Wintermuteの28ページのレポートは、オフチェーン流動性の内部の仕組みを明らかにしている

原題:デジタル資産OTC市場 2025

出典:ウィンターミュート

元の翻訳:東、Odaily Planet Daily

編集者注:1月13日、ウィンターミュートは2025年の暗号通貨店頭取引市場に関する分析レポートを発表した。業界を代表するマーケット メーカーとして、Wintermute は市場の流動性の傾向に非常に敏感であることは間違いありません。この28ページのレポートでは、2025年の暗号通貨市場の流動性の変化を検証し、市場は明確で物語主導の周期的な変動から、より構造的に制約された実行主導のメカニズムに移行していると結論付けています。この結論に基づいて、ウィンターミュート氏は、市場が2026年に回復するために必要な3つの主要シナリオも想定しました。

以下は、ウィンターミュート氏のレポートの原文をOdaily Planet Dailyが翻訳・編集したものです（一部省略）。

レポート概要

2025 年は暗号通貨市場の流動性メカニズムに根本的な変化が起こる年です。資本はもはや市場全体に広く分散されておらず、流動性はより集中し、不均等に分配されるようになり、収益と市場活動の差別化が進んでいます。その結果、大量の取引量が少数のトークンに制限されます。過去数年に比べて、価格上昇の期間は短くなり、価格動向は市場に流入する流動性のチャネルと配分方法に大きく依存するようになりました。

以下のレポートは、2025 年に Wintermute が観測した流動性と取引動向の主な変化をまとめたものです。

· 取引活動は少数の大きなトークンに集中しました。BTC、ETH、および一部のアルトコインが取引活動の大部分を占めています。これは、ETFとデジタル資産トレジャリー（DAT）製品がより幅広いアルトコインに段階的に拡大していること、および2025年初頭のミームコインサイクルの衰退を反映しています。

· 物語に対する信念の低下が加速し、アルトコイン市場は 2 倍の速さで弱体化します。投資家はもはや持続的な信念を持って物語に従うことはなく、Meme コインのローンチ プラットフォーム、永久契約取引プラットフォーム、新興決済、API インフラストラクチャ (x402 など) などのテーマを巡る機会主義的な取引に従事しており、フォローアップの勢いは限られています。

· 機関投資家の影響力が高まるにつれて、取引の実行はより慎重になる傾向があります。これは、定期的な取引実行に対するより慎重なアプローチ（以前の 4 年固定サイクルからの脱却）、店頭取引商品におけるレバレッジのより広範な使用、およびコア資産配分ツールとしてのオプションの多様な適用に表れています。

· 資本が暗号通貨市場に流入する方法は、全体的な流動性環境と同様に重要です。資本は ETF や DAT などの構造化されたチャネルを通じてますます流れており、市場の流動性の方向と最終的な集約領域に影響を与えています。

このレポートは主に、Wintermute 独自の店頭取引データに基づいて、上記の市場動向を解釈します。業界最大規模の店頭取引プラットフォームの 1 つである Wintermute は、地域間、商品間、多様な取引相手に流動性サービスを提供し、独自の包括的なオフチェーン暗号店頭取引の視点を提供しています。価格動向は市場の動向を反映しますが、店頭取引活動は、リスクがどのように配分されているか、参加者の行動がどのように変化しているか、市場のどの部分が活発に取引され続けているかを明らかにします。この観点から見ると、2025 年の市場構造と流動性の動向は、初期のサイクルに比べて大きな変化を遂げています。

パート1:スポット

Wintermute の店頭取引データによると 、2025 年までに取引活動は純粋に取引量主導からより成熟した戦略的な取引環境へと移行しています。取引量は 増加し続けていますが、取引の実行はより計画的になり、大規模な取引、プライバシー、制御性の処理能力により店頭取引がますます好まれるようになっています。

市場ポジションの展開も、単純な方向性取引から、よりカスタマイズされた実行計画とデリバティブやストラクチャード商品のより広範な利用へと移行しています。これは、市場参加者がより経験を積み、規律が身についてきていることを示しています。

ウィンターミュートのスポット店頭取引活動において、前述の構造的変化は主に以下の 3 つの側面に反映されています。

· ボリュームの成長:店頭取引量は引き続き増加しており、オフチェーンの流動性と大規模取引の効率的な実行（同時に市場への影響を緩和しながら）に対する市場の継続的な需要を浮き彫りにしています。

· カウンターパーティの成長:ベンチャーキャピタルファンドが純粋な私募から流動性市場へ移行していること、企業や機関が店頭チャネルを通じて大規模な取引を実行していること、個人投資家が中央集権型取引所や分散型プラットフォーム以外の従来の場への代替手段を求めていることなどの要因により、参加者の範囲はさらに拡大しています。

· トークンランドスケープ:全体的なトークン活動は BTC と ETHを上回り、資金は DAT と ETFを通じてより幅広い アルトコイン に流入しています。しかし、年初来のポジションデータは、2025年10月11日の大規模な清算後、機関投資家と個人投資家の両方が主要トークンに再配分したことを示しています。アルトコインの価格変動は、流動性とベンチャーキャピタルの選択性が高まるにつれて、 ミームコイン サイクルの衰退と市場全体の幅の縮小を反映して、より短期的で選択的になっています。

次に、Wintermute はこれら 3 つの側面についてさらに詳細な分析を行います。

ボリュームの成長:周期的なパターンは短期的なボラティリティに取って代わられた

「2025年の市場の特徴は振動的なトレンドであり、価格変動は長期的な季節的変化ではなく、主に短期的なトレンドによって引き起こされます。」

Wintermute の店頭取引データによると、2025 年の取引活動は前年と比べて季節パターンが大きく異なっています。新たに暗号通貨に友好的な米国政府に対する市場の楽観的な見方は急速に消え去り、四半期末に向けてミームコインやAIエージェントに関する話題が冷めていくにつれ、第1四半期末までにリスク感情は急激に悪化した。2025年4月2日、トランプ大統領による関税発表やその他のトップダウンのネガティブなニュースが市場にさらなる圧力をかけました。

そのため、2025 年の市場活動は上半期に集中し、年初は好調にスタートしたものの、春から初夏にかけては広範囲にわたって弱まりました。2023年と2024年に見られた年末の上昇は繰り返されず、「10月の急騰」などの物語によってしばしば強化される、一見確立された季節的なパターンを破りました。実際、これは真の季節的パターンではなく、2023年のETF承認や2024年の米国新政府など、特定の触媒によって引き起こされた年末の上昇でした。

2024年第4四半期の上昇に続いて、2025年第1四半期には勢いが完全に回復することはありませんでした。市場のボラティリティが高まり、マクロ要因が市場の方向性を決定づける中、価格の動きは持続的な傾向というよりは短期的な変動が特徴的になりました。

要約すると、資金の流れは受動的かつ断続的になっており、マクロのヘッドラインニュースの前後で脈動的な変動を示しているものの、持続的な勢いは見られません。この変動的な環境において、 市場の流動性が低下し、執行の確実性がますます重要になるにつれて、店頭取引は引き続き、優先執行方法としての地位を維持しています。

相手先:制度的足跡の深化

「2025年の価格変動は横ばいであったにもかかわらず、機関投資家の取引は定着した。」

Wintermute は、ほとんどの取引相手タイプで堅調な成長が見られ、機関投資家と小売ブローカーで最大の増加が見られました。機関投資家のカテゴリーでは、伝統的な金融機関や企業の成長は依然として緩やかであるものの、その関与は大幅に深化しており、活動はより持続的になり、慎重な実行戦略にますます重点が置かれるようになっています。

2025 年の市場パフォーマンスは横ばいであったものの、機関投資家は明らかに地位を確立しました。昨年のより探索的で散発的な参加と比較すると、 2025 年は、より深い統合、より大きな取引量、より頻繁な活動が特徴となります。これらはすべて、業界の長期的な将来にとって建設的で前向きな兆候です。

トークンランドスケープ:主要市場の多様化が進む

「取引量はBTCとETHを超えて大型トークンへとますます流れており、この傾向はDATとETFが共同で推進している。」

2025年には、取引されるトークンの総数は安定していました。しかし、30日間のローリングデータを見ると、ウィンターミュートは平均160種類のトークンを取引しており、2024年の133種類から増加している。これは、取引所外取引活動がより幅広く安定したトークンの範囲に拡大したことを示しています。

2024 年との主な違いは、 2025 年のトークン活動を推進した投機サイクルの減少です。特定のテーマや物語を中心にトークンの幅が急激に増加するのではなく、取引トークンの多様性は年間を通じて比較的安定していました。

2023年以降、ウィンターミュートの名目取引量の合計はますます多様化し、取引量の他部分がBTCとETHの合計取引量を上回っています。BTC と ETH は依然として取引の流れにおいて重要な役割を果たしていますが、その総取引量シェアは 2023 年の 54% から 2025 年には 49% に減少しています。

注目すべきは、これらの資金がどこに流れているかです。ロングテールトークンの取引量シェアは引き続き減少しているものの、優良資産（BTC、ETH、ラップドアセット、ステーブルコインを除く時価総額上位10位の資産）は、過去2年間で名目取引量全体に占めるシェアを8パーセントポイント増加させました。

今年、ファンドや個人が大型トークンに集中したにもかかわらず、ETFやDATが投資対象を主流資産以外に拡大したことも、取引量の増加の恩恵となっている。DAT はこれらの資産への投資を認可されており、ETF もステーキング ETF (SOL など) やインデックス ファンドの立ち上げを含め、投資範囲を拡大しています。

これらの投資ツールは、特に必要な流動性が取引プラットフォーム上で利用できない場合、取引所取引よりも店頭取引（OTC）に傾き続けています。

様々なトークンスポット資金フローの分析

主要コイン:年末までに資金は徐々に還流

「2025年末までに、機関投資家と個人投資家の両方が主要コインに再び注目し始めており、主要コインがアルトコインよりも先に回復するとの期待を示している。」

2025年初頭にアルトコインの物語が徐々に薄れ、マクロ経済の不確実性が再燃するにつれ、資金配分はBTCとETHに戻ってきています。Wintermute の OTC フローデータによると、2025 年第 2 四半期以降、機関投資家は一貫して主要コインのオーバーウェイトのポジションを維持してきましたが、個人投資家はアルトコイン市場の復活を期待して、2025 年第 2 四半期と第 3 四半期にアルトコインに移行しました。それでも、10月11日のレバレッジ解消イベントの後、彼らはすぐに主要コインに切り替えました。

主要コインへの資金流入の傾向は市場の疲労によって引き起こされており、「アルトシーズン」が本格的に始動したことがなく、徐々に市場の失望につながっています。この傾向は当初、機関投資家（主要コインの買い越しが長かった）が主導していたが、年末までには個人投資家も買い越しに転じた。

このポジションの調整は、現在の市場の一般的な見解と一致しています。リスク選好がアルトコインに戻るためには、まず BTC (および ETH) が市場をリードする必要があります。最近、個人投資家もこの見解にますます賛同するようになっているようだ。

アルトコイン:強気相場はますます短期化

「2025年、アルトコインのナラティブ主導の 強気相場 上昇の平均期間は約19日で、前年の61日よりも大幅に短くなり、昨年の過度な上昇の後、市場が疲労の兆候を示していることを示している。」

2025年には、アルトコインのパフォーマンスは全体的に著しく低下し、年間収益は急激に減少しました。短期的な回復はあったものの、意味ある持続的な回復は達成できなかった。個々の物語は定期的に注目を集めるかもしれませんが、これらの物語は常に勢いをつけたり、より広範な市場参加につながったりするのに苦労しています。資金フローの観点から見ると、これは物語の欠如によるものではなく、むしろ市場が疲弊の明らかな兆候を示しているためであり、強気トレンドは繰り返し試されるものの、確信が固まらないためすぐに消え去る。

この動向を理解するために、私たちは価格動向を超えて、持続可能性の分析に焦点を当てます。ここで、「持続可能性」とは、取引所外取引活動におけるアルトコインの参加が最近の通常レベルを上回っている期間として定義されます。実用的には、持続可能性指標は、強気相場サイクルが継続的な参加を引き付けることができるかどうか、または市場活動が初期のボラティリティの後に急速に消滅するかどうかを測定するために使用されます。この視点により、持続可能なアルトコインの強気トレンドと、広範なトレンドに発展しない断続的な回転スパイクのみを特徴とするアルトコインの強気トレンドを区別することができます。

上のチャートは、アルトコインの上昇トレンドの大きな変化を示しています。2022年から2024年の間、アルトコインの強気相場は通常45日から60日程度続き、2024年はBTCにとって好調な年となり、アルトコインへの富裕効果のローテーションが促進され、ミームコインやAIなどの話題が盛り上がりを維持しました。2025年には、Memeコインローンチパッド、PerpDEX、x402コンセプトなどの新しい物語の出現にもかかわらず、持続可能性の中央値は約20日に急落しました。

こうした物語は短期的な市場活動を誘発する可能性はあるが、持続的で広範な強気トレンドに発展するには至っていない。これは、マクロ経済の変動性、昨年の過度な上昇による市場の疲労、そして初期段階での物語の躍進を支えるには不十分なアルトコインの流動性の低さを反映しています。その結果、アルトコインのトレンドは、信頼性の高いトレンド追従ではなく、戦術的な取引に似たものになりました。

ミームコイン:活動範囲の絞り込み

「2025年第1四半期にピークに達した後、Memeコインは取引の分散化と縮小により回復できず、サポートを取り戻すことができませんでした。」

ミームコインは、激しい発行、持続的な強気の感情、そして物語を強化する価格変動を特徴とする、市場が最大限に混雑した状態で2025年に入りました。しかし、この状態は突然停止しました。ベータ係数がより高い他のセクターとは異なり、ミームコインはより早く、より決定的な下降に転じ、上昇の勢いを再構築することができませんでした。

大幅な価格の引き戻しの際には、Meme コインの取引所外取引の絶対数はどの時点でも健全なままです。2025年末になっても、毎月取引されるトークン数は20を超えており、取引への関心が消えていないことがわかります。変化は、この活動がどのように表現されるかにあります。実際には、これは、対応する月次取引に関与するコインの数が大幅に減少し、Meme コイン セクター全体での広範な取引ではなく、特定のトークンに活動が集中していることを意味します。

パート2:デリバティブ

Wintermute OTC デリバティブ データは、市場のボラティリティの高まりと大規模な取引により、価格の確実性と運用上のプライバシーを提供しながら、複雑で資本効率の高い構造化商品を執行するための好ましい場として OTC 取引が普及したことで、力強い成長を示しています。

スプレッド契約:拡大された原資産範囲

「2025年までに、スプレッド契約の原資産はさらに拡大し、市場エクスポージャーを得るための資本効率の高い方法として先物がますます好まれるようになるだろう。」

WintermuteのOTC取引デスクでは、スプレッド契約の原資産として機能するトークンの数が2024年第4四半期の15から2025年第4四半期には46に倍増しました。この継続的な成長は、ロングテールトークンを含む幅広い資産へのエクスポージャーを得るための資本効率の高い方法として、スプレッド契約が市場でますます採用されていることを反映しています。

スプレッド契約の需要増加は、先物を通じて資本効率の高いエクスポージャーを獲得しようとする市場全体の傾向を反映しています。永久契約の未決済残高は年初1200億ドルから10月には2450億ドルに増加したが、市場のリスク選好度が低下したため、10月11日の清算イベントで急激に減少した。

オプション:戦略の複雑性の継続的な高まり

「体系的な戦略と利回りの創出が取引量の主な原動力となり、オプション市場は急速に成熟しつつある。」

ウィンターミュートのOTCデータは、スプレッド契約と先物取引のこれまでの急増を踏まえ、 取引相手が、よりカスタマイズされ、より複雑な暗号資産エクスポージャーを構築するためにオプションを利用するケースが増えていることを示しています。

この変化により、オプション市場の活動が急増しました。2024年第4四半期から2025年第4四半期にかけて、名目取引量と取引件数はともに前年比で約2.5倍に増加しました。これは主に、より多くの取引相手、特に暗号資産ファンドやデジタル資産基金が受動的収入を得るためにオプション戦略を採用していることが要因です。

以下のグラフは、2025 年第 1 四半期と比較した四半期ごとの OTC オプション活動を追跡しており、2025 年を通じての成長傾向を明確に示しています。第 4 四半期までに、名目取引量は第 1 四半期の 3.8 倍、取引件数は 2.1 倍となり、取引規模と頻度の継続的な増加が浮き彫りになりました。

名目取引量の増加の一部は、継続的なエクスポージャーの維持と長期にわたるポジションのロールオーバーを伴うシステマティック オプション戦略の増加によるものです。これは、過去数年と比べて大きな変化を示しています。以前は、オプションは純粋に方向性を示すためによく使用されていました。

オプションフローの進化を理解するために、BTC（2025年の名目取引量の依然として大きな部分を占める）をさらに調査しました。以下のグラフは、コール/プット オプションのロングとショートの四半期ごとの分布を示しています。

2025 年の BTC オプション フローの構成は、強気のコール オプションの購入に重点を置くことから、コール オプションとプット オプションのよりバランスの取れた使用へと明確なシフトを反映しており、活動は収益の創出と構造化された複製可能な戦略にますます重点が置かれています。インカム戦略がより普及し、投資家はプット オプションやカバード コール オプションの売却を通じてインカムを獲得し、安定したオプション供給を増やしてボラティリティを低下させています。同時に、BTC が以前の高値を突破できなかったため、下落に対する保護の需要は依然として強く、プット オプションのロングが引き続き使用されています。全体的に、市場はさらなる上昇に賭けるよりも、収益の創出とリスク管理に重点を置いています。

裸のコール オプションの購入が減少しており、オプションが方向性のある上昇エクスポージャーのために使われることは少なくなり、体系的な戦略の実行のために使われることが増えていることがさらに裏付けられています。これらの動向を総合すると、2025 年のオプション市場は以前と比べて成熟し、ユーザー ベースがより専門的になっていることがわかります。

パート3:流動性

暗号通貨は常に過剰なリスク許容度の出口となってきました。弱い評価アンカー、組み込まれたレバレッジ、およびマージンフローへの大きな依存により、暗号通貨の価格は世界的な金融環境の変化に非常に敏感です。流動性が十分であれば、リスク許容度が高まり、資本は自然に暗号通貨業界に流入します。しかし、状況が厳しくなると、構造的なバイサイド流動性の問題がすぐに浮上します。したがって、暗号通貨は歴史的に見て、そして今後も基本的に世界的な流動性に依存し続けるでしょう。

2025 年には、マクロ環境が暗号通貨の価格を左右する主な要因となります。金利の緩和、流動性の改善、経済の強さといった、通常はリスク資産価格を支える要因の現状にもかかわらず、暗号資産市場のパフォーマンスは依然として弱いままです。この乖離の背後には、小売業の注目と新たな流動性チャネルという 2 つの主な理由があると考えています。

小売店の注意:暗号通貨はもはや「頼りになる」リスク資産ではない

「2025年までに、暗号通貨は個人投資家にとって好ましい高リスク資産としての地位を失った。」

機関投資家の参加は増加しているものの、個人投資家は依然として暗号通貨市場の要となっている。2025 年の市場パフォーマンスが低迷した主な理由は、小売業の関心が分散化したことと、好まれる高リスク資産としての暗号資産のローテーション効果が弱まったことです。

影響要因は数多くありますが、最も顕著だったのは次の 2 点です。技術の進歩により市場参入障壁が下がり、他の投資機会（特に AI などの分野）へのアクセスが容易になりました。これらの資産は、同様のリスク特性、物語の論理、および収益の可能性を提供し、暗号通貨分野から注目をそらしました。一方、2024年以降は正常化の兆しを見せています。小売業の参加率が高く、当初はミームコインに重点が置かれていましたが、年末までにAIプロキシ分野に移行した年です。市場の熱気が正常に戻るのは避けられない傾向です。

そのため、個人投資家はAI、ロボット工学、量子技術などの株式市場のテーマを好み、一方でBTC、ETH、およびほとんどのアルトコインは主要な高リスク資産カテゴリーで遅れをとりました。暗号通貨はもはや過剰なリスクを取るためのデフォルトの出口ではなくなった。

流動性チャネル:ETFとDATが新たな道筋として浮上

「今日、ETFとDATは、ステーブルコインとともに、暗号資産市場への資本流入を促進する重要なチャネルとなっている。」

BTC と ETH の価格はわずかに下落しましたが、最も顕著な相対的弱さはアルトコイン分野で現れました。個人投資家の参加が低調だったことに加え、市場への流動性と資本流入の変化も重要な要因となった。

2年前までは、ステーブルコインと直接投資が依然として暗号通貨市場に資本が流入する主な経路でした。しかし、ETF と DAT は、エコシステムへの流動性注入の経路を構造的に変化させました。

今年初め、私たちは暗号通貨の流動性をステーブルコイン、ETF、DAT の 3 つの柱に分類しました。これらが合わさって、暗号通貨市場への資本流入の主なチャネルを形成します。

· ステーブルコインは、数あるエントリーポイントの 1 つです。決済と 担保においては依然として重要な役割を担っているが、現在では支配的な地位ではなく、資本流入においてのみ役割を果たしている。

· ETF は流動性を上位 2 つの資産に誘導します。投資範囲の制約下で流入する資金は、主要資産の深さと回復力を高めますが、BTC と ETH を超えた波及効果は限られています。

· DAT は安定した非循環的な需要をもたらします。国庫基金の配分は主要資産への集中をさらに強化し、流動性を吸収する一方で、リスク選好を有機的に拡大することには失敗している。

流動性は ETF や DAT を通じて流入しているだけではありません。上のグラフは、これらのチャネルがいかに重要になっているかを示しています。前述のように、彼らの投資範囲は拡大しており、BTC や ETH 以外にも、主に他の優良トークンへの投資を可能にし始めています。ただし、このプロセスは段階的なため、アルトコイン市場へのメリットが実現するまでには時間がかかります。

2025 年までに、暗号通貨市場は広範な市場サイクルによって主に動かされなくなります。むしろ、強気の傾向は流動性が集中している少数の資産に限定されており、市場の大部分は期待を下回っています。2026年を見据えると、市場のパフォーマンスは、流動性がより多くのトークンに広がるか、それとも少数の大きなトークンに集中し続けるかによって左右されるでしょう。

2026年の市場見通し：純粋なサイクルパターンに別れを告げる

「2025年に市場が期待された強気トレンドを生み出せなかったことは、暗号通貨が投機資産から成熟した資産クラスへの移行を開始していることを示しているのかもしれない。」

2025 年の市場パフォーマンスは、従来の 4 年サイクルのパターンが徐々に妥当性を失っていることを示しています。私たちの観察によれば、市場のパフォーマンスはもはや自己実現的な4年間の物語によって支配されるのではなく、流動性の流れと投資家の焦点によって決定されることが示されています。

歴史的に、暗号通貨のネイティブウェルスは単一の交換可能な資金プールとして機能し、 ビットコインの利益は自然に主流のコインに波及し、その後アルトコインに流れ落ちてきました。Wintermute OTC取引データによれば、この伝播効果は大幅に弱まっていることが分かります。新しい資本ツール、特に ETF と DAT は、「クローズド エコシステム」へと進化しました。いくつかの優良資産に対する持続的な需要を提供する一方で、ファンドはより広範な市場へ有機的に循環することはない。個人の関心が株式や予測市場に大きく移行したことで、2025年は極めて集中的な年となり、少数の主流資産が新規資金の大部分を吸収し、市場の残りの部分は持続可能な成長を維持するのに苦労しました。

2026年までの3つの可能性

2025年は市場幅が大幅に縮小した年でした。前述のように、アルトコインの強気トレンドの平均期間は、昨年の約 60 日から今年は約 20 日まで短縮しました。市場全体が売り圧力を受けて下落を続ける中、少数の厳選されたトークンだけが傑出したパフォーマンスを示している。

この傾向を逆転させるには、次の 3 つの条件のうち少なくとも 1 つが満たされる必要があります。

· ETFとDATが投資範囲を拡大:現在、新たな流動性の大部分は、ETF や DAT などの機関チャネルに限定されています。より広範な市場の回復には、これらの機関投資家が投資範囲を拡大することが必要であり、SOL および XRP の ETF 申請が着実に増加していることから、すでにその兆候が現れています。

· 市場をリードする主流コイン：2024 年と同様に、ビットコイン (および/または ETH) が強力な上昇傾向を経験できれば、より広範な市場に波及する富の効果を生み出すことが期待されます。しかし、資金が最終的にデジタル資産分野にどの程度戻ってくるかはまだ分からない。

· 市場の注目が戻る:もう一つのあまり可能性が高くないシナリオは、個人投資家の注目が株式市場（AI、希土類テーマなどを含む）から暗号通貨分野に大きく戻り、新たな資本流入と ステーブルコインの 発行をもたらすというものである。

2026 年の市場動向は 、上記の触媒の少なくとも 1 つが、流動性をいくつかの主流資産を超えて効果的に広めることができるかどうかによって決まります。そうでない場合は、市場の集中が継続します。

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