Era przemysłu: Raport o stanie inwestycji w branży aktywów wirtualnych w trzecim kwartale 2026 roku – Tiger Research

Kluczowe wnioski

• Całkowita liczba transakcji M&A utrzymała się na wcześniejszym poziomie, jednak zmniejszyła się liczba dużych przejęć, a rynek przesunął się w kierunku mniejszych transakcji mających na celu wzmocnienie funkcji, takich jak licencjonowanie, płatności i handel instytucjonalny.
• Udział tradycyjnych inwestorów VC osłabł, podczas gdy udział strategicznych inwestorów (SI), takich jak VC związane z giełdami, które poszukują rozszerzenia swoich giełd i ekosystemów, stał się bardziej wyraźny.
• Inwestycje na wczesnym etapie, takie jak seed, zmniejszyły się, podczas gdy fundusze koncentrowały się na późniejszych rundach, takich jak Series A~C, które już udowodniły swoją rentowność poprzez przychody i licencje.
• Chociaż tradycyjne inwestycje kapitałowe zmniejszyły się, alternatywne metody finansowania oparte na przepływie gotówki, takie jak emisja obligacji, zabezpieczenie limitów kredytowych i IPO SPAC, zyskały na znaczeniu.
• Zamiast niezależnych ekosystemów blockchain, fundusze koncentrują się na obszarach związanych z tradycyjnymi finansami i praktycznymi zastosowaniami, takimi jak płatności, stablecoiny, tokenizacja papierów wartościowych i infrastruktura związana z AI.

1. Odbicie rynku i zmiany w możliwościach dla instytucji

Psychologia rynku aktywów wirtualnych w trzecim kwartale 2026 roku zmieniła się z strachu na chciwość.

Po dwóch kolejnych kwartałach spadków, Bitcoin wzrósł o 43% w trzecim kwartale, osiągając najsilniejszy wynik kwartalny od 2017 roku, a do amerykańskiego ETF na Bitcoin wpłynęło 6,34 miliarda dolarów. Indeks strachu i chciwości w kryptowalutach, który przez pierwszą połowę roku pozostawał w strefie skrajnego strachu, przeszedł do strefy chciwości 20 sierpnia i w większości września utrzymywał się w tej strefie.

Jednakże, analizując ujawnione kwoty transakcji, widać, że to odbicie rynku nie doprowadziło do zwiększenia inwestycji w przedsiębiorstwa.

Powracające fundusze skoncentrowały się jedynie na bezpośrednich inwestycjach w aktywa wirtualne, a fundusze potrzebne do inwestycji w przedsiębiorstwa, które wymagają długoterminowego podejścia, nie podążały za krótkoterminowymi nastrojami rynkowymi. Poniżej przyjrzymy się szczegółowym zmianom na rynku w trzecim kwartale.

2. Kluczowe pięć punktów w trzecim kwartale

1. M&A: Przejście z rozszerzenia nowych działalności na przejęcia wzmacniające funkcje
2. Rynek VC: Osłabienie dominacji głównych inwestorów i wzrost kapitału ekosystemu
3. Etap inwestycji: Unikanie ryzyka na wczesnym etapie i koncentracja na weryfikacji działalności na późniejszych etapach
4. Finansowanie: Rozszerzenie poza tradycyjne inwestycje kapitałowe w kierunku IPO i finansowania dłużnego
5. Trendy sektorowe: Wzrost koncentracji funduszy w obszarze infrastruktury związanej z tradycyjnymi finansami

2.1. M&A: Przejście z rozszerzenia nowych działalności na przejęcia wzmacniające funkcje

Liczba transakcji M&A w trzecim kwartale utrzymała się na poziomie z pierwszej połowy roku, jednak wartość transakcji znacznie spadła.

W pierwszym kwartale było 39 transakcji, w drugim 36, a w trzecim 37, co pokazuje, że całkowita liczba transakcji M&A była podobna, ale ich wartość spadła. Z danych niezależnej agencji Architect Partners wynika, że liczba transakcji M&A w kryptowalutach w trzecim kwartale spadła o 7% w porównaniu do poprzedniego kwartału, podczas gdy wartość transakcji spadła o 83%.

Przyczyną tego spadku wartości transakcji jest zmiana charakteru przejmowanych firm. W pierwszej połowie roku transakcje takie jak przejęcie BVNK przez Mastercard za 1,8 miliarda dolarów prowadziły do wzrostu rynku poprzez przejęcia całych firm w celu budowy nowych podstaw działalności. Natomiast w trzecim kwartale przejęcia miały na celu uzupełnienie brakujących obszarów w istniejących działalnościach.

Na przykład Circle przejęło singapurską firmę zajmującą się płatnościami transgranicznymi Tazapay, MoonPay przejęło North Capital, posiadającego amerykańską licencję na papiery wartościowe, a BitGo przejęło dział handlu instytucjonalnego NYDIG.

Uzyskanie licencji i weryfikacja funkcji biznesowych zajmują dużo czasu, ale poprzez przejęcia można je natychmiast zdobyć. W obecnym momencie, gdy struktura przemysłu staje się bardziej rzeczywista, skrócenie tego czasu staje się kluczową przewagą konkurencyjną. Ostatecznie, centrum M&A szybko przekształca się z prostego rozszerzenia nowych działalności w kierunku przejęć wzmacniających funkcje.

2.2. Rynek VC: Osłabienie dominacji głównych inwestorów i wzrost kapitału ekosystemu

Wpływ głównych inwestorów, którzy prowadzili rundy inwestycyjne, wyraźnie osłabł. Średnia liczba transakcji prowadzonych przez pięć największych firm inwestycyjnych (Polychain, Pantera Capital, Hack VC, Paradigm, a16z) spadła z 3,7 do 2,0 miesięcznie od 2024 roku. To oznacza, że dominacja kluczowych graczy, którzy wcześniej prowadzili 50%-75% transakcji i ustalali odpowiednią wartość przedsiębiorstw, została osłabiona.

Z drugiej strony, YZi Labs (dawniej Binance Labs) uczestniczyło w 14 transakcjach, zwiększając swoje inwestycje trzykrotnie w porównaniu z pierwszą połową roku, a Coinbase Ventures z 12 transakcjami zajęło drugie miejsce.

Wzrost udziału VC związanych z giełdami wynika z różnic w celach inwestycyjnych. Zwykli inwestorzy finansowi dążą do zysku poprzez wzrost wartości akcji i aktywów, podczas gdy VC związane z giełdami zyskują dodatkowe korzyści ekosystemowe, gdy inwestowane projekty osiągają ich giełdy lub własne łańcuchy (BNB Chain, Base itp.).

W związku z tym, nawet w okresach zwiększonej niepewności co do cen i wycen, mają jasny powód do kontynuowania inwestycji. W rezultacie, w trzecim kwartale rundy inwestycyjne były bardziej odzwierciedleniem wpływu strategicznych inwestorów, którzy dążą do rozszerzenia swoich ekosystemów, niż finansowych inwestorów, którzy kształtują ceny.

Ostatecznie rynek VC w trzecim kwartale pokazuje, że centrum ciężkości przesunęło się z tradycyjnych inwestycji finansowych na inwestycje strategiczne, które generują synergie biznesowe i ekosystemowe.

2.3. Etap inwestycji: Unikanie ryzyka na wczesnym etapie i koncentracja na weryfikacji działalności na późniejszych etapach

Inwestorzy niechętnie podejmowali niezweryfikowane ryzyko. Udział transakcji klasyfikowanych jako seed wyniósł 15,0%, co jest najniższym wynikiem od 2024 roku, a średnia liczba transakcji seed spadła o 28%, co znacznie przekracza ogólny spadek liczby transakcji (13%).

Z drugiej strony, publiczne kwoty inwestycji w Series A~C wzrosły średnio o 29% miesięcznie, a szczególnie Series C przekroczyło całkowitą kwotę z pierwszej połowy roku w zaledwie trzy miesiące.

Inwestycje na wczesnym etapie działają poprzez rozdzielenie funduszy na wiele małych projektów i osiąganie wysokich zwrotów dzięki nielicznym udanym przypadkom. Aby taka struktura inwestycyjna mogła się utrzymać, muszą pojawić się kolejni inwestorzy, którzy będą gotowi kupić udziały lub tokeny po wyższej wycenie.

Jednak w trzecim kwartale, gdy inwestycje w przedsiębiorstwa stały się bardziej ostrożne, wydaje się, że oczekiwania na takie kolejne inwestycje osłabły. W związku z tym inwestorzy skoncentrowali swoje fundusze na rundach rozszerzenia przedsiębiorstw, które już udowodniły swoją rentowność poprzez przychody i licencje, zamiast na niepewnych projektach wczesnego etapu.

Fakt, że zarówno Jeeves, jak i EDX Markets, które pozyskały inwestycje w Series C w trzecim kwartale, są firmami zajmującymi się infrastrukturą płatności i handlu, dobrze ilustruje ten trend. Kryteria inwestycyjne rynku przesuwają się z prostego harmonogramu emisji tokenów na rzeczywistą weryfikację działalności.

2.4. Finansowanie: Rozszerzenie poza tradycyjne inwestycje kapitałowe w kierunku IPO i finansowania dłużnego

W trzecim kwartale kapitał inwestycyjny zaczynał pochodzić także z poza tradycyjnych inwestycji kapitałowych. Szczególnie cztery z trzynastu transakcji o wartości powyżej 100 milionów dolarów dotyczyły IPO lub finansowania dłużnego.

Securitize zadebiutował na nowojorskiej giełdzie dzięki fuzji SPAC, a Ripple Prime wyemitował niezabezpieczone obligacje priorytetowe o wartości 275 milionów dolarów. W ujęciu miesięcznym inwestycje w kapitał ryzykowny i strategiczny spadły o 24%, ale pozyskiwanie długu wzrosło z 70 milionów dolarów do 190 milionów dolarów, a pozyskiwanie kapitału na giełdzie wzrosło z 80 milionów dolarów do 150 milionów dolarów.

Niektóre firmy zaczynają teraz pozyskiwać fundusze jak zwykłe przedsiębiorstwa, bez inwestycji venture, co może oznaczać, że rola VC w przyszłości może się ograniczyć do wczesnych etapów.

2.5. Trendy w sektorach: Skupienie funduszy na tradycyjnej infrastrukturze finansowej

Analizując przepływy funduszy w trzecim kwartale według sektorów, zauważono, że skupiono się bardziej na obszarach łączących istniejące finanse z ekosystemem aktywów wirtualnych, niż na nowych protokołach blockchain warstwy 1 i 2.

Udział inwestycji w sektorze infrastruktury wzrósł z 8,1% w pierwszej połowie roku do 18,2%, jednak wynika to bardziej z transakcji związanych z AI, takich jak Ionic Digital, który przekształcił działalność w centra danych AI, czy Prime Intellect, firma zajmująca się infrastrukturą uczenia AI, niż z aktywacji głównych sieci blockchain.

Ponadto około połowa funduszy zaklasyfikowanych jako inne wpłynęła do obszaru infrastruktury tokenizowanych papierów wartościowych, takiego jak Securitize i Alpaca, a udział inwestycji w stablecoiny pozostał na stałym poziomie.

Z drugiej strony, sektory z mniejszymi powiązaniami z tradycyjnymi finansami doświadczyły znacznego spadku napływu funduszy. Wartość inwestycji na rynku prognozowania wyniosła 91% całkowitych inwestycji w trzecim kwartale, koncentrując się na jednym projekcie, Polymarket (około 300 milionów dolarów), a sektor DeFi również doświadczył spadku wartości inwestycji o 71%, osiągając zaledwie 3,0% całkowitego udziału. Nawet większe transakcje DeFi dotyczyły sieci depozytowej Cari Network, w której uczestniczyły amerykańskie banki regionalne. W sektorze custodi również nie pozyskano nowych inwestycji, a jedynie przekształcenia wśród istniejących liderów, takich jak przejęcie działu handlowego NYDIG przez BitGo.

Ostatecznie w trzecim kwartale fundusze skoncentrowały się tylko na projektach związanych z wiodącymi firmami, które już uzyskały licencje i zatwierdzenia regulacyjne, lub na projektach związanych z tradycyjnymi instytucjami finansowymi. Inwestycje przesunęły się wyraźnie w kierunku obszarów, które pełnią rolę infrastruktury i kanałów dystrybucji, przez które tradycyjny kapitał wchodzi na rynek kryptowalut, zamiast tworzyć nowe ekosystemy aktywów wirtualnych.

3. Strategie reagowania graczy na zmiany na rynku inwestycyjnym

Rynek aktywów wirtualnych w trzecim kwartale, mimo odbicia cen, utrzymał zastoje w przepływie kapitału prowadzącego do inwestycji w przedsiębiorstwa. Zamiast tego kapitał aktywnie przekształcał cele inwestycyjne. Zamiast dużych fuzji i przejęć, wzrosła liczba małych przejęć mających na celu wzmocnienie funkcji, a udział inwestorów strategicznych, dążących do rozszerzenia ekosystemu, stał się bardziej wyraźny niż inwestorów finansowych.

Ponadto kapitał skupił się na firmach, które zweryfikowały swoją rentowność poprzez przychody i licencje, zamiast na projektach w wczesnej fazie. W kontekście kontynuacji trendów "kontroli" i "stabilności" przedstawiamy kluczowe zadania, które powinny być przygotowane przez różne podmioty rynkowe.

3.1. Firmy kryptowalutowe i założyciele

• Dostosowanie do wydłużenia okresu pozyskiwania funduszy: Liczba transakcji w rundzie seed w trzecim kwartale spadła szybciej niż średnia rynkowa. Przed przygotowaniem kolejnej rundy inwestycyjnej należy ostrożnie przeliczyć wskaźnik wypalenia kapitału (Runway), aby zapewnić osiągnięcie konkretnych kamieni milowych, takich jak generowanie przychodów, uzyskanie licencji i nawiązanie kluczowych partnerstw.
• Przegląd warunków inwestycji strategicznych: Kapitał VC związany z giełdami płynie nieprzerwanie, ale mogą mu towarzyszyć warunki ograniczające, takie jak przynależność do konkretnej giełdy lub łańcucha. Należy dokładnie sprawdzić, czy te warunki nie staną się czynnikami ograniczającymi przy pozyskiwaniu inwestorów finansowych (FI) lub przy sprzedaży firmy (M&A).
• Wzmocnienie zdolności do reagowania na regulacje i licencje: Ostatnio nabywcy koncentrują się bardziej na funkcjach, które można natychmiast wykorzystać, takich jak licencje papierów wartościowych, sieci płatności i infrastruktura handlowa, niż na całej firmie. Firmy, które rozważają sprzedaż lub partnerstwo, powinny wcześniej zdefiniować swoje kluczowe funkcje i ich zgodność.
• Wykorzystanie różnych źródeł finansowania: Firmy z stabilnym przepływem gotówki mogą aktywnie rozważać tradycyjne metody pozyskiwania funduszy, takie jak emisja obligacji lub zabezpieczenie linii kredytowej (Credit Line), aby zminimalizować rozwodnienie kapitału.

3.2. Tradycyjne instytucje finansowe i zwykłe przedsiębiorstwa

• Strategia wejścia na rynek poprzez przejęcia (M&A): Przy wdrażaniu nowych działalności związanych z aktywami wirtualnymi efektywniej jest przejąć specjalistyczną firmę, która posiada licencje i doświadczenie operacyjne, niż budować infrastrukturę wewnętrznie. Wzrost liczby przypadków M&A koncentrujących się na infrastrukturze, licencjach i funkcjach handlowych jest zauważalny.
• Ocena wartości na podstawie rzeczywistych warunków transakcji: Same dane dotyczące wartości transakcji publicznych nie pozwalają dokładnie ocenić wartości całego rynku. Należy priorytetowo traktować powiązania z własnym biznesem i sprawdzić, czy można uzyskać synergiczne korzyści, korzystając z doradztwa specjalistycznego.

3.3. Inwestorzy i uczestnicy rynku detalicznego

• Wieloaspektowa interpretacja wiadomości o pozyskiwaniu inwestycji: Należy unikać bezwarunkowego interpretowania wiadomości o pozyskiwaniu inwestycji VC jako sygnału do zakupu. Należy zdawać sobie sprawę, że obecne warunki rynkowe nie sprzyjają dużym sprzedażom tokenów ani oczekiwaniu na znaczące zyski, a także jasno rozpoznać ograniczenia w początkowych inwestycjach indywidualnych.
• Ocena projektów w oparciu o fundamenty: Należy oceniać projekty na podstawie rzeczywistej struktury przychodów firmy, zgodności z regulacjami oraz powiązań z tradycyjnymi finansami, a nie na podstawie harmonogramu emisji tokenów czy krótkoterminowych pozytywnych wiadomości.

Obecne zmiany na rynku aktywów wirtualnych zmierzają w kierunku potwierdzenia "rzeczywistej wartości" i "praktyczności", wykraczając poza krótkoterminowe oczekiwania. Niektórzy inwestorzy mogą postrzegać ten czas jako trudny, ale obecny trend przekształcania się w przemysł można uznać za zdrową zmianę.

Dlatego wszystkie podmioty rynkowe powinny wyraźnie dostrzegać te strukturalne zmiany i przygotować się na nadchodzące nowe trendy rynkowe poprzez wzmocnienie swojej konkurencyjności i zarządzanie ryzykiem.