サイラーのビットコイン保有量がブラックロックを超えました。この「ビットコインファイナンスマシン」STRCはどのように機能するのでしょうか？

元の記事のタイトル：「ビットコイン保有量がブラックロックを超え、STRCはどのように戦略の「マネープリンター2.0」になったのか？」
元のソース：ディープテック テックフロー

資金調達能力は実行経路と等しくなく、ビットコインの協力能力が真の変数です。

4月20日、サイラーはツイッターにスクリーンショットを投稿し、戦略のビットコイン保有量トラッカーを示し、「さらに大きく考えよう」というキャプションを付けました。

24時間後、答えが明らかになりました：34,164 BTC、25.4億ドル、BTCあたりの平均購入価格は74,395ドルです。歴史上3番目に大きな単一取引であり、今年最大の週次購入です。

しかし、より重要なのは、別の数字です：815,061。

これは4月19日時点での戦略の総ビットコイン保有量です。大西洋の反対側では、ブラックロックのIBIT、世界最大のビットコイン現物ETFが802,823 BTCを保有しています。

サイラーの会社のビットコイン保有量は正式にブラックロックを超えました。

二つの論理、二つの機械

これの重要性を理解するためには、まずこれら二つの機関がどのようにビットコインを蓄積してきたのかを理解する必要があります。

ブラックロックのIBITはポンプです。それは市場の小売および機関投資家から資金を引き出し、それをビットコイン購入力に変換します。過去1週間で、IBITは約9億ドルの純流入を見ており、これは約12,000 BTCを追加することに相当します。このメカニズムの上限は市場のセンチメントです—資金は強気市場の間に流入し、弱気市場の間に流出し、市場の潮流に従います。

戦略は異なる獣です。お金が入るのを待つことはなく、BTCの購入を資金調達するために積極的に出て行きます。

25億4千万ドルの購入の内部を見てみると、資金調達構造は次のようになります：21,795,389株のSTRC優先株、21億7600万ドルを現金化；2,165,000株の普通株、3億6600万ドルを現金化。

85%はSTRCから、15%はMSTR普通株から来ています。

STRCとは何か：セイラーの「マネープリンター2.0」

戦略のビットコイン蓄積の歴史は二つの時代に分けられます。

2020年から2024年まで、転換社債に依存していました。機関投資家にゼロクーポンまたは低クーポンの転換社債を発行し、ビットコインを購入するための資金を受け取り、ビットコインの価格が負債コストを上回ると賭けました。このアプローチは効果的でしたが、上限がありました。転換社債には満期日があり、すべての発行はウィンドウ期間を考慮しなければなりませんでした。金利環境が悪化すれば、スペースは狭くなります。根本的な問題は、転換社債の債権者が債権者であり、ビットコインの信者ではなく、最終的には元本を回収する必要があることでした。

2025年末までに、戦略はSTRC、固定額面100ドルの永続優先株を導入し、浮動配当を提供しました。鍵となるのは「永続」という言葉で、満期日がなく、元本の返済が不要で、継続的な配当支払いのみが必要です。セイラー自身はこれを会社の「iPhoneの瞬間」と呼びました。

その機械的原理は次の通りです：

戦略は市場で1株あたり100ドルの価格でSTRCを発行しました。買い手は、STRCの市場価格に基づいて動的に調整される年次浮動配当を受け取るという約束を受けました。これは、STRCが常に100ドルの額面価値の周りに固定されることを目指しています。戦略はこのお金を受け取り、すべてをビットコインの購入に使用しました。

ここには自動安定化装置の設計があります。STRCが100ドルを下回ると、市場は現在の配当が魅力的でないと見なしていることを意味します。そのため、戦略は配当を引き上げて価格を戻します。STRCが100ドルを上回ると、過熱した需要を示し、戦略はプレミアムを抑えるために配当を減少させます。価格は常に額面価値の周りで変動し、戦略の発行ウィンドウは開いたままです。

先週、STRCのピーク日次取引量は7億5000万ドルに達し、日次平均取引量は3億ドルを超え、ほぼ米国市場で最も流動性の高い優先株となりました。しかし、流動性は表面的なものに過ぎません。この機械の真の推進力は、同時に満たされなければならない三つの条件に依存しています。

条件一：STRCは100ドルの額面価値を維持しなければなりません。

これは全システムの物理的スイッチです。戦略はSTRCの価格が100ドルに等しいときのみ、新しい株式を積極的に発行します。額面価値を下回る発行は、戦略がその資金調達能力を割引価格で販売していることを意味し、実質的には10%の割引で得た資金でビットコインを購入することになり、コスト構造が瞬時に悪化します。

今年の3月、STRCは3日連続で額面価値を下回りました。フライホイールは止まりませんでしたが、戦略は配当を増やさざるを得ず、高い資金調達コストを使って価格を戻しました。

条件二：MSTRの普通株は、価格対簿価比率（mNAV）が1を超えている必要があります。

戦略の最終目標はビットコインを購入することではなく、「1株あたりのビットコイン」比率を増加させることです。

MSTRの時価総額が保有するビットコインの市場価値を超えると（mNAV> 1）、ビットコインを購入するために普通株を発行することはコスト効果があります。これは、実際の資産に対してプレミアムで紙を交換し、1株あたりのビットコインの量を増加させ、既存の株主に利益をもたらします。しかし、mNAVが1を下回ると、論理は完全に逆転します：普通株の発行はディスカウント清算に変わり、新たに発行される株式ごとに1株あたりのビットコインの量が減少し、希薄化が実際の害となります。この購入の発表後、MSTRは実際に2.5%下落し、mNAVは約1.0のところにあり、現在この機械で最も敏感な読み取り値となっています。

条件三：ビットコインの価格は下落し続けることはできません。

これは最も基本的な条件であり、最もヘッジが難しい変数です。

戦略のバランスシートはほぼ完全にビットコインで構成されており、購入コストは61.56億ドルで、現在の保有の市場価値に相当し、ほぼ損益分岐点です。

ビットコインの価格が75,527ドルの平均価格を長期間下回ると、同時に二つのことが起こります：戦略の純資産は縮小し、STRCの信用保証は弱まり、投資家は「この会社が配当を支払い続けることができるかどうか」を疑問視し、STRCは額面価値を下回り、条件一が発動します。

簡単に言えば：この機械はビットコインの価格が「戦略の資産が負債をカバーできる」と市場を納得させるレベルに留まる必要があります。

資本市場分析会社NYDIGの報告は、この構造を自己強化フィードバックループとして説明しています：STRCは額面価値を維持 → 戦略はビットコイン購入を資金調達 → ビットコイン資産のバランスシートが拡大 → STRCの信用保証が強化 → 発行が続く。すべての条件が満たされると、フライホイールはますます速く回転します。いずれかの条件が緩むと、フライホイールはすぐには止まらず、貯蓄を消費し始め、配当を増加させ、普通株の発行を減少させ、残りの資金調達能力に依存し、バッファを使い果たす前にビットコインの価格が戻ることに賭けます。

この254億ドルの購入は、資金の大部分がわずか2日間、月曜日と火曜日に調達され、展開されました。発行から実行までの2日間で250億ドルが使われました。オープンマーケットでのこのようなスピードはほとんど前例がありません。これはフライホイールの健全な状態を証明しており、すべての条件が満たされると、機械の運用速度は誰の想像をも超えることができることを示しています。

迫り来る質問

しかし、この機械にはリスクがないわけではなく、そのリスクの性質は多くの人が想像するよりも微妙です。

BitMEXリサーチは以前の報告で、STRCに関連するリスクは「短期の米国債よりも大きい」と指摘しましたが、より正確な表現は、STRCのリスクは戦略がデフォルトするかどうかではなく、フライホイールが遅くなったときに誰が損失を負うかにあります。

答えはSTRC保有者です。この戦略は、法的デフォルトを引き起こすことなく配当を削減することができ、永続的優先株と債券の根本的な違いです。配当が削減されると、STRCは額面価値を下回り、投資家は帳簿上の損失に直面しますが、この戦略は破産しません。

この構造は、市場の圧力を発行者ではなく投資家に向けるものです。これがセイラーの巧妙さであり、彼が「ビットコイン愛好者」ではなく「金融エンジニア」と呼ばれる理由です。

セイラーの現在の計算は： 2026年末までに100万ビットコインを蓄積することです。彼はまだ約185,000ビットコインのギャップがあります。既存のSTRC発行（1946億ドル）とMSTR普通株発行（267億ドル）がこの目標を支えているため、資金調達の観点からは目標は遠くないようです。

しかし、資金調達能力は実行経路と同じではありません。ビットコインが協力するかどうかが真の変数です。

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