USDTは破綻するのか？アーサー・ヘイズがTetherの支払能力に疑問を呈す

Original Title: "Arthur Hayes Warns of USDT Insolvency Risk, Why the Recent FUD Frenzy?"

Original Author: Azuma,  Odaily Star Daily

Monadとの公然の対立に続き、「ビッグブラザー」ことアーサー・ヘイズが、今度はステーブルコインの王者Tetherと予期せぬ衝突を起こしました。

アーサー・ヘイズ：USDTが直面する「支払能力」のリスク

この騒動は11月30日、アーサー・ヘイズがTetherの第3四半期決算報告についてXに投稿したことから始まりました。彼は、Tetherの準備資産における金やビットコインといったボラティリティの高い資産の配分比率が高すぎると分析。これらの資産価格の下落により、USDTが「支払能力」の危機に直面する可能性があると主張しました。

「Tetherチームは大規模な金利トレードの初期段階にある。監査報告書に基づくと、彼らはFRBが利下げを開始し、利息収入が大幅に圧縮されると考えている。その対策として金とビットコインを買い始めた。しかし、もし金とビットコインのポジションが約30%下落すれば、Tetherの自己資本は消滅し、理論上USDTは支払不能に陥るだろう。」

上のチャートが示す通り、Tetherの準備資産総額1,812億2,300万ドルのうち、貴金属が129億2,100万ドル（7.1%）、ビットコインが98億5,600万ドル（5.4%）を占めており、これら2つの資産の合計は準備資産全体の12.5%に達します。

Tetherの準備構造から見ると、アーサー・ヘイズはTetherが直面しうる極端なシナリオを客観的に指摘したと言えます。もし金とビットコインの準備資産が同時に大幅に価値を失えば、理論上、準備資産の価値はUSDTの発行額をカバーできなくなります。

この点は、先週S&Pグローバル・レーティングがTetherとUSDTの安定性評価を引き下げた際にも言及されました。S&Pは「Tetherのビットコイン準備価値はUSDT発行残高の約5.6%に相当し、USDT自身の3.9%の過剰担保率を上回っている。これは、他の低リスク資産（主に国債）だけではUSDTの価値を完全に支えきれないことを意味する。もしBTCなどの高リスク資産が下落すれば、USDTの準備によるカバー能力が弱まり、USDTの担保不足を招く可能性がある」と指摘しています。

USDTはまだ安全か？

アーサー・ヘイズはS&Pと同様の状況を説明しましたが、実際にこの事態が発生する可能性は極めて低いと考えられます。それには2つの理由があります。

· 第一に、金やビットコインの価格が瞬間的に急落（短期間で数十%以上の下落）することは想像しがたく、仮に持続的な下落シナリオであっても、Tetherには低リスク資産を売却して準備を補充する時間的猶予があるためです。

· 第二に、Tetherは準備資産以外にも膨大な自己資産を保有しており、これがUSDTのキャッシュフローを維持するためのバッファとして機能するためです。

元シティグループの暗号資産リサーチ責任者であるジョセフ氏もこの点を指摘し、Tetherが開示している資産が保有資産のすべてではないと述べています。Tetherは利益を上げるたびに、準備状況とは別に非公開の自己資本バランスシートを構築しています。Tetherは極めて高い収益性を誇り、自己資本価値も非常に高いため、バランスシート上の不足分を自己資本の売却で相殺可能です。Tetherは破綻しません。それどころか、彼らは「金刷り機」を持っているのです。

Tetherの反論

昨日夕方、この件に関するFUDが拡大する中、TetherのCEOパオロ・アルドイノ氏は投稿で反論しました。2025年第3四半期末時点で、Tetherは約700億ドルの過剰資本（約1,845億ドルのステーブルコイン準備金を超える分）と、約230億ドルの利益剰余金を保有しており、これらがTetherグループの自己資本を構成していると述べました。

資産と負債の明確な比較：

· Tetherグループの総資産：約2,150億ドル

· ステーブルコイン負債：約1,845億ドル

S&Pも同じ間違いを犯しており、これらのグループの追加自己資本を考慮せず、米国債の利回りだけで生成される月間約5億ドルの基本利益も考慮に入れていません。

興味深いことに、パオロ・アルドイノ氏は最後にこう付け加えました。「一部のネット有名人は、数学の能力が低いか、不純な動機を持っている。」

· Odaily注：アーサー・ヘイズとそのファミリーオフィス投資会社Maelstromは、利回り付きステーブルコインEthena (USDe) の主要投資家であり、USDeが発行額で最大のステーブルコインになると繰り返し予測しています。

パオロ・アルドイノ氏の直接的な反論に対し、アーサー・ヘイズも再反論しましたが、その内容は皮肉めいたものでした。「あなたたちは大儲けしていて羨ましいよ。具体的な配当政策はあるのか？あるいは資産タイプに基づいた目標過剰担保率はあるのか？負債がドルで資産が米国債なら問題ないが、資産が流動性の低いプライベート投資であれば、万が一の際に過剰担保という主張が疑われる可能性がある。」

このやり取りの後、両者からの返信は途絶えました。アーサー・ヘイズは今朝も投稿を行いましたが、それは市場の反発を期待する内容でした。

アーサー・ヘイズが共有した写真を見ると、MonadやTetherを立て続けに批判した後、彼の機嫌はかなり良さそうでした...

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