Nowe zasady MSCI wchodzą w życie, 14 firm kryptograficznych na liście potencjalnych wpływów

Autor: angelilu, Foresight News

16 października MSCI ++zatwierdziło++ nowe zasady dotyczące włączenia do indeksów, które jako pierwsze dotknęły firmy zajmujące się kryptowalutami.

Nowe zasady wejdą w życie od przeglądu indeksów w listopadzie. Firmy notowane na giełdzie, które w dużej mierze polegają na posiadaniu aktywów w celu uzyskania wartości i nie prowadzą rzeczywistej działalności operacyjnej, mogą zostać zakwalifikowane jako "firmy nieoperacyjne" i stracić prawo do włączenia do globalnych indeksów MSCI. Oznacza to, że firmy takie jak Strategy, Metaplanet, Upexi, które polegają na finansowaniu z rynku kapitałowego w celu zakupu kryptowalut, mogą nie być już postrzegane przez MSCI jako typowe przedsiębiorstwa operacyjne.

MSCI jednocześnie opublikowało listę potencjalnie dotkniętych firm. Z 22 firm, 14 jest bezpośrednio związanych z kryptowalutami: Strategy, Metaplanet oraz firma Upexi zajmująca się SOL zostały wymienione jako planowane do usunięcia, a SharpLink, Solana Company oraz 11 innych firm trafiło na listę obserwacyjną. Na podstawie wartości rynkowej obliczonej w tabeli, firmy kryptograficzne stanowią 94,5% całej listy, z czego zdecydowana większość pochodzi od Strategy.

Nowe zasady najpierw oceniają, czy w strukturze aktywów firmy znajduje się wystarczająco dużo aktywów operacyjnych. Firmy, które nie przejdą tego etapu, będą musiały poddać się pięciu wskaźnikom finansowym, takim jak wydatki operacyjne, przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, zmiany wartości godziwej oraz zależność od finansowania zewnętrznego. Jeśli cztery lub więcej z tych wskaźników zostaną aktywowane, firma może stracić prawo do indeksu. Dla firm, które już znajdują się w indeksie, MSCI wymaga, aby w ostatnich dwóch okresach sprawozdawczych nie przeszły one przez filtr, aby mogły zostać usunięte.

To jeszcze nie jest ostateczny wynik usunięcia. MSCI ogłosi oficjalną listę 11 listopada, a nowe zasady wejdą w życie po zamknięciu 30 listopada. Jednak ta debata przesunęła się z pytania "czy firma posiada zbyt dużo aktywów kryptograficznych" do bardziej fundamentalnego pytania: gdy głównym zadaniem firmy notowanej na giełdzie staje się finansowanie i zakup kryptowalut, czy nadal jest to firma operacyjna?

14 firm kryptograficznych na liście

Na liście planowanych do usunięcia 5 firm, 3 to firmy zajmujące się aktywami cyfrowymi:

• Firma Strategy zajmująca się Bitcoinem;
• Firma Metaplanet zajmująca się Bitcoinem;
• Firma Upexi zajmująca się SOL.

Pozostałe dwie to brytyjska firma inwestycyjna Yellow Cake oraz islandzka firma holdingowa SKEL, co wskazuje, że zasady formalnie nie dotyczą tylko aktywów kryptograficznych.

Kolejne 11 firm związanych z kryptowalutami zostało umieszczonych na liście obserwacyjnej, w tym:

• Firma SharpLink zajmująca się ETH;
• Firma Canton Strategic Holdings zajmująca się CC (Canton);
• Firma Cypherpunk Technologies zajmująca się ZEC;
• Firma SUI Group zajmująca się SUI;
• Firma TON Strategy zajmująca się TON;
• Firma Capital B zajmująca się BTC;
• Firma Solana Company zajmująca się SOL;
• Firma DeFi Development zajmująca się SOL;
• Firma AI Financial zajmująca się WLFI;
• Firma Enlivex zajmująca się RAIN;
• Firma GD Culture, która posiada BTC i ogłosiła alokację TRUMP.

Na podstawie danych z tabeli MSCI, łączna wartość rynkowa tych 14 firm wynosi około 42,016 miliarda dolarów, co stanowi 94,5% wartości rynkowej 22 potencjalnie dotkniętych firm.

Jednak ta liczba jest niemal w całości wspierana przez jedną firmę, Strategy: jej wartość rynkowa wynosi około 40,291 miliarda dolarów, co stanowi 95,9% wartości 14 firm kryptograficznych. Większość pozostałych firm to nadal mało płynne akcje o niskiej wartości.

MSCI nie liczy już tylko ilości posiadanych monet

To nie jest pierwszy raz, kiedy MSCI zajmuje się firmami zajmującymi się aktywami cyfrowymi.

W październiku 2025 roku MSCI zaproponowało znacznie prostszy ++standard++: jeśli aktywa cyfrowe stanowią 50% lub więcej całkowitych aktywów firmy, zostanie ona uznana za firmę zajmującą się aktywami cyfrowymi. Powiązane papiery wartościowe nie zostały wtedy natychmiast usunięte, ale liczba akcji, wskaźniki dla zagranicznych inwestorów oraz krajowe wskaźniki zostały zamrożone, a nowe kwalifikacje do indeksów i zmiany poziomu zostały opóźnione.

Ten standard szybko napotkał problem. Dlaczego firmy posiadające dużą ilość Bitcoinów są traktowane jak fundusze inwestycyjne, podczas gdy firmy posiadające dużą ilość złota, uranu, papierów wartościowych lub innych aktywów nieoperacyjnych mogą pozostać w zwykłych indeksach akcji?

W styczniu 2026 roku MSCI postanowiło wstrzymać wdrażanie planu usunięcia firm zajmujących się aktywami cyfrowymi i zamiast tego zbadać wszystkie firmy notowane na giełdzie, które "głównie zajmują się inwestycjami, a nie działalnością operacyjną". Nowy plan ogłoszony w sierpniu nie wymienia już Bitcoinów ani innych tokenów, lecz ocenia, czy firma prowadzi działalność operacyjną, czy gromadzi aktywa, na podstawie jej aktywów, przepływów pieniężnych i sposobu finansowania.

Dlatego ta zmiana nie jest zwykłą kwartalną korektą. Zwykłe przeglądy indeksów zajmują się głównie zmianami wartości rynkowej, płynności, proporcji wolnego obrotu i zmianami poziomów; nowe zasady dotyczą bardziej fundamentalnych kwestii kwalifikacyjnych. Nawet jeśli akcje firmy nadal są notowane, a jej wielkość i płynność spełniają wymagania, jeśli jej struktura finansowa staje się coraz bardziej zbliżona do narzędzia inwestycyjnego, może nie być już uznawana za zwykłą firmę operacyjną w indeksie.

++Symulacyjna lista z sierpnia++ zawierała tylko 3 firmy planowane do usunięcia i 3 firmy na liście obserwacyjnej. Najnowszy dokument rozszerzył się do 5 firm planowanych do usunięcia i 17 firm na liście obserwacyjnej. Firmy zajmujące się aktywami cyfrowymi rozszerzyły się z nielicznych przypadków, takich jak Strategy, Metaplanet i SharpLink, na różne aktywa, takie jak BTC, ETH, SOL, SUI, ZEC.

Jeśli zostaną usunięte, najpierw sprzedane zostaną akcje

Jeśli Strategy ostatecznie zostanie usunięta z odpowiedniego indeksu MSCI, najbezpośredniejszym działaniem będzie sprzedaż akcji na rynku: fundusze pasywne śledzące te indeksy będą musiały sprzedać akcje Strategy i ponownie rozdzielić środki na inne składniki. Posiadane przez firmę Bitcoiny nie wejdą automatycznie na rynek w wyniku dostosowania indeksu.

Na rynku istnieje wyraźny podział w kwestii potencjalnej presji sprzedażowej. Morgan Stanley ++wcześniej oszacował++, że usunięcie Strategy z odpowiednich indeksów MSCI może wiązać się z odpływem około 2,8 miliarda dolarów pasywnych funduszy. Własne ++obliczenia Strategy++ pokazują, że fundusze śledzące MSCI GIMI posiadają około 13 milionów akcji, co stanowi około 3,1% ich podstawowej liczby akcji, co odpowiada 60% ich średniego dziennego obrotu w ciągu ostatnich 30 dni. Pierwsza liczba podkreśla skoncentrowaną presję sprzedażową, druga liczba podkreśla zdolność rynku do wchłonięcia tych akcji, obie nie mogą być bezpośrednio równoznaczne z ostatecznymi stratami.

Według własnych danych Strategy, odpowiednie indeksy mają mniej niż jedną dzienną wartość obrotu; w przypadku firm o niskiej wartości na liście, problem może być jeszcze poważniejszy. Ich codzienny obrót jest niewielki, a fundusze indeksowe, mimo że mają ograniczone kwoty, mogą stanowić wyższe marginalne zapotrzebowanie. Umieszczenie ich na liście obserwacyjnej może również skłonić inwestorów do wcześniejszej korekty wyceny i pozycji.

Dostosowanie indeksu nie zmusi bezpośrednio firm zajmujących się aktywami do sprzedaży BTC, ETH lub SOL, ale może osłabić ich zdolność do dalszego zakupu kryptowalut. Firmy zajmujące się aktywami cyfrowymi zazwyczaj emitują akcje lub obligacje, gdy cena akcji jest wyższa niż wartość netto posiadanych aktywów, a następnie wykorzystują pozyskane fundusze do zakupu większej ilości tokenów. Jeśli odpływ funduszy z indeksu obniża cenę akcji i premię wyceny, koszty finansowania firmy wzrosną, a przyszła skala zakupów kryptowalut może się zmniejszyć. Dla rynku kryptowalut, to, co może naprawdę zmniejszyć, to przyszłe zakupy, a nie natychmiastowa sprzedaż przymusowa.

Kto decyduje, czym jest firma

Podczas konsultacji MSCI, Strategy publicznie ++sprzeciwiła++ się tej granicy. Firma uważa, że "operacyjny" i "nieoperacyjny" nie są ustalonymi kategoriami w amerykańskich standardach rachunkowości, międzynarodowych standardach sprawozdawczości finansowej ani w istniejących ramach prawnych, a jej działalność związana z Bitcoinem już pojawiła się jako dział operacyjny w raportach finansowych. Według Strategy, MSCI po prostu zmieniło sposób zapisu wcześniejszych zasad dotyczących firm zajmujących się aktywami cyfrowymi.

MSCI podaje, że globalne indeksy akcji z definicji wykluczają ETF-y, fundusze inwestycyjne, firmy rozwoju komercyjnego i inne narzędzia inwestycyjne. Nowe wskaźniki finansowe mają na celu identyfikację tych emitentów, którzy formalnie są firmami notowanymi na giełdzie, ale ich cechy ekonomiczne są już zbliżone do narzędzi inwestycyjnych.

Yellow Cake również znalazło się na liście, co pokazuje, że nowe zasady MSCI nie dotyczą tylko aktywów cyfrowych. Jednak z 22 potencjalnie dotkniętych firm, 14 jest bezpośrednio związanych z kryptowalutami, a ich udział w wartości rynkowej przekracza 90%. Zasady opierają się na neutralnych finansowych standardach aktywów, ale rzeczywista presja spoczywa głównie na firmach zajmujących się aktywami cyfrowymi.

Dlatego ostateczna lista, którą MSCI ogłosi 11 listopada, nie jest tylko zmianą składników. To, czy Strategy i Upexi zostaną usunięte, oraz czy SharpLink, Solana Company i inne firmy pozostaną na liście obserwacyjnej, pokaże, gdzie MSCI zamierza postawić granicę między "firmami operacyjnymi" a "narzędziami inwestycyjnymi".