Severa critica del Senato alla politica di riacquisto del Tesoro americano; un intervento che ha avuto effetti opposti

L'espansione del programma di riacquisto dei titoli di Stato da parte di Janet Yellen, segretario al Tesoro degli Stati Uniti, ha suscitato una forte reazione da parte del Congresso. La senatrice Elizabeth Warren ha criticato aspramente l'iniziativa definendola "un intervento caotico" e ha chiesto chiarimenti su se il Tesoro stia utilizzando risorse pubbliche per manipolare i tassi di interesse a lungo termine.

Con il rendimento dei titoli di Stato a lungo termine degli Stati Uniti che ha raggiunto il livello più alto in oltre due decenni, l'azione di Yellen per espandere il programma di riacquisto dei titoli è stata oggetto di nuove interrogazioni da parte del Congresso.

La senatrice Warren, principale democratica nel comitato bancario del Senato, ha inviato mercoledì una lettera a Yellen chiedendo chiarimenti su una serie di recenti misure che hanno colpito il mercato dei titoli di Stato americani. Ha descritto queste operazioni come "un intervento senza precedenti e caotico" e ha chiesto se il Tesoro intenda finanziare un'ulteriore espansione del riacquisto dei titoli a lungo termine attingendo alle riserve di liquidità del "Conto di Tesoreria Generale" (TGA).

Warren ha anche chiesto a Yellen di chiarire se il Tesoro stia considerando ulteriori misure oltre al programma di riacquisto per ridurre i rendimenti dei titoli a lungo termine e in che misura l'aumento dei tassi a lungo termine stia influenzando i costi di indebitamento delle famiglie, come i mutui e i prestiti auto. Ha richiesto che il Tesoro fornisca una risposta entro il 21 ottobre.

Il Tesoro espande improvvisamente i riacquisti, ma i rendimenti continuano a salire

Questa controversia è scaturita dall'annuncio a sorpresa del Tesoro del 19 agosto riguardo all'espansione del programma di riacquisto dei titoli di Stato a lungo termine.

Questa decisione è stata presa solo due settimane dopo che il Tesoro ha pubblicato il suo programma di finanziamento trimestrale. Il Tesoro degli Stati Uniti ha a lungo sostenuto che la gestione del debito dovrebbe seguire il principio di "regolarità e prevedibilità", quindi un aggiustamento improvviso della politica di riacquisto al di fuori della finestra di finanziamento trimestrale ha sorpreso alcune istituzioni di Wall Street.

Di conseguenza, il Tesoro ha aumentato il limite di riacquisto per ogni operazione sui titoli specifici a lungo termine da 2 miliardi di dollari a 6 miliardi di dollari. Yellen ha dichiarato che l'espansione dei riacquisti è stata principalmente mirata a migliorare la liquidità dei titoli più vecchi (off-the-run) affinché le banche e altre istituzioni possano vendere debiti più vecchi e meno negoziabili, migliorando la loro capacità di partecipare alle aste di nuovo debito.

Tuttavia, le dichiarazioni pubbliche di Yellen hanno anche portato il mercato a credere che il Tesoro speri nel contempo di rallentare il rapido aumento dei rendimenti dei titoli a lungo termine.

In precedenza, aveva descritto i movimenti di mercato come la creazione di una "bolla" e ha definito l'espansione dei riacquisti dei titoli a lungo termine come una sorta di "versione del Tesoro dell'Operazione Twist". Quando i riacquisti su larga scala dei titoli a lungo termine sono stati attuati per la prima volta a settembre, il Tesoro ha aumentato il volume massimo di acquisto a 6 miliardi di dollari, cioè tre volte l'importo precedentemente programmato.

Di conseguenza, il rendimento dei titoli a lungo termine non ha continuato a scendere. Il rendimento dei titoli a 10 anni del Tesoro degli Stati Uniti è nuovamente salito questa settimana al livello più alto dal 2002, e il rendimento dei titoli a 30 anni ha toccato un valore vicino al 5,7%, il più alto in oltre due decenni.

Warren ha dichiarato nella sua lettera che l'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato americani è principalmente il risultato delle politiche del governo stesso e ha messo in discussione gli sforzi del Tesoro per ridurre i costi di finanziamento a lungo termine attraverso la gestione del debito.

Gli acquisti reali del Tesoro sono inferiori ai limiti stabiliti

È emersa anche una contraddizione nel programma di riacquisto stesso: sebbene il Tesoro abbia notevolmente aumentato la quantità acquistabile, in pratica non ha utilizzato tutte queste quote.

Reuters ha precedentemente riportato che nei recenti riacquisti di titoli a lungo termine del Tesoro, l'ente ha accettato solo circa la metà dei titoli offerti dagli investitori e ogni acquisto reale è stato inferiore al limite massimo dichiarato, con gli acquisti concentrati solo su un numero limitato di titoli.

Questo ha portato alcuni investitori a dubitare del vero obiettivo del programma di espansione del Tesoro.

Se l'obiettivo principale è migliorare la liquidità del mercato, allora il Tesoro non ha bisogno di accettare offerte a prezzi eccessivamente alti per raggiungere il tetto stabilito. Padhraic Garvey, capo della ricerca per le Americhe presso ING, ritiene che il Tesoro possa benissimo rifiutare ordini di vendita poco attraenti e, da questo punto di vista, il programma continua a funzionare secondo il suo obiettivo iniziale.

Alcuni indicatori di mercato mostrano anche che la liquidità dei titoli più vecchi è migliorata. La differenza di prezzo o lo spread tra i titoli di Stato a lungo termine e i swap legati al SOFR è diminuita, il che alcuni analisti vedono come un segnale dell'efficacia del programma di riacquisto.

Tuttavia, se il mercato interpreta questa politica come un tentativo del Tesoro di ridurre i rendimenti dei titoli a lungo termine, i risultati finora non sono stati ideali. Da quando il programma di riacquisto è stato ampliato il 19 agosto, i rendimenti dei titoli a 10 e 30 anni del Tesoro hanno continuato a salire.

Thomas Simons, economista senior negli Stati Uniti presso Jefferies, ritiene che parte del problema derivi dal tempismo dell'annuncio di questa politica. Il Tesoro non ha atteso la consueta riunione di finanziamento trimestrale, ma ha cambiato improvvisamente i programmi durante un periodo di vendite all'ingrosso nel mercato, il che ha portato gli investitori a collegare facilmente i riacquisti al controllo dei rendimenti.

La fonte di finanziamento dei riacquisti diventa una nuova controversia

Un'altra domanda chiave è come il Tesoro finanzierà il vasto programma di riacquisto.

Inizialmente, il mercato immaginava ampiamente che il Tesoro avrebbe aumentato l'emissione di titoli a breve termine e utilizzato i proventi per riacquistare titoli a lungo termine. In pratica, questo equivale a ridurre parte del debito a lungo termine e aumentare il finanziamento a breve termine.

Tuttavia, un'altra possibilità è quella di prelevare direttamente dalle riserve di cassa del Tesoro (TGA).

Warren ha specificamente chiesto a Basant di chiarire se il Tesoro fosse pronto a ridurre continuamente il saldo del TGA per espandere i riacquisti di titoli a lungo termine. Se questo approccio viene adottato, il Tesoro potrebbe acquistare più titoli a lungo termine senza un immediato aumento dell'emissione di debito a breve termine, ma il cuscinetto di liquidità del governo si ridurrebbe di conseguenza.

Il Tesoro non ha ancora chiarito se è pronto a continuare a prelevare dal conto di cassa.

I riacquisti stessi comportano anche compromessi di costo. Molti dei titoli più vecchi che il Tesoro sta attualmente acquistando sono stati emessi durante la pandemia e in un ambiente di tassi di interesse e rendimenti bassi. Poiché i rendimenti attuali di mercato sono molto superiori ai tassi di interesse di questi titoli, vengono scambiati a un prezzo molto inferiore al loro valore nominale.

Dal punto di vista della gestione del debito, il Tesoro potrebbe riacquistare questi titoli più vecchi a sconto; tuttavia, se il finanziamento avviene tramite l'emissione di nuovi titoli a breve termine, il nuovo debito avrà un tasso di interesse significativamente più alto rispetto ai tassi di interesse dei titoli più vecchi, quindi i costi futuri degli interessi per il governo non necessariamente diminuiranno come risultato di questo.

Nel frattempo, Basant ha sempre attribuito l'aumento dei rendimenti dei titoli a lungo termine a fattori macroeconomici più ampi; comprese le guerre in Medio Oriente che hanno portato a un aumento dei prezzi dell'energia e dell'inflazione, così come le preoccupazioni degli investitori riguardo al deficit di bilancio degli Stati Uniti. Crede che con la fine del conflitto con l'Iran, la diminuzione dei prezzi dell'energia, insieme alla crescita economica e alla stabilizzazione finanziaria, i costi di finanziamento del governo alla fine diminuiranno.

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