Arthur Hayes: Dług AI może spowodować spadek Bitcoina, a następnie odbicie

Czy kryzys zadłużenia związany z AI ostatecznie przyniesie korzyści Bitcoinowi? Arthur Hayes, współzałożyciel BitMEX, uważa, że narracja "Bezpieczeństwo przede wszystkim" przyjęta przez kilku graczy w branży maskuje również pytania o popyt na ich usługi. Przedstawia możliwy ciąg zdarzeń: spowolnienie wydatków, pogorszenie finansowania centrów danych, interwencję publiczną, a następnie powrót płynności do bardziej ryzykownych aktywów. Jednak ta interpretacja pozostaje osobistą hipotezą, a nie ustalonym prognozowaniem. Ale jesteśmy przyzwyczajeni do pana Hayesa.

Kluczowe punkty

• Arthur Hayes podejrzewa, że firmy AI wykorzystują bezpieczeństwo, aby uzasadnić potencjalne spowolnienie swoich inwestycji.
• Wspomina o ponad 1 bilionie dolarów jakościowego zadłużenia zagrożonego, nie podając szczegółowych obliczeń.
• Oracle, Meta i TeraWulf ilustrują rosnące uzależnienie od zadłużenia w celu finansowania centrów danych.
• Według niego kryzys kredytowy najpierw obniży wartość Bitcoina, zanim wywoła interwencję monetarną, która mogłaby go wesprzeć.

Za "Bezpieczeństwem przede wszystkim" Arthur Hayes podejrzewa spowolnienie AI

Obawy wyrażane w związku z bezpieczeństwem sztucznej inteligencji są bardzo realne. Kilku liderów branży niedawno wezwało do spowolnienia niektórych badań lub do wprowadzenia surowszych kontroli. Jednak nie ma dowodów sugerujących, że te ogłoszenia służą głównie do ukrycia spadku popytu. To jest interpretacja Arthura Hayesa.

Jego rozumowanie opiera się na różnicy między zainwestowanymi środkami a wygenerowanymi przychodami. Microsoft, Alphabet, Amazon i Meta przeznaczyły około 380 miliardów dolarów na wydatki inwestycyjne w 2025 roku. Duża część tej kwoty była związana z centrami danych i AI, ale ta suma nie odpowiada w pełni wydatkom bezpośrednio związanym z sztuczną inteligencją.

Cytuje również badanie z projektu NANDA MIT, które wykazało, że około 95% badanych pilotażowych projektów generatywnej AI nie przyniosło jeszcze wymiernych efektów finansowych. Ta liczba nie oznacza, że 95% projektów definitywnie nie powiodło się: badacze głównie podkreślają problemy z integracją, organizacją i dostosowaniem do biznesu.

Na koniec, sceptycy monitorują umowy zawarte między dostawcami kapitału a producentami chipów. Nvidia ogłosiła zamiar stopniowego zainwestowania do 100 miliardów dolarów w OpenAI, w zależności od wdrożenia nowych infrastruktur wykorzystujących jej własne systemy. Ta operacja podsyca krytykę dotyczącą circular nature of certain financings, ale nie stanowi dowodu na manipulację zamówieniami.

Arthur Hayes jest znany z publikowania swoich analiz ekonomicznych na Substack -- Source: X Account

Dług centrów danych koncentruje obawy

Potrzeba finansowania rzeczywiście stwarza bardziej konkretne ryzyko. Morgan Stanley oszacował już w 2025 roku, że globalny rozwój infrastruktury AI może pozostawić deficyt finansowania zewnętrznego bliski 1,5 biliona dolarów do 2028 roku. Globalne emisje długu związane z AI mogą w 2026 roku zbliżyć się do 570 miliardów dolarów.

Kilka operacji ilustruje tę ewolucję. Oracle wyemitował obligacje o wartości 18 miliardów dolarów w 2025 roku. Ta emisja nie powinna być mylona z około 18 miliardami dolarów w pożyczkach związanych z projektem centrum danych Jupiter, z których część obecnie handluje po zniżce.

Meta stworzyła wspólne przedsięwzięcie z Blue Owl w celu sfinansowania kampusu Hyperion w Luizjanie. Dług jest głównie w strukturze niekonsolidowanej, ale Meta ujawnia istnienie tej umowy i utrzymuje zobowiązania ekonomiczne. Dlatego opisanie tego jako całkowicie ukrytego długu pozabilansowego wydaje się przesadzone.

TeraWulf, które powstało z wydobycia bitcoinów i obecnie intensywnie angażuje się w hosting obliczeniowy, również umieściło ponad 3 miliardy dolarów w zabezpieczonym długu w celu sfinansowania swojej infrastruktury. Jednak firma nadal prowadzi działalność wydobywczą: dywersyfikuje się w AI, a nie całkowicie ją porzuca.

Arthur Hayes umieszcza ubezpieczycieli i ich spółki reasekuracyjne w centrum swojego scenariusza. Cytuje oszacowanie 1,54 biliona dolarów w reasekuracji wśród podmiotów powiązanych. Jednak ta kwota nie reprezentuje bezpośredniej ekspozycji na AI ani potencjalnej straty: mierzy znacznie szerszy zestaw transferów ryzyka w sektorze ubezpieczeń.

Bitcoin: Początkowy spadek przed możliwym powrotem płynności

W scenariuszu pana Hayesa pogorszenie zadłużenia związanego z AI najpierw doprowadzi do spadku na rynkach. Bitcoin spadnie wraz z akcjami technologicznymi i innymi ryzykownymi aktywami, podczas gdy firmy łączące wydobycie, centra danych i dług będą pod szczególną presją.

Interwencja Rezerwy Federalnej lub Skarbu może następnie zmienić sytuację. Nasz ekspert dzisiaj opiera się na marcu 2020 roku, kiedy bitcoin gwałtownie spadł zanim skorzystał z zakupów aktywów przez Fed, a także na kryzysie bankowym z marca 2023 roku. BTFP (Bank Term Funding Program) uruchomiony po upadku Silicon Valley Bank był jednak mechanizmem pożyczkowym zabezpieczonym, a nie tradycyjnym programem luzowania ilościowego.

Druga część rozumowania pozostaje warunkowa. Kryzys zadłużenia związanego z AI nie gwarantuje ani publicznego wsparcia, ani zrównoważonego wzrostu wartości bitcoina. Prawdopodobnie najpierw spowoduje ogólną redukcję ryzyka, zanim natura i zakres jakiejkolwiek potencjalnej reakcji USA określą reakcję kryptowalut. Arthur Hayes ma również interesy w projektach łączących AI i blockchain, co jest elementem do rozważenia przy interpretacji jego często bardzo optymistycznych poglądów na Bitcoin.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.