コアサイエンティフィックのAI契約による75%のリターンはビットコインマイナーのテンプレートではないとバーンスタインが述べる

By: rootdata|2026/07/15 13:38:56

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MARA

概要

バーンスタインのリターン分析によると、テラウルフとサイファーはそれぞれ5%と4%の安定化ROAを示しており、コアサイエンティフィックがコアウィーブ契約で示す75%の目を引く数字には遠く及ばない。
ビットコインマイナーは、過去2年間で1350億ドル以上の価値のある19件の契約を通じて、ハイパースケーラー、ネオクラウド、チップメーカーに7GWの電力を契約したとアナリストは述べている。

コアサイエンティフィック（CORZ）のコアウィーブとのAIコロケーション契約は、資産の5年平均リターンが75%、コストに対する利回りが79%を生成しているが、これらの数字の背後にある経済は業界の標準ではないとバーンスタインは水曜日のメモで述べた。

マディソン・レザイとゴータム・チュガニが率いるこのブローカーおよびリサーチ会社のアナリストは、データセンターREITとビットコインマイナーに安定化リターンの枠組みを適用し、その後AIインフラに移行し、デジタルリアルティとエクイニクスをテラウルフ（WULF）、サイファー（CIFR）、コアサイエンティフィック、クリーンスパーク（CLSK）、ライオットプラットフォーム（RIOT）と比較した。

異常値

コアサイエンティフィックのリターンは、契約条件よりも資本支出構造によって推進されている。

バーンスタインによれば、同社はコアウィーブに契約した590MWのIT MWあたり150万ドルを支払っており、テナントは855百万ドルの総額のうち750百万ドルを収益前払いを通じて資金調達し、残りの105百万ドルはコアサイエンティフィックのバランスシートから出ている。

ライオットは、既存のビットコイン施設を改修するためにIT MWあたり350万ドルの追加コストをかけて、23%の5年平均ROAと29%のコスト利回りを示しており、エクイニクスと同等の位置にある。

バーンスタインは両者を例外として扱っている。「私たちは、このような資本支出に優位性のある契約は限られており、新興AIインフラプレーヤーの全体的な経済を反映していないと考えています」とアナリストは述べた。

ベースラインの様子

テラウルフは5%のROAと19%のコスト利回り、サイファーは4%と17%であり、これらはサブセクターが長期的に提供すべきものに近い。クリーンスパークも同様の範囲で4%と17%に位置している。テラウルフの資本支出の優位性は、既存の電力および送電インフラの機能により、IT MWあたり800万ドルから1000万ドルに達するのに対し、サイファーはIT MWあたり900万ドルから1100万ドルである。

サイファーは運営効率のギャップを埋める。サイファーのブレンド平均EBITDAマージンは94%で、テラウルフの85%を上回っており、これはAWSとのトリプルネットリース契約の結果であり、電力コスト、税金、その他の運営費用をテナントに押し付け、NOIマージンを100%に近づけている。

クリーンスパークのジョージア州サンダーズビルにおける175 IT MWの66億ドル、20年契約は、同社初のAIコロケーション契約とされ、IT MWあたり約190万ドルの平均年間収益利回りを持ち、テラウルフの20年アンスロピック契約の240万ドルと比較されるが、同じトリプルネット構造を持つ。

契約条件の改善

バーンスタインが追跡するコロケーション契約の無レバレッジIRRは8%から13%の範囲であり、現在の資金調達コストは6%から7%である。

サイファーのAWSとの再契約により、収益利回りはIT MWあたり170万ドルから190万ドルに引き上げられ、約13%の増加が見られ、トリプルネット構造を放棄することなく実現されている。

バーンスタインは資産レベルでのコスト利回りを好み、ROAは減価償却ポリシーの変動、"安定化"資産の定義、資本支出構造の違いによって歪められていると主張している。

2つの異なるビジネス

この分裂は指標以上に深い。デジタルリアルティとエクイニクスは主要な都市市場における数百の安定化施設の成熟したポートフォリオを運営しているのに対し、マイナー側は単一のハイパースケーラー契約に基づく数か所の田舎のサイトに依存している。

バーンスタインは、テラウルフに36ドル、サイファーに32ドル、コアサイエンティフィックに32ドル、ライオットに30ドル、クリーンスパークに24ドルの価格目標を設定し、全セクターをアウトパフォームと評価している。MARAは17ドルでマーケットパフォーマンスである。

現在までに契約された7GWのマイナーは、計画されている30GWの電力パイプラインの4分の1未満を占めている。

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