Robinhood 2025年度報告書：450億ドルを稼ぎながら、株価はなぜ半分に？

原文のタイトル：「Robinhood、過去最高の業績を達成、しかし株価はほぼ半値に急落」

原文の著者：Ada、DeepChain TechFlow

Robinhoodは奇妙な分裂を経験しています。

2月10日に米国株式市場が閉鎖された後、この個人向け取引プラットフォームは、年間収益45億ドル、前年比52%増という見事な成績を収めました。希薄化後1株当たり利益は2.05ドルでした。ネット 預金 2025年には過去最高額の680億ドルに達し、第4四半期には160億ドルでした。Robinhood Goldの加入者は過去最高の420万人に達しました。

CEOのウラジミール・テネフ氏は決算発表会見で楽観的な見方を示しました。「私たちは金融スーパーアプリを構築しています。」

しかし、取引終了後の株価は7%下落しました。今年に入ってからの下落に加え、Robinhoodの株価は昨年10月のピーク時から半値以下となりました。過去最高のパフォーマンスを上げたばかりの企業が、4ヶ月で時価総額の半分を失いました。

何が問題だったのでしょうか？

財務報告書を詳しく見ると、暗号通貨取引の収益は2億2100万ドルで、前年同期比38%減でした。

昨年の同時期には3億5700万ドル、前四半期には2億6800万ドルでした。Q4までに、暗号通貨 取引量 ロビンフッドアプリの時価総額は340億ドルに急落し、前年比で半分になった。

個人投資家は取引していない。ビットコイン は126,000ドルから65,000ドルに下落、 FOMO は消え、恐怖に取って代わられた。アプリを開くと、緑の後に赤の海が広がっているのが見える。最も合理的な選択はアプリを閉じることだ。

これがロビンフッドのジレンマだ：その中核事業は改善しているが、市場は悪化している部分にのみ焦点を当てている。

暗号通貨は45億ドルの収益にどれだけ貢献したのか？

ロビンフッドの収益構造を分析すると、継続的なアイデンティティの変革が明らかになる。

第4四半期の取引ベースの収益は7億7,600万ドルで、前年比15%増。オプション取引は3億1,400万ドル、41%増；株式取引は9,400万ドル、54%増；その他の取引収益は1億4,700万ドルで、3倍になった。唯一の不振は暗号通貨で、3億5,800万ドルから2億2,100万ドルに急落した。

純利息収入は41.1億ドルで、39%増となり、その主な要因は利息獲得資産と証券貸付活動の成長によるものです。ゴールド会員サブスクリプション収益は5億ドルで、56%増となりました。

通年で見ると、総収益に占める暗号通貨取引収益の割合は、2024年第4四半期の約35%から2025年第4四半期には17%に減少しています。

ロビンフッドはこの傾向を十分に認識しています。

過去1年間に、同社は商品ラインナップを大幅に拡大しました：オプション市場では初年度に120億件の契約が取引され、第4四半期だけで取引量が2倍以上に増加しました；先物取引は現在、株式インデックス、エネルギー、金属、暗号通貨をカバーしています；ゴールドカード会員数は100万人に近づいています。

2025年第3四半期の決算発表で、同社の経営陣は次のように述べています：「現在、年間収益が10億ドルを超える事業部門が11あります。」

これは、暗号通貨だけに焦点を当てるのではなく、他の分野にも注力する必要があることを意味しています。しかし、ウォール街は暗号通貨から目を離すことができません。

ビットコインの影に生きる証券会社

これは5日前に発表されたストラテジーの決算報告を思い出させる。

ストラテジーは、四半期で124億ドルの純損失を計上したが、これはほぼすべてがビットコインの第4四半期の価格下落による未実現損失によるものだった。セイラーは気にせず、ビットコインの下落はギフトであり、すべての下げは買い機会であると述べている。

ロビンフッドの状況は正反対だ。ビットコインを保有しておらず、価格リスクを引き受けず、債務によるコイン購入に依存して生き残ることもない。取引手数料で利益を上げる単なる取引プラットフォームだ。

しかし、ビットコインが下落し、個人投資家が取引をやめると、取引手数料も消えてしまう。

ストラテジーはビットコインの価格で生き残っている。ロビンフッドはビットコインのボラティリティで繁栄している。この2社は全く異なるように見えるかもしれないが、根本的には同じもの、すなわち仮想通貨に対する個人投資家のセンチメントに依存している。

ストラテジーは価格の方向性に賭け、ロビンフッドはカジノの客足に賭けている。つまり、ビットコインが下落すれば、カジノは閑古鳥が鳴く。両モデルは負け組だ。

データはこの評価を確認している。ストラテジーのMSTRは76%下落し、ビットコインに対するレバレッジは1.6倍となっている。ロビンフッドの株価は昨年10月のピークから約50%下落しており、同じ期間にビットコインが48%下落したのと同様だ。この2つのトレンドはほぼ一致している。

1つはビットコインに対するレバレッジをかけてのロングポジションであり、もう1つはビットコインに対するアットザマネー・コールオプションだ。基となる資産は同じだ：暗号通貨市場の温度だ。

「過去最高値」の罠

ロビンフッドの決算報告書には、「過去最高」という言葉が何度も登場した。過去最高となる年間収益、過去最高となる調整後EBITDA、過去最高となる純流入、過去最高となるゴールド会員数、過去最高となる1株当たり利益。

これらの数字はすべて実話である。

ストラテジーの報告書にも「過去最高」という言葉が登場する。過去最高となるビットコイン保有量、過去最高となる現金準備、過去最高となるBTC収益。しかし、その株価は76％下落した。

「過去最高」は強気市場における名誉のバッジであり、弱気市場における墓碑銘である。それはピーク時の状況しか示すことができず、次に何が起こるかを示すことはできない。

ロビンフッドの第4四半期決算では、重要な指標が明らかになった。月間アクティブユーザー（MAU）は前年同期の1490万人から1300万人に減少し、190万人減少した。

ユーザーが離脱している。

同社のプラットフォームの預かり資産は、株式とコインの価格上昇による市場価値の上昇により、前年同期比で68%増加した。純流入の年率成長率は、年初めの30%以上から第4四半期には19%に減速した。これは、資金流入のペースが鈍化していることを意味する。人材が減少している。

この構造的問題は、ストラテジーが直面しているものと同じである。強気市場では、すべての指標が互いに強化し合う：価格が上昇し、取引が活発になり、収益が増加し、ユーザーが増加し、株価が上昇する。弱気市場では、すべてのリンクが逆転する。

フライホイールは逆回転することもある。ロビンフッドにも独自のフライホイールがある。

デクリプトナイズ：ハイリスクなギャンブル

ロビンフッドは、このことをはっきりと認識している。過去12ヶ月間にわたるロビンフッドの戦略は、暗号資産への依存を減らしつつ、暗号インフラに注力するという一言で要約できる。

矛盾しているように聞こえるが、その論理は明快だ。

収益面では、積極的に多様化すること。予測市場、先物、空売り、ゴールドカード、バンキング、退職勘定、国際展開など。

インフラ面では、積極的に深化させること。昨年、同社は世界最古の暗号資産取引プラットフォームであるBitstampを買収し、その取引量は倍増した。ヨーロッパでトークン化された株式2,000銘柄を発売した。インドネシアのブローカーおよび暗号化プラットフォームとの買収契約に署名。

ロビンフッドは2022年にコインベースの教訓を学んだ。

コインベースは、過度に単純な収益構造のため、最後の 弱気市場 でほぼ消滅しかけた。アームストロングは再建に2年を費やした。テネフは弱気市場の到来前に多様化を試みた。

しかし、時間は彼に味方しなかった。ロビンフッドの2026年の調整後営業費用と株式インセンティブ予算は260億ドルから272.5億ドルの範囲で、前年比約18%の増加を示している。この資金は、国際展開、新製品開発、買収統合のために充てられる予定である。暗号化の冬が続き、従来のブローカー事業の成長が十分に速くない場合、収益の減速と相まってコストの拡大が利益率を圧迫するだろう。

手元にある現金および現金同等物はおよそ430億ドルで、長期にわたって燃やすのに十分な資金がある。しかし、戦略と同様に、生き残ることと成長することは2つの異なることである。

暗号通貨の冬の寒さの中の体温計

ストラテジーとロビンフッドの決算書を比較すると、ビットコインの弱気市場が展開する2つの方法がわかる。

ストラテジーは慢性疾患である。ビットコインは停滞し、フライホイールは停止するが、225億ドルの現金を手元に残しているため、2年半は持ちこたえられる。時間はあるが、時間は信頼を侵食している。

ロビンフッドは急性の反応である。暗号通貨の収益は四半期で38%急落し、月間アクティブユーザーは190万人減少したが、他の事業は依然として成長している。消えることはないが、痛い打撃を受けるだろう。

両社に共通しているのは、運命の最も重要な変数をコントロールできないということだ。

戦略はビットコインの価格をコントロールできない。ロビンフッドは個人投資家の感情をコントロールできない。そして究極的には、個人投資家の感情は依然としてビットコインの価格によって左右される。

この業界にいる誰もがアルファを持っているふりをしているが、実際には誰もがベータしか持っていない。ベータはビットコインだ。ビットコインが上昇すると、誰もが天才になる。ビットコインが下落すると、誰もが裸で泳いでいるのがばれる。

Robinhood の間、 した 2025年に記録を更新したとしても、どれだけ多くの記録が破られたとしても、暗号ビジネスの衰退の痛みを覆い隠すことはできないようです。

テネフは今、標準的な答えのない質問に直面している。

現在のロビンフッドは、ギャンブルをやめるばかりかカジノの所有者のようなものだ。彼は問題がどこにあるかを知っており、行動を起こしているが、かつて得られていた配当は、 強気市場 弱気市場では負債に変わった。

ロビンフッドにとっての本当の試練は、強気市場での過去最高記録ではなく、弱気市場での最安値である。

最安値がどこにあるかは、まだ誰も知らない。

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