Dlaczego warto kupić MSTR zamiast bezpośrednio ETF na Bitcoin?

Autor: ++Murphy++

15 października MSCI oficjalnie zatwierdziło nowe zasady, które wykluczają niezgodne z normami firmy nieoperacyjne z globalnych indeksów inwestycyjnych. Wcześniejsze symulacje wskazały, że MSTR znalazło się na liście firm do wykluczenia. Ostateczne wyniki zostaną ogłoszone 11 listopada, a zmiany wejdą w życie po zamknięciu rynku 30 listopada.

Po ogłoszeniu wiadomości, MSTR znacznie spadło. Niektórzy pytają: jak wybrać między BTC a MSTR?

Aby odpowiedzieć na to pytanie, musimy najpierw zrozumieć podstawową logikę.

Zacznijmy od teoretycznej presji sprzedażowej: obecnie szacuje się, że fundusze śledzące indeksy związane z MSCI posiadają około 13 milionów akcji MSTR, co przy cenie zamknięcia 16 października wynosi blisko 1,8 miliarda dolarów, co stanowi około 60% średniego dziennego wolumenu obrotu z ostatnich 30 dni.

Ta potencjalna sprzedaż rzeczywiście jest znaczna, ale nie jest to skala, której rynek nie mógłby wchłonąć.

Jeśli MSTR zostanie rzeczywiście wykluczone z indeksu, straci część "pasywnego popytu", ale bardziej interesujące jest to, czy w przyszłości będzie wystarczająco dużo "aktywnych popytów"?

To prowadzi nas do kolejnego pytania:

W dzisiejszych czasach, gdy ETF na BTC jest już dość rozwinięty, jeśli firma tylko długoterminowo trzyma BTC, dlaczego inwestorzy nie kupują bezpośrednio ETF, zamiast ponosić dodatkowe koszty zarządzania, koszty finansowania i ryzyko rozwodnienia akcji?

Dlatego strategia musi udowodnić: że nie tylko może korzystać ze wzrostu BTC, ale także poprzez operacje kapitałowe, pozwala na ciągły wzrost wartości netto BTC przypadającej na każdą akcję dla zwykłych akcjonariuszy.

Czy to możliwe? Oczywiście!

Podajmy prosty przykład:

Załóżmy, że MSTR posiada 100 BTC i wyemitowało 100 akcji, więc każda akcja odpowiada 1 BTC. Jeśli rynek jest skłonny przyznać 1,5-krotne wycenę aktywów netto (czyli mNAV=1,5), firma może wyemitować dodatkowe 20 akcji, co pozwoli na pozyskanie funduszy równych 30 BTC.

Za te pieniądze firma może kontynuować zakup BTC, zwiększając swoje zasoby do 130 BTC, a całkowita liczba akcji wzrośnie do 120. W tym momencie każda akcja odpowiada 1,083 BTC, co oznacza wzrost o 8,33%. Nawet jeśli cena BTC nie zmieni się, "wartość BTC przypadająca na każdą akcję" dla dotychczasowych akcjonariuszy również wzrośnie.

To jest sedno finansowania MSTR: wykorzystanie premii akcyjnej do finansowania, aby wzrost rezerw BTC był szybszy niż wzrost kapitału. Jeśli taki wzrost będzie trwały, z pewnością przyciągnie więcej aktywnego kapitału, co wspiera wycenę i tworzy pozytywną pętlę.

Należy jednak zauważyć, że istnieją dwa warunki wstępne:

1. Rynek musi być skłonny przyznać wystarczającą premię (mNAV).

2. Wzrost wartości netto BTC przypadającej na akcję nie oznacza, że cena akcji MSTR na pewno przewyższy BTC.

Ponieważ cena akcji zależy nie tylko od ceny BTC i wartości netto przypadającej na akcję, ale także od tego, jaką wycenę rynek jest skłonny przyznać. Jeśli mNAV znacznie się skurczy, może to zniwelować zyski z dwóch pierwszych czynników.

Z tego powodu Saylor obecnie najbardziej pragnie przekazać rynkowi informację, że "możemy stworzyć zwroty przewyższające bezpośrednie posiadanie BTC poprzez zarządzanie kapitałem".

Jednak samo mówienie nie wystarczy, trzeba to udowodnić faktami; instynkt kapitałowy jest wyczulony, tak długo jak jest "zyskowne", aktywny popyt będzie nieprzerwany.

🚩 Innymi słowy, zyski z inwestycji w MSTR będą zależały od trzech zmiennych:

Cena BTC, wartość netto BTC przypadająca na akcję (po odliczeniu długów i roszczeń z tytułu akcji uprzywilejowanych), mNAV (premia, jaką rynek jest skłonny zapłacić za wartość netto aktywów BTC przypadających na każdą akcję MSTR).

Na tej podstawie możemy wyprowadzić trzy możliwe ścieżki dla MSTR:**

Ścieżka 1: Wzrost BTC, równoczesne rozszerzenie mNAV

BTC wchodzi w silny rynek byka, rynek ponownie docenia zdolności finansowe MSTR, a wartość netto BTC przypadająca na akcję stale rośnie. W takim przypadku MSTR nie tylko korzysta z wzrostu BTC, ale także zyskuje na rozszerzeniu wyceny, mając szansę na znaczne przewyższenie BTC.

Ścieżka 2: BTC nadal rośnie, ale mNAV utrzymuje się na niskim poziomie

Cena BTC rośnie, ale coraz więcej popytu inwestycyjnego jest absorbowane przez ETF-y, co utrudnia MSTR uzyskanie wyższej wyceny. W takim przypadku, nawet jeśli mNAV utrzymuje się w okolicach 1, MSTR nadal może przewyższyć BTC dzięki efektowi dźwigni struktury kapitałowej oraz wzrostowi wartości netto BTC przypadającej na akcję. Tylko że jego nadwyżkowe zyski pochodzą głównie z wzrostu wartości aktywów.

Ścieżka 3: Wzrost BTC, ale mNAV nadal się kurczy

Nawet jeśli BTC rośnie, MSTR może nadal być pod wpływem kosztów finansowania, rozwodnienia akcji i zmian preferencji rynkowych, co prowadzi do dalszego spadku wyceny. W takim przypadku, jeśli wzrost wartości netto BTC przypadającej na akcję nie wystarczy, aby zrekompensować kurczenie się mNAV, MSTR może przewyższyć BTC.

Na koniec przyjrzyjmy się obecnej wycenie.

23 lipca tego roku strategia zmieniła sposób obliczania mNAV. Zgodnie z nowymi danymi: 21 sierpnia spadło do 1,01, a na początku października osiągnęło około 1,20, a na zamknięciu 16 października wyniosło 1,08.

Obiektywnie rzecz biorąc, według nowych danych, 1,08 oznacza, że obecna premia wyceny MSTR jest stosunkowo ograniczona. Oczywiście niska premia nie oznacza, że na pewno jest niedoszacowana.

W przyszłości, jeśli strategia będzie mogła przywrócić silne zdolności finansowe i stale zwiększać wartość netto BTC przypadającą na akcję, rynek może ponownie przyznać wyższą wycenę. W przeciwnym razie, jeśli pętla finansowania zawiedzie, mNAV może nie wrócić do historycznych szczytów wraz z wzrostem BTC.

Dlatego klucz do wyboru między BTC a MSTR leży w tym, w którą ścieżkę bardziej wierzysz.

Jeśli wierzysz w ścieżkę 1 lub 2, MSTR będzie bardziej atrakcyjne (w przypadku 2 musisz ocenić, jak bardzo wzrośnie wartość netto przypadająca na akcję MSTR); jeśli to ścieżka 3, to bezpośrednie posiadanie BTC lub ETF na rynku spot będzie lepszym wyborem.

Ostatecznie kupując BTC, stawiasz na długoterminową wartość samego BTC; kupując MSTR, poza wiarą w BTC, dodajesz jeszcze jedną warstwę zakładu na zdolności zarządzania kapitałem Saylor.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.