SpaceXの1兆ドル評価の基盤：誰がマスクの毎年の100億ドルの資本支出を分け合っているのか？

著者：nini

もしあなたが2010年のAppleのサプライチェーンを見逃し、2020年のテスラのサプライチェーンを見逃し、さらにはこの2年間で後悔させられたNVIDIAのサプライチェーンを見逃したのなら、

SpaceXのサプライチェーンは、今まさに始まったばかりです。

もちろん、単純にSpaceX自体を追いかけるのはあまり得策ではないと思います。IPO初日には19%上昇し、価格は135から160に跳ね上がり、市販率はほぼ100倍、会社はまだ巨額の赤字を抱えています。個人投資家が上場初日に飛び込むのは、プレッシャーが大きいです。

だから私が言いたいのは、彼らに供給している会社のことです。

歴史は同じ論理を繰り返し証明しています：スーパーエンドユーザーが背後のサプライチェーンに狂ったように恩恵を与えること。2010年、AppleがiPhone 4を発表したとき、立訊精密はその年に10億の収益を上げ、10年後には925億に達し、株価は30倍になりました。2019年、テスラの上海工場が稼働し、寧徳時代の時価総額は1000億を超え、5年後には1兆を突破しました。NVIDIAはこの2年間で爆発的に成長し、中際旭創は数十億から千億の時価総額に成長しました。

Apple、テスラ、NVIDIA------毎回舞台に立つのはスーパーエンドユーザーですが、実際に多くの人々が大金を稼ぐことができるのは、彼らの背後にあるサプライチェーン企業です。

SpaceXは年間数百億ドルを費やし、チップ、材料、部品、工業ガスを購入しています。これらの調達注文は徐々に特定の企業の実際の収益に変わっていきます。招股書が公開された後、このサプライチェーンは初めて確認できるデータを持つことになりました。

私たちはまずSpaceXがどこからお金を得て、どこに使っているのかを見てみましょう。

そのビジネスは主にこの3つです。第一の部分は、スターリンク。昨年の収益は113億ドルで、グループの60%を占め、全世界の加入者は1000万人を超えています------これはSpaceXが唯一安定して利益を上げている部分であり、後のすべての赤字をこの部分が補っていると言えます。

第二の部分は、ロケット。ファルコンとスターシップには年間30億ドルの研究開発投資が行われており、これにより世界で最も低コストの商業打ち上げを実現しています。2026年には100回の打ち上げを計画しており、Raptorエンジンの需要は1500台です。第三の部分はAI。昨年は60億以上の赤字を出し、地上ではColossusスーパーコンピュータが建設中で、22万個のGPUが積まれ、宇宙では軌道データセンターが計画されています。

したがって、お金の流れは非常にシンプルです：スターリンクで得たお金 → ロケットに投資して打ち上げコストを下げる → 低コストの打ち上げでAIハードウェアを宇宙に送る → AIの計算能力を貸し出して再びお金を得る。大体こんなサイクルです。

このサイクルは毎年数百億ドルの調達注文を外に撒きますが、これらのお金は誰のポケットに入るのでしょうか？

代替可能かどうかで分けると、サプライヤーは3つのカテゴリに分けられます。

第一のカテゴリ：短期的には誰も代替できない

1. NVIDIA、Colossusスーパーコンピュータの22万個のGPUはすべて彼らのものです。しかし、NVIDIAの本当の競争優位性はハードウェアではなく、CUDAです。全世界のAIトレーニングは基本的にこのソフトウェアエコシステムを使ってコードを書いています。ハードウェアを変えることはできますが、10年分のコードの移行コストは一、二年では補えません。私たちは、SpaceXがスーパーコンピュータを建設し続ける限り、NVIDIAはお金を得続けると理解できます。
2. Eutelsat、コードSATS。彼らは衛星通信の無線周波数スペクトルを握っています。スペクトルとは何か？それは空の車線のようなもので、物理法則によってこれだけの数しか存在せず、先に占有した者が勝ちです。どんなに技術が優れていても、空から新たに作り出すことはできません。マスクの携帯電話が衛星に直接接続する機能は、必ず彼らを通過しなければならず、通行料を支払わなければ信号は他の衛星と衝突します。また、SATSは約3%のSpaceXの株式を保有しています。上場前日に彼らの株は11%上昇し、オプションの取引量は通常の11倍でした。
3. Filtronic、コードFTC、ロンドン上場、アメリカの株式市場では見つかりません。彼らはスターリンク衛星用のミリ波信号増幅器を製造しており、信号をより遠く、より明確に伝えることができます。2024年には4730万ポンドの契約を結び、SpaceXは彼らの収益の83%を占め、最高10%の申込権を得ました。この製品は小さく見えますが、宇宙航空レベルの認証には数年かけて真空、放射線、極端な温度差で繰り返しテストを行う必要があります。認証を通過すれば、SpaceXは簡単には変更しません。なぜなら、再認証のサイクルは生産のペースに追いつかないからです。また、Filtronicの株価は1年でほぼ2倍になりました。
4. Materion、コードMTRN。世界で唯一、鉱山から製品までのベリリウム金属の一体化生産者で、世界の約56%の供給をコントロールしています。ベリリウムはアルミニウムよりも三分の一軽く、鋼よりも六倍強く、融点は1300度近く、軽くて硬く、高温にも耐える金属は地球上にほとんどありません。F-35戦闘機、ウェッブ宇宙望遠鏡のレンズ、スターシップの構造体に使用されています。アメリカ国防総省はベリリウムを戦略材料として位置付けており、MaterionはF-35の独占認証サプライヤーで、認証は10年以上続いています。これにより、彼の希少性が明らかになります。
5. STMicroelectronics、コードSTM。SpaceXのために相互位相制御アンテナチップを製造し、累計で50億個以上を納入し、1万以上の衛星をカバーしています。STM自身は、低軌道衛星ビジネスが2028年には20億ドル、2030年には29億ドルに達すると予測しています。

第二のカテゴリ：技術的には交換可能だが、交換するコストが非常に大きい

1. Honeywell、コードHON。ロケットの飛行制御と慣性誘導システム------ロケットが自分の位置を把握し、どこに飛ぶか、どの姿勢を維持するかはすべて彼によって制御されています。アポロからスペースシャトル、商業宇宙まで、数十年にわたる認証が徐々に蓄積されています。サプライヤーを変更することは、ロケットの脳を再移植することを意味し、基盤コードはすべて書き直さなければならず、新しい認証も最初からやり直さなければなりません。SpaceXは年間100回以上の打ち上げを行っており、調達コストを節約するために打ち上げスケジュールを停止することは不可能です。
2. Carpenter Technology、コードCRS。Raptorエンジン用の特殊鋼合金を製造するために使用されます。真空溶融、繰り返し精製、不純物を百万分の1レベルまでコントロールします。少しでも違えば、燃焼室内で災害が発生します。このような材料のプロセスは、単に図面だけでは伝えられず、同等の生産ラインを構築するには数十年かかることもあります。
3. Hexcel、コードHXL。航空宇宙用カーボンファイバーを供給し、ロケットの有効荷重が1キロ減るごとに1キロ軽くなります。カーボンファイバーの骨格は金属の半分の重さで、強度は低下しません。SpaceXと10年以上の協力関係があり、材料の配合や編み方はSpaceXのニーズに特化して調整されています。別の会社に変更すると、全体の材料体系を最初から検証しなければなりません。
4. Broadcom AVGO、地上と宇宙間の10ギガビットデータ交換を担当しています。データが高速で分流され、渋滞しないようにするためには、彼に頼る必要があります。リンデグループは、2025年にテキサスのスター港近くに1億ドルを投資して空気分離工場を建設し、ロケット打ち上げで消費される大量の高純度工業ガスを供給します。距離が近いほどコストが低くなるため、この立地自体が競争優位性となります。

第三のカテゴリ：安定した大量生産が必要で、コストを最低限に抑える必要がある

スターリンクの鍋は実物を見たことがないかもしれませんが、彼は全世界で3000万台を展開しなければなりません。一台の中には数千の部品、数十の工程があり、流れ作業でスマートフォンのように作り出さなければならず、宇宙航空レベルの振動や温度差に耐えなければなりません。

この規模では、技術は最も重要な要素ではなく、最も重要なのは誰が安定して出荷でき、誰がコストを最低限に抑えられるかです。

FoxconnがAppleのために行っているロジックは、ここでも全く同じです。启碁科技、コード6285、スターリンク端末とルーターの世界最大のOEM工場です。品質管理基準はSpaceXとの数年の調整から生まれたもので、適当な工場を見つけるだけでは受注できません。

さらに上にはいくつかのA株企業があります。信維通信、300136、スターリンク端末の高周波コネクタを独占供給し、2025年にはSpaceX関連の注文が約10.5億になります。派克新材、605123、スターシップのボディとエンジン鍛造部品の唯一の中国供給者で、注文は約6.8億で、会社の収益の35%を占めています。西部材料、002149、Raptorエンジンのニオブ合金を独占供給し、注文は約10.2億です。应流股份、603308、Raptorターボポンプのコア鋳造部品で、彼自身の収益の42%を占めています------SpaceXの注文はすでにこの会社の最大の収入源となっています。

さらに小さな企業もあります。天銀機電は、スターリンク衛星上の恒星センサーに例えることができ、衛星はそれを使って星を見て自分の姿勢を決定します。彼の市場シェアは60%を超えています。通宇通信は、スターリンクの地上アンテナモジュールを製造し、2026年には3億の注文を見込んでいます。

アメリカの株式市場にもいくつかの企業があります。Trimble、コードTRMB、彼は時間を管理しています。数万の衛星が空を飛んでおり、各衛星の時計は同じ拍子に合わせる必要があります。1マイクロ秒のずれでも通信が失敗します。Astronics、コードATRO、ロケットの配電を担当しています。CTS、コードCTSH、冷却を担当しています。これらは特別な技術ではありませんが、全体のシステムにおいて不可欠なネジの一つです。

あなたはおそらく、これらの企業はずっと存在しているのに、なぜ今なのかと疑問に思うでしょう。

3つの理由があります。

• 第一に、調達量がようやく増え始めたばかりです。2026年には100回の打ち上げを計画しており、スターシップはテストを加速しており、AIデータセンターは2028年から宇宙に展開される予定です。スターリンク端末の目標は3000万台で、現在は1000万の加入者です。SpaceXが外に撒くお金の速度は、まだピークには達していません。
• 第二に、透明性が初めて開かれました。以前はSpaceXは私企業で、調達データはブラックボックスでした。招股書が公開された後、四半期報告書や年次報告書が継続的に開示され、サプライチェーン企業の注文の増加速度を追跡して検証することができます。
• 第三に、歴史の韻を参考にしています。AppleのサプライチェーンはiPhone 4から頂点に達するまでに10年かかりました。テスラのサプライチェーンはModel 3の量産から現在までに7年かかりました。SpaceXのサプライチェーンの現在の位置は、2018年のテスラに似ており、量産が始まったばかりで、サプライヤーが定型化され始め、注文の増加速度が急激に始まったところです。そして、スターシップはまだテスト中で、スターリンクも徐々に拡大しており、AIデータセンターはまだ建設されていません。今は彼の2018年に相当します。

最後に

上場初日にSpaceXを購入することは、マスクの夢に対して支払っていると私は考えています。そして、それは非常に高い価格の宇宙の夢です。もちろん、あなたがマスクを信じていると言うこともできます。それもあなたの夢です。

しかし、私たちは別の視点から見ることができるかもしれません。

サプライチェーンを通じて見ると、私たちが賭けているのは別のものです。なぜなら、SpaceXの株価がどう動こうとも、彼らの年間数百億ドルの調達注文は必ず誰かが受け取る必要があるからです。これらの注文は株価とは無関係で、毎月定期的に入る収益です。

この記事は投資のアドバイスを構成するものではありません。ここにはいくつかの問題が存在します。たとえば、ベリリウム金属には周期があり、台湾の企業には地政学的な割引があり、小さな企業は流動性が不十分で、認証は技術の進化によって再編成される可能性があります。各企業は個別に判断する必要があります。

しかし、もしSpaceXが上場した日、あなたが当選しなかったのなら、

別のアプローチを試みることができます。高値を追わず、静かに供給している人々を見てみましょう。

巨人はすでに点火しました。この瞬間、シャベルはあなたの手の届くところにあります～