Aave創設者:DeFi レンディング市場の秘密は何ですか?

原題:融資のコスト構造の破壊
原作者:Stani.eth、AAVE創設者

翻訳：ケン、チェーンキャッチャー

オンチェーン融資は、暗号資産のみに関連する周辺的な実験として、2017 年頃に始まりました。現在では、 ステーブルコイン 貸付が主な牽引役となり、 イーサリアム、 ビットコイン、およびその派生商品などの暗号資産を主に担保として、1,000億ドルを超える市場に成長しました。借り手は、マルチポジショニングを通じて流動性を解放し、レバレッジループを実行し、 イールドファーミングに従事します。重要なのは創造性ではなく検証です。過去数年間の動きを見ると、金融機関が注目する前から、 スマート コントラクトベースの自動融資には真の需要があり、真の製品市場適合性があったことがわかります。

暗号通貨市場は依然として不安定さを示しています。最も活気のある既存の資産の上に融資システムを構築することで、オンチェーン融資は、リスク管理、清算、資本効率の懸念をポリシーや人間の裁量の背後に隠すのではなく、事前に対処する必要が生じました。暗号ネイティブ 担保がなければ、完全に自動化されたオンチェーン融資がどれほど強力になるかは分からなかったでしょう。鍵となるのは、資産クラスとしての暗号通貨ではなく、 分散型金融によってもたらされるコスト構造の変革です。

オンチェーンレンディングが安い理由

オンチェーン融資が安価である理由は、それが新しい技術だからではなく、金銭的な無駄を何層も排除するからです。現在、借り手は約 5% のコストでオンチェーンのステーブルコインを取得できますが、中央集権型の暗号通貨貸付機関は 7% ～ 12% の利息に加えて、手数料、サービス料、およびさまざまな追加コストを請求します。借り手にとって有利な状況にあるときに集中融資を選択することは、保守的ではないだけでなく、非合理的ですらあります。

このコスト優位性は補助金からではなく、オープンシステムにおける資本の集約から生まれます。透明性、構成可能性、自動化により競争力が促進されるため、許可のない市場は、閉鎖的な市場よりも構造的に資本集約とリスク価格設定に優れています。資本の流れが速くなり、遊休流動性が罰せられ、非効率性がリアルタイムで露呈します。イノベーションはすぐに広がります。

Ethena の USDe や Pendle のような新しい金融プリミティブが登場すると、エコシステム全体から流動性が吸収され、営業チーム、調整プロセス、バックオフィス部門を必要とせずに、Aave のような既存の金融プリミティブの有用性が拡張されます。コードにより管理コストが削減されます。これは単なる段階的な改善ではなく、根本的に異なる運用モデルです。すべてのコスト構造上の利点は資本配分者に流れ、借り手が最も利益を得ます。

近代史におけるあらゆる大きな変革は同じパターンをたどってきました。重資産システムが軽資産システムになります。固定費は変動費になります。労働がソフトウェアに変わる。集中化されたスケール効率がローカル重複に取って代わります。余剰容量は動的利用に変換されます。変更は最初は面倒に見えます。これらの企業は、非コアユーザー（主流のユースケースではなく暗号通貨の貸付に重点を置くなど）にサービスを提供しており、品質よりも価格で競争しており、規模が大きくなり既存企業が対応できなくなるまで真剣に取り組んでいないようです。

オンチェーン融資はこのパターンに完全に適合します。初期のユーザーはニッチな暗号通貨保有者でした。ユーザーエクスペリエンスが悪かった。財布は異質なものでした。ステーブルコインは銀行口座には影響しません。しかし、安く、速く、世界中からアクセス可能だったので、そんなことは問題ではありませんでした。他のすべてが改善されたため、よりアクセスしやすくなりました。

次に何が起こるか

弱気相場では、需要が落ち込み、利回りが圧縮され、より重大な動向が明らかになります。オンチェーン融資における資本は常に競争状態にあります。四半期委員会の決定やバランスシートの想定により流動性が停滞することはありません。透明性の高い環境で継続的に価格を見直します。これほど冷酷な金融システムはほとんどありません。

オンチェーン融資では資本が不足しているのではなく、融資の担保となる資産が不足しているのです。現在、ほとんどのオンチェーン融資では、同じ戦略のために同じ担保をリサイクルしています。これは構造上の制限ではなく、一時的な制限です。

暗号通貨は、ネイティブ資産、生産プリミティブ、オンチェーン経済活動を生み出し続け、融資の範囲を拡大します。イーサリアムはプログラム可能な経済リソースへと成熟しつつあります。ビットコインは経済的なエネルギー貯蔵庫としての役割を強化しています。どちらも最終状態ではありません。

オンチェーン融資が数十億人のユーザーに到達するには、抽象的な金融概念だけでなく、実際の経済的価値を吸収する必要があります。将来は、伝統的な金融を再現するためではなく、はるかに低いコストで運用するために、国家の暗号ネイティブ資産とトークン化された現実世界の株式および債務が統合されるでしょう。これは、古い金融バックエンドを置き換える分散型金融のきっかけとなるでしょう。

融資が失敗した場所

今日、融資が高額なのは資本が不足しているからではありません。資本は豊富です。プライムキャピタルの清算率は5％～7％です。リスクキャピタルの清算率は8％〜12％です。資本に関するすべてが非効率であるため、借り手は依然として高い 利率 を支払っています。

融資実行ステップは、顧客獲得コストと遅れている信用モデルによって肥大化しています。バイナリ承認は、プライムの借り手が過剰に支払うことになり、サブプライムの借り手は債務不履行になるまで補助金を受けます。サービスは依然として手動で行われ、コンプライアンスが厳しく、時間がかかります。各層のインセンティブが一致していません。リスクに価格をつける人が実際にリスクを負うことはほとんどありません。ブローカーはデフォルトリスクを負いません。ローン発行者は直ちにリスクエクスポージャーを売却します。結果に関係なく、全員が報酬を受け取ります。融資の真のコストはフィードバックメカニズムの欠陥なのです。

融資が中断されなかったのは、信頼がユーザーエクスペリエンスよりも優先され、規制によってイノベーションが制限され、損失によって非効率性が表面化する前に隠蔽されたためである。融資制度の崩壊はしばしば壊滅的な結果をもたらし、進歩よりも保守主義を強めることになる。したがって、融資は依然として、産業時代の産物として、デジタル資本市場にぎこちなく付け加えられているように見える。

コスト構造の打破

ローンの組成、リスク評価、サービス提供、資本配分が完全にソフトウェアネイティブかつオンチェーンで行われない限り、借り手は法外なコストを支払い続ける一方で、貸し手はこれらのコストを合理化し続けます。解決策は、規制の強化やユーザー エクスペリエンスの段階的な改善ではありません。それはコスト構造を打破することです。自動化がプロセスに取って代わります。透明性が慎重さに取って代わります。和解に代わって決定論が生まれる。これが、分散型金融が融資にもたらす混乱です。

オンチェーン融資が従来の融資に比べてエンドツーエンドで大幅に安価に運用できるようになると、普及は疑問ではなく必然となるでしょう。Aave はこのような状況の中で登場し、フィンテック企業から機関貸し手、消費者に至るまで、融資分野全体にサービスを提供し、新しい金融バックエンドの基盤資本層として機能します。

分散型金融のコスト構造により、急速に流れる資本が最も資金不足のユースケースに届くようになるため、融資は最も力強い金融商品になるでしょう。豊富な資本は無数のチャンスを生み出します。

オリジナル記事リンク