Clarity pode acelerar inovações em cripto, mas proteger jogadores existentes

O fracasso da promoção do Clarity no Senado transferiu o centro de gravidade da regulação cripto nos EUA para a SEC e a CFTC: as agências já estão tentando expandir o comércio legal de ativos digitais e o acesso de jogadores institucionais, mas sem o Congresso, lacunas-chave na supervisão permanecem não resolvidas.

O projeto de lei sobre clareza no mercado de ativos digitais não avançou no Senado. Agora, a próxima etapa na formação de regras para a indústria cripto depende, de fato, da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA e da Comissão de Comércio de Futuros de Commodities. Isso abre caminho para novas ferramentas on-chain, tokenização e comércio institucional, mas ao mesmo tempo levanta a questão: quão sustentável pode ser a certeza regulatória se for criada por agências e não por legisladores.

Executivos de empresas e advogados concordam em um ponto: a regulação de ativos digitais continuará a evoluir. As divergências começam onde se discute a confiabilidade desse processo. Alguns acreditam que as ações da SEC e da CFTC são uma base suficiente para o lançamento de novos produtos, enquanto outros alertam que as regras criadas pelas agências são mais fáceis de serem revistas sob pressão política ou judicial.

Lev Breido, professor de direito na William & Mary Law School, acredita que a história do Clarity revelou contradições internas na indústria cripto. As disputas surgiram em torno de uma variedade de disposições: desde normas éticas até a luta por rentabilidade, na qual estão envolvidos bancos locais.

A coalizão que parecia unida contra Gensler percebeu que as definições criam vencedores e perdedores.

SEC e CFTC preenchem lacunas sem nova lei

Apesar da pausa legislativa, os reguladores já começaram a agir. Em 17 de setembro, a SEC introduziu a "Exceção para Inovações" de cinco anos. Isso permite que plataformas qualificadas negociem ações tokenizadas dos EUA através de um pool de liquidez em blockchain, enquanto a agência prepara regras permanentes.

Em 5 de outubro, a CFTC solicitou comentários sobre as regras de comércio de varejo de criptomoedas com margem e sobre uma nova categoria de registro para mercados cripto. Isso não significa o lançamento imediato de um regime pronto: trata-se de um longo processo de discussão pública e subsequente trabalho normativo.

Outra direção importante diz respeito ao armazenamento de ativos. A proposta da SEC de 1 de outubro permitirá que empresas fiduciárias em nível estadual garantam o armazenamento de ativos cripto dos clientes. Consultores de investimento e fundos também poderão armazenar esses ativos de forma independente, desde que cumpram as condições estabelecidas.

No horizonte de 2027, Breido espera que a SEC se concentre na finalização das regras sobre a emissão e armazenamento de ativos digitais, além de continuar a desenvolver a exceção para ações tokenizadas. Segundo sua avaliação, o lançamento interpretativo conjunto da SEC e da CFTC, publicado em março, tornou-se um importante apoio: ele substitui as recomendações anteriores e dá às agências a oportunidade de coordenar a abordagem dentro da legislação vigente.

O principal problema não resolvido, no entanto, permanece. O comércio à vista comum sem alavancagem ainda não possui um regime federal completo, exceto pelas autoridades da CFTC para combater fraudes e manipulações. Essa lacuna deveria ser preenchida pelo Clarity.

Por que os negócios veem oportunidades na pausa

Para alguns participantes do mercado, a falta de uma lei não parece ser apenas um obstáculo. Pelo contrário, alguns executivos acreditam que trabalhar através de agências reguladoras pode resultar em um resultado comercial mais rápido do que o longo processo legislativo.

A SEC e a CFTC já estão tomando medidas ativas para fornecer a certeza regulatória necessária aos mercados. Isso pode desencadear uma onda de transações de M&A em ativos digitais, serviços financeiros tradicionais e fintechs.

Paul McCaffrey, chefe da área de ativos digitais no banco de investimento KBW, avaliou a situação.

O diretor de investimentos da Bitwise, Matt Hougan, também acredita que o caminho regulatório é mais favorável a curto prazo. Segundo ele, a aprovação da lei ainda exigiria vários anos para a redação das regras subsequentes. Ele também espera que mais protocolos comecem a utilizar recompra de tokens, especialmente o modelo de "recompra e queima", uma vez que as orientações da SEC, segundo ele, aumentam a confiança dos investidores.

Para os desenvolvedores, a questão mais importante é: o regulador separará a criação de software da atividade de intermediário financeiro? Kathy Yoon, conselheira-chefe da Temporal, uma empresa de pesquisa e desenvolvimento no ecossistema Solana, expressou a esperança de que a SEC reconheça os desenvolvedores como criadores de software e não considere automaticamente seu trabalho como atividade com valores mobiliários.

O fato de que os funcionários da SEC estão dispostos a falar abertamente sobre esses tópicos já pode ser considerado uma vitória.

Yoon enfatizou que as respostas dos funcionários da agência às perguntas frequentes não são regras oficiais da SEC.

Michael Lai, chefe global de ativos digitais na empresa de market making Flow Traders, acredita que uma regulamentação abrangente é inevitável à medida que os mercados financeiros se movem para o comércio 24 horas. Ele está atento às exceções para inovações e possíveis mudanças nas regras para agentes de transferência, enquanto os regimes europeus e asiáticos já estão avançando.

O principal risco - não a ideia das regras, mas sua implementação

Os advogados esperam um progresso gradual, mas consideram que a aplicação prática das novas abordagens é a etapa mais desafiadora. Derek Lowery, chefe do departamento jurídico da Newton Labs, anteriormente conhecida como Magic Labs, chama a implementação de a principal lacuna no sistema atual.

A maior lacuna é a implementação.

Segundo Lowery, sem legislação, a supervisão das plataformas de negociação, intermediários, DeFi e mercados à vista permanece mais complexa. Ao mesmo tempo, os requisitos existentes de combate à lavagem de dinheiro, conformidade com sanções e manutenção de registros fornecem às equipes de conformidade uma base sobre a qual se apoiar.

Kevin Kroizer, conselheiro jurídico da D3, uma empresa que trabalha com a tokenização de nomes de domínio, acredita que os ativos tokenizados do mundo real precisam especialmente de limites de jurisdição mais claros.

As ações das agências são importantes e úteis, mas não oferecem a certeza de longo prazo que uma lei pode garantir.

Jim Petrila, diretor jurídico da Dromos Labs, desenvolvedora do Aerodrome e Velodrome, vê a situação de forma mais otimista. Ele acredita que o aumento da liquidez e a disseminação de valores mobiliários tokenizados em blockchains públicas podem tornar quase impossível um retrocesso em dois anos.

Para DeFi, isso é um sinal de alta.

No entanto, os benefícios da nova fase de regulamentação podem ser distribuídos de forma desigual. Hougan acredita que o fracasso da Clarity mantém a barreira regulatória que beneficia a Coinbase, Kraken e outros grandes players em operação. Essa situação pode atrasar a entrada de concorrentes capazes de reduzir custos.

Como resultado, o mercado apresenta uma imagem paradoxal: os experimentos podem avançar mais rapidamente, mas a questão de quem realmente poderá competir e quão robustas serão as novas regras permanece em aberto. Segundo Breido, apenas o Congresso pode criar uma estrutura abrangente com a durabilidade de uma lei completa.

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