Quando vedremo i ritorni sugli investimenti in AI? JPMorgan ottimista su Google e Amazon

Sommario: Le aspettative di crescita di Google Cloud raddoppiano, AWS accelera grazie all'AI e all'aumento dei prezzi

TL;DR

· Le aspettative di crescita di Google Cloud sono state notevolmente riviste al rialzo, principalmente grazie all'inclusione di maggiori vendite di TPU nel modello, non tutto può essere interpretato come un'accelerazione della domanda di servizi cloud tradizionali.

· JPMorgan prevede che AWS crescerà del 40% entro il 2027, sostenuto da fattori come l'espansione della collaborazione con OpenAI, il nuovo dispiegamento di GPU e la capacità di pricing della potenza di calcolo AI.

· Gli aumenti di prezzo di AWS si concentrano sulla potenza di calcolo AI riservata, non possono essere direttamente estesi a tutti i servizi cloud e non significano che il margine di profitto complessivo aumenterà proporzionalmente.

· Le previsioni di entrate di Meta sono state leggermente riviste al rialzo, ma le previsioni di profitto sono state abbassate, con costi e spese in conto capitale che continuano a limitare i ritorni sugli investimenti.

· Fiverr affronta sia la perdita di traffico di ricerca che l'impatto dei servizi a basso valore, i guadagni derivanti dall'AI si stanno differenziando tra le varie piattaforme.

Nota dell'editore:

Le aspettative di crescita di Google Cloud per il 2027 sono state riviste dal 70% al 107%; le aspettative di crescita di AWS nello stesso periodo sono state riviste al 40%. Prima della pubblicazione dei risultati del terzo trimestre, JPMorgan ha fornito un giudizio più ottimista su entrambe le attività cloud.

I fattori che sostengono queste revisioni sono piuttosto specifici: maggiori vendite di TPU sono state incluse nel modello di Google Cloud, mentre AWS beneficia dell'espansione delle collaborazioni AI, del nuovo dispiegamento di GPU e dell'aumento dei prezzi della potenza di calcolo riservata. Per i fornitori di cloud, la valutazione della domanda di AI si basa sempre più sulla struttura dei ricavi, sulla capacità di consegna e sui livelli di prezzo.

Tuttavia, una revisione al rialzo delle aspettative di crescita non significa che i ritorni sugli investimenti siano stati completamente convalidati. Nella stessa relazione, Meta ha subito una revisione al ribasso delle previsioni di profitto a causa di spese legali e di una maggiore previsione di spesa, mentre Fiverr continua a subire l'impatto dell'AI sul traffico e sui servizi a basso valore. La differenziazione degli investimenti in AI ha già iniziato a riflettersi in diverse fasi di ricavi, profitti e flussi di cassa.

Di seguito la traduzione originale:

Le aspettative di crescita di Google Cloud raddoppiano, il contributo chiave proviene dalle vendite di TPU

Prima della pubblicazione dei risultati del terzo trimestre, JPMorgan ha notevolmente rivisto al rialzo le aspettative di crescita di Google Cloud, con il contributo principale proveniente dalle vendite dei chip AI TPU sviluppati internamente.

La banca ha rivisto le aspettative di crescita del fatturato di Google Cloud per il terzo trimestre del 2026 dal 88% al 100%, e per il quarto trimestre dal 90% al 105%. La revisione più significativa si verifica nel 2027: le aspettative di crescita annuale sono state elevate dal 70% al 107%, e nel 2028 dal 55% al 63%. Questi numeri sono tutte previsioni delle istituzioni e non rappresentano ancora i risultati pubblicati dall'azienda.

JPMorgan ha dichiarato che il principale motivo della revisione è stato l'inclusione di maggiori vendite di Tensor Processing Units (TPU) nel modello, e ritiene che le previsioni riviste possano ancora essere conservative. I TPU sono chip progettati da Google per il calcolo del machine learning, e la crescita delle vendite sta diventando una variabile importante nella valutazione dei ricavi di Google Cloud da parte della banca.

Ciò significa anche che per comprendere la crescita di Google Cloud, è necessario osservare ulteriormente la composizione dei ricavi. La previsione di crescita del 107% include un maggiore contributo dalle vendite di TPU e non può essere interamente attribuita a un'accelerazione dei consumi di servizi cloud tradizionali. I margini di profitto, il ritmo di consegna e le caratteristiche di recupero dei flussi di cassa delle diverse attività influenzeranno anche quanto i ricavi possano essere convertiti in profitti.

A livello di gruppo, JPMorgan ha rivisto al rialzo la previsione di utili per azione (GAAP EPS) di Alphabet per il 2027 di circa il 3% a 14,05 dollari, e per il 2028 di circa il 4% a 17,29 dollari; il prezzo obiettivo per dicembre 2027 è stato aumentato da 420 dollari a 425 dollari, mantenendo il rating "overweight", corrispondente a circa 25 volte l'utile per azione previsto per il 2028.

Le aspettative di crescita del business cloud sono state notevolmente aumentate, mentre la revisione delle previsioni di profitto del gruppo è stata relativamente moderata. La capacità di una singola attività di generare un'elasticità di profitto dipende ancora dalla sua scala di ricavi, dalla struttura dei costi e dalle performance delle altre attività del gruppo.

Il finanziamento è stato incluso in questa revisione. JPMorgan ha incluso nel modello il finanziamento del debito di 5 miliardi di dollari completato da Waymo all'inizio di ottobre, e ha ipotizzato un nuovo finanziamento del debito di 80 miliardi di dollari nel 2027. Quest'ultimo appartiene a ipotesi previsionali e non può essere considerato come un finanziamento già annunciato o completato.

La logica di crescita di AWS si estende agli aumenti di prezzo, la nuova potenza di calcolo deve ancora essere realizzata

Per Amazon, JPMorgan prevede che i ricavi di AWS cresceranno del 40% entro il 2027, e ritiene che questa previsione possa ancora essere conservativa.

Le sue valutazioni si basano su due principali fattori di supporto: uno è l'espansione della collaborazione con OpenAI e il dispiegamento aggiuntivo di 2 milioni di GPU nel 2027-2028; l'altro è la capacità di pricing della potenza di calcolo AI. La nuova potenza di calcolo determina la potenziale scala di consegna, mentre il prezzo influisce sui ricavi che possono essere realizzati con le stesse risorse.

Secondo il rapporto, AWS ha aumentato il prezzo della potenza di calcolo GPU riservata del 15% a partire dal 7 ottobre, il che rappresenta il quarto trimestre consecutivo di aumenti di prezzo per la potenza di calcolo AI riservata. Il rapporto ha anche evidenziato che i prezzi di H100/H200 e B200/B300 sono aumentati cumulativamente dal 40% al 75% dall'inizio dell'anno.

La potenza di calcolo riservata si riferisce a un servizio in cui i clienti prenotano in anticipo una certa capacità di calcolo. Gli aumenti di prezzo nel rapporto si concentrano su specifiche GPU e potenza di calcolo AI riservata, e non possono essere utilizzati per concludere che tutti i prodotti AWS stanno aumentando di prezzo nella stessa misura.

JPMorgan ha anche sottolineato che la domanda dei clienti ha una certa ampiezza: la distribuzione della potenza di calcolo di AWS è piuttosto dispersa, con il cliente più grande che rappresenta solo una percentuale a una cifra. La sua argomentazione di crescita include quindi sia l'incremento derivante dalle grandi collaborazioni AI, sia il supporto della domanda di una clientela più ampia.

Questi fattori hanno spinto la banca a rivedere al rialzo le previsioni per Amazon per il 2027 e il 2028: le vendite del gruppo sono aumentate di circa l'1% al 2%, e l'utile operativo è aumentato di circa il 3% al 5%, mentre l'utile per azione GAAP è aumentato di circa il 2% al 3%. JPMorgan ha mantenuto il prezzo obiettivo di 365 dollari per dicembre 2027 e il rating "overweight", con una valutazione basata su circa 27,5 volte l'utile per azione previsto per il 2028 di 13,34 dollari.

Le revisioni dei ricavi e dei profitti supportano la sua posizione ottimista, ma AWS deve ancora tradurre l'espansione delle collaborazioni e i piani di dispiegamento in consegne effettive. Il rapporto ha anche elencato il fatto che la monetizzazione dell'AI generativa è ancora nelle fasi iniziali, con visibilità limitata, e che gli investimenti continui potrebbero influenzare i margini di profitto come rischi. Gli aumenti di prezzo forniscono un supporto ai ricavi, ma il loro contributo finale ai profitti dipende anche dai costi di attrezzature, operazioni e consegne.

Le entrate di Meta aumentano leggermente, ma la pressione sui costi e sui flussi di cassa è più evidente

Rispetto alle revisioni delle previsioni delle due attività cloud, la revisione di Meta riflette principalmente l'aumento dei costi.

JPMorgan ha incluso nel modello del terzo trimestre del 2026 un accantonamento per spese legali di 10 miliardi di dollari. Il rapporto attribuisce questa somma a un accordo raggiunto da Meta con 52 procuratori generali statali, e sottolinea che questa spesa non è stata inclusa nella guida annuale delle spese di 165-169 miliardi di dollari fornita dall'azienda nel secondo trimestre.

Di conseguenza, la banca ha abbassato la previsione di utili per azione GAAP di Meta per il 2026 di circa il 10%, e per il 2027 di circa il 2%, rispettivamente a 27,99 dollari e 31,08 dollari.

Nel frattempo, JPMorgan ha aumentato la previsione delle spese totali GAAP per il 2027 a circa 210 miliardi di dollari, con un aumento del 18% rispetto all'anno precedente; se si escludono le spese legali di 10 miliardi di dollari dal 2026, l'aumento delle spese per il 2027 è di circa il 25%. La crescita superficiale più bassa è parzialmente influenzata dall'anno precedente, che ha visto un aumento delle spese una tantum.

Dal lato dei ricavi, c'è stata una leggera miglioria. La banca ha aumentato la previsione di ricavi di Meta per il 2027 di circa lo 0,9% a 307,9 miliardi di dollari, ma questo incremento non è sufficiente a compensare completamente l'impatto dell'aumento delle previsioni di spesa.

Le spese in conto capitale e i flussi di cassa offrono un'altra prospettiva. Secondo il modello del rapporto, le spese in conto capitale di Meta per il 2027 sono di circa 242,7 miliardi di dollari, mentre il flusso di cassa libero (Free Cash Flow, FCF) è di circa -72,8 miliardi di dollari. Il flusso di cassa libero riflette il saldo delle attività operative dopo le spese in conto capitale; il valore negativo nel modello indica che si prevede che il flusso di cassa operativo non sia sufficiente a coprire le spese in conto capitale nello stesso periodo.

Il principale dilemma di Meta è che il miglioramento della pubblicità e della monetizzazione dell'AI deve raggiungere la vasta scala degli investimenti.

JPMorgan ritiene che la capacità di ordinamento e raccomandazione degli annunci AI stia migliorando il coinvolgimento degli utenti e il ritorno sugli investimenti pubblicitari, e ha fiducia nei percorsi di monetizzazione per agenti intelligenti e servizi di interfaccia modello per i consumatori e le aziende, quindi mantiene il rating "overweight" e il prezzo obiettivo di 920 dollari.

Tuttavia, la banca ha anche avvertito chiaramente che se la monetizzazione dell'AI ritarda, gli investimenti continui potrebbero comprimere i profitti operativi, gli utili per azione e il flusso di cassa libero. Il mantenimento del rating riflette la fiducia nei ritorni a lungo termine, ma le pressioni di spesa a breve termine rimangono.

Fiverr affronta un'altra ondata di impatti, i guadagni dall'AI non saranno distribuiti equamente

La revisione delle previsioni per Fiverr contrasta nettamente con quelle dei fornitori di cloud: i fornitori di cloud cercano di soddisfare la domanda di calcolo AI, mentre le piattaforme di transazione dei servizi devono affrontare l'impatto dell'AI sul traffico e sulle transazioni.

JPMorgan cita i dati di SimilarWeb, evidenziando che il traffico del sito di Fiverr negli Stati Uniti ha visto un calo anno su anno, passando dal 10% nel secondo trimestre al 22% durante il periodo di acquisizione dei dati del terzo trimestre riportato. I dati mensili riportati mostrano un calo del 19% a luglio e del 24% ad agosto, quindi non si può considerare questa statistica come il risultato completo del terzo trimestre.

Secondo JPMorgan, i cambiamenti come i riassunti AI nelle ricerche di Google stanno riducendo le opportunità per gli utenti di cliccare sui link a pagamento o sui risultati di ricerca naturali. Anche se Fiverr sta investendo nell'ottimizzazione dei motori generativi (Generative Engine Optimization, GEO) per cercare di aumentare l'esposizione nelle risposte AI, il tasso di clic proveniente dai modelli linguistici di grandi dimensioni è ancora inferiore a quello delle ricerche tradizionali, quindi la piattaforma sta subendo pressioni nel reperire potenziali clienti.

Anche l'offerta di servizi sta subendo aggiustamenti. Fiverr sta passando da un mercato di transazioni prevalentemente a basso valore a una piattaforma di lavoro più alta e di maggiore valore. Tuttavia, il rapporto afferma che le attività ad alto valore attualmente rappresentano solo il 15% del volume totale delle transazioni della piattaforma (GMV), e la direzione prevede che la transizione richiederà almeno sei trimestri.

JPMorgan prevede quindi che i ricavi di Fiverr nel 2027 scenderanno come nel 2026 di circa il 15%, e ha abbassato le previsioni di ricavi per il 2027 e il 2028 di circa il 6%, con le previsioni di EBITDA (utile prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento) riviste al ribasso rispettivamente del 21% e del 14%. La banca mantiene un rating "neutro", abbassando il prezzo obiettivo da 11 dollari a 10 dollari.

Il rapporto ha anche rivisto le previsioni per la piattaforma di mobilità. Uber sta ristrutturando e coinvolge circa 3.300 persone, JPMorgan stima che possa risparmiare oltre 600 milioni di dollari all'anno, ma considerando che l'azienda prevede di reinvestire i fondi in riduzioni di prezzo, opzioni di servizio e crescita aziendale, non ha ancora considerato questo come un risparmio netto sui costi. Lyft, d'altra parte, affronta costi e spese in contante aggiuntivi a causa di controversie sulla classificazione degli autisti; la banca mantiene un rating neutro e un prezzo obiettivo di 19 dollari.

Queste revisioni indicano che per valutare i ritorni dall'AI e dalle attività delle piattaforme, è necessario esaminare singolarmente le fonti di ricavi, le variazioni dei costi e le direzioni dei flussi di cassa. Le vendite di TPU di Google Cloud, la consegna e i prezzi della potenza di calcolo di AWS, le spese e gli investimenti di capitale di Meta, e il traffico e il progresso della transizione di Fiverr determineranno rispettivamente se le loro logiche di crescita possono essere realizzate.