L'aumento dei tassi non è la fine, la vera prova per la Fed e il mercato dei titoli di Stato statunitensi è appena iniziata

Il 16 settembre, la decisione politica della Fed entra nella fase finale, ma l'attenzione del mercato si sta gradualmente allontanando dal "aumentare o meno i tassi". Ciò che merita maggiore attenzione è come la Fed spiegherà le politiche future al mercato e se questa azione potrà ripristinare le aspettative di controllo sull'inflazione. Quando il rendimento dei titoli di Stato a 10 anni supera il 5%, il mercato non sta più solo valutando il tasso di interesse a breve termine, ma sta rivalutando l'inflazione, la finanza e la domanda di capitale negli Stati Uniti per i prossimi anni.

Questo è anche il limite centrale che la politica di Bessent deve affrontare recentemente. Il Ministero delle Finanze, ampliando il riacquisto di titoli di Stato a lungo termine e coordinando la politica dello yen, spera di stabilizzare i mercati finanziari, ma i risultati effettivi mostrano che il governo può influenzare la liquidità del mercato, ma non può decidere direttamente il costo del capitale a lungo termine. Quando il deficit continua ad espandersi, l'IA e le infrastrutture continuano ad assorbire capitale, e gli investitori globali riducono l'allocazione verso i tradizionali titoli a lungo termine, la richiesta di rendimenti più elevati non è più solo un'emozione a breve termine, ma potrebbe riflettere gradualmente un nuovo prezzo di equilibrio.

Il rischio energetico rende la questione ancora più complessa. Il conflitto in Medio Oriente non sta solo spingendo i prezzi del petrolio, ma i due principali corridoi di trasporto energetico dell'Arabia Saudita stanno subendo pressioni, mentre il campo di battaglia in Ucraina e Russia interferisce ulteriormente con l'approvvigionamento di diesel e raffinazione. L'approvvigionamento energetico stesso inizia a influenzare il trasporto e la produzione, e l'inflazione passa da un problema di prezzo a un problema di capacità di fornitura. Questo renderà più difficile per le banche centrali risolvere rapidamente la situazione attraverso la gestione della domanda.

Allo stesso tempo, i mercati dei capitali globali stanno affrontando un altro cambiamento strutturale: l'IA continua ad assorbire enormi quantità di capitale, ma gli investitori iniziano a distinguere più attentamente tra "la produttività reale portata dall'IA" e "quanto capitale è necessario per mantenere la crescita dell'IA". Se la spesa in capitale delle imprese continua ad aumentare, ma allo stesso tempo affronta costi di finanziamento più elevati, ciò che il mercato avrà bisogno in futuro non sarà solo una crescita dei ricavi, ma un rendimento del capitale più elevato.

Pertanto, ciò che merita davvero attenzione oggi non sono i 25 punti base della Fed, ma se le azioni politiche possono cambiare la reazione a catena tra i tassi a lungo termine, l'offerta energetica e l'allocazione globale del capitale. Se dopo un inasprimento della politica a breve termine, i rendimenti a lungo termine rimangono elevati, significa che il mercato potrebbe aver già distaccato la valutazione dei rischi inflazionistici e fiscali a lungo termine degli Stati Uniti dal semplice ciclo della Fed; al contrario, se i tassi a lungo termine si stabilizzano nuovamente, ciò rappresenterebbe che il mercato inizia a credere che le politiche siano sufficienti a controllare le aspettative di inflazione. Questo diventerà un punto di svolta più importante nella valutazione degli attivi di settembre rispetto a un singolo aumento dei tassi.

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