Dialoghi di Wall Street: i tassi a lungo termine sfidano Scott Bessent e accendono un allerta globale, cosa farà la Fed?

L'aumento dei tassi a lungo termine torna a occupare le prime pagine in tutto il mondo. Si avvicina una crisi formidabile? È fallita l'intervento del segretario del Tesoro, Scott Bessent? Quale ruolo spetta alla Fed di Kevin Warsh? Cosa ci si può aspettare, Gekko?{#p-1788306947985-76441}

Giornalista: I tassi aumentano e cresce l'inquietudine. È una crisi del debito pubblico? Un'altra? O è la crisi che costringerà a porre limiti all'eccesso della politica fiscale? I tassi aumentano in tutto il mondo...{#p-1788306947985-60819}

Gordon Gekko: A parte la Cina.{#p-1788306947985-66281}

P.: Diciamo, in tutto il mondo che mantiene aperto il conto dei capitali.{#p-1788306947985-17883}

G.G.: È così.{#p-1788306947985-93468}

P.: Crede che sia giunto il momento di affrontare il problema di fondo e ridurre il deficit e l'accumulo di debito? O pensa che i governi possano continuare a gestire la questione e mascherare una soluzione? In altre parole, è fallito il tentativo del segretario del Tesoro, Scott Bessent, di sistemare la situazione e calmare i tassi a lungo termine solo con una minaccia di intervento?{#p-1788306947985-36607}

G.G.: Siamo in un ciclo economico di espansione rigogliosa spinto da una promessa molto forte: la prosperità dell'intelligenza artificiale (IA). Abbiamo chiuso la nostra ultima crisi - la pandemia - cinque anni fa. Cioè, il momento di affrontare il disordine fiscale non è arrivato cinque minuti fa.{#p-1788306947985-48245}

P.: È chiaro che non c'è volontà.{#p-1788306947985-50522}

G.G.: Nessuna. Prima i governi repubblicani abbassavano le tasse e i democratici le aumentavano. Biden lo ha promesso in campagna. Ma non ha mantenuto. Non ha potuto. Il Congresso era contrario. E Trump le ha abbassate nel suo primo mandato e anche in quello attuale. Quando ci si chiede: cosa è cambiato affinché ora i tassi siano così alti? La risposta non è il deficit né l'accumulo di debito. Bessent è riuscito a ridurre i tassi a lungo termine da quando è entrato in carica fino a marzo. Dopo, non più. Ciò che ha cambiato il panorama è la guerra in Iran, l'aumento dei costi energetici e il boom degli investimenti portato dall'IA.{#p-1788306947985-62926}

P.: Tutti in parti uguali?{#p-1788306947985-68129}

G.G.: Neanche. Qui affrontiamo due shock sovrapposti. La guerra che doveva essere breve e si protrae. E l'IA che non si ferma e non sappiamo quanto durerà. La chiusura di Ormuz ha prodotto la più grande interruzione del mercato energetico della storia, secondo l'Agenzia Internazionale dell'Energia. Ma, in termini di quotazioni del petrolio, ha provocato un salto minore rispetto alla guerra in Ucraina nel 2022. E il suo livello massimo risale a maggio. Non è di adesso.{#p-1788306947985-40858}

P.: L'inflazione è aumentata. È stato un secondo shock dopo quello scatenato dai dazi l'anno scorso. Ma le aspettative di inflazione implicite nei prezzi dei bond sono rimaste stabili a medio termine.{#p-1788306947985-45930}

G.G.: Corretto.{#p-1788306947985-71122}

P.: Si potrebbe pensare che se non ci fosse il boom dell'IA e l'enorme espansione delle emissioni di debito degli iperescalatori, la situazione sarebbe più rilassata. O mi sbaglio?{#p-1788306947985-41721}

G.G.: Il salto dell'IA è il motore principale dietro l'aumento dei tassi di interesse reali, che è l'elemento distintivo del processo attuale. A dieci anni, i tassi nominali sono aumentati di 75 punti base da marzo e i reali spiegano 70.{#p-1788306947985-81463}

P.: Il problema non è fiscale, è l'investimento colossale in data center e infrastrutture digitali?{#p-1788306947985-69360}

G.G.: Il problema è trovare un equilibrio tra i due contemporaneamente. Perché l'economia cresce e il deficit non si riduce. I tassi d'interesse aumentano e la spesa pubblica primaria non è sensibile. Non si riduce. E la spesa per interessi cresce, anche se con un certo ritardo. Bessent fa acrobazie. Riduce la durata delle emissioni di debito pubblico. Ma le emissioni aziendali lo compensano. E il pool di risparmi disponibile è unico e spinge i tassi verso l'alto. Nonostante ci sia un fenomeno di crowding out visibile nelle difficoltà del mercato immobiliare, che risente dei tassi d'interesse elevati.{#p-1788306947985-4563}

P.: Pensa che Bessent abbia fallito nel suo tentativo di mettere un bavaglio al processo? I tassi a lungo termine lo hanno di nuovo sfidato.{#p-1788306947985-1653}

G.G.: Lei lo vede molto nervoso? Ha fatto perdere soldi a Stanley Druckenmiller, il suo ex capo, e sembra divertirsi.{#p-1788306947985-41891}

P.: Ma il fatto è che la saga continua. E anche la pressione al rialzo.{#p-1788306947985-39914}

G.G.: Certo. Ma la saga non è iniziata nemmeno quando Bessent ha annunciato il riacquisto. Prima ha annunciato un accordo con l'Iran "in un giorno o due". E così ha rifinanziato il debito a lungo termine un paio di settimane fa. Ha collocato 42 miliardi di dollari a 10 anni al 4,68%, con il prezzo del petrolio stabilizzato. Oggi è 10 punti base sopra. Ha emesso 25 miliardi di dollari a 30 anni al 5,22%. Oggi il rendimento si attesta al 5,25%. Ma era stato al 5,34% prima che Bessent annunciasse il riacquisto. I fondi hedge non lo sovrastano. Procedono lentamente.{#p-1788306947985-56967}

P.: Ma si profila una sfida profonda.{#p-1788306947985-68231}

G.G.: È inevitabile data la decisione di Trump di intensificare la sua pressione nel Golfo Persico. Ne abbiamo parlato la settimana scorsa. La priorità di Bessent non sono i bond, è l'operazione iraniana. Anche così, se osserva oggi il comportamento della curva dei bond, l'aumento dei tassi è generale, non è guidato dalla parte lunga. E ciò che meno aumenta è il tasso a 30 anni.{#p-1788306947985-45107}

P.: Ripetiamo quindi la domanda: può Bessent domare i bond mentre asfissia l'Iran?{#p-1788306947985-41969}

G.G.: Siamo in una escalation. Cosa succede se il prezzo del barile schizza a 100 dollari? Teheran sa che quello è il tallone d'Achille del suo nemico. Se riescono ad attaccarlo con successo, colpiranno lì. Per affrontare questo eventuale scenario, Bessent ha fatto sapere di avere un trilione di dollari depositati presso la Fed. Prevenire è meglio che curare. Ma se la violenza si scatena, ci sarà anche bisogno di curare.

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Kevin Warsh, presidente della Fed.{#p-1788307316702-54281}

P.: E come si inserisce la Fed in questo intrigo?{#p-1788306947985-23164}

G.G.: Warsh ha fallito nella seconda riunione che ha presieduto alla fine di luglio. La conferenza stampa è stata terribile. Non è riuscito a spiegare la decisione di non alzare i tassi. Né quale fosse il suo metodo. E i tre dissidenti hanno giustificato molto bene la loro proposta. È meglio aggiustare i tassi con moderazione e senza fretta piuttosto che doverlo fare all'improvviso quando è troppo tardi. Warsh ha danneggiato la parte lunga della curva con il suo errore. E ciò che ha fatto Bessent con l'annuncio del riacquisto è stato anticipare un capriccio dei bond che da quel momento si aspettava dietro l'angolo. Un piccolo aumento dei tassi a luglio ci avrebbe alleviato il mal di testa. Ma Warsh non ha avuto il coraggio. La Borsa avrebbe attraversato un momento di panico con un capriccio improvviso dei bond. Così si erode lentamente, senza scossoni. Nonostante le notizie che arrivano da Ormuz.{#p-1788306947985-89396}

P.: Bessent ieri ha parlato ampiamente della politica monetaria. Certo, non ha detto cosa dovrebbe fare Warsh...{#p-1788306947985-18010}

G.G.: Questo sarebbe già grottesco. Oltre che controproducente.{#p-1788306947985-97139}

P.: Ma ha sottolineato che non è usuale che la Fed alzi i tassi a causa di uno shock dell'offerta. E non ha evitato di dire che entrambi, Warsh e lui, sono "nella stessa pagina".{#p-1788306947985-66575}

G.G.: L'attività economica non ne ha risentito. Il tasso di disoccupazione è del 4,1%. Occupazione piena. Lo shock avverso dell'energia ha effettivamente avuto un impatto su un'inflazione maggiore. E l'altro shock, quello dell'IA, che menziona anche, ma come una forza disinflazionistica, oggi è tutto il contrario. L'IA fornisce un impulso formidabile alla domanda di investimento. Richiede risorse reali e finanziamenti che, è evidente, oggi scarseggiano. L'idea di un aumento dei tassi, in questo contesto, è molto ragionevole. Certo, non è l'unica strada. Un accordo credibile con l'Iran potrebbe servire a disinnescare la situazione e iniziare anche a ridurre il deficit se portasse con sé la fine della guerra. E darebbe a Warsh la scusa perfetta per prolungare l'attesa. Ma nemmeno questo è accettato. E mantenere tutto insieme è pretendere l'oro e l'argento. Non si può fare senza forcipe.

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