Un libro ordini per dollari e stablecoin. Come funziona

Su un exchange possono esistere contemporaneamente coppie BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDT e BTC/USDG. In ciascuna si vende lo stesso attivo, ma i calcoli avvengono in valute diverse. Di solito, questi mercati hanno libri ordini separati. Un acquirente di BTC con USDC non può prelevare l'ordine di vendita da BTC/USD, anche se USDC vale quasi esattamente $1.

Gli exchange si approcciano a questo in modi diversi. Ad esempio, OKX a settembre 2026 ha modificato questo schema per alcuni mercati. La piattaforma ha unito la liquidità in USD e USDC. Gli ordini ora confluiscono in un libro ordini comune, mentre l'utente sceglie separatamente la valuta di calcolo. L'insieme degli attivi disponibili dipende dal mercato e dalla giurisdizione. Nel caso di OKX, tra questi figurano USD, USDC, USDG e, per alcuni mercati, RLUSD. Il prezzo dell'attivo e la valuta con cui viene pagato non devono più necessariamente coincidere.

Un mercato invece di più

Il libro ordini è una coda di ordini di acquisto e vendita con prezzi e volumi specificati. Supponiamo che in BTC/USDC ci siano circa 20 BTC disponibili vicino al prezzo attuale, mentre altri 50 BTC si trovano nel vicino BTC/USD. Un trader con USDC deve acquistare 30 BTC. Con mercati separati, dopo i primi 20 BTC, dovrà andare più a fondo nel libro ordini e pagare di più, oppure cambiare valuta in anticipo e passare a BTC/USD.

In un libro ordini unico, la liquidità non è limitata solo agli ordini dei partecipanti che utilizzano USDC. È proprio questo problema di frammentazione che risolve il Unified USD Orderbook di OKX. Diverse valute di calcolo ottengono accesso a un unico libro ordini.

Come USDC incontra USD

Immaginiamo due partecipanti. Uno vende BTC e desidera ricevere USD. L'altro acquista BTC, ma ha USDC sul suo conto. Su un exchange normale, i loro ordini si troverebbero in libri ordini diversi. In un sistema unificato, possono incontrarsi in un unico ordine.

Supponiamo che su OKX un utente apra il mercato in dollari e scelga separatamente la valuta nel campo Trade with. Il secondo partecipante alla transazione può utilizzare un altro attivo di calcolo supportato. Se gli ordini coincidono, l'exchange esegue calcoli interni tra le valute. L'acquirente non deve prima convertire autonomamente USDC in USD.

L'exchange non addebita una commissione separata per l'uso di un'altra valuta di calcolo supportata. Il mercato diventa comune, ma non i soldi stessi: USDC, USDG e altri stablecoin continuano a esistere nel bilancio come attivi diversi.

USD sullo schermo, USDC nell'API

La migrazione di settembre mostra bene quanto l'interfaccia dell'exchange possa differire dalla sua struttura interna. Dal 23 settembre, i vecchi strumenti in USD e i nuovi strumenti in USDC hanno funzionato parallelamente per un certo periodo. Gli utenti e gli sviluppatori hanno avuto la possibilità di trasferire ordini e riconfigurare i sistemi di trading.

Il 30 settembre, i precedenti strumenti in USD sono stati ritirati dal trading e gli ordini aperti rimanenti sono stati annullati. A livello API, gli strumenti di Crypto-USDC sono diventati quelli di base. Tuttavia, nell'interfaccia utente, i mercati unificati continuano a essere visualizzati come Crypto/USD.

Pertanto, una persona può vedere BTC/USD, mentre un robot di trading lavora già con BTC-USDC. Se l'utente desidera effettuare pagamenti proprio in USD, questo viene ulteriormente trasmesso nei parametri dell'ordine. Per il trading manuale normale, questa differenza è quasi impercettibile. Per una strategia algoritmica, un identificatore di strumento errato può fermare completamente il trading.

Liquidità e valuta di calcolo - cose diverse

In passato, il nome BTC/USDC definiva contemporaneamente sia il libro ordini che la valuta della transazione. Nel nuovo modello, queste funzioni sono separate. BTC può avere un unico prezzo in dollari e una coda di ordini comune, mentre un cliente può calcolarsi in USDC, un altro in USD, un terzo in un altro attivo di dollaro supportato.

Questo è particolarmente evidente con ordini di grandi dimensioni. Se vicino al prezzo attuale in mercati separati ci sono, ipoteticamente, 50 BTC in USD, 20 BTC in USDC e 10 BTC in USDG, ogni cliente di solito vede solo la propria parte di liquidità. Dopo l'unificazione, questi volumi possono partecipare a un unico processo di abbinamento degli ordini. Il prezzo effettivo di una grande transazione dipende comunque dal libro ordini attuale, ma il mercato stesso diventa meno frammentato.

Cosa ottiene il market maker

Nelle singole coppie, il market maker deve mantenere le quotazioni contemporaneamente in BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDG e in altri mercati simili. Il capitale è distribuito tra diversi book. Se il flusso di clienti si sposta bruscamente da una coppia all'altra, i fondi devono essere trasferiti in base alla domanda.

In un book generale, una coda di ordini può servire utenti con diversi asset di calcolo. Questo riduce il numero di mercati paralleli che devono essere mantenuti.

Con l'emergere di nuovi token in dollari, l'effetto diventa più evidente. Se per ogni nuovo stablecoin si creano coppie separate con BTC, ETH, SOL e decine di altri asset, il numero di book cresce rapidamente.

Rischio di disaccoppiamento dal dollaro

La fusione dei book funziona bene finché gli stablecoin in dollari vengono scambiati vicino a $1. Ma USDC, USDG e RLUSD rimangono token di diversi emittenti con le proprie riserve, regole di emissione e rimborso. Se uno di essi si discosta notevolmente dal dollaro, la semplice intercambiabilità smette di funzionare.

Le regole pubbliche di OKX non rivelano una formula di calcolo separata per uno scenario di forte disaccoppiamento. La piattaforma controlla l'elenco delle valute che possono essere utilizzate in un mercato specifico e può modificarlo.

Un caso simile si è già verificato. Nel maggio 2026, OKX ha smesso di accettare USDC per nuove richieste in USDT/USD, mantenendo la possibilità di utilizzare altri asset di calcolo supportati. Pertanto, un book generale non significa che l'exchange consideri tutti i token in dollari uguali in termini di rischio.

Un principio --- anche per i derivati

Un modello simile è utilizzato anche nei futures marginati in USD. Invece di contratti separati per ogni valuta di calcolo, i partecipanti possono scambiare la liquidità complessiva di uno strumento, scegliendo separatamente l'asset di calcolo.

In OKX, nella versione europea di tali futures, sono supportati USD, USDC e USDG. La valuta scelta viene utilizzata per il calcolo delle commissioni, dei profitti e delle perdite, del finanziamento e del margine. Per il mercato rimane un prezzo e un book, mentre il risultato finanziario di un cliente specifico viene considerato nell'asset scelto.

Come funziona su altre piattaforme

Non esiste ancora un modello unico. Gemini, da novembre 2025, unisce la liquidità in dollari con GUSD, USDC e RLUSD. Ad esempio, le varianti in dollari e stablecoin del mercato BTC utilizzano una liquidità di base comune, sebbene l'insieme degli strumenti disponibili dipenda dalla regione del cliente.

Gate ha lanciato il Unified USD Order Book il 1 settembre 2026. Esso include USD, USDC, USD1 e RLUSD. L'utente sceglie la valuta di calcolo, e gli ordini su un singolo asset di base vanno nel book generale. La conversione interna tra le parti viene effettuata all'interno del sistema. Gate ha attualmente una limitazione significativa: il modello unico si applica solo al trading spot e non si estende al margine isolato e cross.

Binance mantiene una struttura più tradizionale. BTC/USD, BTC/USDC e BTC/USDT esistono come mercati spot separati con i propri book. Per accedere alla liquidità di un'altra coppia, l'utente deve passare separatamente ad essa.

Bybit funziona in modo simile nel trading spot: BTC/USDT e BTC/USDC sono coppie di trading autonome. Tuttavia, il capitale dell'utente viene già unito a un altro livello tramite il Unified Trading Account.

Questa è una differenza importante. Il Unified Trading Account raccoglie asset e garanzie all'interno di un unico conto, ma non trasforma diverse coppie spot in un unico book. In OKX, Gemini e Gate, viene unita proprio la liquidità di trading. In Binance e Bybit, le principali coppie in dollari rimangono ancora mercati separati.

Cosa cambia per il trader

Per l'utente, la principale conseguenza è una minore dipendenza da quale specifico asset in dollari si trova nel conto. Se la liquidità necessaria si trovava prima nella coppia vicina, era necessario effettuare una conversione aggiuntiva o accontentarsi di un book meno profondo.

Il mercato unico consente di utilizzare diverse valute di calcolo contro un unico libro degli ordini. Ma un book generale non rende gli stessi stablecoin uguali. L'emittente, le riserve, la possibilità di rimborso e il rischio di perdita di ancoraggio si riferiscono ancora a un token specifico.

Di conseguenza, una transazione viene suddivisa in tre elementi autonomi: il prezzo dell'attivo, la liquidità disponibile e la valuta con cui l'utente effettivamente effettua il pagamento.