戦争の利益を得るのは、予測市場だけではない。

執筆： Eric，Foresight News

2025年2月末、中東情勢が急激に緊張した。アメリカとイスラエルはイランに対して大規模な空爆を行い、世界の金融市場は揺れ動いた。

戦火が絶えない週末、伝統的な金融市場が閉じ、ウォール街のトレーダーたちが月曜日の開盤を不安の中で待つ中、別の投資家たちはブロックチェーンプラットフォームで狂ったように取引を行っていた。

彼らは仮想通貨を取引しているのではなく、金、原油、銀を取引していた。

PolymarketやKalshiなどの予測市場は、戦争関連の契約により取引量が急増し、市場の焦点となった。しかし、カメラの反対側では、Hyperliquidを含むperp DEXも同様に「戦争の利益」を得ていた：プラットフォーム上のコモディティ契約の取引量は急上昇し、金、原油、銀などの伝統的な資産のブロックチェーン派生商品は前例のない流動性の爆発を迎えた。

予測市場の戦争ボーナス

perp DEXを深く探る前に、この地政学的危機における予測市場のパフォーマンスを振り返る必要がある。結局、PolymarketとKalshiの素晴らしいデータが、人々に「すべてが賭けられる」時代が到来したことを初めて実感させた。

Dune Analyticsのデータによると、2025年3月1日の週までに、トレーダーはPolymarketで地政学的なテーマに対して4.254億ドルを賭け、前週の1.639億ドルを大きく上回った。プラットフォーム全体の取引量は記録的な24億ドルに達し、前週の18億ドルから大幅に増加した。Kalshiも同様に好調で、「ハメネイが辞任するか」という契約は5450万ドル以上の取引量を集めた。

これらの数字の背後には、戦争という誰もが知る出来事がプラットフォームユーザーの取引欲を強く刺激している。当たり前のようにミサイルがテヘランの夜空を切り裂き、トランプがSNSで「ハメネイは死んだ」と発表したとき、予測市場の価格曲線はどんなニュースリリースよりも早く「真実」を反映した。

しかし、ここで明確にしておくべきは、「戦争の利益を得る」という表現は侮蔑的ではないということだ。予測市場は、人々が重大な出来事に対する判断を真金で表現する前例のない方法を提供している。KalshiのCEOタレク・マンスールが言うように、これらのプラットフォームの本質は「不確実性を価格化すること」であり、戦争はその価格化の需要を極限まで押し上げたに過ぎない。

Hyperliquidの「狂った土曜日」

予測市場は間違いなくWeb3分野で戦争から直接利益を得た役割だが、もう一つのやや「時代遅れ」の分野も、この衝突によって新たな世界の扉を開いた。

3月1日、米イラン戦争が正式に始まった翌日、その日の午前にイラン側は最高指導者ハメネイが戦争で死亡したことを認めた。この日、暗号通貨市場は短時間の下落の後、迅速に回復し、ビットコインの日内変動幅は7%を少し超え、反応は特に激しくはなかった。

週末に差し掛かり、多くの人々の関心は依然として暗号通貨に向いていた。彼らの目には、暗号通貨は週末でも制限なく取引できる唯一の「コモディティ」と映っていたが、実際にはすでにそうではなかった。

ブルームバーグは3月1日、戦争の初日である土曜日に、Hyperliquidでの石油の永続契約価格が約5%上昇し、1バレル70.6ドルに達したと報じた。また、金と銀の永続契約価格はそれぞれ約1.3%と2%上昇し、1オンス5323ドルと94.9ドルとなった。銀の先物は24時間以内に2.27億ドル以上の取引額を記録し、金の先物取引額は約1.73億ドルだった。

金、銀、原油の永続契約取引市場は、2025年末と2026年初めにHyperliquidの最大のHIP-3市場trade.xyzで立ち上がった。また、2月28日も日取引量のピークではなく、銀が120ドル/オンスの歴史的高値を記録した1月29日には、Hyperliquidでの銀契約の1日の取引量が12億ドルを超え、2月5日にはその数字が35億ドルを超え、当日のHIP-3 RWA市場の総取引額の68%を占めた。

ブロックチェーン市場に初めて登場した原油も同様に目を引くパフォーマンスを見せた。

衝突が発生する前、Hyperliquidでの原油契約の平均日取引量は約2000万ドルだった。戦争が勃発した後、原油価格が上昇するにつれて、Hyperliquidでの原油契約の1日の取引額は迅速に1億ドルを突破した。3月9日にはその数字が20億ドルに近づき、プラットフォーム上のビットコイン契約の取引量に次ぐものであり、イーサリアムを大きく上回った。

Flowscanのデータによると、3月8日、Hyperliquid HIP-3市場の取引量は8.8億ドルを超え、週末取引量の歴史的最高記録を更新した。わずか1週間後、この数字は9.66億ドル近くに更新された。

週末の豊富な流動性は、投資家に「お金は眠らない」場所を提供するだけでなく、伝統的な金融市場にもより良い価格決定メカニズムをもたらした。Arete.xyzのマネージングパートナーはXで、これは分散型プラットフォームが初めて伝統的資産の価格発見を実現したと述べた。

このまま進展すれば、月曜日の開盤後、トレーダーたちは慌てる必要がなくなるだろう。彼らは週末にHyperliquidで取引を完了しているか、あるいは開盤価格が非常に公正で、大きなアービトラージの余地がないかもしれない。

もちろん、この肥えた肉に目をつけているのは、ブロックチェーンプラットフォームだけではない。

誰が虎視眈々と狙っているのか？

各取引所も早くから商機を嗅ぎ取っていた。

皆がよく知る取引所、バイナンス、OKX、Bitgetなどは早々にRWAトークン化資産を立ち上げた。OKXは昨年5月に金の永続契約を立ち上げ、バイナンスとBitgetは昨年12月にそれを行った。

取引所はこれらの資産を過去にあまり重視していなかった。おそらく、変動が少なく、「投資」属性が「取引」属性を上回り、法の目に留まらなかったからだ。しかし、トランプがマドゥロを捕らえ、ハメネイを斬首する中で、金銀原油などのコモディティの変動幅はかつてのアルトコインに匹敵し、現在のアルトコインはすでに横たわって死んだふりをしている。

暗号通貨は立ち上がらず、伝統的な金融市場は毎日狂喜乱舞している。誰が見ても羨ましい光景だ。暗号通貨取引所は生まれながらにして休市がなく、立ち上がったコモディティ市場にも交割は存在せず、アルトコインと同様に「空気」を取引しているに過ぎない。

暗号通貨取引所だけでなく、世界の優良資産の聖地であるナスダックとニューヨーク証券取引所もコモディティの価格決定権を手放したくない。

昨年、ナスダックとニューヨーク証券取引所は市場に対して、証券のトークン化を研究し、7x24取引をサポートしたいと発表した。しかし、伝統的な機関がこの一歩を踏み出すのは容易ではない。百年続いたルールを変えようとするなら、上下流が同時に変わる必要がある。誰がマーケットメイキングを行うのか？誰が清算を行うのか？T+0を実現できるのか？これらはすべて目の前の問題だ。

具体的な詳細は今のところテーブルの下に隠れている。しかし、今月、ナスダックはアメリカの暗号通貨取引所Kraken傘下のxStocksと提携を発表し、ニューヨーク証券取引所の親会社ICEは250億ドルの評価でOKXに投資することを公式に発表した。明らかに、彼らは自ら築いた地盤を他者に譲り渡したくない。矢はすでに弦にあり、発射の命令を待っている。

3月の第2週末、ブルームバーグは再びHyperliquidのコモディティ取引データを報じた。この短期間に連続して2回の報道があったことで、多くの敏感な人々が変化を感じ取った：データと情報で利益を得るプラットフォームがブロックチェーン取引所に注目し、コモディティの取引価格を参考にするようになった。しかし、もう一つの疑問が生じる。なぜ明らかにトップの暗号通貨取引所が早くから動いているのに、Hyperliquidほどの注目を集めないのか？

銀の永続契約を例に取ると、3月9日、バイナンスのXAGUSDT契約の取引額は64.64億ドルで、Hyperliquidでは35億ドルを超えた。数字だけを見ると、Hyperliquidのこの単一市場での取引量はバイナンスの54%に過ぎないが、バイナンスのユーザーはすでに3億人を超えており、Hyperliquidの総ユーザー数は170万人に近い。

勝者総取り

暗号資産研究会社ASXNの統計データによると、Hyperliquidの総取引額は8兆ドルを超え（他のデータ統計では4兆ドルと表示されており、ASXNが取引の双方の量を重複計算した可能性がある）、取引量が10億ドルを超えるアカウントは総取引量の76%を占め、1億ドルから10億ドルの取引量のアカウントは総取引量の16%を占めた。

Hyperliquidには特定のマーケットメイカーアカウントは存在せず、数千億ドル規模の取引量を持つアカウントの中にはマーケットメイカーがコントロールしているものも多いだろう。しかし、それでも76%の割合は、Hyperliquidで取引を行っている大多数のユーザーが実際には巨大な投資家であることを証明するには十分だ。全体の量はCEXには及ばないかもしれないが、巨大な投資家が真剣に銀を取引する際の価格は確かにより参考価値がある。

しかし、なぜ市場が一斉にperp DEXを選択し、支持するのかという疑問には依然として答えられない。筆者は「Perp DEXを選ぶことは『天下苦秦久矣』の反抗である」という記事で、中国のユーザーがperp DEXに対して持つ見解を整理したが、CEXが悪いとはあまり言われておらず、むしろ利益を得る効果や「毛を刈る」需要からDEXに移行している。

しかし、外国人にとっては、まったく異なる光景が広がっている。

方程式ニュースの創設者である00年代生まれの天才トレーダーVidaは、Telegramでいくつかの見解を共有し、なぜ外国人がHyperliquidを狂信的に支持するのかを説明した。XユーザーのJinMuが提供したスクリーンショットによれば、Vidaはその理由を厳格なKYCとアメリカの取引所のひどいユーザー体験に帰結させた。

多くのWeb3業界の投資機関も筆者に対して、中国の高純度投資家やファミリーオフィスなどの大資金を持つ機関はcryptoに対する信頼度があまり高くないと述べた。火幣の創設者である李林でさえ、香港のファミリーオフィスはブラックロックを通じて間接的にビットコインのポジションを保有している。対照的に、海外の大資金や高純度個人はcryptoの受け入れ度が高く、多くの伝統的金融機関がWeb3製品を試している。

だからこそ、ブルームバーグが3月にHyperliquidに頻繁に注目するのも不思議ではない。プラットフォーム上の巨大なユーザーは、週末に流動性を見つけられない伝統的金融機関を含む可能性がある。

CEXについては、取引量がどれだけ高くても、結局誰が取引しているのかはわからない。「参考性」という観点から見ると、確かにDEXには及ばない。それに加えて、DEXの自己保管、取引の公開透明性、制限のないレバレッジは、金融トレーダーに自由に発揮できる土壌を提供している。

「このようなルールを守らないプラットフォームは、いずれ規制に取り締まられるだろう。」

これは多くの人が最近見ている論調の一つだ。新しい資産の立ち上げに審査が不要で、資金の出所を問わず、レバレッジが平等に適用されることは、確かに規制の赤線の上で踊る行為だが、これはおそらくグレーゾーンに存在することが黙認されているプラットフォームだ。TikTokのように、政府は「国家安全」の名の下にそれを閉じることができるが、アメリカの人々はそれを受け入れず、利害関係者やこの件で利益を得ようとする官僚たちもそれを受け入れない。

将来的に、特定の国際的な出来事が金属、穀物、原材料の価格に影響を与える場合、Hyperliquidは金や原油の奇跡を再現することができると筆者は考えている。短期的には、規制がHyperliquidに対して厳しくなることはないだろう。かつての「金三角」地帯が最終的に消滅したのは、必ずしも薬物そのものの危険性だけではなく、誰かがその金を自分で稼ぎたいと思ったからかもしれない。スタンダード・アンド・プアーズ・ダウ・ジョーンズ・インデックス社がHyperliquidに対して、CEXではなくS&P 500指数の永続契約を提供することを許可したのは、最良の証拠だ。

Hyperliquidなどのperp DEXも同様の理屈で、特定の核心的な利益に触れない限り、存在する価値がある。

「不確実性」に価格を付ける

HIP-3が盛況を呈する中、HIP-4も静かに力を蓄えている。

2026年2月2日にテストネットが立ち上がるHIP-4は、「結果取引」機能を導入し、完全に担保され、固定価格範囲内で決済される契約タイプで、予測市場やオプション製品向けに設計されている。

Hyperliquidのコアである永続契約とは異なり、HIP-4の結果契約には期限があり、レバレッジが不要で、清算リスクがなく、予め定義された価格範囲内で決済が行われる。例えば、もしあなたがビットコインが3月末に8万ドルを突破すると考えるなら、対応する結果契約を購入することができる。期限が来たときにビットコインが実際に8万ドルを超えていれば、契約は上限で決済されて利益を得る。もしそうでなければ、下限で決済され、損失は初期投資に限られる。

市場は一般的にHIP-4を「Hyperliquidが予測市場に進出する」と解釈しているが、これはその戦略的意義を過小評価しているかもしれない。HIP-4の真の価値は、Hyperliquidを純粋な派生商品取引所から、より包括的な「不確実性価格設定プラットフォーム」へと拡張することにある。

Polymarketは不確実性に価格を付けるためのものではないのか？実際にはそうではなく、予測市場は確率を示すものである。あなたがある事象が80%の確率で発生すると考え、投入する金額がその確率を99%に引き上げる場合、自然と資金を減らす選択をするだろう。

結果契約は資金量を通じてリスク嗜好を可視化することができる。ビットコインが3月末に8万ドルを突破するかどうかを例に取ると、Polymarketでは多くの人が「突破しない」と選択するかもしれないが、Hyperliquidでは多くの人がコールオプションを購入しているのを見ることができる。これは、多くの人が実際には弱気であるものの、それほど悲観的ではなく、あるいはこれらの投資家が可能な上昇に備えてヘッジをかける必要があると考えていることを意味する。

もしビットコインが本当に3月末に8万ドルに達した場合、あなたは79000ドルの時にPolymarketでの確率が20%から80%に上昇するのを目の当たりにし、手遅れになる。

さらに、HIP-4はHyperliquidの既存の永続契約と補完関係にある。トレーダーは同一のアカウントとマージンシステムの下で、線形派生商品（永続契約）と非線形派生商品（結果契約）をシームレスに切り替え、より精緻で効率的なポートフォリオを構築することができる。この「組み合わせ可能性」は、Hyperliquidが専用の予測市場プラットフォームに対して持つ優位性である。

お金は決して眠らない

私たちは「お金は決して眠らない」という現実の時代を目撃している。

一方で、ギャンブルの境界に立つ予測市場は、確定的な結果を持つ出来事を金銭で賭けることを可能にし、他方で、ブロックチェーン取引プラットフォームは本来休市である祝日にも十分な流動性を提供し、突発的な出来事に価格を付けることを可能にしている。

情報の非対称性から生じるアービトラージの余地は、「プラットフォーム」の生存の根本である。プラットフォームの境界は常に拡大していく。今は地球上に制限されているが、10年20年後には、火星行きの宇宙船で月の鉱産物を取引できるようになるかもしれない。

私たちは、人類が発明した金融という産物がブロックチェーンの力によって一歩進んだことを喜ばしく思うが、同時に注意を促さなければならない：

吾生も涯があり、知も涯がない。有涯をもって無涯に従うことは、危うい！