Howard Marks: Se todos estão a falar sobre bolhas, então a bolha pode ainda não ter estourado

Quando cada vez mais bilionários e profissionais do mercado clamam que o mercado acionário impulsionado pela IA está a formar uma bolha, Howard Marks, co-presidente da Oak Tree Capital, apresentou um julgamento contra-intuitivo: precisamente porque todos estão a falar sobre bolhas, a bolha pode estar longe de estourar.

De acordo com um relatório da Bloomberg de 18 de outubro, Howard Marks afirmou em uma entrevista que não acredita que o mercado tenha atingido um estado verdadeiramente bolha. Sua lógica central é que uma das características essenciais de uma bolha é a "ignorância" dos investidores sobre o risco, e quando Wall Street está em alerta sobre o risco de bolha, essa "ignorância" está ausente. "Se um número suficiente de pessoas está a questionar cautelosamente se existe uma bolha em um determinado setor, então há razões para acreditar que, mesmo que seja uma bolha, o mercado se comportará de maneira bastante contida", disse Howard Marks.

Esse julgamento contrasta fortemente com a atual tensão no mercado. De Ray Dalio a bilionários como Michael Novogratz, vários magnatas de fundos de hedge já alertaram publicamente que a negociação de IA está a empurrar o mercado acionário para a beira da bolha. O índice Nasdaq 100, que atingiu um novo recorde histórico no início deste mês, caiu 5,5% na semana passada, com alguns profissionais do mercado atribuindo isso à liberação concentrada da ansiedade sobre a bolha.

Definição de bolha: os três critérios centrais de Howard Marks

Howard Marks já havia emitido um alerta no pico da bolha da internet em 2000 e afirmou no ano passado que estava em um estado de "observação de bolha". Ele reconhece que o termo "bolha" é, por si só, "vago", mas descreve uma bolha como "prosperidade irracional, imprudência e ignorância". Para ele, a característica mais típica de uma bolha é que o mercado se transforma em uma frenesi pública — "algumas pessoas estão a ficar absurdamente ricas, enquanto qualquer um que não participa sente-se estúpido e se arrepende disso."

Com base nesse quadro, a avaliação atual de Howard Marks é que os investidores realmente demonstram um "medo de perder" (FOMO) em relação a mais altas, mas a discussão contínua sobre o risco de bolha em si indica que o mercado não caiu em um estado de "ignorância"; e em outro sinal — o comportamento imprudente dos investidores — os sinais também são mistos.

Dados de avaliação: diferença significativa em comparação com 2000

Uma importante base que apoia o julgamento de Howard Marks é o nível atual de avaliação. Em termos de relação preço/lucro futura (P/E) do S&P 500 e do Nasdaq 100, devido às expectativas do mercado para um forte crescimento dos lucros das empresas, esse indicador na verdade diminuiu este ano e não apresenta características de bolha evidentes.

Comparado ao mês anterior ao pico da bolha da internet em 2000, a diferença é particularmente marcante: na época, as cinco maiores ações de tecnologia do S&P 500 tinham uma média de P/E futura de cerca de 65 vezes, enquanto atualmente as cinco maiores ações de tecnologia têm esse número em cerca de 23 vezes.

No entanto, outro indicador de avaliação deixou alguns investidores inquietos. O preço/lucro ajustado pelo ciclo (CAPE, também conhecido como Shiller P/E) está atualmente em cerca de 41 vezes, próximo do recorde histórico de 44 vezes estabelecido em 1999. Nicholas Colas, cofundador da DataTrek Research, chamou isso de "o gráfico de avaliação mais perturbador que circulou no mercado anterior".

Michael O'Rourke, estrategista-chefe de mercado da JonesTrading, é cauteloso em relação à diminuição do P/E futuro. Ele aponta que grandes empresas de tecnologia estão a contrair dívidas para construir infraestrutura de IA, e o aumento da alavancagem empresarial geralmente comprime múltiplos de avaliação, o que não necessariamente significa que a avaliação é razoável.

"Estamos a levar o financiamento dos fornecedores a novas alturas — os fabricantes de chips precisam subsidiar a compra de seus produtos, caso contrário, essas compras simplesmente não acontecerão."

Concentração do mercado e sinais de alerta técnico

Além da avaliação, a alta concentração no nível estrutural do mercado também gerou preocupações. Atualmente, a Nvidia, a Apple e a Microsoft juntas representam cerca de 21% do peso do índice S&P 500, enquanto em outubro de 1999, quase 10 ações eram necessárias para alcançar o mesmo peso.

Do ponto de vista técnico, os traders notaram vários sinais semelhantes aos períodos de bolha histórica, incluindo a correlação dos movimentos de preços do setor de semicondutores com os períodos de bolha anteriores, a enorme disparidade entre as melhores e piores ações dentro do setor de tecnologia, e a contínua contração da amplitude do mercado.

O excesso de retorno do índice Nasdaq 100 em relação ao S&P 500 nos últimos 10 anos, de 250 pontos percentuais, também dificultou que muitos investidores abandonassem a exposição a ações de tecnologia. "Mesmo que você tenha algumas preocupações sobre ações de tecnologia, você não pode abandoná-las. Abandoná-las parece quase estúpido, porque elas sempre superam", disse o investidor experiente Jim Paulsen.

Sinais de emoção: euforia e cautela coexistem

No que diz respeito ao sentimento dos investidores, o desempenho geral deste ano está longe de atingir o nível de euforia dos períodos de bolha histórica.

A alta inflação, a incerteza das eleições de meio de mandato e a guerra no Irã levaram os traders a optar por operações defensivas em vários pontos temporais em 2026, e o índice Nasdaq 100 também passou por várias correções, incluindo uma correção completa de 10%.

No entanto, os sinais de euforia não estão completamente ausentes. O CEO da Broadcom, Hock Tan, afirmou publicamente que a onda de IA atraiu um grupo de investidores que "não têm ideia do que estão a investir", e seu comportamento "é como estar em um cassino". O estrategista-chefe de investimentos da CFRA, Sam Stovall, compartilhou um detalhe:

Ao conversar com um vendedor de jornais em Nova Iorque, o vendedor pediu que ele imprimisse relatórios de pesquisa sobre ações relacionadas à IA da Intel e da Cisco — essa cena lembra a famosa anedota de que Joseph Kennedy ouviu conselhos sobre ações de um engraxate antes do colapso do mercado em 1929.

Como a bolha estoura: o mercado de crédito é a chave

Mesmo que a bolha atual ainda não esteja madura, os profissionais do mercado estão a observar de perto os catalisadores que podem desencadear uma reversão. Brian Reynolds, estrategista-chefe de mercado da Reynolds Strategy, apontou que "normalmente, é no mercado de crédito que surgem problemas que encerram um ciclo. Quando as pessoas enfrentam notificações de margem não atendidas no mercado de crédito, os verdadeiros problemas começam."

O rápido aumento das taxas de juros já começou a pressionar alguns queridinhos do mercado. As ações da CoreWeave quase dobraram entre janeiro e início de maio deste ano, mas a queda do mercado na semana passada fez com que seu aumento desde o início do ano se tornasse negativo, e seu rendimento de títulos também subiu drasticamente.

O'Rourke enfatizou que o estouro da bolha muitas vezes não ocorre devido a falhas na tecnologia em si, mas sim devido ao otimismo excessivo que leva a avaliações excessivas. "Os investidores tornam-se excessivamente confiantes e, em seguida, pagam um preço excessivo. Essa é a essência do pensamento da bolha. A IA mudará o mundo, isso não é uma questão. O problema é quanto você paga por isso."

Na era da internet, a tecnologia em si teve um grande sucesso, mas quando os lucros não atendem às expectativas e as taxas de juros aumentam, o aumento concentrado do mercado acionário começa a reverter. A trajetória da história está sendo revisitada repetidamente pelos participantes do mercado atual.

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