市場の急落は依然として1日に数百万ドルを生み出しているのか？pump.funの収益は本当か？

「どの暗号資産ネイティブアプリケーションが収益を上げることができるのか？」

この質問になると、あなたは本能的に反応するかもしれない - ステーブルコイン、CEX、Perp DEX、オンチェーンのポケモンカード...

しかし、ミームブームで輝き、暗号資産史上最大のIPO額を記録したpump.funは、忘れられつつある。いくつかの会話では、次のような質問さえ聞きました：

「pump.funはまだ稼働中ですか？彼らはまだ儲けられるのか？」

pump.funは依然として収益を上げることができるだけでなく、暗号ネイティブアプリケーションの世界でトップクラスの「マネープリンター」であり続けています。DefiLlamaの統計によると、24時間、7日間、30日間、または1年間のいずれの時間範囲でも、pump.funの収益はTether、Circle、Hyperliquidに次ぐ4位であり、一貫して4位を維持しています。

様々な「支持者」コミュニティグループが不気味なほど静かであり、何日も誰一人として発言しないグループも多数あるにもかかわらず、pump.funの過去7日間または30日間の平均日収は依然として100万米ドルを超えています。

この収益は本物でしょうか、それともpump.funは偽造しているのでしょうか？

pump.funの収益は本物でしょうか？

まず、pump.funの公式収益ダッシュボードによると、pump.funの現在の収益は3つの部分から構成されています：

- ボンディングカーブ収益:新しいコインが卒業する前の取引手数料収益。pump.funは、この部分の取引に対して0.95%のプロトコル手数料を請求します

- Pumpswap収益:卒業に成功したコイン（取引のためにPumpswap AMMに移行したコイン）については、時価総額が0-420 SOLのトークンの取引に対して0.93%のプロトコル手数料が請求されます

- ターミナル（Padre）収益: pump.funは昨年10月にPadre取引ターミナルを取得し、それをマルチチェーン取引プラットフォームのTerminalとしてリブランディングしました。その後、この取引プラットフォームからの収益もpump.funの収益に含まれる

- 収益から紹介手数料および取引キャッシュバックを差し引いたもの

ボンディングカーブフェーズからのプロトコル収益については、pump.funが公式に使用しているソラナアドレスはCebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iMである。このアドレスに集められたボンディングカーブ収益は契約にハードコードされており、このアドレスへの外部資金移動による収益の改ざんが発生した場合、システムプログラムの転送命令を直接呼び出す外部アドレスが存在する。このアドレスへの取引を分析した結果、外部のSOL送金による収入の改ざん行為は一切見つからなかった。

言い換えれば、ボンダリング曲線の収益は、実際のコントラクトコールからのプロトコル料金の徴収から完全に得られるものです。

DefiLlamaのpump.funボンダリング曲線の収益データは、pump.fun公式APIを直接呼び出したものです。そのため、当初はpump.fun公式ボンダリング曲線の収益アドレスのオンチェーン分析を実施しました。しかし、PumpswapとTerminal（Padre）のDefiLlamaの収益データは、Solanaのオンチェーンデータに対するDune SQLクエリを通じて計算されており、pump.funの公式APIとは完全に独立しており、高いオンチェーン客観性と改ざん防止が保証されています。

これまでのところ、pump.funが「外部送金」や「データの虚偽報告」を通じて収益を偽造したという疑いは否定されています。しかし、ボットや内部ウォレットを介した「ウォッシュ取引」を通じて虚偽の収益を生み出す可能性は依然として残っています。したがって、現在の低迷する暗号通貨市場、特に下火になりつつあるミームコインの話題を考えると、pump.funの収益は本物で自然なものでしょうか？

現在の市場環境におけるpump.funの収益性

Token Terminalのデータによると、今年第1四半期には、ソラナの1日あたりのアクティブアドレス数は120万〜220万の間で推移しましたが、pump.funでは約150,000でした。

同時に、Duneのpump.fun関連ダッシュボードの統計によると、約150,000のアドレスは、1日平均約30,000の新規トークン展開に対応していました。

これは、毎日30,000の新規トークンが異なる実際のユーザーによって独立して展開されているとすると、pump.funのアクティブユーザーの約20％が毎日新しいコインを展開していることを意味します。しかし、先月ジュリオ・マリノ氏らが発表した「新しい暗号トークンの成功を予測する：Pump.funの事例」という論文によると、2025年9月1日から2025年10月1日までの間に、pump.funには合計655,770の新しいトークンが導入されましたが、トークンを導入したアドレス数はわずか243,123でした。

また、現在のトークンの日次導入数は昨年の9月よりもさらに多いです。

現在の市場環境を考えると、このデータはやや直感に反するようですが、ソーシャルメディアでは暗号通貨が死にかけているように感じられる一方で、pump.funでは毎日非常に多くの新しいトークンが導入されています。さらに、過去1か月のアクティブアドレス数は昨年の9月よりも約10%増加しています。

pump.funでの日次100万ドルの収益のうち、PumpswapとTerminal（Padre）は依然として比較的少ないシェアを占めています。例えば、3月18日のデータによると、その日、PumpswapとTerminal（Padre）の収益は約284,000ドルと58,000ドルで、ボンドカーブからの収益は約795,000ドルで、前者の合計の約2.3倍でした。

新規トークンの卒業率は最近、昨年9月の2倍を超えています。

一方、その日、pump.funには約26,000個の新規トークンが導入されました。795,000ドルのボンドカーブ収益を達成するには、約79,500,000ドルのボンドカーブボリュームが必要で、ボンドカーブによって徴収される0.95%のプロトコル手数料を差し引いた後、ボンドカーブボリュームは約8,368,420ドルになります。平均して、新規導入された各トークンは、正常に卒業する前に約3,218ドルのボリュームに貢献する必要があります。

上記のデータから、新しいトークンが平均で3,000ドル以上の取引量に貢献するのはそれほど難しくないように思えます。むしろ、昨年9月のデータが不明瞭な環境下でも、pump.funはこの目標を達成できたため、むしろごく普通のことのように思えます。SOLで計算すると、現在稼いでいるSOLは昨年9月よりも多くなっていますが、USDでの収入は減少しています。

しかし、現時点ではまだ疑問があります。昨年8月以来、pump.funは日々の収益をほぼすべて$PUMPの買い戻しに充てており、これまでに総供給量の10%以上、現在流通している$PUMPの30%以上を買い戻しています。では、なぜ$PUMPの価格は下がり続けるのでしょうか？オンチェーンデータによれば、pump.funが買い戻した3億ドル以上の$PUMPはウォレットにそのまま残っていることがわかりますが、彼らは分散アドレスを通じて密かに売り捌きながら、「買い戻し」を装って、売り逃げ取引を通じて収益を人為的に膨らませている可能性はありますか？

$PUMPはどこへ消えたのか？

$PUMPのトークンリリース計画を見てみましょう：

これまでのところ、$PUMPの流通量は以下の通りです：

- ICO:33%、TGEで完全にロック解除

- チーム:20%、まだロックされています

- 投資家:13%、まだロックされています

- LPおよび取引所:TGEで完全にロック解除される2.6%

- エコシステムファンド:TGEで完全にロック解除される2.4%

- ライブサポート:3%、TGEで完全にロック解除

- ファウンデーション:2%、TGEで完全にロック解除

- コミュニティおよびエコシステムインセンティブ:24%、TGEで約50%がロック解除され、残りの部分は1年間にわたって線形にロック解除され、現在この部分の65.27%がロック解除されています

$PUMPマルチシグ管理ウォレットアドレスCfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZtには、総供給量の約36.5%の$PUMPが残っています。

これは$PUMPトークンのリリース計画と一致しません。TGE後に、すべての$PUMPが配布のためにマルチシグ管理ウォレットに移管されたことは確かです。理論的には、最大移管可能額は総供給量の約58.67%（ICO 33% + LPおよび取引所 2.6% + エコシステムファンド 2.4% + ライブサポート 3% + ファウンデーション 2% + コミュニティおよびエコシステムインセンティブの15.67%がすでにロック解除）にすぎず、マルチシグ管理ウォレットの$PUMP残高は約41.33%以下で、約4.83%の差が生じるはずです。

この4.83%はどこへ行ったのでしょうか？わかりません。ICO販売の分配とは別に、説明に明確な目的が記載されていた$PUMPの部分がどこにあるのかさえわかりません。オンチェーンデータの比較に基づくと、総供給量のうち約24%の$PUMPが、大規模な送金後にさまざまなアドレスで不活性化されていることがわかりました。これは、ICO販売の分配以外の部分とほぼ一致します。しかし、公式のpump.funチームは、ウォレットの各部分の資金に対応する預金アドレスを公開したことは一度もありません。

特にコミュニティとエコシステムインセンティブの部分については、現在、私たちが公然と認識している唯一のコミュニティとエコシステムインセンティブ活動は、Glass Full Foundation（pump.funエコシステムミームコインを合計約170万ドル購入）が、6つのミームコインコミュニティのそれぞれに10,000ドル、合計60,000ドルの助成金を与え、12のプロジェクトに25万ドルを資金提供し、合計300万ドルが支給されたが、現在では6つのハッカソンの勝者のみを発表していることです。

しかし、この部分はすでに最も明確であると考えられています...

しかし、この透明性の問題があるにもかかわらず、4.83%が密かに売りに出されたにもかかわらず、総供給量の10%以上、現在の流通量の30%以上を保有する公式のpump.funの買い戻しは、この売り圧力を相殺することができます。なぜ$PUMPの価格はまだ低迷しているのでしょうか？

その理由の1つは、$PUMPに十分な買い圧力がかかっていないからかもしれません。市場での認知がなければ、大規模な買い戻しも跡形もなく消えてしまいます。

認識されていない「カジノ」

Hyperliquidに関しては、Perp DEXのリーダーシップとナラティブの可能性は確かに認められる。しかし、pump.funのミームコイン分野では、個人投資家ですらもそれを詐欺であり、持続不可能なものだと考えている。

記事の冒頭で、pump.funの収益の正当性を認めた。今、他のデータを見てみる必要がある。このデータは、ミームコインに対する否定的な見方が、個人投資家のミームコインの激しいボラティリティに対する感情的な嫌悪だけでなく、機関投資家にとっても合理的な抵抗を生み出していることを説明しています。

昨年4月には、Medallion Analyticsの調査で、180日間の統計期間中に、複数のトークンをローンチした約178,000人のデプロイヤーのうち、85.3%が収益を上げたと示されました。180日間で、これらのデプロイヤーは合計で約359万トークンを発行し、そのうち約307万トークンが収益を上げたデプロイヤーによって発行され、約85.5%を占めていました。

統計期間中、上位10人の収益を上げたデプロイヤーは約365,000SOLを獲得しましたが、収益が適度な10人のデプロイヤーはわずか47.3SOLを獲得し、約7720倍の差がありました。上位デプロイヤーにとって、新しいトークンを発行する平均間隔はわずか0.11時間であるのに対し、収益が適度なデプロイヤーは10.96時間と長くなっています。

ソリドゥス・ラボは、2024年1月から2025年3月の間にpump.funで新たに発行されたトークンのパフォーマンスを調査しました。調査分析によると、トークンの最大98.6%が、パンプ・アンド・ダンプのスキームでした。

ミームコインの発行は、創造性の競争ではなく、利益追求の生産ラインとなっています。トップのデプロイヤーは、短期間で急激な利益を得た後、自動トークン発行に関連する施設に資金を再投資し、収穫率を加速させることができます。

pump.funは、ソラナでの新しいミームコインの発行コストを2ドル以下に引き下げました。これは確かに技術的進歩です。しかし、彼らはミームコイン競争を前向きな方向に導かず、小売業者や機関投資家にミームコインが本当に文化的、さらにはイデオロギー的な資産であると信じさせることになりました。彼らは、ライブコイン、ICMコイン、そして最近ではAIエージェントコインを含めるように競争を拡大しようとしましたが、これらの試みはどれも成功しませんでした。

データは明らかです。彼らはカジノのレーキと同様に「低コストの収穫ツール」を提供することで、最も多くのお金を稼いでいます。

pump.funにとって、新しいコインの導入とトークンの卒業前に偽の取引量を流すことは、すべて、リスクフリーのリターン0.95%を得ることを可能にします。トークンにさらなる注目を集めたい場合は、より多くの取引量を流す必要があり、これによりpump.funへの収入が増えます。このエコシステムの資金は本物で、収入も本物だが、エコシステム自体は非有機的で、個人投資家は損害を被っている。機関投資家にとって、このようなエコシステムは健全で持続可能な長期的な基盤が欠如しており、これがpump.funの価格暴落の根本的な原因なのかもしれない。

最後に、もう一つ疑問がある。

pump.funの買い戻しがコイン価格を押し上げるわけではないので、現在の買い戻しよりも、日々の収入をステーキング報酬に使う方が良いだろうか。

おそらく、あるいは彼らはもう気にしないのかもしれない。