暗号市場のM&A取引が異常に活発です。

著者：谷昱，ChainCatcher

暗号第1市場において珍しい信号が現れている：買収取引が資金調達取引の半分に迫っている。

RootData のデータ統計によると、今月に入ってから暗号業界の買収事例は10件に達し、同時期の資金調達ラウンドの数はわずか14件である。第1市場の取引総数に基づくと、買収の割合は約42%に達し、歴史的な最高水準となっている。

このデータの意味は複雑ではない：過去には暗号第1市場の主役は資金調達であったが、現在ではますます多くの取引が買収に変わっている。

これは業界が突然繁栄期に入ったことを意味するわけではない。むしろ、買収の割合が急速に上昇していることは、資金調達市場の持続的な低迷を反映している。2024年11月以降、暗号業界の月間買収取引数は基本的に10〜20件の間で推移しており、資金調達取引数は約100件から大幅に減少し、約50件にまで落ち込んでおり、今月はさらに新たな低水準を記録する可能性がある。

つまり、買収取引は資金調達市場の熱気を本当に代替したわけではなく、資金調達市場が収縮した後に第1市場で最も安定した取引形式となった。

プロジェクト側にとって、これは過去に物語を用いて資金調達を行い、トークンの期待やエコシステムの補助金によって評価を維持していた道筋が狭まっていることを意味する。トップ企業にとっては、より低価格、競争の少なさ、強い交渉力を持ってチーム、ライセンス、技術、流動性、市場の入り口を買収するという珍しいウィンドウを意味する。

資金調達の潮流が退く中、暗号第1市場は運転を停止することなく、価格決定権がVCから買い手の巨頭に移転している。

一、なぜ買収数が持続的に増加しているのか

過去1年において、複数回手を出した買い手にはCoinbase、Kraken、Ripple、MoonPay、Polymarket、Kaiko、Sol Strategies、GSR、Keyrock、Jupiter、Paxos、Ondo Financeなどが含まれる。

これらの企業は異なる分野に属し、取引所、決済会社、マーケットメーカー、データサービスプロバイダー、予測市場、RWAプラットフォーム、Solana財庫会社、さらにはステーブルコインや金融インフラ企業もある。しかし、彼らの買収論理は非常に一致している：業界の谷間期において、より低コストで重要な能力を補完すること。

第一に、評価が十分に安くなった。

資金調達環境が厳しくなると、多くのプロジェクトは前回の評価を基に資金調達を行うことができなくなる。買い手にとって、これはより良い買収価格、競争相手の減少、より強い発言権を意味する。売り手にとっては、たとえ価格が理想的でなくても、トップ企業に買収されることは、さらなる希薄化、リストラ、転換よりも確実性が高い可能性がある。

最近買収されたMessariを例にとると、このプロジェクトは以前最高評価が3億ドルに達し、累計資金調達額は7000万ドルを超えていたが、コアの投資研究業務がAIや競合他社の影響を受け、何度もリストラや業務縮小を余儀なくされ、最終的にBlockworksの買収価格は1000万ドルを超える程度であった。

第二に、時間コストと試行錯誤コストを節約できる。

暗号業界のウィンドウ期間はしばしば非常に短い。規制の穴が開き、新しい製品モデルが通過し、資産クラスが温まると、市場は企業に2、3年の時間を与えない。成熟したチームを買収することは、内部で孵化するよりも迅速であり、不必要な試行錯誤コストを回避できる。

Coinbaseが29億ドルでDeribitを買収したのは典型的なケースである。Deribitは世界の主要な暗号オプションプラットフォームの1つであり、2024年の取引量は約1.2兆ドルに達する。Coinbaseはこの取引を通じて、ゼロからオプション取引プラットフォームを構築するのではなく、世界の暗号デリバティブのコア市場に直接参入した。

第三に、ライセンスとコンプライアンスリソースを取得する。

アメリカ、EU、香港、シンガポールなどの市場の規制枠組みが徐々に明確になるにつれ、ライセンスは暗号企業のコア資産となっている。取引、保管、決済、ステーブルコイン、ブローカー、清算、デリバティブの各段階には、すべてコンプライアンスの入口が必要である。

KrakenがNinjaTraderを買収した論理はまさにこれである。NinjaTraderは小売ユーザー向けの先物取引プラットフォームで、取引額は15億ドルに達する。この取引はKrakenが多資産取引と規制されたデリバティブ業務に拡張するのを助けた。

第四に、産業チェーンの上下流をつなぐ。

暗号の巨頭は単一製品から金融グループ化へと移行している。取引所は単にマッチングを行うだけでなく、デリバティブ、ウォレット、保管、決済、RWA、トークン発行、データ、機関サービスも行う必要がある。ステーブルコイン企業は単にコインを発行するだけでなく、決済ネットワーク、AIエージェント、金融インフラも構築する必要がある。RWAプラットフォームも単に資産を発行するだけでなく、コンプライアンス、流通、流動性、データの入口を掌握する必要がある。

暗号決済の巨頭MoonPayの買収パスは非常に典型的である。2025年、MoonPayは暗号決済スタートアップHelioを約1.75億ドルで買収し、その後、ステーブルコインインフラプラットフォームIronを買収して企業決済とステーブルコイン能力を拡張することを発表した。

二、どの方向が買収の中心か？

最近の買収の方向性を見ると、暗号の巨頭が最もお金を使いたい分野は主に4つに集中している：取引インフラ、決済とステーブルコイン、コンプライアンスライセンス、資産発行と流通。

取引インフラは依然として最大の戦場である。

CoinbaseがDeribitを買収し、KrakenがNinjaTraderを買収した背景には同じ判断がある：現物取引の成長は限られており、デリバティブ、オプション、先物、多資産取引、機関サービスこそがより高い価値の利益プールである。特にETF、RWA、トークン化された株式、予測市場が徐々に台頭する中で、取引プラットフォームの境界は「暗号通貨取引所」から「グローバル資産取引の入口」へと拡大している。

決済とステーブルコインは第二の主軸である。

MoonPay、Ripple、Paxos、Tetherなどの企業は、決済、ステーブルコインの清算、商業者の受注、企業決済、国際送金を中心に拡張している。Rippleの近年の買収活動は特に攻撃的であり、2023年に2.5億ドルで保管会社Metacoを買収し、その後、ステーブルコイン決済、主ブローカー、企業資金管理の拡張を行っている。

これは、ステーブルコイン戦争が単なる発行規模の争いではなく、決済ネットワーク、コンプライアンスの通路、機関顧客、シーンの入口の争いであることを示している。

RWAと資産発行も新たな買収のホットスポットとなっている。

Ondo Finance、Jupiter、Polymarket、Coinbaseなどの企業は、買収や統合を通じて自社の資産発行、流動性分配、取引の入口を拡張している。CoinbaseがLiquifiとEchoを買収したのは、トークン発行とオンチェーン資金調達能力の配置を巡るものである。Echoの取引額は3.75億ドルで、Coinbaseがオンチェーン資本形成プラットフォームに拡張するのを助けた。Liquifiはトークンの分配と管理ツールを提供し、Coinbaseのコンプライアンスされたトークン発行の道筋に合致している。

このような買収の戦略的意義は、誰が資産発行を掌握するかによって、誰が取引の源を掌握できるかということである。過去には、取引所は主に既存資産の取引手数料を稼いでいたが、未来のトッププラットフォームは資産の誕生、資金調達、上場、流通、マーケットメイキング、保管、取引の全てのリンクから利益を得ることを望んでいる。買収は、このリンクを最も早くつなぐ方法である。

三、買収が第1市場の退出ロジックを改変している

買収の活発化は、起業家にとって必ずしも悪いことではない。

過去には、暗号プロジェクトの退出経路はトークンに過度に依存していた。プロジェクトが成功するかどうかは、しばしばトークンを発行し、上場し、市場価値を維持し、流動性を生み出せるかに依存していた。しかし、このメカニズムは過去数年で多くの問題を引き起こした：プロジェクト側が早期に退出し、VCがロック解除して売り圧力をかけ、小口投資家が受け皿となり、高評価低流通、実際のビジネスがトークン価格に縛られることになった。

買収は別の経路を提供する。あるチームが独立して巨頭に成長できなくても、ライセンス、技術、流動性、コンプライアンス、ユーザー、データ、リスク管理、マーケットメイキング、決済ネットワークなどのいずれかの段階で実際の能力を形成できれば、より大きなプラットフォームに買収される可能性がある。

これは起業家の行動様式を変えることになる。過去には多くのプロジェクトがトークンを発行するために発行し、資金調達のために物語を包装していたが、未来のより多くのチームは製品、収入、顧客、統合可能な戦略的価値を再評価する可能性がある。

これが、買収が活発化することがある程度第1市場に強心剤を打つ理由である。それは、暗号業界には依然として資産の買い手が存在し、価値の再評価が行われ、退出の可能性が存在することを示している。

ただし、市場はより厳しい方法で価値を選別している。買収されることができるのは、もはやPPT上の壮大な物語ではなく、ビジネスの地図に直接統合できる実際の能力である。

四：暗号業界はますます中央集権化している

買収の活発化の背後には、資金調達市場の低迷、プロジェクト評価の下落、起業チームの退出圧力の増加がある。しかし、これは暗号業界が資本の活力を失ったわけではなく、別の方法で資源の再編成を完了していることを示している。

もう一つ見逃せない問題は、暗号業界がますます中央集権化していることである。

資産の発行、取引、マーケットメイキング、保管、決済、データが徐々に少数の企業に集中するにつれ、暗号業界が最初に強調していたオープン性と反独占性は、現実のビジネス論理によって再形成される可能性がある。

特にコンプライアンスがコアの壁となると、新しい起業家が市場に参入する難易度はさらに上昇する。未来の暗号業界は、伝統的金融のような構図が現れる可能性がある：少数の大規模プラットフォームがライセンス、顧客、流動性を掌握し、中小チームは技術供給者、エコシステムのプラグイン、または潜在的な買収対象となることしかできない。

したがって、買収の割合が上昇することのもう一つの意味は、暗号業界が低い参入障壁の起業時代に別れを告げていることである。

未来の起業家は、市場競争だけでなく、巨頭のエコシステムの境界や規制の壁にも直面しなければならない。