ビットコインを保有する企業にアジアの取引所が反発

Original Title: Asia's Biggest Stock Exchanges Push Back Against Companies Hoarding Crypto

Original Authors: Alice French, Richard Henderson, Kiuyan Wong, Yasutaka Tamura

Original Translation: Joe Zhou, Foresight News

· 香港取引所（HKEX）は、デジタル資産を財務戦略（DAT）に組み込む計画を持つ少なくとも5社に対し、過剰な流動性の保有を禁じる現行規制を理由に懸念を表明しました。

· DATに対する抵抗はインドやオーストラリアでも見られます。現地の取引所運営者も同様の懸念を抱いており、こうした姿勢が多くの暗号資産を保有する企業の計画を阻む可能性があります。

· 日本はアジア太平洋地域において特異なケースです。デジタル資産を財務戦略に組み込む企業に対する上場ルールは比較的寛容で、柔軟性が確保されています。それにもかかわらず、MSCIが大規模な暗号資産保有企業をグローバルインデックスから除外する提案を行うなど、摩擦の兆候も現れ始めています。

アジア太平洋地域の主要な証券取引所は、暗号資産の保有を主事業とする企業が上場企業を装うことに対して反発を強めています。

事情に詳しい関係者によると、香港取引所（HKEX）はここ数ヶ月、デジタル資産を財務戦略に組み込む計画を持つ少なくとも5社に対し、多額の流動資産の保有を禁じるルールを引用して調査を行いました。現時点で、これらの企業はまだ承認を得ていません。インドやオーストラリアでも、いわゆるデジタル資産財務（DAT）企業は同様の抵抗に直面しています。

この抵抗は、暗号資産そのものと、暗号資産の保有を中核とする上場企業の両方を対象としており、2025年を通じて強気相場が続いてきたデジタル資産市場にリスクをもたらしています。

ビットコインは10月6日に126,251ドルの史上最高値を記録し、年初来で18%上昇しました。この上昇トレンドは、ビットコインの保有を専門とする多数の企業の出現によって大きく牽引されています。マイケル・セイラー率いる時価総額700億ドルのビットコインの巨人、MicroStrategyが先駆けたモデルは、世界中で何百もの模倣者を生み出しました。これらの企業の多くは、保有する暗号資産の総価値を上回る時価総額を誇っており、投資家の強い需要を裏付けています。

最近、デジタル資産財務（DAT）企業の買収ペースは鈍化しており、暗号資産市場全体の急激な売りと連動して、株価も下落しています。シンガポールの10X Researchによる最近のレポートによると、個人投資家はDAT取引で約170億ドルの損失を出しています。

アジア太平洋市場において、取引所運営者の懸念は、暗号資産を保有する企業の計画を完全に阻害する可能性があります。

東京を拠点とするPresto Researchの暗号資産アナリスト、リック・マエダ氏は「上場ルールは、暗号資産を財務戦略に組み込むモデルの運営速度と標準化を直接決定する」と述べています。同氏は、ルールが「予測可能で寛容」であれば資金を呼び込み投資家の信頼を高めることができる一方、より厳しい環境はデジタル資産財務企業の実行速度を低下させると付け加えました。

上場企業におけるキャッシュカンパニー

香港証券取引所のルールによると、上場企業の資産が主に現金や短期投資で構成されている場合、その企業は「キャッシュカンパニー」とみなされ、取引が停止される可能性があります。この措置の目的は、ペーパーカンパニーが上場ステータスをマネーロンダリングに利用することを防ぐためです。

法律事務所Latham & Watkinsのパートナーであるサイモン・ホーキンス氏は、暗号資産の保有を意図する企業にとって、承認は「暗号資産の取得が事業運営の中核であることを証明できるか」にかかっていると述べています。

関係者によると、かつての英国植民地時代に上場した企業については、純粋な暗号資産保有企業への転換は現在禁止されています。

香港証券取引所（HKEX）の広報担当者は、懸念される特定の企業についてはコメントを控えましたが、その枠組みは「上場申請を行うすべての企業および既存の上場企業が、実質的な内容を伴う実行可能かつ持続可能な事業と運営を持っていることを保証する」と述べました。

同様のケースとして、ボンベイ証券取引所は最近、Jetking Infotrainからの優先株上場申請を却下しました。同社は調達資金の一部を暗号資産に投資すると述べていました。提出書類によると、同社はこの決定に対して異議を申し立てています。BSE（ボンベイ証券取引所）とJetkingはコメントの要請に応じませんでした。

オーストラリアでは、オーストラリア証券取引所（ASX Ltd.）が、上場企業がバランスシート資金の50%以上を現金または現金同等資産に割り当てることを禁止しています。ソフトウェア企業Locate Technologies Ltd.のCEOであるスティーブ・オレンスタイン氏は、この条項により暗号資産を財務戦略に組み込むモデルの採用は「ほぼ不可能」であると述べています。広報担当者によると、ソフトウェア企業からビットコイン購入企業へと転換したこの企業は、現在オーストラリアからニュージーランドへ上場先を移転しており、ニュージーランド証券取引所（NZX Ltd.）はデジタル資産財務企業（DAT）を受け入れる意向を示しています。

オーストラリア証券取引所（ASX）の広報担当者は、上場企業がビットコインやイーサリアムへの投資に転換する場合、「投資商品をETFとして構成することを検討するよう助言される」と述べました。そうでなければ、「公式リストへの上場に適しているとは見なされない可能性が高い」としています。

彼らは、ASXが暗号資産を財務戦略に組み込むことを禁止しているわけではないものの、上場ルールとのいかなる矛盾も慎重に対処する必要があると警告しました。

日本の「ホドラー」

日本はアジア太平洋地域において注目すべきケースです。国内では、上場企業が現金を多く保有することが一般的であり、デジタル資産財務（DAT）企業に対する上場ルールは比較的寛容で、柔軟性が確保されています。

日本取引所グループの山道裕己CEOは9月26日の記者会見で、「上場企業であれば、ビットコインを購入しているといった適切な開示を行っていれば、直ちにそれらの行動を容認できないと判断することは非常に困難である」と述べました。

BitcoinTreasuries.netのデータによると、日本には14社の上場ビットコイン購入企業があり、アジアで最多です。これには、デジタル資産財務モデルの初期採用者であり、現在約33億ドルのビットコインを保有するホスピタリティ企業Metaplanet Inc.が含まれます。2024年初頭に転換を開始して以来、同社の株価は6月中旬に1,930円の最高値を記録しましたが、その後70%以上下落しました。

日本でも、より異例なビットコイン購入計画が見られます。東京を拠点とするネイルサロン運営会社で上場企業のConvano Inc.は8月、21,000ビットコインを購入するために約4,340億円（30億ドル）を調達する計画を発表しました。当時、同社の時価総額はこの調達額のわずかな一部に過ぎませんでした。

日本の暗号資産「ホドラー」にとっても、摩擦の兆候が現れています。世界最大級のインデックスプロバイダーであるMSCIは、9月のMetaplanetによる14億ドルの国際株式発行に関する調査の後、大規模なデジタル資産財務（DAT）企業をグローバルインデックスから除外することを最近提案しました。Metaplanetは今年2月にMSCIジャパン・スモールキャップ・インデックスに採用され、調達資金の大部分をビットコイン購入に充てると述べ、その後さらに10,687トークンを購入しました。Metaplanetはコメントの要請に応じませんでした。

MSCIは発表の中で、デジタル資産財務（DAT）は「投資ファンドと同様の特性を示す可能性がある」ため、インデックスへの組み入れ資格がないと述べました。MSCIは、暗号資産が総資産の50%以上を占める企業を除外することを提案しました。

日本の株式アナリストであるトラビス・ランディ氏は、Smartkarmaのレポートで、インデックスから除外された場合、デジタル資産財務（DAT）はインデックスを追跡するファンドからのパッシブな資金流入の恩恵を受けられなくなると指摘しました。同氏は「これは、PBRプレミアムの根拠を損なう可能性がある」と付け加えました。

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