バンガード・グループが7億ドル参入、MSTRは底打ちか？

原題：「バンガード・グループが70億ドル参入、MSTRは底打ちか？」

原著者：Ding Dang、Odaily Planet Daily

01/20、Strategyは再び22,305ビットコインの購入を公表しました。購入額は約21.3億ドルです。これはStrategyにとって、2025年以来最大の単独購入となります。

ここ数カ月、Strategyの株価は457ドルの高値から下落を続け、下落率は200%近くに達しています。Strategyをめぐる疑念も強まっています。高いレバレッジや借り換え能力から、ビットコイン価格の変動性、株価への波及メカニズムまで、ほぼすべてのネガティブな論点が繰り返し持ち出されてきました。特にmNAVが1を下回って以降、MSTRに対する悲観的な声は絶えません。

同時に、指数プロバイダーのMSCIは、MSTRを指数から除外する可能性を示唆しました。そうなれば、理論上は約88億ドルのパッシブ売りが発生する可能性があります。また、Strategy自身の試算によると、極端なケースでは28億ドル規模の株式清算が引き起こされる可能性もあります。

パニックは拡大しているようです……市場が「ビットコインを売るのか」「再び借り換えができるのか」と懸念するなか、Strategyは最も明確で力強い姿勢を示し、ビットコインを強く信じる企業という立場を体現することを選びました。

底とは価格ではなく、ある行動が現れ始める瞬間

Strategyの資産構成は高度に集中しており、資本市場での借り換えに依存し、ビットコイン価格と深く結びついた評価モデルを採用しています。これらは同社の内在的な特性です。そのため、市場の流れが反転しても、こうした構造的特徴が「突然機能しなくなる」わけではなく、より激しい形で値動きを増幅させます。価格の急落は悲観的な見方をさらに強め、感情面でのリスクを繰り返し議論されるほど高めていきます。

つまり、ほとんどの人が極端に弱気で、ニュースがすべて悪材料という状況は、悪材料が消化されつつある、あるいはすでに消化されたことを意味する場合が少なくありません。バフェットの「他人が貪欲なときに恐れ、他人が恐れているときに貪欲であれ」という言葉が繰り返し引用されるのもそのためです。

したがって、市場で本当に注目すべきなのは、こうしたマイナス要因が妥当かどうかではありません。悪材料が残るなか、感情が最も極端な局面で、MSTRをロングする「孤高の勇者」が市場に現れたかどうかです。

答えは「はい」です。それも一つのタイプだけではありません。

バンガード：機関投資家の資金が動き始める

バンガードは世界最大級の資産運用会社の一つで、運用資産は12兆ドルを超えます。2026年初頭以降、同社の2つのインデックスファンドがMSTRの購入を開示し、保有株数は合計で約7.08億ドル増加しました。

これは積極的な強気姿勢の表明ではない点に注意が必要です。バンガードの保有資産は、主に指数構成銘柄の変化に基づいて自動的に調整されます。つまり、今回の購入はパッシブ運用による指数連動需要に起因する可能性があります。

01/20、Vanguard Value Index Fund（VVIAX）はMSTR株の初回購入を開示し、合計123万株を取得しました。評価額は約2億250万ドルです。このバリュー型インデックスファンドは、市場で割安とみなされる大型株に焦点を当てており、株価収益率や株価純資産倍率が低く、配当利回りが高いことなどを主な選定基準としています。

別の中型株インデックスファンド、Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares（VMCIX）でも同様の動きがありました。同ファンドはMSTR株291万株の購入を開示し、評価額は約5.05億ドルでした。MSTRの時価総額が拡大し続け、中型株指数への採用条件を満たしたため、ファンドは指数内の構成比率に合わせて保有を増やしたとみられます。

総じて、バンガードによる2件の購入は、積極的な投資判断というより、インデックスファンドの指数連動運用によるものと考えられます。しかし、この「見解に左右されない」資金流入のなかで、重要な変化が起きています。MSTRは、規制に準拠したビットコインのリスク投資手段として、従来型の資産配分システムに機関投資家レベルで組み込まれつつあります。

年金基金の模索：小規模な保有が示すシグナル

より保守的な年金基金の分野では、ルイジアナ州職員退職制度（LASERS）が2025/12/31時点でMSTR株17,900株を保有していると開示しました。評価額は約310万ドルで、約160億ドルの運用資産のうち0.02%ほどに相当します。

これは大胆な配分ではなく、極めて小規模とさえ言えます。

しかし、LASERSはルイジアナ州の公務員年金制度であり、州職員100,000人超（教員やその他の公務員を含む）の退職資産を運用しています。運用資産の総額は約156億ドルです。同基金のポートフォリオは主にNVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Alphabetなどの米国大型テクノロジー株で構成されています。こうしたポートフォリオにMSTRが加わったことは、上場企業の仕組みを通じて間接的にビットコインへのエクスポージャーを得ることが、一部の州レベルの公的基金にとって検討可能で模索する価値のある選択肢になったと捉えられるでしょう。LASERSのMSTR保有は小規模ですが、暗号資産への慎重かつ初期段階の関心を示しています。

アクティブ運用ファンドが反対側に立つとき

パッシブ運用のインデックスファンドとは異なり、アクティブ運用ファンドの選択は、リスクとリターンを直接評価した結果に近いものです。

2025年第4四半期末までに、世界的に知られるクオンツ取引・マーケットメイク会社のJane Street Groupは、MSTR保有株数が51.72%増加したと開示しました。保有株数は約1,105.88万株から1,677.84万株へ増加し、同時に大規模なコールオプションのポジションも保有していました。

同じ四半期に、Capital International InvestorsもMSTR保有株数が713.07%増加したと開示しました。保有株数は約155.89万株から1,267.49万株へ増加しました。

さらに、BitMEX共同創業者のArthur Hayesも、今四半期の中核的な取引戦略はStrategy（MSTR）とMetaplanetをロングすることであり、ビットコインのトレンドに賭けるための高レバレッジな手段として活用すると述べました。

Bernstein、TD Cowen、The Benchmark Companyなど複数の資産運用会社は、MSTRに対する買い推奨を維持しています。たとえばTD Cowenは、短期利回りへの圧力があるものの、ビットコイン価格の反発に伴い、2027会計年度の主要業績指標は改善するとの見通しを示しました。

最後の砦

CoinDeskのアナリスト、James Van Stratenは鋭い見方を示しています。現在のサイクルでは、Strategy（MSTR）が下落幅の約75%を引き受けたことで、ビットコイン自体は同程度の下落を免れました。ボラティリティが現物ビットコインからMSTR普通株へと移ったのです。

同時に、Michael SaylorはmNAVが約1倍の水準で大量に株式を発行し、事実上、最後のリスク吸収役を担いました。この評価水準では、新たに流入するリスクは、ビットコインの現物市場に圧力をかけ続けるのではなく、その価格水準でMSTRを購入する投資家に移転しました。その結果、ベアマーケットの形成がある程度抑制されました。

この見方の重要性は、MSTRとビットコインの関係を再定義する点にあります。MSTRはもはや単なるビットコインの高レバレッジな連動商品ではなく、現在の市場構造において、ビットコインのボラティリティを引き受け、伝達し、解放する仲介層へと徐々に変化しています。株式の流動性がより高く、空売りの仕組みが成熟し、豊富なオプション取引手段もあるため、市場のリスク回避姿勢が強まると、投資家はビットコインの現物を直接売るのではなく、MSTRを売却またはヘッジすることで、ビットコインに対するリスク評価を示す可能性があります。

もちろん、MSTRをロングする機関や個人が、必ずしも正しい選択をしているとは限りません。しかし、彼らの存在だけでも注意深く観察する価値があります。市場の構造的な底は、しばしばセンチメントが改善した後ではなく、感情が依然として極端ななかで、一部の参加者が逆張りの行動を選んだ瞬間に現れるからです。

したがって、この段階でMSTRに対する投資家の行動を観察することは、彼らがビットコインのリスク、見通し、そしてサイクルにおける位置づけをどう捉えているかを観察することにほかなりません。

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