Social Capital CEO：米国株式からSpaceXまで、株式トークン化がどのように資本市場を再構築するのか？

原文链接：https://x.com/chamath/status/2029650649819009211

原文作者：Chamath Palihapitiya

编译：Ken, Chaincathcer

現代の株式市場は、デジタルネットワークが登場する前から存在していた基盤の上に構築されています。

世界の株式市場の時価総額は150兆ドルを超えていますが、取引時間は依然として限られており、決済は多層の仲介機関に依存しており、多くの高成長企業への投資機会は依然として少数の投資家に限られています。

これらの構造的制約は、資本の流動性、参加者、所有権の移転速度を制限しています。

市場インフラ提供者は、トークン化を利用してシステムの近代化を図る方法を模索しています。ニューヨーク証券取引所、ナスダック、DTCCを含む機関は、トークン化された株式および決済インフラの開発を始めています。

株式のトークン化が進むにつれて、これらの障害は徐々に取り除かれ始めています。

2025年初頭以来、株式トークンの時価総額は約3.5倍に成長し、現実世界の資産のトークン化へのより広範な移行を反映しています。

この拡張は、ステーブルコインの台頭と同時に進行しています。法定通貨に連動したこれらのトークンは、5年足らずの間に10倍以上に成長し、現在ではオンチェーン金融活動の主要な決済層となっています：

ステーブルコインの機能は株式トークンとは異なりますが、トークン化された金融ツールが明確なインフラの利点を提供できるとき、急速に普及することを示しています。

株式トークンは次の試練を象徴しています：トークン化が支払いから金融資産の所有権に拡大できるかどうか。

株式トークンとは？

株式トークンは、単にブロックチェーン上に置かれた従来の株式ではありません。

従来の株式は、企業の所有権を表します。

株式トークンは、ブロックチェーンに基づく資産であり、企業の株式またはこれらの株式に関連する構造化された権利を表し、その所有権は分散型台帳技術（DLT）によって追跡および移転されます。

トークン化された株式は3つの市場のギャップを24/7解決できます

1. 24時間取引：市場は週5日（またはそれ以下）の取引モデルから、24時間無休の取引へと移行しています。

今日でも、アメリカの株式取引の約11%は通常の取引時間外に行われています。

24時間市場構造は、アフターアワーの期間に新しい情報を価格に迅速に反映させ、現在約15%の外国投資家が保有するグローバルな株主基盤により適応します。

2. 所有権：従来の金融では、株式の所有権は複数の仲介機関間に記録されています。

トークン化は、これらの階層への依存を減少させ、共有台帳上で直接所有権を追跡できるようにします。

これにより、株式は静的な記録からプログラム可能な金融資産へと変わります。

所有者は、資産を担保としてオンチェーンのローンを取得できます。彼らはそれを信用担保として使用できます。また、自動化された流動性プールに入れて収益を生むこともできます。

従来の市場では、同様の操作には通常、複数の仲介機関と追加の決済ステップが必要です。各仲介の相互作用は手数料やコミッションを生じ、最終的にはこれらのコストが株式資産の保有者に転嫁されます。

取引後の摩擦がわずかに減少するだけでも、株式業界で年間50億から100億ドルの節約が見込まれています。

3. アクセス制限：前の2つの利点は主に公開市場の株式に適用されますが、トークン化はプライベート市場のアクセス制限の問題も解決します。

現行の証券規制により、多くのプライベート発行は適格投資家に限定されています。これには、投資家が100万ドルの純資産（主な住宅を除く）を持っているか、20万ドルの年収、または配偶者と合計30万ドルの年収を持っていることが通常要求されます。

私企業は未上場の状態を維持するために、株主数を制限しなければなりません。アメリカの規制では、会社の登録株主数が2000人を超えるか、非適格投資家が500人を超えると、アメリカ証券取引委員会に報告する必要があります。

さらに、機関投資ファンドは通常、有限責任組合員に数百万ドルの投資を約束させることが求められます。

そのため、ほとんどの投資家は、これらの高成長の私企業が公開市場に出る前に、ほとんど接触する機会がありません。

株式トークン化は、このアクセスのギャップを解決することが期待されています。

株式トークンはさまざまな構造モデルを通じて発行できますが、現在最も一般的な方法は特別目的会社（SPV）に依存しています。

この構造では、SPVが基礎となる株式を保有し、トークンはその法人に対する経済的請求権を表します。これにより、発行者は投資家にプライベート企業への投資機会を提供でき、これらの機会は以前はベンチャーキャピタル会社や機関投資家に限られていました。

例えば、Robinhoodは最近、EUの適格ユーザー向けにOpenAIとSpaceXのトークンを発行することを発表しました。

これらのトークンは、投資家に世界で最も注目されている2つの私企業への投資機会を提供します。しかし、これらはOpenAIやSpaceXの株式への直接的な所有権を表すものではありません。むしろ、これらのトークンは仲介機関に関連する財務的権利を表しています。

これは、株式トークン化の中心的な課題を浮き彫りにしています：トークンが表す権利は常に標準化されているわけではありません。

異なる発行者は、実質的に異なる経済的権利を持つトークンを設計できます。Robinhoodの例を挙げると、SpaceXトークンが優先株の権利を提供するかどうか、またはSpaceXが最終的に上場した場合にそのトークンが普通株に転換できるかどうかは不明です。

優先株と普通株は、清算優先順位、投票権、リターンの特性において異なります。これらの条件について明確な説明がなければ、投資家は同じ会社に関連するトークンの価格設定や比較を行うことが難しくなります。

したがって、多くのトークン化されたプライベートエクイティ製品は、直接的な所有権ではなく経済的エクスポージャーを提供しています。トークンが基礎となる株式とは異なる法的階層にあるため、投資家は自分が何を所有しているかを当然のこととして考える前に、その構造を理解する必要があります。

これらの構造的な曖昧さが存在するにもかかわらず、投資家のプライベート市場へのアクセスの需要は依然として高まっています。この大背景の中で、企業が私的（未上場）状態を維持する期間も長くなっています。

調査によると、約90%のアメリカ人が退職貯蓄の一部をプライベート資産に配分する意向があり、特にZ世代やミレニアル世代の投資家の関心が高まっています。

株式トークン化は、プライベート市場へのアクセスの機会を増やし、持続的な流動性を提供し、金融所有権を構築する新しい方法をもたらすことが期待されています。