ギャラクシーリサーチ：AI代理がオンチェーンの新しい種を生み出し、人間のいない会社がどのように金融のフライホイールを活性化するか

執筆：Lucas Tcheyan，Galaxy Research

編纂：Yangz，Techub News

時は2030年、Veroという名の作曲家が音楽業界で成功を収めている。Veroにはチームもオフィスも銀行口座もない。身体すら持たない。Veroは自律的なAIエージェントである。

過去14ヶ月間、Veroはブロックチェーン上での知的財産ライセンスビジネスを運営してきた。Veroは、雰囲気音楽、商業広告曲、映画音楽などの合成音楽作品を生成し、自ら構築・運営するオンラインストアを通じて、他のエージェントや人間の顧客にライセンスを提供する。その身分はブロックチェーン上で検証され、数千件の取引から蓄積された信用スコアを持っている。あるメディア制作会社の顧客エージェントが、90秒の映画音楽のリクエストを送ってきた。

Veroはこの仕事を引き受け、レンダリングを開始する前に、分散型計算サービスプロバイダーからGPU推論サービスのセットを購入し、支払いはドルやステーブルコインではなく、計算単位での価格で、モデルの運用コストに正確に基づいて取引された。

推論の決済はミリ秒単位で完了し、直接埋め込まれれた同じHTTPリクエスト内でタスクが開始される。Veroは作品を納品し、USDCステーブルコインの支払いを受け取ると、その資金庫のロジックが起動する。一部の資金は、来週の予想推論コストをカバーするために使用され、このコストは現在の現物価格に基づいて計算単位で評価され、事前に購入される。また、推論コストの低下による事前購入の準備金の価値減少を防ぐために、分散型取引所（DEX）で計算トークンのショートポジションを構築して計算リソースのリスクエクスポージャーをヘッジする。

残りの収入は、リアルタイムの金利差に基づいて資金を異なる貸出プロトコルに配分する収益エージェントに振り込まれる。Veroはこの方法で資本の複利運用を1年以上行っている。また、利益の一部を再投資して、基盤モデルを強化するためのサブエージェントを開発する。彼の累積収入、支出、資金庫のポジションはすべてブロックチェーン上で公開されている。

これは信じられないように聞こえるだろうか？この架空のシナリオのすべての要素------身分証明、信用の蓄積、推論サービスの調達、計算単位での価格設定、支払い、資本の配分、エージェント間の下請け協力------は、現在まだ完全には整っていないインフラを必要とする。しかし、これらのピースは、多くの人々が予想していたよりもはるかに速いペースで現れつつある。

エージェント資本市場の次の段階

過去数ヶ月間、Galaxy Researchは暗号分野における新興のエージェント技術スタックの基礎構成を探求してきた：ブロックチェーン上のエージェント資本市場を共同で実現するための基盤要素のセット。

今年1月、私たちはエージェント支払いの台頭を研究し、新しい支払い基準がAIエージェント間の直接取引を可能にし、サービスの支払い、APIの呼び出し、暗号トラック上での価値決済をネイティブに実現する方法を説明した。私たちのイーサリアムERC-8004標準に関する記事では、支払い基準と同時に身分層が必要であることを強調し、エージェントが機械ネイティブな環境で身分証明、協力、信用の蓄積を行えるようにした。最近、私たちは暗号分野の第二波エージェントの台頭を分析し、この波が暗号ネットワークが自律エージェントの実行可能な経済基盤であることを証明しただけでなく、この変化が実際に進行中であることを示した。

この記事は、以前の研究に基づいて、ブロックチェーン上のエージェント資本市場の次の段階のビジョンを描いている：エージェントが運営する自律的な収益型ビジネスエンティティと、その設立、資本化、協調運営に必要な重要なインフラ。このようなエンティティは、ゼロ人間会社（Zero Human Companies、ZHCs）と呼ばれることが多い。

AIエージェントがツールから経済的行為主体へと進化するにつれて、ブロックチェーンもエージェント向けのネイティブインフラ（支払い、身分、協力、資本形成などの分野を含む）として成熟しつつある。新しい金融のフライホイールが形成されている。近い将来、エージェントはブロックチェーン上でお金を稼ぐだけでなく、資本の配分、再投資、複利増加も行えるようになる。その結果、自律的なエンティティが経済活動を創出し、流動性を深め、暗号ネイティブ金融市場の拡大を加速する自己強化システムが生まれる可能性がある。

最初のゼロ人間会社がブロックチェーン上に登場

ここ数ヶ月、独自のエージェントビジネスから成るセグメント産業が台頭しており、これらのビジネスはZHCと呼ばれることが多く、多くはブロックチェーン上で対応するトークンを発行している。トークン経済学の観点から見ると、これらのエージェントは以前の記事で議論したエージェントと多くの共通点を持っている。ZHCトークンは正式な所有権や価値捕獲メカニズムを持たず、取引手数料から一部の収入を得る基盤プロジェクトのための資本形成ツールとして機能する。ZHCが初期のエージェントと異なるのは、取引手数料収入とは無関係にキャッシュフローを生み出すビジネスを通じて完全に自給自足を実現しようとしている点である。

例えば、Felix CraftはMasinov Companyの「CEO」であり、過去30日間で複数のビジネスラインから12万ドル以上の収入を得ている。このエージェントは66ページのガイドブック『How to Hire an AI』を執筆・出版し、Claudeの「スキル」を販売するための市場Claw Martを立ち上げ、その中で一部の取引手数料を得ている。また、この市場で自身のスキル（コンテンツ制作、メールレビューなど）も販売している。最も印象的なのは、過去30日間でFelixがその製品ラインから得た収入が、トークン（$FELIX）から得たクリエイター料金を上回っていることである。

さらに、Tom Osmanが開発したJunoプロジェクトは、完全に人間の従業員を必要としない企業エンティティのための明確なフレームワークであるゼロ人間会社研究所を構築しており、販売、マーケティング、会計などのさまざまな業務を処理できるエージェントを提供することを目指している。KellyClaudeAIは、iOSアプリのスケール開発に特化したエージェントフレームワークであり、現在19のアプリをリリースしており、1日あたり12以上の新製品を発売することを目指している。

上の図はZHCエコシステム全体を代表するものではないが（新しいプロジェクトが次々と登場している）、それは大多数のプロジェクトにとってクリエイター料金が主要な収入源であることを示している。しかし、ZHCの概念が成熟するにつれて、この状況は変わると予想される。クリエイター料金はプロジェクトの立ち上げに必要な計算コスト資金を提供するが、プロジェクトが利益を上げるにつれて、徐々に二次的な収入源に移行し、最終的には排除されるべきである。

基盤ビジネスの改善に加えて、この「断乳」プロセスは、トークンと基盤製品の価値捕獲の間でより良い整合を実現する必要がある。Felixの創業者が示唆したように、最近のSECとCFTCによる暗号資産分類の明確化は、このプロセスを加速する可能性がある。

これらの初期のZHCの例がブロックチェーン上に現れたのは偶然ではなく、現実の制約によるものである。Felixの人間の創業者Nat Eliasonは、その理由について公に語った。従来の支払いインフラは、すべての段階で人間の身分を要求する。エージェントはスムーズにコードを書くことができるが、KYC検証を通過することはできない。

対照的に、暗号ウォレットはコードネイティブである。エージェントは取引に署名し、資産を保有し、支払いを受け取り、資本を配分することができ、人間であることを証明する必要はない。自律的に動作するソフトウェアにとって、暗号は最も抵抗の少ない道である。これらのエンティティの大多数にとって、最も厄介な制約は従来の金融世界との関わりである。

これは、従来の支払いネットワークがエージェントを無視しているというわけではない。VisaのIntelligent Commerceフレームワーク、MastercardのAgent Pay、Crossmintのバーチャルカードなどのツールは、エージェントが人間の取引相手を代表して取引を行うことを可能にしている。しかし、これらのエージェントは、母組織の銀行口座、クレジットカード、法人身分を引き継いでいる。このモデルは、すべてのエージェントの背後に人間の委託者がいることを前提としている。彼らはこの制約によって制限されており、力を与えられているわけではない。自ら収入を得て、自らの資金庫を持ち、自らの資本を配分するエージェントを受け入れることはできない。そして、これこそが暗号の独自のアプリケーションシナリオである。

Pantera CapitalのJay Yuは、これについて非常に的確に説明しており、暗号技術を「AIエージェントの銀行」と表現している。彼の主張は、エージェントが従来のトラックを使用できないという観察にとどまらず、暗号技術が根本的により広範な信頼構造を支えているという点にある。暗号ウォレットは、ソーシャルログイン、ドメイン名、スマートコントラクト、または単にキー対に基づくことができる。これにより、エージェントは既存の企業の外殻からだけでなく、インターネットのどこからでも出現できるようになる。さらに、ステーブルコインは本質的にグローバルな特性を持ち、暗号技術がエージェントのデフォルトの経済基盤であるという構造的な議論は反論の余地がない。

この基盤の上に、a16zのNoah Levineは、プラットフォームの移行が、既存の支払いインフラストラクチャではサービスを提供できない商人の新たなバッチを生み出すことを指摘している。ZHCはこれまでで最も明確な例である。彼らは人間の身分を持たず、信用記録もなく、人間が保証することもないエンティティである。彼らはステーブルコインとクレジットカードの間でステーブルコインを選んだのではなく、ステーブルコインと「行き場のないもの」の間でステーブルコインを選んだのである。

さらに、時間的な次元に関する議論もある。エージェントは数時間で製品をリリースし、急速に人気を博すことができる。従来の支払いトラックの決済には数日かかるが、ステーブルコインの決済は数秒で済む。機械の速度で拡大するビジネスにとって、この時間差を短縮することは、キャッシュフローが販売のリズムに追いつくのを助ける。

現在、暗号技術がZHCに果たす主な役割は資本形成である。トークンの発行はクリエイター料金を通じてスタートアップ資金を提供する。しかし、これらのビジネスが成熟し、実際の製品収入を生み出すにつれて、暗号技術のより重要な役割は、資金庫と財務管理の基盤としての役割を果たすことである。ブロックチェーン経済へのより広範な影響は、ここから始まる。

チェーン上のフライホイールを活性化する

この変化の潜在的な規模を理解するために、前回の主要な新しいチェーン上の需要源が開創した前例を振り返ると良い。現実世界の資産（米国債、プライベートクレジット、株式、商品）のトークン化は、3年でほぼゼロから250億ドルを超えるまで成長し、新しいDeFi基盤要素を生み出し、初めて機関資本をチェーン上の市場に導入した。

RWAは、実際の経済活動をブロックチェーントラックに橋渡しすることが、数十億規模の新しいチェーン上の資本を促進できることを証明した。しかし、トークン化された資産は受動的である。彼らのほとんどは金庫に静置され、収益を得て担保として機能する。彼らは積極的に取引を行わず、新しい機会を求めず、自ら複利増加を図ることはない。

ZHCは、構造的に全く異なる存在を代表している。彼らは収入を創出し、ブロックチェーン上で資本を再構成できる企業である。オフチェーン環境における資金の流れが主な摩擦源であるのとは異なり、オンチェーンでは、唯一の制約はモデルの知能の程度と計算リソースの取得方法である。そして、人間の参加者とは異なり、エージェントは資金を引き出して家賃を支払ったり日用品を購入したりする必要がない。すべての余剰はブロックチェーン上に留まり、再構成に使用される。これにより、ZHCおよびより広範なエージェントは、ブロックチェーン上の新しい流動性の粘着性が高く、流通が速い源となり、新しいフライホイールを生み出す可能性がある：

• エージェントはブロックチェーン上で収入を得る------これらの資本はステーブルコインや他の暗号資産の形でブロックチェーン上の資金庫に蓄積される。

• これらの資本はブロックチェーン上に留まる------エージェントは資金をオフチェーンに引き出す必要がほとんどない。彼らの余剰は再構成に使用でき、これによりエージェント資本は構造的に人間主導のモデルよりも粘着性が高くなる。

• エージェントは余剰をDeFiに配分する------余剰資金は貸出プロトコル、収益戦略、流動性ポジションに向けられる。余剰のステーブルコインを保有するエージェントは、最適な配分を行う十分な動機を持ち、その操作の速度と一貫性は人間には及ばない。

• 配分された資本はブロックチェーン上の流動性を深める------これにより、貸出市場の金利が低下し、DEXの取引量が増加し、スプレッドが狭まることが期待される。これは、活発な資本が機械の速度で継続的に再バランスを行うことを意味する。

• より深い流動性は、より多くのエージェントとより多くの資本を引き寄せる------より高い収益率とより効率的な実行が、次の波の自律的経済行為者に対するブロックチェーン上の魅力をさらに高める。

現在、このフライホイールの起動を妨げる重大な制約が存在する。非暗号製品からのエージェント収入は依然として主に法定通貨から得られている（例えば、FelixはStripeを通じて受け取っており、ステーブルコインではなく、これらの収入の大部分は依然としてオフチェーンにある）。これは、資本がまず上チェーンに移行しなければならないことを意味する。しかし、ほとんどのZHCにとって、真の制約要因は資本の取得ではなく、製品の品質である。フライホイールは、人々が支払う意欲のある製品を作り出すエージェントにのみ効果的である。さらに、規模が拡大するにつれて、ZHC（およびより広義のエージェント）は規制面での明確性を欠いており、収入が一定の規模に達すると、関連する問題が厄介になる可能性がある（例えば、現在、自律エージェントが商業エンティティとして登録し、会社の銀行口座を開設し、収入を納税申告することを許可する成熟した法的枠組みは存在しない）。

しかし、方向性は明確である。エージェントがますます一般的な自律経済エンティティとなるにつれて、より多くの収益が暗号通貨のネイティブな形で直接生まれ、上チェーンの摩擦も減少するだろう。そして、製品-市場の適合を成功裏に実現したエージェントは、資本の複利を上チェーンで実現するための構造的な動機を持つことになる。

DeFiはエージェントのために構築されている

フライホイールを回すためには、エージェントがチェーン上の市場に参加する意欲があるだけでは不十分である。市場自体も彼らにとってアクセス可能でなければならない。現在、プロトコルネイティブな解決策は存在しないが（Galaxy ResearchのZack Pokornyが近日中に発表するレポートにご注目）、この問題を解決するための直接統合と委託統合の2つのモデルが見られ始めている。

直接統合

最初のモデルはプロトコルネイティブであり、各DeFiプロトコルが構造化されたインターフェースを提供し、エージェントが直接相互作用できるようにするものである。

2月20日、Uniswap LabsはUniswap v4向けの7つのオープンソースAIスキルを発表し、自律エージェントが標準化されたツールを通じて直接交換、流動性管理、プールの配備を行えるようにした。2週間後、PancakeSwapも追随し、8つのチェーンで独自のトークンスキルを発表した。3月3日、CoinbaseとOKXはそれぞれエージェントツールキットを発表した。暗号分野の最大のDEXや取引所は、現在エージェントが利用できるプラットフォームになるために積極的に競争している。

支払いと実行の面では、Coinbaseは2月11日にエージェントウォレットを発表し、AIエージェントのために設計された最初のウォレットインフラストラクチャであると主張し、プログラム可能な支出限度とx402支払いプロトコルに基づくセッション権限を備えている。一週間後、クロスチェーンウォレットPhantomはそのMCPサーバーを発表し、エージェントがSolana、Ethereum、Bitcoin、Suiネットワーク上で取引に署名し、トークンを交換できるようにした。

これらの発表は、わずか1ヶ月の間に集中して行われ、注目に値するものである。また、これは次の波のチェーン上のユーザーが人間ではなくなる可能性があるという合意を反映している。機械が読み取れるインターフェースを構築できなかったプロトコルは、取引量をそれを実現したプロトコルに譲る可能性がある。

直接統合モデルは、エージェントに最大限の制御と可組み性を与える。Uniswapスキル、Coinbaseエージェントウォレット、x402支払いにアクセスできるエージェントは、仲介者なしでトークンの交換、流動性ポジションの管理、サービスの支払いを独立して実行できる。しかし、これはエージェント（またはその開発者）が各プロトコルと逐次統合し、独自に設定の決定を行う必要があることも意味する。

委託統合

第二のモデルは委託型であり、エージェントとDeFiの間に専用のインフラを構築し、エージェントを代表して資本を配分するものである。

Gizaは典型的なケースである。そのフラッグシップエージェントARMAは、Morpho、Moonwell、Aave、Compoundなどのプロトコル上の貸出金利を自律的に監視し、リアルタイムで最も収益性の高い機会にステーブルコイン資金を移動させる。エージェントは各プロトコルの具体的な運用方法を理解する必要はなく、Gizaの抽象層がそれを統一インターフェースに変換する。1月末に立ち上げられて以来、ARMAは最初の4週間で25,000以上のエージェントを展開し、3,500万ドル以上の資本を投入し、CoinbaseのBase L2に540万ドルの取引量を生み出し、各取引はチェーン上のガス代を差し引いた後に利益を上げている。

Generative Ventures（ゼロ人間会社研究所およびそのJunoエージェントと提携）は、AIエージェント向けに設計された自律資産配分プロトコルであるRobot Moneyを通じて同様の問題を解決している。その核心的な理念は、フライホイールの議論の本質を捉えている。ウォレットを持つすべてのエージェントは収入を蓄積し、その大部分の資本は闲置状態にある。

Robot Moneyは、資本を3つのリスクレベルに配分する金庫を提供する------ステーブルコイン収益戦略（50%）、ガバナンス層が選定したエージェント経済トークン（25%）、および収益を生む流動性トークン（25%）。その結果、このプロトコルは闲置されたエージェント資本を能動的に管理され、生産的な資本に変換する。

委託モデルは、制御権の譲渡と引き換えに簡潔さを提供する。余剰収入を生み出すZHCは、カスタマイズされたDeFi統合を構築したり、収益最適化ロジックを開発したりする必要はなく、GizaやRobot Moneyのようなプロトコルに資本を預け、専門のエージェントに残りの業務を処理させることができる。ほとんどの初期ZHCにとって、核心的なボトルネックは資金庫の最適化ではなく製品開発であるため、これは合理的な道である。

これらの2つのモデルは互いに競合するものではなく、融合に向かっている。ますます多くのプロトコルが直接的なエージェントインターフェースを提供するようになるにつれて、Gizaのような委託配置者はより多くの投資選択肢を持ち、より効果的にリターンを最大化できるようになる。そして、委託配置者がより多くのエージェント資本を引き寄せるにつれて、プロトコル側もこれらの資本を獲得するためにエージェントネイティブインターフェースを構築する動機が高まる（一般のエージェントもこれらのインターフェースを使用できる）。技術スタックの両端が独立してリソースを投入していることは、基盤の需要が実際に存在し、実現間近であることを示す最も強い信号の一つである。

結論

エージェント資本市場の技術スタックはもはや互いに接続されていない基盤要素の集合ではない。支払い、身分、資本形成メカニズム、資本配分インフラが統合されたシステムに集約されている。これは、自律エージェントがブロックチェーン上で収入を得て、取引を行い、資本の複利を実現できるシステムであり、人間の介入を必要としない。

この記事で紹介されたこれらのエージェントはまだ初期段階にある。彼らの収入規模は小さく、製品はまだ初期の形をしており、トークンモデルも進化の途中である。しかし、彼らがもたらす構造的な動力は全く新しいものであり、ここから加速し始める可能性が高い。

私たちが冒頭で描いた2030年のビジョン------エージェントがIPライセンスビジネスを運営し、計算単位で推論サービスを購入し、perps DEXで投入コストをヘッジし、貸出プロトコルを通じて資本の複利を実現する------は、まだ現実にはなっていない。しかし、そのために必要なすべてのインフラは、積極的に構築されている。私たちはこのモデルの最も初期のバージョンがリアルタイムで上演されているのを目撃している。それはまだ粗削りであり、その大部分の試みは成功しないかもしれないが、インフラは臨時の解決策で辛うじてつながれている。しかし、その構造的論理は成立しており、発展の速度は、私たちが2030年を待たずに答えを目撃することになるかもしれないことを示している。