取引は決して眠らない：チェーン上、原油とレバレッジ

著者：Zhou, ChainCatcher

3月7日から8日の週末、中東の戦火は未だ消えず、ホルムズ海峡の状況は悪化の一途を辿り、産油国は次々と減産を発表した。

しかし、世界の原油先物市場は閉鎖され、オンチェーンの24時間取引が注目を集めた。

バイナンスは土曜日にWTI原油の永久契約を上場し、Gateプラットフォームの原油契約取引額は前月比で900％以上の急増を記録した。

月曜日に伝統的な先物市場が開くと、WTIは一日で30％以上の急騰を見せた。Hyperliquid上のWTI原油契約CLの取引量は、3月3日に初めて1億ドルを突破し、9日にはほぼ10億ドルに達した。

誰もがこれはオンチェーンのコモディティのハイライトの瞬間だと言っているが、このウィンドウ内の価格は一体誰が決めているのか、誰も問わない。

ウィンドウが開いた、価格は誰が決めるのか？

ブルームバーグの報道によると、暗号通貨市場はトレーダーが中東の継続的な紛争リスクを測る唯一の公開ウィンドウとなっている。

イランの戦争が続く中、オンチェーンプラットフォームで原油、金、銀の契約は個人投資家や暗号ネイティブのトレーダーによって顕著な変動を見せている。

オンチェーン価格の変動は市場の感情のリアルタイム指標として機能するが、その参考価値は限られている。暗号観察者は、これらのプラットフォームが伝統的な市場に「24時間取引」の可能性を示す参考モデルを提供しているとも述べている。

今回、現実は物語よりも極端だ。

ゴールドマン・サックスの監視データによれば、ホルムズ海峡の石油流量は約90％減少し、日平均1800万バレルの供給が消失した。

モルガン・スタンレーは、湾岸地域の供給中断規模が数週間内に150万バレル/日から600万バレル/日近くに達する可能性があると推定しており、これは2022年のロシアの減産ピーク時の17倍に相当する。

クウェート、アラブ首長国連邦、イラク、カタールは次々と減産または操業停止を発表した。3月以来、WTIは累計で最高50％以上の上昇を記録した。

この波の中で真に利益を得ているのは、オンチェーンの原油契約に早期に投資した暗号取引所であり、取引量の爆発が直接手数料収入の急増を引き起こしている。

Gateのデータによれば、Gate XBR（ブレント原油）の24時間契約取引額は1200万ドルに達し、前月比で951.37％の増加を記録した；XTI（WTI原油）の24時間契約取引額は2115万ドルに達し、前月比で397.08％の増加を見せ、資金の関心と市場参加度は持続的に上昇している。

オンチェーンの監視データによると、この波の発生前から、多くの著名なオンチェーントレーダーや機関がRWA米国株およびコモディティ分野に早期に投資を行っていた。

• Skyの共同創設者Rune（@RuneKek）は3月7日に92ドルの平均価格で870万ドルの原油ロングポジションを構築し、同時にETHとナスダックのショートでヘッジを行った。
• CBB（@Cbb0fe）は3月4日に78.3ドルの平均価格で3630万ドル規模のCLショートポジションを開設し、韓国株式市場、天然ガス、AI産業チェーンをショートし、476万ドルで金をロングした。
• Loracleは3月7日に92ドルの平均価格で780万ドル規模のCLショートポジションを開設し、560万ドル規模でNVDAとPAXGをショートしたが、現在の両方向のポジションは損失に陥っている。
• 反指のクジラ0x8afの770万ドルのショートポジションがすべて清算された後、ほとんど停止することなく新たなショートポジションを再構築した。
• かつて山寨コインのショートで全期間利益を上げたアドレスが、最近1ヶ月でコモディティでの損失が730万ドルに達している。

彼らの中には、構造的ヘッジを行っている者、反転を賭けている者、トレンドに乗っている者がいる。

彼らの方向性は異なるが、共通点が一つある------誰もが本当の原油トレーダーではなく、誰もホルムズ海峡の実際の封鎖確率を真剣に分析しておらず、原油の供給と需要モデルを構築していない。

彼らを市場に引き込んでいるのは、戦争の物語とオンチェーンのレバレッジが提供する増幅器である。

これが現在のオンチェーンコモディティ市場の本質である。流動性が誰が価格を決定するかを決定し、オンチェーン市場の流動性は依然として伝統的市場のほんの一部に過ぎない。シカゴ商品取引所（CME）の一日の原油先物取引額は数十億ドルに達し、Hyperliquidの近10億ドルは歴史的なピークである。

大口の一つのポジションが持ち高ランキングの首位に立つことができるかもしれず、価格発見権は決してオンチェーンで実際に発生していないかもしれない。いわゆる7*24は、暗号トレーダーによる戦争の集団的な想像に過ぎない。

このウィンドウ内の価格は、感情によって決定され、レバレッジによって増幅され、戦争の物語によって駆動される------原油の供給と需要によってではない。

原油の利益は得たが、より大きなマクロリスクが蓄積している

オンチェーンの原油契約で取引を行っている人々は、同じ戦争が別の方向からリスクを蓄積していることに気づいていない可能性が高い。

The Kobeissi Letterのモデルによれば、もし油価が120ドル近くで3ヶ月以上維持されると、アメリカのCPIインフレ率は約3.7％に上昇し、2023年9月以来の最高水準に達する。

同時に、2月の非農業部門雇用者数は-9.2万人で、失業率は4.4％に上昇した。雇用の失速は本来、利下げを促すべきだが、再インフレの期待がFRBを動かせなくしている。

利下げウィンドウが閉じると、世界のリスク資産の評価論理は再び圧力を受ける。株式市場、コモディティ、暗号通貨、誰もが独自の利益を守ることはできない。

リスクはそれだけではない。サウジアラビア、アラブ首長国連邦、カタールなどの中東の主権ファンドは、アメリカのAIやデータセンターへの大規模な投資を一時停止しており、アメリカは同時にAIチップの輸出規制を世界に拡大することを計画している。

さらに、ブラックロックは、260億ドル規模の企業ローンファンドの投資家の引き出しを制限することを発表した------この種のファンドは過去3年間、高金利でデータセンターのプロジェクトに資金を供給しており、投資家は四半期ごとに引き出しが可能だが、ローン期間は5年から10年に及び、期限のミスマッチが潜在的なリスクを埋め込んでいる。

暗号市場とAIの物語の資金源は高度に重なっており、AIの物語が冷却しファンドの引き出し潮流が引き起こされると、さらなる売却が発生する可能性がある。このシナリオは2008年のサブプライム危機の前にも見られた。

結論

一つの戦争が、一群の土狗を炒める人々を原油トレーダーに変えた。彼らの中にはお金を稼いだ者もいれば、清算されて再びポジションを開いた者もいる。

オンチェーンの取引は決して眠らず、戦争はそれによって止まることはない。現在、マクロリスクの請求書はまだ落ちておらず、長短の戦いは本当の決済の時を迎えていない。

次回、誰が正しい側に立つことができるのか？