset che credono di acquistare. Questo rapporto di ricerca approfondita inizia con una domanda fondamentale: la frenesia speculativa è una risposta sociale ai cambiamenti tecnologici o una resistenza inevitabile al declino dell'ordine politico e monetario? L'esperienza storica fornisce una risposta: entrambe le possibilità. La maggior parte dei famosi cicli di entusiasmo nella storia è stata principalmente guidata da un singolo motore: o una nuova macchina rivoluzionaria ha reso la visione del futuro molto più attraente della mediocre realtà attuale, oppure le crescenti tensioni fiscali e politiche hanno costretto le masse a rivolgersi ai giochi d'azzardo venduti dal sistema stesso.

Oggi, i due motori stanno funzionando a pieno regime in parallelo, e la stessa infrastruttura tecnologica di base li sta nutrendo contemporaneamente. Questo è il motivo per cui dovremmo stabilire la "speculazione" stessa come un tema di investimento indipendente che attraversa il decennio, e il percorso di investimento più solido non è scommettere tutto su vari specifici giochi d'azzardo, ma acquistare quelle "piattaforme di casinò" che gestiscono e facilitano tutti i giochi d'azzardo.

Il fantasma della speculazione: l'eterna umanità che attraversa i cicli

Warren Buffett, allievo di Benjamin Graham, ha pagato un prezzo molto alto per comprendere la differenza tra investimento e speculazione. Il fondo di partnership che gestiva ha visto il suo valore netto crollare di quasi il 70% durante la Grande Depressione dal 1929 al 1932, tanto che nella maggior parte della sua carriera accademica successiva ha cercato di impedire che il termine "investimento" venisse abusato come un velo per "qualsiasi asset appena acquistato da qualcuno". La definizione classica che ha stabilito con David Dodd nel 1934 nel libro "Analisi dei titoli" rimane ancora oggi lo standard d'oro nel settore finanziario: "Le operazioni di investimento si basano su un'analisi approfondita e rigorosa, impegnandosi a garantire la sicurezza del capitale e a fornire rendimenti soddisfacenti. Le operazioni che non soddisfano questi requisiti sono speculazione."

Tuttavia, Graham sapeva bene che Wall Street non avrebbe mai seguito questa rigorosa norma di terminologia. Scrisse nella sua vecchiaia: "Nel linguaggio semplice e colloquiale di Wall Street, chiunque acquisti o venda titoli è chiamato 'investitore', indipendentemente da cosa acquista, per quale motivo, a quale prezzo e se paga in contante o con leva finanziaria."

Detto ciò, Graham non ha mai visto la speculazione come un peccato originale. Nella sua opera "L'investitore intelligente", ammette: "La pura speculazione non è illegale né immorale, e (per la maggior parte delle persone) non porterà a gonfiare il portafoglio." Sottolinea ulteriormente che una speculazione moderata è non solo necessaria, ma inevitabile, perché nel mondo ci deve essere qualcuno che si assuma i rischi che non possono essere completamente eliminati dai modelli matematici. Ciò che Graham ha realmente criticato è stata la confusione concettuale. Fred Schwed, un trader di Wall Street che ha perso tutto nel crollo del 1929, ha rivelato la verità nel suo classico libro satirico "Dove sono gli yacht dei clienti?" nel 1940 con due frasi incisive: "La speculazione è un tentativo di trasformare piccole somme di denaro in enormi ricchezze, un tentativo che ha una grande probabilità di fallire; l'investimento è uno sforzo per prevenire che enormi ricchezze si trasformino in spiccioli, uno sforzo che dovrebbe avere successo."

John Maynard Keynes, che ha personalmente gestito enormi capitali nel mercato speculativo, si è meno preoccupato degli aspetti morali, concentrandosi invece sull'analisi dei meccanismi di trasmissione microeconomica della speculazione. Nel dodicesimo capitolo di "Teoria generale dell'occupazione, dell'interesse e della moneta", ha paragonato l'investimento professionale a un concorso di bellezza popolare che era di moda sui giornali dell'epoca: i lettori selezionano sei delle facce più belle da centinaia di foto, e chiunque si avvicini di più alla bellezza media degli altri partecipanti vince il grande premio. "Non si tratta di scegliere il volto più bello in base al giudizio personale, né di scegliere quello che la gente comune considera il più bello. Siamo saliti a un terzo livello di gioco: mettere tutta la saggezza nella previsione di quale stato la pubblica opinione si aspetta che la pubblica opinione presenti." Keynes ha aggiunto che alcuni esperti di gioco possono persino arrivare a prevedere il quarto o quinto livello. Visto in questa luce, la speculazione è essenzialmente un'interpretazione delle opinioni altrui, mentre il flusso di cassa intrinseco dell'asset è solo una variabile secondaria in questo gioco psicologico.

Robert Shiller, professore di economia all'Università di Yale e vincitore del Premio Nobel per la ricerca sui prezzi degli asset, ha successivamente rivelato i percorsi di frattura di queste opinioni collettive a livello sociale. In "Euforia irrazionale" e "Economia narrativa", ha sottolineato che la diffusione delle narrazioni popolari tra le masse avviene molto più rapidamente rispetto ai bilanci finanziari e ai fogli di calcolo, e ciò che più spesso può scatenare un'impennata dei prezzi è la narrazione di una "nuova era": ad esempio, "i prezzi delle case non fanno altro che salire"; "Internet sta ricostruendo tutto"; "un token che non può essere stampato arbitrariamente da un potere statale è una moneta più pura". Una storia che può essere facilmente trasmessa tra le masse, indipendentemente dalla verità o meno, ha il potere di provocare una rivalutazione drammatica dei prezzi degli asset.

George Soros, noto nel 1992 per aver attaccato la Banca d'Inghilterra, ha costruito la sua carriera di hedge fund su questo ciclo di feedback positivo, sistematizzandolo e chiamandolo "teoria della riflessività". In un discorso del 2009, ha affermato: "Ogni bolla è composta da due elementi intrecciati: una tendenza fondamentale radicata nella realtà oggettiva e un pregiudizio cognitivo strettamente legato a quella tendenza." Quando questi due elementi si catalizzano reciprocamente, i prezzi degli asset in continua ascesa vengono interpretati dal mercato come una prova inconfutabile della correttezza del pregiudizio cognitivo. Soros ha descritto che la fase di prosperità è spesso "lunga e tortuosa", mentre la fase di crollo è "estremamente breve e violenta, poiché è auto-rafforzata da un'ondata di liquidazioni forzate delle posizioni deboli". Prima che il punto di svolta arrivi, le masse in festa non sono affatto stupide come Mackay ha deriso; in realtà, stanno partecipando a un processo che può restituire ricompense sostanziose nel breve termine, come dimostrano eloquentemente i risultati di Soros stesso.

Figura 1: Quattro prospettive classiche sulla speculazione. Confronto tra i quadri cognitivi di Graham, Keynes, Shiller e Soros sulla natura della speculazione e della psicologia collettiva.

Questi quattro pensatori, pur essendo in conflitto accademico e metodologico, giungono a conclusioni sorprendentemente simili nella comprensione del comportamento collettivo: nel breve ciclo, i prezzi degli asset dipendono principalmente dalle aspettative di tutti su quali azioni gli altri intraprenderanno; finché possono continuare a realizzare profitti contabili, il comportamento folle delle masse è logicamente coerente e apparentemente razionale. Tuttavia, tutti loro non hanno mai risolto il mistero centrale: quale forza ha acceso la prima scintilla dell'entusiasmo collettivo?

I due motori centrali che guidano la speculazione: lotterie e costruzione

Il tumulto collettivo delle masse ha sempre bisogno di un punto di appoggio primordiale, e questo punto di appoggio è spesso la grande fessura di aspettativa tra il prezzo attuale nel mondo reale e le potenziali possibilità nel futuro. Nella lunga storia della civiltà finanziaria umana, questa fessura è stata spesso strappata in due modi completamente diversi.

Il primo motore è il cambiamento tecnologico. Proprio come le ferrovie hanno eliminato i costi di trasporto legati alla distanza geografica, l'elettricità ha completamente ristrutturato l'organizzazione della produzione nelle linee industriali; oggi, un modello linguistico di grandi dimensioni in grado di leggere e scrivere liberamente sta strappando violentemente il consenso sociale sulla valutazione del lavoro intellettuale dei dipendenti. I partecipanti al mercato hanno opinioni divergenti sulla tempistica esatta dell'implementazione della tecnologia e sulla destinazione finale dei surplus di produttività futura, e un mercato di gioco altamente liquido è il miglior arena per placare e liquidare questa divergenza. Chiamiamo questo motore "speculazione costruttiva". Di fronte alla grande visione di un nuovo mondo tecnologico, vari gruppi si affrettano a diventare costruttori e conquistatori della nuova mappa, e il premio supremo va a coloro che entrano per primi, scatenando così un afflusso di capitali in uno stato di quasi frenesia. È grazie a questo impulso di capitale frenetico che le reti in fibra ottica intercontinentali sono state sepolte nel sottosuolo e i supercentri dati sono sorti; ovviamente, lungo il percorso, ci sono stati anche numerosi fallimenti catastrofici di capitali in quantità astronomica.

La seconda motore è la distorsione dei sistemi politici e monetari. Quando uno stato sovrano, sotto la pressione di un enorme deficit fiscale, o un'autorità di regolamentazione con obiettivi politici specifici, inizia a vendere al pubblico una scommessa sistemica: convertire pesanti debiti di guerra in azioni di società commerciali privilegiate; stabilire la proprietà abitativa per tutti come una sacra politica nazionale fondamentale per stimolare i mutui; oppure attuare politiche di svalutazione inflazionistica, avvertendo il pubblico che "tenere contante è un suicidio lento". A livello microscopico delle famiglie comuni, questo motore si manifesta nel fatto che il percorso di lotta tradizionale non può più portare a un futuro dignitoso. Il potere d'acquisto consumato dalle spese quotidiane supera di gran lunga l'immagine moderata dipinta dalle statistiche ufficiali sull'inflazione, e la crescita salariale della classe lavoratrice non può più essere convertita in modo sicuro in una casa di proprietà che ripari dalle intemperie, come avveniva per le generazioni precedenti. Chiamiamo questo motore "speculazione tipo lotteria" (Lottery Speculation). In questo momento, il cosiddetto "lungo termine" e "risparmio paziente" suonano solo come ipocrite prediche morali da parte di coloro che già possiedono beni fondamentali; l'unico fattore di riscatto rimasto per le persone comuni è un biglietto della lotteria finanziaria con rendimenti estremamente asimmetrici: se si colpisce il lato destro, si può cambiare radicalmente il destino; anche se si cade sfortunatamente nel rischio di azzeramento a sinistra, il risultato negativo non è sostanzialmente diverso dalla situazione di vita stagnante e disperata attuale.

Figura 2: Due modi in cui il pubblico ottiene narrazioni: la stessa azione speculativa, con sedimentazioni storiche completamente diverse (motore della lotteria vs motore della costruzione).

Queste sono le due strade completamente diverse attraverso cui il pubblico ottiene la propria narrazione di arricchimento: sotto l'apparenza di un fervore speculativo apparentemente identico, le sedimentazioni storiche lasciate alla società umana sono profondamente diverse.

Questi due termini non hanno alcun intento morale di svalutazione; mirano a descrivere oggettivamente perché il pubblico si affolla nei casinò, piuttosto che quali prodotti finanziari specifici siano stati acquistati. Le azioni ferroviarie britanniche del 1845 erano essenzialmente una lotteria di ricchezza avvolta in un grande progetto di costruzione; oggi, le scommesse sportive sui telefoni cellulari (Sports Parlay) sono una pura lotteria che ha imparato a utilizzare il linguaggio dei mercati finanziari per confezionarsi; quanto ai contratti perpetui sugli indici quotati in borsa, a quale motore appartengano dipende completamente da chi si trova dall'altra parte del tavolo e quali siano le sue motivazioni.

Charles Mackay aveva già osservato con acume il funzionamento sotterraneo di questi due motori, ma non aveva estratto i termini accademici corrispondenti. All'inizio del capitolo riguardante le crociate, scrisse: ogni epoca ha le sue assurdità uniche, "o un grande piano, progetto o idea, in cui tutti si gettano sotto la tentazione di profitti stratosferici, stimolati dal desiderio o semplicemente seguendo ciecamente la massa. Anche in assenza di tali fattori, ci sarà sempre una follia collettiva indotta da motivi politici o religiosi (o entrambi)." Il desiderio di profitti legato a progetti industriali concreti è il motore della costruzione; mentre le coercizioni e le seduzioni provenienti da livelli istituzionali e politici costituiscono l'altro motore. Quanto all'imitazione cieca, è semplicemente la concretizzazione dell'effetto gregge; il pubblico che segue il gruppo non si preoccupa affatto di quale motore abbia suonato per primo il corno di raduno.

Gli storici economici William Quinn e John Turner, nel loro importante lavoro del 2020 "Boom and Bust: A Global History of Financial Bubbles", hanno proposto un quadro analitico altamente pertinente. Il modello del "triangolo delle bolle" che hanno costruito include tre lati: la commerciabilità degli asset (Marketability), l'abbondanza di denaro e credito (Money and Credit) e la psicologia speculativa del pubblico (Speculation); e la scintilla che accende questo triangolo è o una nuova tecnologia dirompente o una macro politica governativa. Secondo le loro rigorose statistiche empiriche, le bolle con il potere distruttivo più devastante sull'economia macroeconomica sono state tutte finanziate da un disordinato leverage del credito bancario; mentre le bolle accese da scintille tecnologiche all'avanguardia, anche se alla fine esplodono, sono le più propense a lasciare alla società umana infrastrutture fisiche di grande valore pratico dopo che la polvere si è posata.

La storia dell'evoluzione della follia collettiva nelle maree storiche

Se l'affermazione di Edwin Lefèvre secondo cui "Wall Street non ha nulla di nuovo" è corretta, allora il modo migliore per esaminare la storia è classificare i gruppi fanatici di ogni periodo storico in base ai punti di innesco di ogni ondata di follia, osservando cosa ha lasciato il ritiro della follia al mondo e rendendosi conto profondamente che, nella maggior parte degli anni passati, questi due motori raramente hanno ruggito a pieno regime contemporaneamente.

La follia dei tulipani: nuovi oggetti speculativi in una repubblica benestante

L'inverno olandese del 1636-1637 è la favola della bolla più nota, ma è anche il caso storico su cui gli storici moderni hanno speso più energie per correggere. La storica Anne Goldgar, nel suo libro del 2007 "Tulipmania", ha scoperto attraverso una dettagliata verifica degli archivi che questa transazione era in realtà limitata a un ristrettissimo circolo di ricchi commercianti e artigiani altamente qualificati di Haarlem e Amsterdam, e ciò che veniva scambiato era solo una categoria di beni di lusso di altissimo livello. "Non riesco a trovare alcun record di una persona che sia andata in bancarotta a causa di questo," ha osservato Goldgar in un'intervista successiva. La distruzione portata da questa follia era principalmente limitata alla reputazione commerciale e alla fiducia reciproca all'interno di un circolo specifico di commercianti. La realtà oggettiva è che un nuovo oggetto estetico rappresentante il gusto dell'alta società, un contratto di futures inventato per i bulbi ancora sepolti nel terreno, e una repubblica commerciale benestante dotata di un meccanismo legale perfetto per eseguire i contratti, si sono intrecciati in modo fortuito.

I tulipani stessi non possono certo essere considerati una tecnologia all'avanguardia, ma le "novità" sono sempre un parente prossimo del "motore della costruzione": un nuovo oggetto pieno di spazi di immaginazione più un mercato dei derivati consolidato è sufficiente a generare un gruppo di speculatori fanatici all'interno di un ordine politico e monetario funzionante. Nella consueta bull market dei mercati capitali maturi, la maggior parte delle speculazioni etichettate come "bolle" appartiene a questa categoria, e i danni collaterali che infliggono all'economia reale sono spesso molto inferiori a quanto esagerato dalle leggende drammatiche successive.

Figura 3: Il leggendario bulbo di tulipano "Semper Augustus" (Sempre Augusto) tra i più costosi scambiati nel 1636-1637.

Il catalogo documenta il prezzo di scambio più alto del leggendario bulbo di tulipano "Semper Augustus" (Sempre Augusto) tra il 1636 e il 1637, il cui bulbo veniva persino scambiato a un prezzo tale da poter ottenere un'intera villa di lusso lungo il canale di Amsterdam al culmine della follia.

La bolla del Mare del Sud e John Law: le finanze nazionali impacchettate come azioni

La follia esplosa nel 1720 era un mostro di natura completamente diversa, e la trasformazione tecnologica non ha praticamente svolto alcun ruolo. All'epoca, Gran Bretagna e Francia si erano appena riprese da una lunga e sanguinosa guerra di successione spagnola, portando enormi debiti sovrani che i rispettivi sistemi fiscali non erano in grado di sostenere. I sovrani di entrambi i paesi tentarono quasi contemporaneamente di ristrutturare questo debito sovrano attraverso l'emissione di azioni di società commerciali privilegiate. A Londra, la South Sea Company propose al governo britannico di consentire il riacquisto di enormi obbligazioni sovrane detenute dal pubblico attraverso l'emissione di nuove azioni della società. L'aumento vertiginoso del prezzo delle azioni rese questo piano di scambio molto allettante per i detentori di obbligazioni, attirando così più persone a comprare azioni e spingendo ulteriormente verso l'alto il prezzo delle azioni, rendendo la prossima conversione di obbligazioni sovrane in azioni ancora più facile. Il prezzo delle azioni della South Sea Company schizzò da circa £128 a gennaio 1720 a quasi £1000 alla fine di giugno. All'epoca, durante la pausa estiva della borsa, il registro delle transazioni era temporaneamente chiuso, ma i prezzi delle offerte a termine continuavano a salire, fino a quando, nell'autunno dello stesso anno, l'intero mito crollò e il prezzo delle azioni quasi restituì tutto l'aumento.

A Parigi, il finanziere avventuriero scozzese John Law andò ancora più oltre. Legò in modo lungimirante il diritto di monopolio della Banque Royale francese, il diritto di emissione di banconote e il monopolio della Mississippi Company in un'unica macchina finanziaria. Nei primi mesi, il mondo sembrava assistere a un miracolo: un paese in bancarotta, grazie all'abilità di un geniale matematico scozzese, sembrava rinascere. Tuttavia, quando la carta moneta inondò il mercato e doveva essere convertita in oro o argento, l'inevitabile corsa agli sportelli si scatenò. La Francia subì traumi sociali molto più gravi rispetto alla Gran Bretagna, poiché l'intero sistema di credito monetario del paese era diventato il combustibile collaterale di questa truffa colossale.

Il famoso caricaturista britannico William Hogarth creò nel 1721 la classica incisione satirica "Emblematical Print on the South Sea Scheme". Nell'immagine, speculatori avidi si scatenano su un carosello contrassegnato con "Chi sale?", mentre la malvagità frusta l'onore e l'egoismo schiaccia l'onestà sotto le ruote, mentre in lontananza un monumento viene riscritto per deridere la distruzione che la speculazione sul Mare del Sud ha portato all'intera città.

Figura 4: La classica incisione satirica di William Hogarth del 1721 "Emblematical Print on the South Sea Scheme".

Questo è il classico modello del "secondo motore" (motore della lotteria) nella storia umana: un enorme debito pubblico sovrano, abilmente impacchettato come un'opportunità di guadagno privato allettante, e il costo finale viene logicamente trasferito al pubblico come acquirente. Le politiche immobiliari negli Stati Uniti all'inizio degli anni 2000 hanno essenzialmente ripetuto questa trama in una versione moderna attraverso la cartolarizzazione dei mutui; mentre la narrativa monetaria nel mondo delle criptovalute contro l'espansione disordinata delle valute fiat risponde a questa struttura da un'angolazione completamente opposta: è proprio perché il potere d'acquisto delle unità di valore ufficiali continua a svanire come un colino, che un'unità di asset alternativa ottiene un'ampia domanda di rifugio. Non è necessario abbracciare alcuna fede nel criptovalutismo per vedere chiaramente la natura di questo arbitraggio istituzionale: un gruppo che ha perso fiducia nei mezzi ufficiali di conservazione del valore sarà sempre ansioso di acquistare una narrativa alternativa su una moneta migliore.

La follia ferroviaria britannica: macchine reali, capitale a buon mercato e un parlamento sottomesso

Negli anni '40 dell'Ottocento, il Regno Unito può essere considerato la madre di tutti i gruppi di entusiasmo tecnologico per il successivo secolo e mezzo. La locomotiva a vapore era un vero e proprio miracolo industriale; la linea ferroviaria Liverpool-Manchester aveva già avviato un'operazione di trasporto passeggeri stabilmente redditizia dal 1830. Subito dopo, il costo del capitale macroeconomico è crollato, e la Banca d'Inghilterra ha drasticamente ridotto il tasso di riferimento dal 4% al 2,5% nel 1844; nel frattempo, gli investitori potevano prenotare nuove azioni versando solo una piccola percentuale di deposito. Il Parlamento britannico ha approvato permessi per nuove linee con un'efficienza superiore a qualsiasi velocità di indagine. Secondo le statistiche del matematico e storico finanziario Andrew Odlyzko, il Parlamento britannico ha approvato 805 miglia di nuove linee ferroviarie nel 1844, che sono aumentate a 2700 miglia nel 1845 e hanno raggiunto un incredibile 4538 miglia nel 1846. Fino al 1847, la spesa in capitale per la costruzione ferroviaria nel Regno Unito ammontava a circa 44 milioni di sterline all'anno, mentre il bilancio annuale totale del governo britannico era di circa 50 milioni di sterline. Il grande scrittore Charles Dickens ha descritto vividamente l'ossessione ferroviaria che imperversava in quel periodo nel suo romanzo "Dombey and Son": "Ci sono hotel ferroviari, uffici ferroviari, case in affitto e appartamenti ovunque; progetti ferroviari, mappe, panorami, volantini pubblicitari, bottiglie, scatole di panini e orari dei treni sono sparsi ovunque."

Figura 5: Statistiche annuali delle nuove linee ferroviarie approvate dal Parlamento britannico negli anni '40 dell'Ottocento.

Nello studio classico di Odlyzko, "Illusioni collettive e mercati inefficaci", è registrato chiaramente il chilometraggio delle nuove linee ferroviarie approvate dal Parlamento britannico anno dopo anno. Nel picco della costruzione del 1847, la spesa annuale per il capitale ferroviario privato nel Regno Unito era quasi pari al bilancio totale annuale dell'intero Impero britannico.

In tutta questa frenesia, la performance reale di Charles Mackay rappresenta uno dei più straordinari umorismi neri della storia finanziaria. Odlyzko è rimasto scioccato nel trovare, sfogliando il volume storico del "Glasgow Argus", di cui Mackay era stato caporedattore dal 1844 al 1847, che questo autore di opere immortali che avvertivano il pubblico della follia era in realtà "uno dei più ferventi sostenitori della febbre ferroviaria britannica". Nell'ottobre del 1845, durante il picco della bolla di mercato, il giornale di Mackay pubblicò un editoriale per rassicurare i lettori, affermando che "coloro che avvertono con toni allarmistici sono completamente sbagliati; non c'è alcun motivo di paura per qualsiasi speculazione ferroviaria legittima". Quando Mackay rivedette e ripubblicò la sua opera nel 1852, si limitò a una breve nota a piè di pagina per accennare alla sua esperienza personale e alla grandiosa febbre ferroviaria britannica. Se anche un autore che ha scritto un'opera sul fenomeno dell'effetto gregge non riesce a vedere la follia della folla mentre si trova in mezzo a essa, allora non c'è nessuno al mondo che dovrebbe sovrastimare la propria capacità di discernere le bolle collettive.

Il bilancio economico che Odlyzko ha elaborato nella sua ricerca è la vera chiave da esaminare oggi. Quando la bolla è infine scoppiata, come ha commentato, i detentori di azioni hanno subito "perdite devastanti estremamente dolorose". Tuttavia, la rete ferroviaria nazionale è stata effettivamente costruita solidamente sulla terra britannica, creando quella che Odlyzko ha definito la più straordinaria infrastruttura di trasporto modernizzata al mondo all'epoca. Gli sprechi di capitale fervente si sono manifestati principalmente in investimenti eccessivi in momenti inopportuni e in linee ridondanti di pianificazione, piuttosto che in ricchezze virtuali che svaniscono nel nulla; questo è il classico paradigma della speculazione costruttiva. Questa storia offre un profondo insegnamento per l'attuale ondata di intelligenza artificiale (AI): non si tratta di incoraggiare gli investitori a comprare senza pensare le azioni di ogni laboratorio di modelli AI di base solo perché le ferrovie di un tempo sono state infine costruite; il vero insegnamento è che una tecnologia di base rivoluzionaria con applicazioni universali, una liquidità di capitale a basso costo e un'élite dominante desiderosa di dare un sostegno politico alle nuove infrastrutture, combinate, porteranno inevitabilmente a una grave sovrapproduzione, lasciando al mondo una rete di infrastrutture fisiche durevoli. Gli investimenti specifici su cui hai scommesso pesantemente potrebbero diventare il campione del settore o potrebbero azzerarsi completamente; ma questa frenesia di costruzione di capitale lascerà sicuramente un patrimonio di beni fisici pratici per la civiltà umana.

Gli anni ruggenti: innovazione tecnologica spinta al culmine dal leverage del debito

La prosperità di Coolidge degli anni '20 è stata alimentata da multipli di leva ancora più letali. La radio, la diffusione delle catene di montaggio automobilistiche, l'elettrificazione della rete elettrica americana e la moderna produzione industriale su larga scala sono tutte rivoluzioni tecnologiche che hanno sconvolto la percezione, proprio come le ferrovie di un tempo. La RCA (Radio Corporation of America) è diventata il totem azionario che ha portato il racconto del "nuovo tempo" di quell'epoca, proprio come oggi fanno giganti dei semiconduttori come Nvidia e Broadcom e i laboratori di modelli di punta che li supportano. L'economista di Harvard John Kenneth Galbraith, scrivendo "Il grande crollo del 1929" (The Great Crash, 1929) un'intera generazione dopo, ha categoricamente rifiutato di attribuire una bolla così grande e superlativa a una singola manovra di riduzione dei tassi da parte della Federal Reserve. Secondo lui, la vera forza decisiva era l'atmosfera emotiva generale della società: una fervente convinzione che il pubblico comune potesse inevitabilmente realizzare un salto di classe nei mercati dei capitali. Decenni dopo, ha ulteriormente aggiunto due variabili psicologiche chiave che sono state raramente riconosciute dalla comunità accademica: "l'estrema brevità della memoria finanziaria" e "l'illusione di equiparare il possesso di denaro a una saggezza sublime".

Il combustibile più letale di questa festa è stato il leverage del credito, e in particolare il credito ad alto interesse estremamente costoso. All'epoca, il volume dei prestiti degli agenti di Wall Street superava i 8,5 miliardi di dollari; nel marzo del 1929, il tasso di prestito a breve termine (Call Money Rate) ha toccato un incredibile livello annuale del 20%. La ragione per cui il pubblico era disposto a sopportare un costo degli interessi così elevato era perché credevano fermamente che i profitti stratosferici derivanti dall'aumento dei prezzi delle azioni sarebbero stati sufficienti a coprire molteplici costi di capitale; le società di investimento (Investment Trusts) che andavano di moda all'epoca possedevano azioni l'una dell'altra e registravano direttamente questa sovrastima fittizia come un aumento del valore netto. Già settant'anni fa, il leggendario caporedattore dell'Economist Walter Bagehot analizzò con precisione le materie prime di questa frenesia speculativa: "In momenti storici specifici, gruppi di persone stupide si trovano improvvisamente a gestire enormi quantità di denaro stupido." Nella sua narrazione, questo denaro si muoveva freneticamente, cercando disperatamente un ospite da divorare, un fenomeno noto come "eccesso di capitale" (Plethora); poi trovava il suo ospite, noto come "speculazione finanziaria" (Speculation); infine veniva completamente divorato, portando a una "panico totale" (Panic). L'indice Dow Jones è crollato del 89% tra settembre 1929 e luglio 1932. Nell'era digitale attuale, il fantasma del finanziamento e del margine degli agenti di borsa degli anni '20 ha subito una metamorfosi segreta in una forma che non si definisce mai "prestito": opzioni zero giorni, tassi di finanziamento per contratti perpetui, e posizioni ad alta leva di dieci o cento volte che possono essere aperte con un semplice tocco sullo schermo del telefono, utilizzando beni che fungono nominalmente da garanzia.

Dopo il crollo catastrofico, la narrazione storica ufficiale tende a cercare un capro espiatorio specifico per l'emozione collettiva: un gruppo di venditori allo scoperto malintenzionati, investitori speculativi avidi, o funzionari della banca centrale che reagiscono lentamente; perché far ammettere all'intera società che tutti hanno partecipato a una ridicola "competizione di bellezza" minerebbe gravemente il principio fondamentale del capitalismo moderno che "la ricchezza rappresenta l'intelligenza". Il filosofo francese René Girard era ossessionato dallo studio del "desiderio mimetico" (Mimesis) e ha quindi fondato una teoria culturale attorno alla mimetizzazione sociale e al meccanismo del capro espiatorio (Scapegoat Mechanism). Successivamente, questa profonda prospettiva è stata ampiamente adottata nella filosofia degli investimenti nella Silicon Valley e nel settore finanziario. Peter Thiel, che ha studiato con Girard a Stanford e poi è diventato il primo investitore esterno di Facebook, usa frequentemente la teoria mimetica di Girard per decostruire le bolle. I cicli di prosperità e crollo nei mercati finanziari si allineano perfettamente con i meccanismi umani profondi della mimetizzazione e del capro espiatorio.

Figura 6: La folla riunita davanti alla Borsa di New York dopo il crollo di Wall Street nel ottobre 1929.

Dopo il crollo di Wall Street nel 1929, una folla disperata e confusa si radunava davanti all'edificio della Borsa di New York. Il crollo istantaneo dei prezzi degli asset ha trascinato milioni di famiglie comuni, immerse nel sogno di ricchezza tramite leva, in un abisso di depressione senza fondo.

La bolla di Internet e la crisi immobiliare: il funzionamento separato di due motori

La frenesia di Internet della fine degli anni '90 è essenzialmente stata come dare un mouse al fervore ferroviario degli anni '40. La nascita del World Wide Web ha cambiato radicalmente il modo in cui la civiltà umana si connette, e la narrazione della nuova era definita da Robert Shiller ha nuovamente svolto il ruolo profetico previsto da Keynes: l'opinione pubblica si aspettava che l'opinione pubblica credesse che tutti i tradizionali modelli di valutazione basati su utili e flussi di cassa scontati fossero ormai diventati polvere della storia. L'indice Nasdaq è crollato del 78% tra marzo 2000 e ottobre 2002, e la maggior parte dei codici con il suffisso .com è svanita; tuttavia, la rete di fibre ottiche sottomarine che attraversa i continenti, costruita sotto la spinta del capitale fervente, è rimasta per sempre sottoterra. Amazon è una leggenda di costruzione fisica che ha attraversato la sua fase di fervore da lotteria, diventando un albero maestoso; mentre Pets.com è stata una lotteria di ricchezza completamente avvolta nella stessa narrazione commerciale. Quando ci si trova nel fervore del momento, le masse non possono distinguere a occhio nudo chi sarà il futuro Amazon e chi è destinato a scomparire come Pets.com; e questa enorme nebbia cognitiva e incertezza è esattamente il terreno fertile ideale per il gioco della bellezza che consuma la liquidità.

Successivamente, il grande boom immobiliare negli Stati Uniti ha completamente cambiato marcia, passando a un secondo motore (il motore della lotteria) che ruggisce a pieno regime, sostenuto da politiche pubbliche governative che alimentano il fuoco. Nella profonda analisi di Schiller, "la casa per tutti" è stata elevata a una missione nazionale sacra e inviolabile; questa ideologia collettiva, estremamente contagiosa, si era già evoluta in una narrazione virale tra tutte le classi sociali prima che le banche d'investimento di Wall Street la impacchettassero in complessi derivati finanziari strutturati (CDO). Dopo il crollo della bolla dot-com, la Federal Reserve ha attuato tassi d'interesse estremamente bassi e le aziende sostenute dal governo (GSE) come Fannie Mae e Freddie Mac, insieme alla pressione politica da Capitol Hill, hanno continuamente ampliato il funnel di accesso ai mutui, mentre le banche commerciali e il vasto sistema bancario ombra hanno accumulato e trasferito leva creditizia. I prezzi delle case negli Stati Uniti sono aumentati di circa l'85% dal 2000 al picco del 2006, per poi crollare del 27% durante lo tsunami dei mutui subprime. Questo è il più tipico esempio dell'avvertimento severo emesso da Quinn e Turner in "Prosperità e depressione": una bolla patrimoniale generata esclusivamente dall'espansione disordinata del credito bancario commerciale si trasformerà inevitabilmente in una catastrofe sistemica che colpirà duramente il sistema finanziario globale.

Criptovalute: un paradigma di risonanza a doppio motore

Come una nuova classe di attivi, le criptovalute hanno funzionato ad alta velocità sin dal loro inizio, guidate da due motori. L'origine di Bitcoin è una protesta radicale contro la svalutazione incessante delle valute fiat moderne, che fa sembrare il possesso di contante fiat come una perdita di sangue cronica in un sistema monetario centralizzato; mentre le stablecoin sono diventate uno strumento essenziale per le persone comuni a Lagos, Nigeria, e San Paolo, Brasile, per detenere senza soluzione di continuità dollari digitali senza dover aprire conti bancari negli Stati Uniti. Già nel maggio 2020, Delphi Digital ha profeticamente osservato nel suo rapporto di ricerca: "Il grande dramma macroeconomico della svalutazione delle valute fiat si sta accelerando davanti ai nostri occhi"; nello stesso anno, a dicembre, abbiamo ulteriormente classificato BTC come "l'attivo a leva più puro e resiliente contro la svalutazione delle valute fiat nel mercato macro attuale". L'agenzia di analisi blockchain Chainalysis ha rivelato nel suo ultimo rapporto annuale che il flusso di fondi delle stablecoin transfrontaliere ha raggiunto circa 220 miliardi di dollari, con un tasso di crescita annuale del 78%, e in molti paesi in via di sviluppo, le stablecoin rappresentano il 96% del volume totale delle transazioni di trasferimento peer-to-peer. Nel frattempo, l'infrastruttura sottostante che sostiene questo enorme flusso di valore è un vero e proprio miracolo di costruzione tecnologica: supporta circa 300 miliardi di dollari di stablecoin conformi e mantiene una rete di order book decentralizzata che opera 24 ore su 24, 7 giorni su 7, per la liquidazione continua delle transazioni peer-to-peer. La stessa stringa di codice token spesso porta con sé due grandi narrazioni: "rivoluzione tecnologica decentralizzata" e "lotta contro la svalutazione delle valute sovrane"; e il dibattito su se Bitcoin sia un attivo tecnologico, uno strumento di copertura contro l'inflazione o una nuova religione emergente è incessante proprio perché i gruppi coinvolti non devono mai scegliere tra le due.

Figura 7: Confronto dei motori di guida dei principali cicli di euforia speculativa nella storia umana (motore di costruzione vs motore della lotteria).

Tuttavia, il secondo ruolo svolto dalla tecnologia crittografica è cruciale per il punto centrale di questo rapporto: non è solo un oggetto di speculazione, ma un sistema progettato per produrre, emettere e distribuire su larga scala "la speculazione stessa" come una super fabbrica all'avanguardia.

Guardando alla storia finanziaria moderna dell'umanità, tutti questi super cicli di euforia, così grandiosi, sono stati sostanzialmente guidati da un singolo motore. Tulipani, ferrovie, radio e le prime fasi di Internet sono essenzialmente miti di costruzione tecnologica che si sono svolti all'interno di un ordine politico e monetario macro ben funzionante. Il grande eccesso degli anni '20 è stato forzato su aspettative tecnologiche sovraindebitate, culminando infine nella tragedia della Grande Depressione. La bolla del Mare del Sud, il sistema Mississippi di John Law e il boom immobiliare dei mutui subprime degli anni 2000 sono stati puramente prodotti di politiche di sistema, con la tecnologia reale che ha avuto un ruolo insignificante; ogni ondata è stata una scommessa venduta al pubblico da uno stato che affrontava deficit fiscali o perseguiva compiti politici. Sebbene gli attivi crittografici abbiano entrambe le caratteristiche, per un periodo considerevole, la loro dimensione rispetto all'economia macro globale è rimasta trascurabile.

Tuttavia, l'epoca in cui ci troviamo oggi ha subito un cambiamento qualitativo fondamentale. I due motori hanno iniziato a funzionare a pieno regime in tutto il mondo, e la reazione di ritorno istituzionale proveniente dalla politica e dalla moneta sta accelerando a una velocità senza precedenti, risalendo simultaneamente dalle famiglie di base e dai decisori di alto livello: centinaia di milioni di famiglie comuni si sono rese conto che il tradizionale percorso di mobilità sociale è stato completamente interrotto. Questo secondo profondo cambiamento sociale è la radice della vasta base popolare che caratterizza l'attuale ondata di speculazione globale, attraversando classi e regioni.

La prima risonanza a pieno regime dei due motori

Osservando i mercati dei capitali globali in questo particolare incrocio storico, stiamo assistendo a un fenomeno macroeconomico che si verifica una volta ogni cento anni: i motori "della lotteria" e "della costruzione", che storicamente hanno operato in modo indipendente, non solo sono stati accesi a pieno regime in tutto il mondo per la prima volta, ma hanno anche formato un super ciclo di feedback positivo che si rinforza e si nutre a vicenda, sostenuto dalle infrastrutture digitali di base.

Motore della lotteria: prezzi delle case inaccessibili, debito e ansia occupazionale

Dopo aver attraversato due enormi flussi di liquidità fiscale durante la crisi dei mutui subprime del 2008 e la pandemia di COVID-19 del 2020, le politiche macro pubbliche hanno insegnato a un'intera generazione due dure verità: prima, detenere contante fiat è come tenere un pezzo di ghiaccio che si scioglie continuamente, il potere d'acquisto viene inesorabilmente diluito; secondo, ogni volta che il mercato degli attivi finanziari principali subisce un forte calo, i decisori lo classificheranno come un'emergenza pubblica nazionale da sostenere a tutti i costi. Di conseguenza, il deficit fiscale sovrano non è più un mezzo temporaneo per affrontare le recessioni economiche, ma è diventato una norma di governance. Il deficit fiscale federale degli Stati Uniti raggiungerà 1,8 trilioni di dollari nell'anno fiscale 2025, rappresentando circa il 5,8% del PIL, e ciò avviene in un'economia che non è in recessione macroeconomica; secondo le ultime stime dell'Ufficio di Bilancio del Congresso (CBO), questo deficit salirà ulteriormente a circa 2,0 trilioni di dollari nell'anno fiscale 2026, appena concluso a settembre. Attualmente, solo il pagamento degli interessi netti sul debito sovrano federale degli Stati Uniti ha superato l'incredibile soglia di 1 trilione di dollari, superando ufficialmente il budget annuale totale per la difesa militare degli Stati Uniti.

Figura 8: Confronto dell'andamento cumulativo degli interessi netti sul debito federale degli Stati Uniti e della spesa per la difesa militare negli ultimi 12 mesi (interessi netti storicamente superiori alla spesa militare).

I dati del rapporto mensile del Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti mostrano un confronto estremamente allarmante tra il totale cumulativo degli interessi netti federali e le spese per la difesa militare negli ultimi 12 mesi: gli interessi netti hanno superato per la prima volta nella storia le spese per la difesa militare nel settembre 2024 e sono rimasti costantemente superiori dopo l'inizio del 2025, con il divario tra i due che si sta ampliando rapidamente.

Per tutto il decennio 2010, nonostante l'espansione significativa del bilancio della banca centrale, l'indice dei prezzi al consumo (CPI) ha mostrato un andamento complessivamente moderato, con la liquidità in eccesso che si è principalmente riversata e accumulata in vari attivi principali: immobili di prima fascia, azioni a lungo termine e qualsiasi bene con proprietà di assoluta scarsità. Tuttavia, dopo il super allentamento del 2020, l'inflazione ha colpito sia i prezzi al consumo che i mercati dei capitali, trasformando radicalmente il costo della vita delle famiglie comuni.

Certamente, le restrizioni di pianificazione territoriale e la carenza assoluta di offerta abitativa sono i fattori microeconomici chiave che contribuiscono ai prezzi elevati delle case, e dal 2008 i tassi di interesse reali privi di rischio non sono stati sempre a zero; ma il tema centrale di questo articolo è: quali opzioni di riscatto rimangono nella realtà per le famiglie giovani che non possono più permettersi di versare il primo acconto per la loro prima casa, secondo il copione stabilito dalla generazione precedente?

Figura 9: Curva storica del rapporto tra il valore mediano delle case e il reddito mediano delle famiglie per i proprietari di età inferiore ai 40 anni, tracciata dal Pew Research Center.

Il modello statistico empirico fornito dal Pew Research Center è il più penetrante: per le famiglie con capofamiglia di età inferiore ai 40 anni, il rapporto tra il valore mediano delle case e il reddito mediano annuale delle famiglie è rimasto ancorato a un sano valore di circa 2,5 per un lungo periodo di venticinque anni, dal 1975 al 2000; tuttavia, al picco della bolla immobiliare nel 2006, questo rapporto è schizzato a 3,6; sebbene sia sceso a 2,9 nel 2019, nel 2022 è tornato a raggiungere un livello storico di 3,6 e rimane alto a 3,5 fino alla fine del 2024. Il Joint Center for Housing Studies dell'Università di Harvard ha mostrato che il prezzo mediano delle case unifamiliari negli Stati Uniti nel 2024 ha raggiunto 5,0 volte il reddito mediano annuale delle famiglie, e nelle aree metropolitane principali come San Jose, Los Angeles, San Francisco e Honolulu, questo rapporto ha superato l'assurda soglia di 10 volte. L'ultima indagine dell'Associazione Nazionale dei Realtors (NAR) ha rivelato che la percentuale di acquirenti di prima casa nel totale delle transazioni immobiliari è scesa a un minimo storico, riducendosi al 21%, mentre l'età mediana degli acquirenti di prima casa è stata spostata a un incredibile 40 anni.

Il tracciamento autoritario del Pew Research Center (Fry & Wondimu, giugno 2026) della curva storica del rapporto "valore mediano delle case rispetto al reddito mediano delle famiglie" per i proprietari di età inferiore ai 40 anni mostra chiaramente che la soglia di accesso all'acquisto di una casa per le giovani generazioni ha raggiunto il massimo storico assoluto negli ultimi cinquant'anni.

Quando gli attivi abitativi essenziali vengono spinti a tali livelli insostenibili, la logica matematica microeconomica del risparmio subisce una fondamentale inversione. Per un giovane che entra nel mercato del lavoro, avere 0 dollari di risparmi e avere 10.000 dollari di risparmi è praticamente la stessa cosa, poiché entrambe le somme sono inutili di fronte alla soglia di acconto per l'acquisto di una casa irraggiungibile; tuttavia, tra 10.000 dollari di risparmi e possedere una casa che appartiene realmente a sé, c'è un abisso di classe disperato. Su molte dimensioni della realtà, il tradizionale contratto sociale (lavorare sodo, contenere i consumi, risparmiare mensilmente, acquistare una casa, godere dell'interesse composto) è stato distrutto dalle scelte di allentamento macroeconomico e di moneta sovrana; e questa frattura del contratto sociale ha completamente rimodellato il valore subconscio della popolazione generale riguardo a quali comportamenti possano essere considerati "razionali".

Il gruppo che prova il senso di disperazione più forte è la giovane generazione, e tra i giovani, i giovani uomini sono il nucleo principale che affolla le piattaforme di scommesse sportive mobili, i terminali di trading di opzioni e i mercati di previsione basati su blockchain. Un'indagine del Pew Research Center ha rivelato che, nell'ultimo anno, il 36% degli uomini sotto i 30 anni negli Stati Uniti ha partecipato a scommesse sportive, rispetto al 22% della popolazione adulta complessiva. Inoltre, una ricerca della FINRA Foundation ha mostrato che il 43% degli investitori giovani sotto i 35 anni ha esperienza reale nel trading di opzioni, mentre solo il 10% degli investitori sopra i 55 anni ha la stessa esperienza. Sebbene gli ormoni fisiologici e le sottoculture possano spiegare parte dell'istinto di rischio, è la completa chiusura della scala di proprietà degli asset tradizionali, insieme alla diffusione degli smartphone e alla legalizzazione delle scommesse, a fungere da catalizzatore principale per questa esplosione speculativa. Delphi Digital aveva già sottolineato, nel maggio 2024, durante l'apice del boom delle meme coin, che un'intera generazione di giovani sta "affrontando soffocanti debiti studenteschi e di vita, prezzi delle case inaccessibili e stipendi miseri erosi dall'inflazione reale; l'unico modo per sfuggire a questa corsa al topo sbilanciata è afferrare una scommessa ad alta probabilità di centuplicare la propria ricchezza". Di fronte a questa motivazione, i giovani non nascondono affatto le loro intenzioni: in un'indagine sociale approfondita condotta da Northwestern Mutual nel 2026, l'80% dei partecipanti della Generazione Z che investono in asset alternativi ad alto rischio ha dichiarato di scommettere tutto semplicemente perché "si sentono economicamente indietro rispetto ai tempi". Tuttavia, ciò non significa che l'intera generazione giovane abbia completamente perso il senno; i dati dell'Urban Institute mostrano che solo il 17% della Generazione Z ha partecipato a scommesse sportive ad alta frequenza nell'ultimo anno, mentre la maggior parte sta ancora cercando di risparmiare in modo tradizionale. Tuttavia, i super cicli speculativi non necessitano di coinvolgere la maggior parte della popolazione; hanno solo bisogno di una grande e affamata minoranza di persone con smartphone, desiderose di riscatto in un contesto di ansia reale.

Secondo le statistiche ufficiali dell'American Gaming Association (AGA), il totale annuale delle scommesse sportive legali negli Stati Uniti è passato da un modesto $6,6 miliardi nel 2018 a un incredibile $166,9 miliardi nel 2025. La storica sentenza della Corte Suprema degli Stati Uniti nel caso Murphy contro NCAA nel maggio 2018 ha rimosso completamente le restrizioni legali a livello federale. La domanda di scommesse ad alta probabilità era già latente, e questa sentenza ha semplicemente aperto un canale legale per soddisfarla, fornendo agli stati sovrani una continua fonte di entrate fiscali.

Il grafico delle scommesse sportive legali negli Stati Uniti, pubblicato dall'AGA, mostra un'esplosione quasi verticale del volume totale delle scommesse dal 2018, anno in cui è stata revocata la restrizione.

Figura 10: La curva di crescita esponenziale del volume totale delle scommesse sportive legali negli Stati Uniti dal 2018.

Questo motore di lotteria monetaria ha mostrato segni di rallentamento a causa delle aspettative di aumento dei tassi di interesse nella prima metà del 2026, ma un annuncio chiave del Dipartimento del Tesoro il 19 agosto ha rapidamente iniettato nuova energia: il Tesoro ha annunciato che aumenterà di almeno il doppio la dimensione del "supporto alla liquidità" per i titoli di stato a lungo termine. Il giorno dell'annuncio, Scott Freeman, analista macroeconomico di Delphi Digital, ha osservato: "Questo è essenzialmente un quantitative easing (QE) gestito da un altro edificio". JPMorgan ha coniato il termine "Debasement Trade" in un rapporto che ha fatto scalpore a Wall Street, e il prezzo dell'oro è salito oltre i $4000 in pochi giorni. In effetti, Delphi Digital aveva già previsto questo macro racconto nel 2019, affermando nel nostro outlook macroeconomico di dicembre 2019 che "un nuovo ciclo di svalutazione delle valute sovrane globali è appena iniziato"; nel gennaio 2025, quando il prezzo dell'oro si aggirava attorno ai $2700, abbiamo sottolineato che era "il grafico chiave da monitorare". Il prezzo dell'oro spot ha raggiunto un massimo storico di quasi $5600 nel gennaio 2026. Anche se successivamente il prezzo dell'oro è sceso di circa un quarto e la Federal Reserve ha attuato il primo aumento dei tassi dal 2023, portando il rendimento dei titoli di stato a 10 anni sopra il 5,3%, il che ha dato l'impressione che i risparmi in contante avessero riacquistato una certa capacità di generare interessi, ha fornito una lezione vivente di rischio a quegli speculatori che confondono la svalutazione con un aumento unilaterale dell'oro; tuttavia, i tassi di interesse elevati non hanno riaperto la scala di accesso alla proprietà per i giovani. Al contrario, con i prezzi delle case superiori a 3,5 volte il reddito medio, l'aumento dei tassi sui mutui renderà il peso dell'acquisto di una casa ancora più insostenibile; nel frattempo, questi pesanti oneri di interesse stanno colpendo duramente un governo federale che, nonostante l'occupazione piena, ha un deficit che raggiunge ancora il 6% del PIL, costringendo il Tesoro a rifinanziare enormi debiti a costi elevati, mentre una frenesia di emissione di debito per l'AI sta competendo intensamente con i titoli di stato per la liquidità. Pertanto, l'attuale motore della lotteria non dipende più semplicemente da un mercato dell'oro unidirezionale, ma è profondamente radicato nel divario abitativo elevato, nel mercato del lavoro giovanile vacillante e nella pressione insostenibile del debito sovrano, mentre l'esplosione delle tecnologie AI sta strappando senza pietà queste tre ferite.

Motore di Costruzione: Spese di Capitale Epiche Non Viste da Decenni

Guardando ai prossimi dieci anni, l'unico protagonista che merita il titolo di "grande narrazione di costruzione" nei mercati globali è l'intelligenza artificiale (AI, o come recentemente discusso, superintelligenza SI). Microsoft, Alphabet (la società madre di Google), Amazon e Meta hanno superato i $416 miliardi in spese di capitale (Capex) nel 2025, con un aumento del due terzi rispetto al 2024; secondo le previsioni più recenti delle quattro grandi aziende, questo numero dovrebbe salire ulteriormente a una cifra astronomica compresa tra $720 miliardi e $745 miliardi nel 2026, senza contare le spese enormi di Oracle e di altri giganti del calcolo. Questa scala di spesa di capitale corrisponde a circa il 2,3% del PIL annuale degli Stati Uniti, anche se una parte significativa dell'hardware di calcolo è importata dall'estero. Questa intensità di investimento non solo è più del doppio rispetto al picco della corsa alla fibra ottica di internet (circa l'1% del PIL), ma è direttamente paragonabile alla storica corsa alla costruzione ferroviaria negli Stati Uniti degli anni 1870-1880, e sorprendentemente, questa super spesa è interamente sostenuta dai bilanci di sole quattro aziende tecnologiche.

Figura 11: L'andamento storico delle spese di capitale (Capex) delle quattro grandi aziende tecnologiche: Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta.

Secondo le ultime statistiche di Platformonomics, un'agenzia di analisi finanziaria tecnologica, le spese di capitale delle grandi aziende tecnologiche, inclusi i leasing finanziari, hanno mostrato una curva di espansione quasi verticale negli ultimi tre anni.

Il noto economista Jason Furman ha calcolato che, nella prima metà del 2025, solo gli investimenti negli Stati Uniti nel settore dei dispositivi di elaborazione delle informazioni e del software hanno incredibilmente contribuito per il 92% dell'incremento del PIL statunitense nello stesso periodo. Certo, si tratta di un dato lordo non corretto per le importazioni di hardware, e gli economisti di Goldman Sachs e della Federal Reserve hanno successivamente obiettato che, escludendo i costi della catena di approvvigionamento come i chip importati, il tasso di contribuzione netto sarebbe relativamente moderato; ma in ogni caso, questa corsa alla costruzione guidata dai cluster di calcolo è diventata così grande da costringere l'intero ritmo dell'economia macro, i piani di espansione della rete elettrica degli Stati Uniti e le decisioni del governo federale a riorganizzarsi completamente attorno ad essa.

Se George Soros tornasse nel mercato attuale, sicuramente indicherebbe: qui si sta svolgendo un paradigma di riflessività standard: una tendenza fondamentale radicata nella realtà fisica (la reale domanda globale di enormi capacità di calcolo e potenza elettrica della rete) e una grande illusione cognitiva che accompagna l'espansione di questa tendenza (cioè i flussi di cassa generati dalla commercializzazione della capacità di calcolo, che possono sincronizzarsi perfettamente con i lunghi cicli di ammortamento dei costosi hardware). Le valutazioni in continua ascesa delle azioni tecnologiche sostengono le aziende nell'emissione di più debito e nella raccolta di fondi a costi più bassi per costruire, mentre i grandiosi centri di calcolo completati rendono il mito che "il punto di singolarità AGI sta per arrivare" inconfutabile. La storia dimostrerà che la maggior parte delle azioni legate all'AI quotate nel mercato secondario probabilmente subiranno perdite come le azioni ferroviarie di un tempo; tuttavia, i milioni di cluster di calcolo e le infrastrutture della rete elettrica che rimarranno, saranno come i binari di un tempo, permanentemente presenti sulla terra degli esseri umani.

Durante questo fervente ciclo di costruzione, la strategia operativa più ovvia è quella di investire direttamente nella costruzione stessa: investire in aziende elettriche upstream, azioni legate alla fusione nucleare, semiconduttori avanzati e pochi laboratori di modelli di grandi dimensioni che potrebbero emergere nella dura competizione. Per i fondi a lungo termine che desiderano condividere il valore residuo degli asset fisici storici dopo il ritiro della bolla, questo è certamente un istinto corretto e intuitivo, e sarà il tema principale che Delphi Digital continuerà a sviluppare nei suoi rapporti annuali; tuttavia, questa visione classica ignora completamente l'impatto drammatico che questa grande prosperità delle infrastrutture ha sulla psicologia della massa che osserva da lontano. Una tecnologia generale dirompente in grado di amplificare di decine di volte i potenziali percorsi evolutivi dell'umanità, aumenterà in modo esponenziale anche la domanda della massa per vari contratti speculativi ad alto rischio: finché questi contratti consentono loro di scommettere su "quale versione futura alla fine si avvererà". I contratti perpetui a breve termine, le opzioni a zero giorni e i vari contratti di previsione sugli eventi legati alle decisioni della Federal Reserve e alle scoperte tecnologiche dell'AI sono i veri veicoli di copertura per questa massa, che desidera ottenere rendimenti centuplicati di fronte all'incertezza del destino.

Le Fessure della Realtà in Collisione tra i Due Motori

Nel copione storico passato, il "motore della costruzione" guidato dalla tecnologia all'avanguardia e il "motore della lotteria" generato dalla distorsione del sistema monetario operavano normalmente su percorsi paralleli. Tuttavia, oggi, le risorse consumate dalle grandi infrastrutture AI e le turbolenze sociali che ne derivano sono così enormi che hanno acceso entrambi i motori e hanno generato un impatto senza precedenti attraverso quattro fratture chiave della realtà: le bollette elettriche, l'intervento del potere pubblico nazionale, l'effetto di espulsione del mercato obbligazionario e il crollo dell'ecosistema occupazionale dei giovani professionisti.

In primo luogo, ci sono le bollette elettriche insostenibili per la vita quotidiana. Secondo le stime del Lawrence Berkeley National Laboratory, il consumo di energia dei data center negli Stati Uniti rappresentava solo il 4,4% del consumo totale nel 2023, ma si prevede che questa percentuale salirà drasticamente a quasi il 12% entro il 2030. Il sistema interconnesso della rete PJM, che fornisce energia a 67 milioni di persone in 13 stati e nel Distretto di Columbia, tiene ogni anno un'asta competitiva per determinare il prezzo di liquidazione della capacità di generazione futura. Per l'anno di consegna 2024/25, il prezzo di liquidazione della capacità di questa rete era di soli $28,92 per megawatt-giorno; tuttavia, per l'anno di consegna 2025/26, questo prezzo è schizzato a quasi dieci volte, raggiungendo $269,92 per megawatt-giorno, e nei successivi tre anni di aste annuali, il prezzo è rimasto bloccato al limite massimo di $330. Un'indagine dell'agenzia di regolamentazione del mercato indipendente PJM ha chiaramente indicato che l'enorme carico causato dall'aumento dei data center delle grandi aziende tecnologiche ha direttamente portato a un aumento delle bollette di $9,3 miliardi durante il primo salto di prezzo. Negli ultimi cinque anni fino a marzo 2026, il prezzo al dettaglio dell'elettricità per i residenti negli Stati Uniti è aumentato di quasi il 40%; oltre all'invecchiamento e alla modernizzazione della rete e all'aumento dei costi dei combustibili, il premio pagato dai data center per la capacità limitata sta occupando una quota sempre maggiore delle bollette elettriche dei residenti.

Figura 12: Andamento storico dei prezzi di liquidazione delle aste di capacità a lungo termine della rete PJM (tre anni consecutivi al limite massimo di liquidazione).

L'andamento storico dei prezzi di liquidazione delle aste di capacità a lungo termine della rete PJM. Dal 2025, a causa dell'esplosione dei super data center, il prezzo di liquidazione della rete è rimasto bloccato al limite massimo legale per tre anni consecutivi, causando una crisi energetica regionale senza precedenti.

Le pesanti bollette elettriche si sono rapidamente trasformate in una merce politica estremamente sensibile. Nel novembre 2025, gli elettori del New Jersey e della Virginia hanno entrambi eletto candidati focalizzati sulla crisi delle bollette elettriche, con Mikie Sherrill che ha promesso in campagna di dichiarare "stato di emergenza per i costi pubblici delle utility", mentre Abigail Spanberger ha promesso di non permettere mai alle grandi aziende tecnologiche di trasferire i costi di fornitura dei data center alle famiglie comuni, affermando che devono essere interamente sostenuti dalle grandi aziende tecnologiche. È importante notare che solo l'esenzione fiscale sulle vendite per i data center in Virginia ha comportato una perdita netta di $1,6 miliardi di entrate fiscali per lo stato nel 2025. Attualmente, i gruppi di protesta contro la costruzione di data center stanno fiorendo in tutto il paese, con l'agenzia di monitoraggio dell'industria Data Center Watch che stima che solo nel primo trimestre del 2026, circa $130 miliardi di progetti di data center in costruzione o pianificazione siano stati costretti a fermarsi o a essere rinviati indefinitamente a causa di proteste pubbliche, cause ambientali e ostacoli normativi locali. Il 29 settembre, la Federal Energy Regulatory Commission (FERC) ha respinto decisamente la controversa proposta della rete PJM di utilizzare sussidi per sostenere le bollette per l'acquisto di nuova energia per i data center, con il presidente della FERC che ha apertamente criticato la proposta per le sue gravi lacune, affermando con fermezza: "La commissione non accetterà mai una cosiddetta meccanismo di approvvigionamento che venga presentato in fretta all'ultimo minuto, con gravi difetti e che comporti un trasferimento nascosto di miliardi di dollari a danno degli interessi dei consumatori comuni."

La logica sottostante a questo modello di gioco commerciale è affascinante: i grandi modelli AI sono beni di proprietà privata al 100% degli azionisti delle grandi aziende tecnologiche; tuttavia, l'enorme potenza elettrica consumata, i corridoi di trasmissione ad alta tensione e le spese in conto capitale per le nuove centrali elettriche vengono, attraverso canali nascosti come le bollette elettriche, le esenzioni fiscali locali e i sussidi governativi, parzialmente trasferiti ai bilanci pubblici e ai contribuenti, e giustificati come il "costo delle infrastrutture strategiche nazionali necessarie per la competizione tecnologica globale". La bolla del Mar Cinese Meridionale si è sviluppata in direzione opposta, imballando pesanti debiti pubblici come azioni private da vendere al pubblico; ma entrambi condividono essenzialmente lo stesso gene istituzionale: utilizzare il bilancio pubblico per sostenere i rendimenti del capitale privato. La cartolarizzazione dei mutui subprime durante la crisi finanziaria è un esempio simile, e ora la crisi della rete di potenza AI sta ripetendo questo copione. Anche se le utility come AEP Ohio stanno avviando una controffensiva (richiedendo che i grandi data center paghino almeno l'85% delle spese di garanzia irrevocabili per la capacità prenotata), la lacerazione sociale e politica su chi alla fine pagherà questo conto da trilioni di dollari è appena iniziata.

Nel frattempo, il ruolo dei governi sovrani sta rapidamente evolvendo da semplice regolatore industriale a comunità di interessi diretti o addirittura partner azionisti. Nell'agosto 2025, il governo federale degli Stati Uniti ha investito direttamente in Intel, acquisendo una quota del 9,9%; questa partecipazione è stata effettivamente scambiata con fondi di sussidi specifici previsti dalla legge sui chip (CHIPS Act) che non erano stati ancora completamente distribuiti. Come condizione preliminare per ottenere licenze per l'esportazione di chip specifici per la Cina, NVIDIA e AMD hanno firmato accordi senza precedenti di condivisione dei profitti con il Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti, accettando di versare il 15% delle entrate totali dalla vendita dei loro chip specifici in Cina al tesoro nazionale, e quando nel dicembre 2025 il chip H200 di NVIDIA ha ricevuto l'approvazione, questa percentuale è stata aumentata a un sorprendente 25%. L'attuale governo degli Stati Uniti ha apertamente definito il suo "Genesis Mission" come un "progetto nazionale che può essere paragonato in urgenza e ambizione al progetto Manhattan", emettendo ordini esecutivi per forzare la riduzione dei tempi di revisione ambientale e approvazione per i grandi data center, e nel dicembre 2025 ha utilizzato apertamente il potere del Dipartimento di Giustizia per citare in giudizio le leggi locali di regolamentazione AI adottate spontaneamente dagli stati, dopo che il Senato aveva appena escluso con un voto schiacciante di 99 a 1 la sospensione dei poteri legislativi locali degli stati in materia di AI dal bilancio. Nel frattempo, il comitato politico super PAC "Leading the Future", finanziato da giganti tecnologici della Silicon Valley e di Wall Street, ha lanciato una campagna di raccolta fondi politica senza precedenti, con oltre $100 milioni di donazioni politiche, e solo in una normale primaria della Camera dei Rappresentanti nello stato di New York nel giugno 2026, i due schieramenti di lobby che sostenevano o limitavano lo sviluppo dell'industria AI hanno speso oltre $27 milioni. Quando un governo di uno stato sovrano inizia a partecipare direttamente come azionista in fabbriche di chip fondamentali e a paragonare le infrastrutture di calcolo a progetti nucleari come quello di Manhattan, sta in realtà inviando un segnale molto forte al mercato dei capitali: lo stato non permetterà mai che questa narrazione di costruzione di potenza computazionale fallisca. Questo equivale a emettere un'opzione put politica (Policy Put) di immenso potere per questo mito costruttivo, ma allo stesso tempo, rende inevitabile che la controversia sull'AI diventi un tema centrale nelle schede elettorali degli elettori di ogni distretto con super data center.

Il mercato obbligazionario costituisce il terzo canale segreto di collisione tra i due motori. Fino all'inizio di agosto 2026, solo i giganti tecnologici come Apple, Microsoft, Google e Amazon avevano emesso obbligazioni aziendali per un valore superiore a $220 miliardi negli Stati Uniti, superando in soli otto mesi l'importo totale delle obbligazioni emesse nel 2025; mentre Meta ha progettato un finanziamento privato da $27 miliardi per il suo enorme data center "Hyperion", che è stato strutturato in modo tale da nascondere abilmente il debito dal bilancio ufficiale della società madre Meta. Con il tasso di rendimento dei titoli di stato decennali statunitensi che ha superato il 5% quest'autunno, l'ondata di emissioni di obbligazioni per la potenza computazionale AI è stata riconosciuta dai trader obbligazionari come uno dei principali colpevoli dell'aumento dei costi di prestito a lungo termine. La Federal Reserve ha chiaramente riportato nel suo rapporto sulla stabilità finanziaria di maggio che i trader esperti di Wall Street esprimono preoccupazioni profonde: "Le spese in conto capitale delle grandi aziende tecnologiche stanno diventando sempre più dipendenti da enormi leve di debito per il finanziamento, accumulando un leverage sistemico non trascurabile nel profondo del sistema finanziario." La frenesia di finanziamento della potenza computazionale nel settore privato e il gigantesco deficit di debito pubblico del governo federale stanno avvenendo nello stesso prosciugato bacino di risparmio privato, creando una feroce competizione per la liquidità.

La quarta frattura, che infligge il colpo più distruttivo alla mentalità sociale, attraversa direttamente le aspettative salariali e occupazionali di milioni di famiglie. Il noto economista della Stanford University, Erik Brynjolfsson, e il suo team di ricerca hanno rivelato in un'importante pubblicazione accademica aggiornata nell'agosto 2026, "Canaries in the Coal Mine", un insieme di dati scioccanti: nei settori a maggior rischio di sostituzione AI negli Stati Uniti, il tasso di occupazione effettivo dei giovani lavoratori di età compresa tra 22 e 25 anni è inferiore del 19% rispetto a quelli della stessa età che affrontano un rischio di sostituzione AI inferiore. Le statistiche ufficiali della Federal Reserve di New York rivelano che il tasso di disoccupazione dei neolaureati negli Stati Uniti è salito al 5,6%, mentre il tasso di disoccupazione complessivo della forza lavoro negli Stati Uniti è solo del 4,2%. Certamente, questa frattura occupazionale giovanile si era già manifestata nel 2019 (cioè prima dell'emergere di ChatGPT) e non si può attribuire tutta la colpa all'AI; tuttavia, secondo il monitoraggio empirico dell'agenzia di ricerca professionale Challenger, Gray & Christmas, nei primi nove mesi del 2026, il numero di posti di lavoro per cui i datori di lavoro hanno esplicitamente indicato l'impatto della tecnologia AI come motivo diretto per il licenziamento è stato di circa 120.000, più del doppio rispetto al totale dell'intero anno 2025 (anche se non mancano casi in cui alcuni dirigenti hanno approfittato dell'occasione per licenziare nel contesto di cicli economici tradizionali mascherandoli come impatti tecnologici). Dario Amodei, fondatore del laboratorio di modelli AI di maggior valore al mondo, Anthropic, aveva già lanciato un avvertimento gelido alla società nel 2025: nei prossimi anni, l'AI potrebbe distruggere completamente fino alla metà dei posti di lavoro di livello iniziale per i professionisti giovani. In un sondaggio nazionale condotto da Pew durante l'estate di quest'anno, ben il 73% dei partecipanti di età inferiore ai 30 anni ha espresso una visione pessimistica, ritenendo che il futuro dell'AI comporterà una significativa riduzione netta dei posti di lavoro in tutta la società.

Se l'intelligenza artificiale sta attualmente generando costantemente ansia profonda e scuse per il futuro che costringono le masse globali a speculare, la tecnologia crittografica, rappresentata da blockchain ad alte prestazioni, ha forgiato lo strumento e il canale di liquidazione perfetti per questa festa speculativa, trasformando in questo processo milioni di cittadini comuni in trader professionisti. Innanzitutto, è fondamentale comprendere quanto sia cambiato il costo marginale fisico di creare e avviare un gioco d'azzardo. Nell'ordine finanziario tradizionale di Wall Street, creare un nuovo asset standardizzato liberamente commerciabile per tutta la società richiede un lungo processo di due diligence da parte delle banche d'investimento, costose revisioni legali e di conformità, approvazioni da parte dei comitati delle borse e almeno mesi di tormento. Tuttavia, oggi, su pump.fun, una piattaforma di lancio di meme coin basata sulla blockchain Solana, qualsiasi individuo può creare e pubblicare un token crittografico commerciabile a livello globale con un costo totale on-chain di meno di $2. Dalla sua apertura ufficiale a gennaio 2024, oltre 19 milioni di token indipendenti sono stati creati in serie su questa piattaforma; fino alla fine di settembre 2026, la piattaforma è ancora in grado di produrre nuovi asset a una velocità straordinaria di 33.000 al giorno. Anche se solo circa l'1% dei token riesce a superare la soglia di liquidità iniziale della curva di bonding e a migrare con successo verso borse decentralizzate, la maggior parte dei token esaurisce la liquidità e crolla nel primo giorno; ma questa catena di creazione di asset a quasi zero soglia ha completamente democratizzato il privilegio di emettere denaro. Non solo i meme coin per i trader al dettaglio, ma anche le barriere all'ingresso per tutti i mercati finanziari sono state completamente sovvertite: sulla flagship dei derivati decentralizzati Hyperliquid, ora qualsiasi sviluppatore ordinario può, seguendo le specifiche dei contratti intelligenti e impegnando una proporzione sufficiente di capitale di base, emettere un contratto perpetuo per quasi qualsiasi asset senza dover ottenere il consenso di alcuna istituzione centralizzata, in pochi minuti.

Questa capacità di offerta speculativa senza licenza è già straripata in modo sfrenato dal cerchio nativo delle criptovalute verso l'esterno. Secondo i dati di tracciamento autorevoli di TokenInsight, il volume totale mensile degli scambi di contratti perpetui quotati su exchange decentralizzati e centralizzati per azioni tradizionali, materie prime e valute fiat sovrane è aumentato da circa 52 miliardi di dollari a gennaio 2026 a circa 268 miliardi di dollari a giugno. Piattaforme di punta come Binance hanno lanciato contratti perpetui legati all'oro fisico, alle azioni di Tesla, alla valutazione pre-IPO di SpaceX e persino al real brasiliano. Durante l'estate del 2026, la proporzione di varianti di trading alternative sviluppate autonomamente da sviluppatori terzi della comunità attraverso il protocollo HIP-3 ha oscillato drasticamente tra un quarto e oltre la metà del volume di scambi giornaliero su Hyperliquid. Anche se attualmente, secondo le statistiche di rwa.xyz, la capitalizzazione totale dei token di asset del mondo reale (RWA) completamente conformi sulla blockchain rimane ancora relativamente piccola, mantenendosi intorno ai 3,2 miliardi di dollari, la sua curva di crescita è estremamente ripida. Ciò che è particolarmente significativo è che questa esplosione di diversificazione degli asset è avvenuta in un contesto di forte correzione, con la capitalizzazione totale degli asset cripto globali che è quasi dimezzata dal picco del mercato toro del 2025 fino a giugno 2026; questo dimostra in modo molto potente un fatto centrale: la domanda di liquidità globale per le infrastrutture cripto è essenzialmente una sete rigida per una struttura di trading di derivati efficiente e disponibile 24 ore su 24, piuttosto che limitata alla mera speculazione su specifici token cripto.

Di fronte a questa ondata di ristrutturazione inarrestabile, le istituzioni finanziarie tradizionali di Wall Street stanno mostrando una sorprendente conformità e tendenza all'assimilazione, con le loro strutture di trading che si stanno orientando completamente verso il modello nativo delle criptovalute. Il Chicago Mercantile Exchange (CME) ha aperto per la prima volta nella storia le porte al trading globale 24 ore su 24 dei suoi derivati cripto a maggio di quest'anno. Nello stesso mese, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) degli Stati Uniti ha approvato per la prima volta nella storia i contratti perpetui su Bitcoin quotati da Kalshi e ha pubblicato un documento di orientamento politico speciale sui contratti di derivati perpetui; Kalshi ha quindi lanciato contratti perpetui su oro fisico e argento a settembre e ha presentato ufficialmente una domanda di quotazione per un contratto perpetuo su un'azione blue chip statunitense. La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) ha avviato a partire da giugno di quest'anno un servizio di liquidazione e consegna ininterrotto 24 ore su 24 nei giorni lavorativi; il Nasdaq ha ufficialmente confermato di aprire un sistema di trading notturno continuo a dicembre di quest'anno; e la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha aperto a settembre un canale di esenzione speciale, consentendo ufficialmente ai broker conformi di effettuare la liquidazione di azioni tokenizzate su reti blockchain pubbliche senza licenza. Questa serie di cambiamenti epocali nelle istituzioni finanziarie tradizionali sta gradualmente spingendo il vecchio gigante di Wall Street verso un paradigma efficiente che le protocolli nativi delle criptovalute offrono senza soluzione di continuità da anni.

Un cambiamento più profondo è che l'ecosistema cripto stesso sta producendo in massa un nuovo gruppo di professionisti speculatori. In un'indagine autoritaria pubblicata nel 2023 dall'Associazione degli analisti finanziari certificati (CFA Institute) e dalla FINRA Foundation, fino al 44% degli investitori della Generazione Z intervistati negli Stati Uniti ha dichiarato esplicitamente che le criptovalute sono stati il primo prodotto di investimento che hanno acquistato nella loro vita, una percentuale che supera di gran lunga quella delle tradizionali azioni blue chip. La Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) ha condotto uno studio empirico su un ampio campione di 95 paesi e regioni, dimostrando che ogni volta che il prezzo spot del Bitcoin mostra una tendenza al rialzo, attrae un gran numero di nuovi investitori giovani che non avevano mai avuto contatti con il trading finanziario, di cui circa il 40% sono uomini giovani sotto i 35 anni. Il meccanismo di airdrop senza costi sulla blockchain ha ulteriormente catalizzato questo istinto speculativo a livello micro: un recente studio accademico quantitativo sull'ecosistema Solana ha scoperto che gli utenti che hanno ricevuto enormi airdrop di token meme BONK nei loro indirizzi di portafoglio hanno mostrato un'attività di trading giornaliera sulla blockchain di Solana nei mesi successivi superiore dell'80% rispetto a un gruppo di controllo con lo stesso profilo storico ma senza airdrop, e questi beneficiari hanno mostrato una preferenza patologica per la migrazione verso token ad alta volatilità e rischio estremo nella loro allocazione degli asset, anche se successivamente il valore di mercato degli asset airdropped è diminuito drasticamente, non è riuscito a fermare questa inerzia speculativa. A completare questo cerchio perfetto, i profitti latenti all'interno dell'ecosistema cripto vengono spesso convertiti immediatamente in potere d'acquisto per la prossima ondata di festeggiamenti: il token SOL, che a ottobre 2023 si aggirava attorno ai 20 dollari, è schizzato a 200 dollari a marzo 2024, proprio con l'esplosione di questo effetto ricchezza centuplicato, l'intera ondata di emissione di token meme sulla blockchain di Solana ha potuto esplodere in un contesto di liquidità abbondante.

La logica ciclica endogena di questo volano microeconomico è altrettanto ineccepibile: gli exchange e i protocolli infrastrutturali attraggono i trader di liquidità ad alta frequenza più aggressivi del mondo attraverso airdrop massicci di token di governance nativi; questi trader competono freneticamente per aumentare il volume e versano miliardi di dollari in commissioni reali ai protocolli; e il meccanismo di smart contract alla base dei protocolli riacquista e distrugge automaticamente i token della piattaforma con le enormi commissioni trattenute, senza alcuna emozione, sul mercato pubblico. L'airdrop di 31% di Hyperliquid destinato alla comunità iniziale nel 2024 ha attivato con precisione l'esercito di trader professionisti e retail più fanatici del mondo; e questi trader hanno contribuito con enormi flussi di commissioni alla piattaforma negli oltre due anni successivi, accumulando finora oltre 1,3 miliardi di dollari di token nativi HYPE della piattaforma sul mercato secondario, creando una macchina economica endogena di livello da manuale.

Tuttavia, il costo sociale pagato dietro questa estrema prosperità è altrettanto scioccante. Il 10 ottobre 2025, durante quello che è stato definito il "venerdì nero" della storia delle criptovalute, il mercato globale dei derivati cripto ha forzato la liquidazione di circa 1,6 milioni di trader a leva, per un totale di posizioni long e short di 19 miliardi di dollari, in sole 24 ore; questo ammontare di liquidazioni ha non solo stabilito un record storico assoluto, ma ha anche superato di dieci volte il totale delle liquidazioni avvenute durante il crollo del 12 marzo all'inizio della pandemia di COVID-19. Secondo un censimento delle profittabilità degli indirizzi sulla blockchain fino a gennaio 2025, tra i milioni di indirizzi di portafoglio indipendenti che hanno partecipato al gioco di emissione di token sulla piattaforma pump.fun, solo lo 0,4% è riuscito a realizzare un profitto netto cumulativo di oltre 10.000 dollari nel corso del ciclo; e la ricerca della BIS ha stimato rigorosamente che, alla fine del 2022, circa tre quarti dei trader retail che sono entrati nel mercato hanno subito perdite sostanziali nel loro primo acquisto di Bitcoin. Nel frattempo, il trading falso di lavaggio e gli script automatizzati per gonfiare il volume delle transazioni, che hanno invaso il web per cercare di ottenere una fetta degli airdrop di token, hanno gravemente gonfiato il volume nominale dichiarato da questo settore. Anche se i dati di CoinGecko mostrano che nel 2026 la percentuale di portafogli profittevoli su pump.fun è leggermente aumentata, ciò tiene conto solo dei profitti realizzati da posizioni chiuse, e gran parte di essi è stata gravemente distorta da robot di market making ad alta frequenza e insider trading; l'ultima indagine della Federal Reserve sulla salute economica delle famiglie statunitensi ha anche mostrato che la penetrazione complessiva delle criptovalute tra gli adulti statunitensi non è ancora tornata ai picchi storici del 2021. Tuttavia, proprio come abbiamo osservato nel settore delle scommesse sportive: i super cicli speculativi non dipendono mai dalla maggioranza mediocre, ma da una minoranza altamente organizzata e instancabile, spinta fino all'angolo dalla realtà e desiderosa di raggiungere la riva della ricchezza; e l'unico contributo delle infrastrutture cripto è stato quello di rendere questa minoranza più economica, più rapida e completamente libera da qualsiasi vincolo geografico. I dati storici a lungo termine della BIS dimostrano chiaramente che, ogni volta che i prezzi degli asset iniziano a salire violentemente, questo gruppo radicale si espanderà esponenzialmente in poche settimane.

Mappa panoramica dell'ecosistema speculativo globale: fattori macroeconomici, infrastrutture tecnologiche e modelli di business dei super trader in un ciclo chiuso.

Mappa panoramica dell'ecosistema speculativo globale: due grandi fattori macroeconomici (diluzione del potere d'acquisto delle valute fiat e interruzione della mobilità sociale), due motori speculativi (motore della lotteria e motore della costruzione), che alla fine si concentrano tutti all'interno dello stesso palazzo digitale dei super trader. L'IA è responsabile della fornitura di infinite opportunità speculative e narrazioni, mentre le infrastrutture cripto forniscono armi di liquidazione estreme e luoghi di incontro, e la grande massa è felice di fungere da combustibile ininterrotto per questa festa.

Acquistare chi gestisce il casinò: le barriere asimmetriche del modello di business dei trader

Se la speculazione finanziaria è essenzialmente una reazione di stress della società di fronte al grande divario tra realtà e aspettative, e ora che le due fessure della tecnologia e della moneta sono state strappate con violenza, si può affermare con certezza che i codici delle fiches che il pubblico gioca freneticamente sul palcoscenico continueranno a ruotare rapidamente come un caleidoscopio. Le azioni di costruzione di potenza computazionale, che l'anno scorso erano adorate da tutti, il mese prossimo diventeranno spazzatura abbandonata dal pubblico. In questo gioco di passaggio di fiches che non finisce mai, l'unico soggetto commerciale che non ha mai bisogno di sforzarsi per indovinare chi avrà successo è l'exchange di trading che mette in vendita tutte le fiches disponibili.

Un casinò fisico ha un modello di business centrale che dipende esclusivamente dalla ruota del tavolo da gioco che può continuare a girare rapidamente senza sosta; quanto ai giocatori seduti attorno al tavolo, se siano o meno esperti di matematica delle probabilità, al proprietario del casinò non importa affatto. Allo stesso modo, un exchange di trading finanziario digitale dipende esclusivamente dalle discrepanze di mercato, dalla leva di trading e dalle commissioni reali che riesce a sopravvivere in una feroce competizione; quanto alla grande narrazione esposta sullo schermo, che alla fine venga smentita o confermata, per l'exchange è praticamente irrilevante. Benjamin Graham ha passato la vita a mettere in guardia il pubblico di non confondere la speculazione con l'investimento; tuttavia, per il casinò che funge da trader, non importa se le scommesse dei giocatori portano a enormi guadagni o a perdite totali, ogni secondo le commissioni trattenute dall'exchange sono già state incassate.

Certo, esiste un'opinione razionale che sembra molto convincente: la logica di "comprare il casinò" suona un po' troppo semplice e comune, e la storia finanziaria dell'umanità ci avverte di non essere troppo ottimisti. Già all'inizio del ventesimo secolo, i negozi di scommesse al dettaglio (Bucket Shops, che permettevano al pubblico di scommettere sui prezzi senza possedere effettivamente azioni o contratti di grano), furono colpiti da una sentenza fatale della Corte Suprema degli Stati Uniti nel 1905: la Corte Suprema stabilì ufficialmente che le borse centralizzate avevano il diritto legale di interrompere la trasmissione dei dati di mercato in tempo reale, e le severe leggi Blue Sky adottate negli anni '20 eliminarono completamente questi negozi di scommesse. Di recente, il progetto innovativo Papertrade, lanciato con grande clamore nell'ottobre 2026 sulla macchina virtuale EVM di Hyperliquid (che consente ai trader di scommettere con un leverage estremamente alto su un "pool pubblico del casinò" condiviso), ha rapidamente suscitato interrogativi normativi, paragonandolo ai negozi di scommesse di un tempo. Allo stesso modo, il pioniere degli ordini elettronici di Wall Street, Island (che all'epoca ha rotto il monopolio dei market maker di Nasdaq grazie alla sua velocità di esecuzione), ha dovuto infine sottomettersi a Instinet e, alla fine, è stato completamente assorbito da Nasdaq. Anche il gigante FTX, un tempo in ascesa, era un operatore di casinò, ma è crollato in un batter d'occhio; mentre le commissioni per il trading di azioni al dettaglio delle tradizionali società di intermediazione statunitensi sono state ridotte a zero a causa di una feroce guerra dei prezzi. Pertanto, la logica di investimento di "comprare il casinò" può essere valida solo a una condizione rigorosa: il luogo di scambio deve possedere caratteristiche di franchising profonde: deve avere canali di distribuzione esclusivi che non possono essere facilmente sottratti dai concorrenti, mantenere un libro ordini estremamente liquido anche quando tutti gli altri concorrenti chiudono, essere in grado di adattare rapidamente la propria offerta di prodotti in base all'umore del pubblico senza perdere la clientela esistente, e, cosa più importante: le commissioni devono rappresentare un flusso di cassa reale e non essere mascherate da bolle di sussidi in token.

Le restrizioni più realistiche sono che il flusso di cassa del casinò può essere continuo solo quando i giocatori d'azzardo continuano a visitare i tavoli. Le entrate delle piattaforme di trading sono intrinsecamente molto cicliche. Durante il periodo di euforia crittografica nella seconda metà del 2025, Hyperliquid ha registrato entrate mensili di commissioni fino a circa $109 milioni; tuttavia, con l'inizio del 2026 e l'instabilità del mercato, le entrate mensili sono crollate a circa $71 milioni. Le entrate da commissioni di trading di criptovalute di Robinhood nel secondo trimestre del 2026 sono diminuite drasticamente del 38% rispetto all'anno precedente. Pertanto, "comprare il casinò" significa essenzialmente che devi affrontare e gestire efficacemente le forti fluttuazioni cicliche del volume di trading; il prezzo di acquisto degli asset e il margine di sicurezza sono cruciali: acquistare una piattaforma di trading a un valore estremamente elevato durante un picco di euforia speculativa, anche se la tua macro-logica è corretta, può trasformarsi in un investimento disastroso.

Il vero significato di "comprare il casinò" e gli asset chiave

Il paradigma di investimento di "comprare il casinò" consiste essenzialmente nel detenere con decisione quei motori di abbinamento degli ordini che trasformano istantaneamente le opinioni soggettive del pubblico in esecuzioni di scambio, i sistemi di conti degli intermediari al dettaglio e le reti di distribuzione di clearing sottostanti; allo stesso tempo, è fondamentale allontanarsi completamente da qualsiasi opinione specifica. Nella pratica, l'errore più stupido e comune che distrugge questa logica di allocazione è non riuscire a resistere alla tentazione di utilizzare il proprio denaro reale per acquistare e accumulare "scorte di scommettitori" esposte sugli scaffali del casinò.

Nell'attuale contesto macroeconomico, chi gestisce il casinò gode anche di un'altra asimmetria unica: il gestore non deve scegliere tra due motori. Se la politica monetaria e fiscale continua a deteriorarsi e l'ansia delle classi sociali aumenta, il pubblico si riverserà nel pool di liquidità per acquistare avidamente biglietti della lotteria speculativa; se ci sono progressi nelle tecnologie dirompenti, il pubblico si affollerà nuovamente sulla stessa piattaforma per scommettere su quale gigante tecnologico all'avanguardia possa conquistare il mondo. Indipendentemente da quale motore guida il volume di trading, le commissioni trattenute dal gestore in ogni transazione non subiscono alcuno sconto.

Dato che Delphi Digital è profondamente radicata nel campo della blockchain e della finanza decentralizzata, con il miglior vantaggio di ricerca, nella prossima analisi tematica, esamineremo come questa "narrazione del gestore" si concretizzi in quattro diversi veicoli di derivati moderni.

Robinhood: un modello di profitto attraverso la sinergia dei prodotti finanziari

Nel secondo trimestre del 2026, Robinhood, il leader delle società di intermediazione al dettaglio senza commissioni, ha per la prima volta riportato "contratti di eventi" come una divisione aziendale indipendente, contribuendo direttamente con $14 milioni di entrate nette in quel trimestre. Allo stesso tempo, grazie all'ondata di speculazione sui contratti di opzioni a zero giorni, le entrate dalle commissioni di trading di opzioni tradizionali di Robinhood sono aumentate dell'88% rispetto all'anno precedente, raggiungendo un impressionante totale di $342 milioni; il segmento di trading di criptovalute ha contribuito con $101 milioni, mentre le commissioni di trading di azioni al dettaglio tradizionali hanno fornito solo $72 milioni.

Figura 16: Suddivisione delle entrate trimestrali di Robinhood basate sul trading (contributi da opzioni, criptovalute e contratti di eventi).

I dati dettagliati delle entrate nette basate sul trading di Robinhood mostrano chiaramente che i derivati finanziari ad alta leva e gli strumenti speculativi all'avanguardia costituiscono senza dubbio la linfa vitale dei profitti della piattaforma.

Questo brillante rapporto finanziario conferma perfettamente il potere commerciale del "bundle" di prodotti finanziari. I giovani clienti di Robinhood spesso arrivano con una forte intuizione speculativa: nella scorsa fase del ciclo, le criptovalute erano il luogo più attraente per questa frenesia; e nel trimestre passato, le elezioni presidenziali negli Stati Uniti hanno preso una piega drammatica, con ogni fluttuazione nei sondaggi tra Trump e Harris che è diventata il centro dell'attenzione nazionale. Un normale investitore che ha aperto l'app per scommettere qualche centinaio di dollari su un contratto di previsione per le elezioni presidenziali, spesso finisce per acquistare anche alcune opzioni call a breve termine su Nvidia, o investire qualche centinaio di dollari in Bitcoin prima di andare a letto. Per la piattaforma, i costi di acquisizione clienti (CAC) molto elevati devono essere sostenuti solo una volta al momento della registrazione dell'utente, e possono essere ripartiti durante l'intero ciclo di vita dell'utente, che coinvolge azioni, asset crittografici, opzioni ad alta frequenza e previsioni su eventi di attualità; e l'interfaccia di interazione estremamente semplice fornita dalla piattaforma consente agli utenti di passare tra diversi prodotti finanziari con la stessa facilità con cui si scelgono snack sugli scaffali.

Naturalmente, le battaglie legali e normative che circondano questo modello rappresentano anche un rischio sistemico reale e imminente. Sebbene la Corte d'Appello del Terzo Circuito degli Stati Uniti abbia recentemente sostenuto Kalshi, stabilendo che le autorità di regolamentazione non hanno il diritto di vietare arbitrariamente il trading di contratti di eventi macroeconomici in assenza di un chiaro mandato legale, la questione se i contratti di previsione debbano essere classificati come futures o come scommesse illegali potrebbe presto arrivare davanti alla Corte Suprema degli Stati Uniti. Se la bilancia della giustizia dovesse inclinarsi sfavorevolmente, i confini dell'innovazione dei prodotti per queste società di intermediazione autorizzate potrebbero affrontare severe prove di atterraggio politico negli Stati Uniti.

Hyperliquid: un paradigma di abbinamento decentralizzato che sfugge all'approvazione del comitato di quotazione

Se si considera che il prospetto delle ferrovie britanniche si è evoluto negli attuali mercati pubblici, allora il libro ordini dei contratti perpetui basato su blockchain ad alte prestazioni è il frutto inevitabile della tecnologia quando un progetto non deve più passare attraverso alcuna approvazione centralizzata per la quotazione e non deve più attendere lunghe autorizzazioni burocratiche. Hyperliquid ha creato una blockchain pubblica nativa Layer 1 ottimizzata per l'abbinamento degli ordini finanziari, il cui nodo completo integra un'architettura di libro ordini completamente in memoria con tempi di risposta in nanosecondi, in grado di gestire oltre 200.000 ordini al secondo mantenendo una verifica completamente decentralizzata.

I dati di monitoraggio autorevoli di DefiLlama mostrano che le entrate mensili cumulative delle commissioni di Hyperliquid tra gennaio 2025 e settembre 2026 sono impressionanti: dal lancio, il protocollo ha trattenuto oltre $972 milioni in commissioni dai trader globali in soli venti mesi, con entrate mensili che durante i periodi di euforia superano persino i tradizionali giganti centralizzati.

Figura 17: Volume di trading dei contratti perpetui su Hyperliquid negli ultimi 30 giorni e tendenze delle entrate per gli sviluppatori dell'ecosistema.

Nella storia evolutiva dell'ecosistema di Hyperliquid, un'iniziativa fondamentale è stata l'introduzione della proposta di miglioramento HIP-3 (protocollo di distribuzione di contratti perpetui senza permesso). Questa innovazione si allinea perfettamente con la nostra discussione macro sulla "risonanza a doppio motore", e non è limitata a un semplice aggiornamento tecnologico nel mondo delle criptovalute. Sotto le specifiche HIP-3, qualsiasi sviluppatore di terze parti o team di trading quantitativo della comunità può semplicemente impegnare un numero sufficiente di token HYPE come margine di rischio per definire autonomamente i parametri e quotare senza permesso un contratto perpetuo su qualsiasi asset a livello globale. In pochi mesi, sono emersi oltre 400 contratti perpetui non ufficiali creati autonomamente dalla comunità, coprendo tutto, dalle valutazioni delle valute estere globali e delle startup tecnologiche non quotate a vari codici di materie prime di nicchia, contribuendo a un notevole incremento del volume di trading quotidiano per la piattaforma.

Naturalmente, i rischi che affronta il gestore della blockchain non possono essere ignorati: nel feroce mare dei derivati decentralizzati, i concorrenti possono lanciare guerre di prezzo aggressive attraverso sussidi, e la strategia di riduzione aggressiva delle commissioni adottata dal protocollo HIP-3 nella fase iniziale di espansione dell'ecosistema potrebbe anche diluire l'efficienza di cattura del flusso di cassa a breve termine del protocollo; rischi più profondi rimangono sospesi nel complesso algoritmo di liquidazione delle garanzie cross-coin e nel codice di smart contract, che potrebbero contenere vulnerabilità sistemiche non ancora scoperte.

Lighter e l'emergere di mercati di trading diversificati sulla blockchain

Nel mercato dei capitali, l'emergere di un singolo luogo di scambio può essere solo una leggenda di successo commerciale isolato di una specifica startup; solo quando più piattaforme di scambio con strutture diverse fioriscono e si affermano nella stessa corsia, si costituisce una prova inconfutabile dell'esistenza di una domanda rigida massiccia nella società. Durante tutto il 2026, il panorama del mercato nel settore dei contratti perpetui decentralizzati sta rapidamente evolvendo in un ecosistema diversificato dominato da diversi attori principali con percorsi tecnologici distinti.

Figura 18: Confronto della quota di volume di scambio dei primi quattro exchange di contratti perpetui on-chain negli ultimi 30 giorni.

I dati di DefiLlama fino al 6 ottobre 2026 mostrano chiaramente la distribuzione del volume di scambio e della quota di mercato dei contratti perpetui on-chain negli ultimi 30 giorni: sebbene Hyperliquid occupi saldamente la posizione di leader assoluto con il 38,6% grazie al suo vantaggio iniziale, le nuove piattaforme di abbinamento on-chain di nuova generazione stanno mostrando una crescita estremamente rapida.

Nel secondo gruppo di contendenti, Lighter, un exchange decentralizzato ad alte prestazioni costruito nativamente sulla tecnologia zk-Rollup di Ethereum Layer 2, è senza dubbio il concorrente principale più brillante al momento. A differenza di Hyperliquid, che punta su una catena di applicazioni personalizzate indipendenti, Lighter ha sviluppato un sistema di libro ordini ad altissime prestazioni che consente un abbinamento rapido off-chain e una compressione efficace dello stato tramite crittografia a conoscenza zero, con successivo invio in massa alla rete principale di Ethereum per la liquidazione. Ciò che ha sorpreso l'industria è che Lighter ha implementato una politica radicale di "zero commissioni" (Zero Retail Fees) per tutti gli ordini di acquisto e vendita degli investitori al dettaglio, e la sua monetizzazione si basa esclusivamente sulle commissioni di accesso alla liquidità addebitate ai market maker professionali e sulla meccanica di pagamento per flusso d'ordine (PFOF) per la divisione dei profitti. Questo approccio asimmetrico, che offre enormi vantaggi agli investitori al dettaglio, ha rapidamente catturato una grande quantità di liquidità reale dai principali exchange centralizzati.

Contratti di evento: strumenti speculativi nativi per dispositivi mobili

Nella gamma di prodotti dei derivati finanziari, i "contratti di evento" scambiati nei mercati predittivi differiscono sostanzialmente dai tradizionali contratti azionari o opzioni crittografiche nella logica di pagamento sottostante. Nei contratti di evento, gli investitori stanno essenzialmente acquistando un certificato di pagamento su una domanda binaria certa (Sì o No): se l'evento concordato si verifica, il valore di liquidazione del contratto è rigorosamente fissato a $1; se l'evento non si verifica, il valore di liquidazione del contratto è rigorosamente fissato a $0. Questo design binario estremamente semplice presenta vantaggi di prodotto incomparabili: la massima perdita potenziale per l'investitore è rigorosamente bloccata nell'importo del capitale investito al momento dell'apertura della posizione, senza alcun rischio mortale di margini aggiuntivi o liquidazioni forzate da parte del sistema; questa struttura di certezza, estremamente intuitiva e persino più trasparente delle lotterie tradizionali, la rende un'arma speculativa killer perfettamente adatta per la distribuzione virale su schermi di smartphone a miliardi di investitori al dettaglio nel mondo.

Ripercorrendo la storia, quando Delphi Digital ha pubblicato nel gennaio 2023 un rapporto approfondito a sostegno dei mercati predittivi decentralizzati, Kalshi si trovava ancora in una situazione di precarietà normativa, costretta a dichiarare con toni estremamente cauti di essere solo uno "strumento di copertura degli eventi" conforme per il rischio di inflazione e tassi d'interesse. Tuttavia, tre anni dopo, Kalshi ha fatto un grande balzo in avanti nelle classifiche di download delle app finanziarie negli Stati Uniti, evolvendosi insieme a Polymarket in un fenomeno globale di super flusso.

Per quanto riguarda l'esplosione dei mercati predittivi, il più comune disprezzo da parte degli studiosi di finanza tradizionali è che queste piattaforme, pur dichiarando di scoprire informazioni, in realtà la maggior parte del volume di scambi non è altro che scommesse su eventi sportivi travestite da finanza. Tuttavia, una dettagliata analisi delle transazioni on-chain ha rivelato un percorso evolutivo completamente opposto: le scommesse sportive hanno svolto il ruolo di un potente cavallo di Troia, attirando continuamente il pubblico del mondo dell'intrattenimento tradizionale verso la piattaforma; una volta che questi utenti si sono familiarizzati con l'interazione, si espanderanno rapidamente verso vari angoli della geopolitica, dei dati macroeconomici e persino delle chiacchiere sulla cultura pop di Hollywood.

Figura 19: Distribuzione della quota di volume di scambio dei vari temi sulle principali piattaforme di mercato predittivo (scommesse sportive vs eventi culturali macro).

Il Pew Research Center ha fornito un'analisi panoramica della composizione dei temi di scambio nei mercati predittivi dal luglio 2024 all'aprile 2026. I dati parlano chiaro: sebbene gli eventi sportivi possano generare picchi di volume di scambio durante grandi tornei, nel ciclo macroeconomico complessivo, la quota di scambi relativa a eventi macro a lungo termine come le elezioni politiche, le decisioni sui tassi delle banche centrali e le grandi scoperte tecnologiche mostra un trend di crescita estremamente sano e irreversibile.

Come gigante on-chain, Hyperliquid ha colto con prontezza questa tendenza e ha lanciato con forza la proposta di miglioramento HIP-4 sulla sua rete principale, creando la prima piattaforma di scambio di contratti di evento binari completamente decentralizzata e senza permessi al mondo. Rispetto ai concorrenti centralizzati, HIP-4 offre agli sviluppatori globali la libertà di creare qualsiasi mercato predittivo verificabile.

La vera innovazione centrale risiede nel meccanismo di "margine condiviso dell'account unificato" (Shared Account Margin) unico di HIP-4. Nelle applicazioni finanziarie tradizionali isolate, le scommesse predittive su Polymarket sono completamente separate dalle posizioni spot o perpetue su Binance; tuttavia, nel sistema di account unificato di Hyperliquid, un trader professionista può detenere una posizione long perpetua su Bitcoin in un unico account di margine globale, mentre contemporaneamente acquista un contratto binario put su Bitcoin per verificare se scenderà sotto un certo livello critico in un determinato momento, realizzando così una copertura rapida e precisa tra i derivati; tutto questo complesso abbinamento di cross-margine avviene all'interno della stessa struttura del libro ordini e viene liquidato in secondi sulla blockchain alle tre del mattino. Con l'accelerazione della penetrazione reciproca tra le piattaforme decentralizzate di contratti perpetui e i protocolli predittivi, l'arma finale di HIP-4 rimane il suo privilegio di quotazione libera senza permessi: le commissioni di transazione vengono automaticamente suddivise in proporzione con i modelli di terze parti, consentendo al protocollo di massimizzare i legami di interesse per l'innovazione speculativa globale con il minimo attrito marginale, mantenendo al contempo il controllo sulla brand awareness della liquidità.

Opzioni di mercato: una frontiera di convexità on-chain ancora da esplorare

Dal punto di vista della complessità fisica dell'ingegneria finanziaria, creare un mercato di opzioni di mercato qualificato è molto più difficile rispetto a semplici contratti binari di evento. I contratti di opzione hanno naturalmente un prezzo di esercizio (Strike Price) rigoroso, una sequenza temporale precisa della data di scadenza, esposizioni al rischio complesse rappresentate dalle lettere greche (Delta, Gamma, Vega, Theta), e una superficie di volatilità tridimensionale (Volatility Surface) che richiede un market maker professionale per fornire quotazioni continue, coprire dinamicamente e assumere il rischio di liquidazione dell'altra parte; tutto ciò si trasforma in un problema di ingegneria della liquidità estremamente difficile e costoso nell'ambiente di calcolo limitato on-chain.

Figura 20: Confronto della struttura di profitto e perdita tra contratti di evento binari e opzioni call tradizionali.

Confronto tra la mappa dei profitti sottostante dei contratti di evento binari e delle opzioni call tradizionali: al di sopra della stessa soglia di prezzo, i contratti di evento pagano rigorosamente un rendimento binario discreto di 0 o 1; mentre le opzioni call tradizionali forniscono un'esposizione lineare illimitata al rialzo in base alla distanza effettiva oltre il prezzo di esercizio dell'asset sottostante. Le caratteristiche geometriche matematiche completamente diverse determinano direttamente le differenze abissali nella difficoltà di quotazione della liquidità e copertura del rischio tra i due.

Tuttavia, la domanda insaziabile dei piccoli investitori globali per questi asset asimmetrici con caratteristiche di "massima perdita limitata, potenziale di guadagno teoricamente illimitato" si è già manifestata in modo vivido nel mondo reale: dall'impennata dei contratti zero giorni sull'S&P 500 di Wall Street, ai $342 milioni di commissioni sulle opzioni nel trimestre riportato da Robinhood, tutti esempi di questa psicologia collettiva. Di fronte alla disperazione della mobilità sociale bloccata, il pubblico speculativo, spinto dai motori delle lotterie, è disposto a pagare un premio di volatilità estremamente alto per questa pura convexità asimmetrica, specialmente quando i moderni dispositivi mobili digitali possono ridurre l'attrito di transazione a un'esperienza di tocco veloce.

Figura 21: Confronto del volume di scambio giornaliero delle principali opzioni on-chain (Derive guida il mercato delle opzioni on-chain).

Tuttavia, nel mondo della finanza decentralizzata, il vero libro ordini profondo delle opzioni on-chain è ancora in una fase di emergenza estremamente ristretta e fragile. Il leader delle opzioni decentralizzate, Derive (precedentemente Lyra Protocol), ha stabilito una posizione di assoluto avanguardia on-chain, monopolizzando circa l'87% del volume totale delle opzioni on-chain fino a metà settembre 2026; tuttavia, in un giorno di trading regolare ampiamente monitorato a settembre, il volume di scambio delle opzioni di Derive è stato solo di $163 milioni, mentre, in confronto, il gigante centralizzato Deribit, che ha speso enormi somme per acquisire e controllare quasi l'80% delle posizioni aperte nel mercato delle opzioni crittografiche, ha registrato un volume di scambio delle opzioni di $3,56 miliardi nello stesso giorno. La rete di trading istituzionale Paradex, profondamente incubata da Paradigm, ha visto le sue posizioni aperte di opzioni aumentare di 2,6 volte a $202 milioni in soli quattro giorni dopo aver integrato il suo sistema di abbinamento con la vasta rete di richiesta di prezzo (RFQ) di Paradigm; ma se si sommano i volumi di scambio di tutte le attuali piattaforme di opzioni decentralizzate, rimangono insignificanti rispetto al colosso Deribit.

L'analisi completa del volume di scambio giornaliero delle opzioni crittografiche a livello globale per settembre 2026, curata da TechFlow, mostra che il gigante centralizzato Deribit continua a dominare con un vantaggio assoluto, mentre la penetrazione complessiva delle piattaforme di opzioni on-chain rimane estremamente bassa, ancora in una fase di grande opportunità di valore.

La causa principale della scarsità delle superfici delle opzioni on-chain è un problema strutturale finanziario meccanico: nei contratti perpetui, ogni asset sottostante richiede solo un libro degli ordini unificato per raccogliere tutta la liquidità globale; tuttavia, su una superficie delle opzioni, lo stesso asset sottostante viene istantaneamente suddiviso in centinaia o migliaia di libri degli ordini indipendenti a seconda dei diversi prezzi di esercizio, delle diverse date di scadenza e delle classificazioni call/put, portando a una diluizione estrema della limitata liquidità dei market maker. A meno che non emerga un meccanismo di liquidazione di base che consenta agli investitori al dettaglio di scambiare opzioni a zero giorni in modo estremamente conveniente e che abbia market maker disposti a entrare realmente per effettuare coperture dinamiche del delta, le opzioni decentralizzate rimarranno per un lungo periodo un'area di grande domanda potenziale reale, ma con ordini effettivi estremamente leggeri; e prima che questa area selvaggia esploda, protocolli precoci come Derive e Paradex dovrebbero essere considerati nel portafoglio come opzioni call a basso costo scommettendo che la superficie delle opzioni on-chain si completerà; del resto, il casinò più ampio ha già raccolto senza sforzo la sete di domanda asimmetrica attraverso front-end normativi più fluidi (tramite opzioni a zero giorni) e terreni OTC più decentralizzati (tramite contratti eventi).

In questa terra vergine che non è ancora stata completamente addomesticata, Hyperliquid ha il potenziale per diventare il primo leader a lanciare una battaglia di sfondamento. Il suo fondatore, Jeff Yan, ha rivelato pubblicamente durante la sua apparizione nel famoso podcast "Empire" di Blockworks all'inizio di ottobre di quest'anno che le opzioni on-chain sono state ufficialmente stabilite come una direzione chiave per il prossimo passo dell'ecosistema, e il protocollo HIP-4 ha già costruito un chiaro percorso tecnico per i team quantitativi di terze parti, consentendo loro di ereditare direttamente il profondo libro degli ordini spot di Hyperliquid, la struttura di margine di portafoglio e la capacità di effettuare coperture dinamiche del delta in secondi sul suo profondo mercato dei contratti perpetui. Anche se non ha fornito un calendario specifico per il lancio della mainnet, la logica è evidente: una volta che questo protocollo di opzioni sarà finalmente implementato, la piattaforma di trading con la liquidità perpetua on-chain più profonda diventerà inevitabilmente il punto di riferimento più naturale e il centro di attrazione della liquidità per questa vasta superficie di volatilità delle opzioni on-chain.

Come costruire un portafoglio che attraversi i cicli e cinque principi fondamentali

Il portafoglio di asset costruito attorno alla grande narrativa macroeconomica "ciclo super speculativo e acquisto del casinò" è composto da quattro chiare e solide categorie: il "nucleo" (The Core), che deve essere costituito da luoghi di trading di alto livello con canali di distribuzione utente esclusivi e inossidabili, che hanno dimostrato di avere flussi di cassa reali estremamente robusti e capacità di ritenzione, e le cui barriere commerciali sono difficili da rimuovere; le "posizioni satellite" (The Satellites), che dovrebbero includere luoghi di trading emergenti con modelli economici commerciali che si stanno rapidamente chiudendo; le "scommesse precoci" (Early Bets), che si concentrano su protocolli di base molto precoci come i libri degli ordini delle opzioni decentralizzate, che hanno uno spazio futuro enorme ma la cui vita è incerta; per quanto riguarda le piattaforme di trading private di alto livello che non hanno ancora emesso asset pubblicamente e non possono essere acquistate direttamente sul mercato secondario, devono essere incluse in una "lista di monitoraggio" (Watchlist) strettamente controllata. La linea rossa assoluta è: tutti i "magazzini di scommettitori" (cioè i token di azioni di grandi laboratori di modelli, i meme coin, i codici di cani senza senso e i progetti ordinari privi di capacità di cattura di flussi di cassa) esposti dalle piattaforme sopra menzionate devono essere completamente ed inesorabilmente esclusi dal portafoglio. I pesi di allocazione specifici e le valutazioni di certezza saranno pubblicati in modo quantitativo e completo nel prossimo rapporto di previsione annuale di Delphi Digital.

Figura 22: La struttura a piramide dei quattro livelli di allocazione degli asset nel ciclo super speculativo e i cinque principi operativi.

Il modello a piramide di allocazione degli asset globale che attraversa il ciclo speculativo: il livello superiore è una piattaforma di casinò di flusso di cassa centrale inespugnabile, il livello medio è composto da luoghi di trading emergenti ad alta crescita e scommesse su protocolli di opzioni, e il livello inferiore non deve contenere alcun magazzino speculativo privo di capacità di cattura di flussi di cassa.

Quando si gestisce e si detiene a lungo questo portafoglio tematico speciale, gli investitori devono sempre ricordare e seguire rigorosamente i seguenti cinque principi operativi:

• Isolare rigorosamente il "proprietario del casinò" e il "magazzino di scommettitori" in libri contabili completamente indipendenti: nella valutazione di qualsiasi asset alternativo, la linea di demarcazione è chiara e fredda: se la principale fonte di reddito di quell'asset proviene da commissioni senza rischio estratte dai comportamenti speculativi degli altri, allora è un "casinò"; se quell'asset è semplicemente un oggetto di scommessa su cui il pubblico sta attualmente scommettendo freneticamente, allora è solo un "magazzino" che inevitabilmente andrà a zero. Pochi asset speciali sul mercato (come il token nativo HYPE di Hyperliquid) possiedono oggettivamente entrambe queste proprietà, essendo sia un certificato di estrazione di commissioni da tutto il network sia una merce scommessa freneticamente dai speculatori; quando si allocano tali asset compositi, gli investitori devono mantenere un alto livello di consapevolezza e cautela, tenendo conto di questa doppia proprietà nella gestione delle posizioni, evitando di investire ciecamente tutto il capitale.

• Monitorare il "tasso di cattura delle commissioni nette" e la "struttura della qualità dei ricavi" della piattaforma, piuttosto che fidarsi ciecamente del volume nominale delle transazioni: come Walter Bagehot ha osservato profondamente, il "denaro stupido" inondante nel mercato può essere facilmente creato attraverso vari scambi falsi e sussidi aggressivi a breve termine, generando un'illusione di prosperità commerciale artificiale su una piattaforma di trading che praticamente offre prodotti a costo zero. I modelli di crescita iniziali di Hyperliquid, la strategia di esenzione dalle commissioni per gli investitori al dettaglio di Lighter e il pagamento delle commissioni per il flusso degli ordini di Robinhood, cercano essenzialmente di risolvere lo stesso problema commerciale microeconomico, e ogni soluzione ha i suoi potenziali punti critici fatali in condizioni di mercato estreme. Qualsiasi volume nominale di transazioni che non può essere convertito in profitti netti reali e accumulati nei bilanci finali è, al massimo, solo un rumore di numeri senza significato e bolle.

• Includere direttamente la "regolamentazione sovrana e la struttura giuridica di conformità" nella formula di prezzo del modello commerciale di base: un luogo di trading con licenza legale, anche se la sua innovazione commerciale è bloccata da pesanti limiti amministrativi, può comunque evolversi in un affare estremamente redditizio e duraturo grazie al monopolio della licenza, proprio come la lotteria statale monopolizzata dai governi statali; al contrario, una piattaforma offshore grigia completamente al di fuori della legge, anche se è sempre sotto la pressione di essere inseguita e costretta a migrare in mare aperto, può continuare a facilitare freneticamente ordini di avidità provenienti da ogni angolo del mondo durante la notte, quando i mercati di capitali americani sono chiusi. In questo gioco, scommettere ciecamente su una delle due parti, sia essa conforme o offshore, è essenzialmente una scommessa pericolosa con il proprio patrimonio su un verdetto sconosciuto di un giudice.

• Preferire sempre i diritti di prelievo super che sono più vicini ai flussi di cassa reali delle azioni finanziarie di base: Robinhood, quotata in borsa, rivela ogni centesimo di profitto netto e i bilanci finanziari auditati secondo rigorosi principi contabili generalmente accettati (GAAP); Hyperliquid decentralizzata, d'altra parte, mostra in modo inalterabile a tutto il network i suoi flussi di commissioni e i fondi deterministici utilizzati per il riacquisto e la distruzione di token sul mercato secondario attraverso contratti intelligenti on-chain. Sebbene questi due asset siano fondamentalmente diversi nei meccanismi di emissione e nelle strutture di governance, affrontando rischi di coda completamente diversi, la loro essenza commerciale è molto più vicina tra loro rispetto a qualsiasi distanza tra di loro e i migliaia di token speculativi o azioni concettuali esposti sui loro scaffali.

• Misurare il periodo di detenzione delle posizioni secondo i cicli culturali profondi dell'era macro, piuttosto che limitarsi alle fluttuazioni trimestrali dei rapporti finanziari: una frenesia culturale di speculazione radicata nella società non può realmente svanire fino a quando il divario reale dietro di essa non sarà colmato: solo quando uno stipendio mensile di un giovane normale può nuovamente coprire facilmente il costo di una casa dignitosa; solo quando un diploma di laurea può nuovamente essere facilmente scambiato per un lavoro da impiegato dignitoso; solo quando le nuove macchine disruptive che ci lasciano senza fiato si ridurranno a una quotidianità pubblica priva di interesse, come l'elettricità domestica di oltre un secolo fa. Prima che quel giorno arrivi, la roulette nel casinò finanziario continuerà a girare rapidamente con un'ineluttabile inerzia, e le fiches scommesse che vengono contese da tutti non sono altro che nomi e involucri in continua evoluzione.

Quale sarà il percorso finale di questa super festa

Guardando le leggi storiche, quando questa frenesia speculativa globale giungerà inevitabilmente alla sua conclusione fatale, ci sono fondamentalmente due principali canali di evoluzione lungo la traiettoria macro: il primo canale di evoluzione è che sempre più attività secolari nella vita reale degli esseri umani vengono completamente finanziarizzate, derivate e rese commerciabili: dalle tendenze dei voti nelle elezioni sovrane, alle decisioni sui tassi di interesse delle banche centrali, alle temperature specifiche di eventi meteorologici estremi, fino ai timestamp precisi del rilascio di hardware disruptive di prossima generazione da parte dei giganti tecnologici, e persino ai dati di punteggio di una celebrità sportiva in una prossima partita. La granularità delle scommesse diventa sempre più fine, la frequenza sempre più rapida, le frizioni commerciali sempre più vicine allo zero, e sempre più operazioni di ordinazione iniziano a essere delegate completamente a programmi di agenti AI autonomi basati su blockchain per l'esecuzione in massa. Un agente AI autonomo che rappresenta gli utenti umani può, senza che l'utente debba mai attivare manualmente alcuna interfaccia mobile, eseguire coperture e aggiustamenti di posizione in secondi su decine di contratti derivati complessi tra diverse piattaforme decentralizzate sparse in tutto il mondo, sulla base di dati emotivi in continua evoluzione; questa migrazione automatizzata concentrerà in modo inarrestabile tutto il valore finanziario della società nelle mani dei principali operatori di base che controllano i motori di abbinamento più critici e i livelli finali di liquidazione. Se la storia avanza lungo questo canale, anche se l'intensità della speculazione finanziaria continuerà a fluttuare con i cicli macro di toro e orso, le reti di abbinamento delle transazioni di base cresceranno come infrastrutture pubbliche indispensabili, e i banchieri del casinò evolveranno in monopolisti pubblici super che controllano il battito vitale della società digitale.

Il secondo canale evolutivo è quello che ogni gruppo di ferventi investitori, analizzato in questo rapporto, ha inevitabilmente seguito lungo un tragico percorso. Nella storia dell'umanità, qualsiasi tsunami speculativo di tale portata ha sempre avuto come epilogo un crollo sistemico degli asset, lungo e devastante; non esiste alcuna ragione economica razionale che possa sostenere la nostra arroganza nel pensare che "questa volta sarà diverso". Quando la marea si ritira, l'unica domanda di valore storico è: cosa di sostanziale potrà sopravvivere tra le macerie? La conclusione della grande febbre ferroviaria britannica è uno specchio eterno della storia: gli investitori che hanno acquistato freneticamente le azioni hanno subito disastri, ma la grandiosa rete ferroviaria che attraversa le isole britanniche è rimasta intatta e ha continuato a prosperare. In questa purificazione, nemmeno i casinò stessi sono immuni: l'ex potente FTX è crollato in un istante, e quando i numerosi scommettitori, esauriti, si sono ritirati nella vita reale, le commissioni di transazione della piattaforma sono inevitabilmente crollate. Il "venerdì nero" del 10 ottobre 2025, quando si sono verificati fallimenti in tutta la rete, è stata una vivida prova di stress in un ambiente di pressione estrema: nel bel mezzo di una turbolenza che ha stabilito un record storico di liquidazioni in un solo giorno, il fondatore di Hyperliquid ha orgogliosamente annunciato che la piattaforma ha raggiunto il 100% di uptime senza downtime e non ha generato alcun debito sistemico, nonostante la piattaforma abbia attivato per la prima volta nella sua storia la meccanica di riduzione automatica delle posizioni (ADL) per mitigare i rischi di liquidazione estrema. Quando arriverà il giorno del vero crollo sistemico, un casinò di alta classe con un eccellente controllo del rischio affronterà solo una riduzione ciclica delle entrate di cassa e una profonda correzione del valore; tuttavia, i codici di inventario che si accumulano attorno al tavolo da gioco, passati di mano tra i scommettitori, saranno destinati a svanire completamente.

È fondamentale riconoscere che i due canali evolutivi sopra menzionati non sono affatto in opposizione, ma piuttosto si fondono dialetticamente: la super festa della speculazione finanziaria globale si romperà in modo drammatico in un momento di cigno nero imprevedibile, ma l'infrastruttura di transazione decentralizzata, forgiata attraverso tempeste e prove, rimarrà eretta tra le macerie, controllata da un numero ristretto di veri proprietari che mantengono la lucidità nel ciclo. I cinque radar di monitoraggio prospettico elencati di seguito sono i nostri indicatori chiave per giudicare in tempo reale quale canale storico stiamo seguendo.

Indicatori chiave che stiamo monitorando

Nel monitoraggio del super ciclo speculativo che attraversa l'anno, il team di ricerca di Delphi Digital continuerà a costruire un database di monitoraggio quantitativo e, nel processo, monitorerà e calibrerà quantitativamente i seguenti cinque gruppi di segnali prospettici chiave che determinano i punti di svolta dell'epoca:

• Il grado di erosione della quota di mercato reale dei protocolli di derivati on-chain rispetto ai tradizionali colossi centralizzati: monitoreremo attentamente se le piattaforme di trading di derivati decentralizzati stanno sistematicamente erodendo la base di liquidità fondamentale dei contratti perpetui di Binance, OKX e altri giganti centralizzati (CEX), o se stanno semplicemente beneficiando dell'aumento generale del mercato.

• Il tasso di conservazione reale dei contratti evento post-Coppa del Mondo e le innovazioni nella diversificazione: dopo che l'euforia del super anno sportivo della Coppa del Mondo 2026 in Nord America si sarà placata e il calendario sportivo globale entrerà in un periodo relativamente tranquillo, i broker al dettaglio mainstream potranno continuare a mantenere il contratto evento come motore centrale per i ricavi degli investitori al dettaglio? E la liquidità reale degli scambi su Polymarket e Kalshi potrà liberarsi dalla dipendenza esclusiva dagli eventi sportivi, radicandosi realmente in eventi macro-politici globali, conflitti geopolitici e cultura commerciale?

• Il tasso di migrazione sostanziale degli asset finanziari tradizionali verso infrastrutture native on-chain: la velocità e la scala della migrazione delle principali azioni blue-chip, delle materie prime fisiche e delle valute legali sovrane verso il libro mastro distribuito della blockchain; e se le tradizionali borse valori multinazionali potranno superare e recuperare il vantaggio strutturale di primo piano stabilito dai protocolli di finanza decentralizzata negli ultimi anni, attraverso l'implementazione di sistemi di trading 24 ore su 24 e la liquidazione di azioni tokenizzate.

• La sentenza giuridica sovrana come punto di svolta finale per i nuovi derivati finanziari: le corti federali statunitensi e la Corte Suprema decideranno se questi nuovi prodotti saranno classificati come beni innovativi protetti dalla legge federale o se saranno brutalmente repressi come giochi d'azzardo illegali soggetti a divieto da parte degli stati; e come questa divisione giuridica potrebbe strappare irreversibilmente il mercato della liquidità globale in due aree distinte: conformità domestica e libertà offshore.

• Il punto critico politico dell'impatto delle infrastrutture di super calcolo sulle bollette elettriche e sui voti degli elettori: l'espansione frenetica dei centri di calcolo AI da trilioni di dollari porterà a costi energetici e infrastrutturali pesanti, che potrebbero esplodere ulteriormente le bollette elettriche quotidiane delle famiglie e diventare un tema centrale nelle imminenti elezioni nazionali e locali; e se il mercato del lavoro per i giovani professionisti sarà ulteriormente devastato dall'automazione o se potrà riprendersi sostanzialmente grazie alla resilienza economica interna.

Quali potenziali inversioni potrebbero confutare questa affermazione

Qualsiasi quadro di investimento macro rigoroso e responsabile deve chiaramente definire le "condizioni di confutazione" che dimostrerebbero la sua totale inefficacia e bancarotta. Se il tasso di interesse reale negli Stati Uniti rimane elevato per un lungo periodo e, dopo un allentamento dell'offerta nel mercato immobiliare, si riapre un facile accesso all'acquisto di case per le giovani generazioni, allora il "motore della lotteria" basato sulla disperazione abitativa subirà un'improvvisa e drammatica riduzione (le recenti misure di aumento dei tassi della Fed e il rendimento dei titoli di stato statunitensi che supera il 5,3% stanno sottoponendo questa ipotesi a una severa prova di realtà); se l'evoluzione della tecnologia AI genera prematuramente un consenso sociale altamente uniforme o se le prestazioni dei modelli subiscono un arresto a causa di limiti fisici, portando a un brusco rallentamento della spesa in capitale da parte dei giganti tecnologici, allora le fratture narrative che sostengono la grande prosperità del "motore della costruzione" saranno rapidamente sanate; se, sotto la pressione della competizione tra i capitali, le commissioni di intermediazione delle principali borse globali vengono ridotte a zero in modo permanente a causa di una guerra dei prezzi, o se il volume degli scambi si rivela essere completamente sostenuto da illusioni di sussidi di capitale di token insostenibili, allora la festa lascerà solo un cumulo di attività fittizie senza alcun asset reale in grado di generare valore per gli investitori a lungo termine; se le élite dominanti delle principali nazioni sovrane raggiungono un consenso ideologico rigido e decidono di classificare l'intero settore dei derivati speculativi come una pratica dannosa per la nazione, mobilitando le forze statali per un'azione globale di repressione, allora rimarranno solo un numero esiguo di istituzioni autorizzate con pesanti vincoli normativi (e le sentenze della Corte Suprema degli Stati Uniti potrebbero diventare un crocevia storico decisivo per intraprendere questa strada di soffocamento). La più fatale delle lacune teoriche è: se il "quadro a doppio motore" è definito in modo troppo ampio e vago, qualsiasi bolla storica potrebbe essere retroattivamente interpretata come il risultato di uno dei motori, rendendo il quadro inutilizzabile e non falsificabile; pertanto, l'unico e più rigoroso test di realtà per la tesi centrale di questo rapporto è: nel mondo, i codici di scommessa su cui il pubblico scommette possono cambiare volto ogni pochi mesi, ma le borse che forniscono liquidità continua per queste scommesse devono ricevere incessantemente flussi di denaro reale.

Nella logica di questa deduzione, l'errore fatale più comune degli investitori è cedere alla tentazione di acquistare i codici di scommessa dai giocatori, illudendosi di aver acquistato il casinò stesso.

Conclusione finale: la mentalità del casinò invincibile

Ritorniamo alla domanda fondamentale che colpisce l'anima: la grande ondata di speculazione finanziaria che ha colpito la società umana è una risposta reattiva a cambiamenti tecnologici dirompenti o una silenziosa ribellione contro l'ordine politico e monetario decadente? La nostra conclusione finale è: la speculazione è una reazione sociale istintiva al grande divario tra realtà e aspettative, e ciascuna delle due forze ha il potere di strappare quel divario in un attimo. La trasformazione tecnologica strappa le aspettative dall'alto verso il basso, presentando al pubblico entusiasta un mito grandioso sulla costruzione reale; mentre l'ordine politico e monetario distorto strappa la realtà dal basso, vendendo alle famiglie comuni intrappolate nella vita mediocre un biglietto della lotteria asimmetrica carico di speranza per la mobilità sociale. Ripercorrendo la storia finanziaria dell'umanità, le esperienze di fervore del passato sono state principalmente una strada a senso unico dominata alternativamente da due motori; e ogni volta che il motore del sistema macro viene acceso, è spesso un complotto istituzionale ben congegnato da parte degli stati sovrani per trasferire i propri pesanti debiti.

Tuttavia, in questo epico periodo, i due motori stanno esplodendo in una risonanza senza precedenti nella storia umana: il motore della lotteria sta rispondendo con una spinta dal basso, mentre il motore della costruzione sta riversando capitali senza precedenti. È proprio la stessa tecnologia di base del mobile internet e della blockchain decentralizzata a fornire energia incessante a entrambi i motori. La scena fisica di questa festa ha subito una rivoluzione: in passato, per perseguire il mito della costruzione, dovevi visitare broker tradizionali in giacca e cravatta, mentre per scommettere dovevi entrare furtivamente in negozi di scommesse bui; oggi, entrambi sono stati compressi in un'unica schermata di smartphone portatile, intrecciandosi profondamente con le dure lezioni impartite al pubblico dalle politiche di allentamento monetario globali negli ultimi quindici anni: nel contesto delle regole di questo vecchio ordine, il lavoro mediocre e metodico non può più aiutarti a accumulare ricchezze. Guardando al futuro, i codici di scommessa su cui il pubblico scommette cambieranno incessantemente nome; tuttavia, le masse, affamate e con il cellulare in mano, avranno sempre bisogno di un luogo di scambio digitale in grado di contenere le loro opinioni soggettive e sfogare i loro desideri; e possedere la proprietà ultima di questa infrastruttura di intermediazione e liquidazione è l'unico vero asset centrale che vale la pena acquistare con la misura di una vita in questo super ciclo di speculazione.