上位20の暗号資産財務企業のうち、資産価値を上回る取引を行っているのはわずか4社：報告

デジタル資産財務企業は、保有している暗号資産に対して主に遅れをとっており、DWF Venturesの新しい分析によると、20社のうち4社のみがトークン準備金の価値を上回って取引されている。

概要

• 資産運用額に基づく上位20のデジタル資産財務企業のうち、暗号資産の保有に対してプレミアムで取引されているのはわずか4社。
• 研究対象のほとんどの企業は、財務戦略を採用して以来、基礎となるトークンに対してパフォーマンスが劣っている。
• 一部の財務株は、資産価値の割引が縮小する中で、最近の3ヶ月未満の期間においてトークンを15%から40%上回るパフォーマンスを示した。
• 分析によると、株式を比較する際には、資金調達条件、営業収入、経営判断がより重要になっている。

DWF Venturesは、上場している暗号資産財務企業の株価を保有しているトークンのパフォーマンスと比較した。20社のうちほとんどが、時価総額対純資産価値比率（mNAV）が1未満で取引されており、これは彼らの株式が暗号資産の保有価値を下回っていることを意味する。 9月21日時点で、上位20の暗号資産財務企業のうち4社がプレミアムで取引されていた | 出典: DWF Venturesの報告

計算には、負債や優先株は含まれていないと分析は述べている。したがって、投資家は、低いmNAVを企業が所有するすべてのものの割引として扱う前に、それらの義務を別途検討する必要がある。

暗号資産財務株は主に直接保有を下回っている

企業が財務戦略を開始して以来、基礎となるトークンを購入・保有することは、一般的に株式を購入するよりも良いリターンを生んでいると分析は示している。株式が優位に立った場合でも、その超過リターンは通常、企業を所有することに伴う追加リスクと比較して小さい。

財務株は、上場投資信託（ETF）が設計されているのと同じ方法でトークンを追跡するわけではない。その価格は、経営陣が暗号資産を購入するタイミング、資金を調達する方法、新たに発行する株式の数、そして投資家が企業が保有を拡大することを期待しているかどうかに依存する。

この違いは、短期間にわかりやすく表れている。分析によると、7月以降、一部の財務株はトークンを15%から40%上回るパフォーマンスを示し、mNAV比率は約0.5から0.8から0.7から1.0に上昇した。ハイパー流動性に焦点を当てたPURRとZcashに焦点を当てたCYPHは、その期間中にそれぞれのトークンを31%および38%上回るリターンを記録した。

分析によると、彼らの株式あたりのトークン保有量は、その数ヶ月間ほとんど変わらなかった。株式の利益の多くは、暗号資産の価格が上昇する中で、投資家が企業へのエクスポージャーに対してより多く支払ったことから生じた。著者たちは、基礎となるトークンが3ヶ月以上のほとんどの期間でより強いパフォーマーであることを発見した。

最近の米国の例は、財務株がどれほど迅速に動くかを示している。9月20日、crypto.newsは、Strategyの1ヶ月間の利益が9月18日の終値で47.65%に達したと報じた。この期間中、ビットコインも回復した。このウィンドウ内での株式のリターンは、企業が資産を購入し始めて以来、ビットコインに対してどのようにパフォーマンスを発揮したかを示すものではない。

プレミアムにより暗号資産財務企業は株式あたりのトークンをより多く購入できる

分析は、株式あたりのトークン保有量を財務企業の進捗を測る中心的な指標として特定している。企業の株式が暗号資産準備金の価値を上回って取引されると、株式を売却し、その収益を使ってトークンを購入し、既存の各株式を支える量を増やすことができる。

mNAVが1未満に落ち込むと、このプロセスは難しくなる。割引で新しい普通株を売却すると、既存の投資家が希薄化する可能性があり、資金を調達するのを待つことはさらなる購入を遅らせる可能性がある。企業は転換社債や優先株を使用することもできるが、各資金調達方法には普通株主が考慮すべき条件が伴う。

分析によると、戦略はビットコイン資金調達の一環として転換社債を利用しています。転換権を持つ投資家は、株式が合意された条件に達した場合にその権利を株式に交換することができます。それまでは、企業は資本構造に付随する義務を管理しなければなりません。分析は、優先配当やその他のコミットメントが資金調達が困難になると準備金に圧力をかける可能性があると警告しています。

最近の米国の提出書類は、財務運営者がその要求にどのように異なる反応を示すかを示しています。戦略の9月のアップデートで報告されたように、同社は報告された週にビットコインを購入せず、株式を市場プログラムを通じて売却しませんでした。代わりに、1億7630万ドルを使ってSTRC優先株を再購入し、デジタルクレジット証券の再購入承認を20億ドルに倍増させました。

Striveは別の道を選びました。9月14日の最新のビットコイン購入に関する報告によると、米国上場企業はSATA優先株の収益を使用して約3660万ドルで469 BTCを購入し、9月11日時点での保有量を25,000 BTCに増やしました。SECへの提出書類は、投資家に購入金額とそれを資金調達するために使用された証券の両方を提供しました。

営業利益が比較を変える可能性

分析によると、企業はステーキング、マイニング、またはトークン準備金以外のビジネスからもリターンを求めることができます。そのような収入は、主要な暗号資産を売却することなく株主に利用可能な資源を増やす可能性がありますが、その結果は運営コストと実行に依存します。

Bit Digitalについては、分析はそのクラウドインフラビジネスであるWhite Fiberが、デジタル資産の価値が下がる中で株価がプレミアムを維持した理由であると指摘しています。分析で引用された収益情報によると、White FiberはBit Digitalの第2四半期の収益の89％以上を占めていました。

イーサリアム財務会社は、ステーキングを通じて別の例を提供しています。BitMineは、9月21日の財務更新によると、約598万ETHの保有のうち506万ETH以上をステーキングしていました。ステーキングは追加のETHを獲得できますが、株主はイーサリアムとは異なる動きができる企業の株式を依然として所有しています。

分析はまた、SharpLinkが発表したstETHへの2億ドルの配分と、Galaxyとの1億2500万ドルのオンチェイン利回りファンドを引用しました。Zcashに焦点を当てたCYPHについては、同社がネットワークの排出量の18％以上を受け取ったとされるマイニング艦隊を指摘しました。各活動は、保有するトークンの量とともに評価するための運営上の決定を投資家に提供します。

アクセスも変化しました。分析は、かつて財務株がプレミアムを引き寄せたのは、一部の機関が暗号を直接購入するよりも上場株式をより簡単に購入できたためだと主張しています。より規制されたファンドや保管オプションが利用可能になったことで、著者たちは、投資家が一つの財務会社を別の財務会社と評価する際に、運営者、資金調達条件、ビジネス収入により重きを置くことを期待しています。