Por que a Strive é mais agressiva que a Strategy na compra de criptomoedas?

TL;DR:

· A Strive adquiriu 6.182 BTC em uma semana e, após concluir a emissão de 630 milhões de dólares em SATS, anunciou um novo plano de emissão de até 1 bilhão de dólares; no mesmo período, a Strategy não comprou ou vendeu BTC, gastando cerca de 204,9 milhões de dólares na recompra de STRC.

· Considerando o BTC a 80 mil dólares, o valor nominal das ações preferenciais da Strive representa cerca de 61,1% do valor das criptomoedas detidas, enquanto a combinação de debêntures conversíveis e ações preferenciais da Strategy representa cerca de 29,6%; os dividendos anuais ou os pagamentos de juros correspondem a aproximadamente 8,4% e 2,2% do valor das criptomoedas, respectivamente. Essas proporções não incluem dinheiro e outros ativos.

· A taxa de dividendos fixos anuais dos SATS é de 15%, com um preço de emissão inicial de 90 dólares por ação, e os dividendos anuais correspondem a cerca de 16,7% do total arrecadado. O prospecto revelou que a empresa já estabeleceu reservas equivalentes aos dividendos dos primeiros 18 meses para os SATS e espera arrecadar os dividendos em dinheiro principalmente por meio de novos financiamentos.

· A administração da Strive vê o aumento da proporção de capital preferencial como uma forma de buscar um desempenho superior ao Bitcoin a longo prazo; a Strategy já incluiu a recompra de STRC com desconto na alocação de capital para reduzir a necessidade de dividendos futuros. O uso de financiamento público por ambas as empresas não se limita apenas à compra de criptomoedas.

Com o desvanecimento da onda DAT, não é comum ver empresas listadas que possuam e comprem Bitcoin, e até mesmo a MicroStrategy começou a vender. Nesse momento, surgiu uma empresa de DAT de Bitcoin mais agressiva que a MicroStrategy: a Strive.

I. Quem é a Strive: de empresa de gestão de ativos anti-ESG a tesouraria de Bitcoin

A Strive (NASDAQ: ASST) inicialmente não era uma empresa de tesouraria de Bitcoin. Em 2022, o empresário da biotecnologia Vivek Ramaswamy e Anson Frericks, ex-presidente da Anheuser-Busch Sales and Distribution Company, co-fundaram a Strive, começando com negócios de gestão de ativos. Ramaswamy mais tarde participou das primárias presidenciais do Partido Republicano dos EUA. A empresa ganhou atenção inicialmente por se opor à inclusão de metas ambientais, sociais e de governança (ESG) nas decisões empresariais, defendendo que empresas e gestores de ativos deveriam priorizar o retorno financeiro dos acionistas. Em agosto de 2022, a Strive lançou seu primeiro ETF; até a fusão em 2025, os ativos sob gestão da empresa ultrapassaram 2 bilhões de dólares. Esse valor refere-se aos ativos dos clientes, não ao capital próprio da empresa disponível para comprar criptomoedas.

Atualmente, a estratégia da empresa é liderada pelo presidente e CEO Matt Cole. De acordo com o relatório anual da empresa, Cole trabalhou por 15 anos no departamento de renda fixa global do fundo de aposentadoria dos funcionários públicos da Califórnia (CalPERS), gerenciando mais de 70 bilhões de dólares em ativos de renda fixa de gestão ativa antes de se juntar à Strive em 2022. Ele se tornou CEO em 2023 e presidente após a fusão em 2025. O CFO Benjamin Pham foi o primeiro funcionário e executivo da empresa, tendo trabalhado anteriormente na Roivant Sciences, fundada por Ramaswamy, e atuado como chefe de gabinete de Ramaswamy, possuindo experiência em financiamento corporativo e transações.

A Strive começou a se posicionar em Bitcoin antes de sua atividade de tesouraria. Em novembro de 2024, quando a empresa lançou seu negócio de gestão de patrimônio, já havia proposto incluir Bitcoin nos portfólios de investimento dos clientes. Na época, a empresa listou os níveis globais de dívida, inflação a longo prazo, pressão geopolítica e potenciais controles monetários como riscos que esperava mitigar com a alocação de Bitcoin. Essa configuração inicial foi principalmente para alocar ativos para os clientes; posteriormente, a empresa optou por financiar-se através de uma entidade listada, mantendo Bitcoin em seu próprio balanço patrimonial.

Em maio de 2025, a Strive anunciou planos de fusão com a empresa listada na Nasdaq, Asset Entities, e a transação foi concluída em 12 de setembro do mesmo ano, continuando a negociar sob o código ASST. O anúncio da fusão revelou que a empresa havia realizado um financiamento de capital de aproximadamente 750 milhões de dólares, além de até 750 milhões de dólares adicionais que poderiam vir do exercício de warrants relacionados. A Strive pretende aumentar a quantidade de Bitcoin por ação e buscar um desempenho superior ao de manter Bitcoin diretamente como um dos principais objetivos após a listagem. Além de comprar Bitcoin diretamente por meio de financiamento, a Strive também expandiu suas reservas por meio de aquisições. Em 16 de janeiro de 2026, a empresa completou a aquisição da Semler Scientific, incorporando suas reservas de Bitcoin existentes e operações ao escopo da fusão.

Quanto à razão para adotar essa estratégia, a empresa explicou em documentos regulatórios que considera o desempenho do investimento em Bitcoin como a taxa de retorno mínima para alocação de capital, planejando combinar a acumulação direta de Bitcoin com outras estratégias de investimento para buscar retornos a longo prazo superiores ao próprio Bitcoin. As ações preferenciais perpétuas também não são uma ferramenta recente: logo após a listagem, a Strive anunciou planos para emitir esses títulos para financiar a compra de mais Bitcoin e ampliar a exposição dos acionistas ordinários ao Bitcoin. Os SATA e SATS lançados posteriormente são a implementação concreta desse caminho de financiamento; se conseguir superar o Bitcoin, ainda é um objetivo estratégico da empresa, e não um resultado já alcançado.

II. Emitindo ações preferenciais com dividendos de 15%, a Strive acelera a compra de Bitcoin

Em 26 de outubro, a Strive revelou que adquiriu 6.182 BTC entre 17 e 23 de outubro, aumentando sua posição para 43.000 BTC. No mesmo dia, a Strategy (anteriormente MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) divulgou que não comprou ou vendeu Bitcoin entre 19 e 25 de outubro, mantendo sua posição em 848.517 BTC, além de gastar cerca de 204,9 milhões de dólares na recompra de ações preferenciais STRC.

Antes dos dois anúncios, a Strive havia concluído a emissão de 630 milhões de dólares em ações preferenciais perpétuas SATS e estabelecido um plano de emissão (ATM) de até 1 bilhão de dólares a preço de mercado. A administração da Strive afirmou que espera superar o Bitcoin a longo prazo por meio de uma maior proporção de capital preferencial; o anúncio do segundo trimestre da Strategy já indicava que, quando o STRC estiver abaixo de 100 dólares, a recompra será feita de forma disciplinada com base no preço e na liquidez. De acordo com a avaliação de preços unificada, a proporção de capital preferencial da Strive em relação ao valor das criptomoedas detidas e a proporção de dividendos anuais em relação ao valor das criptomoedas são ambas superiores às da Strategy. Em comparação com o tamanho das posições, as diferenças na estrutura de financiamento e nos gastos contínuos em caixa entre as duas empresas explicam melhor a agressividade da estratégia de expansão da Strive.

A primeira emissão de SATS, concluída em 20 de outubro, vendeu um total de 7 milhões de ações a um preço de emissão de 90 dólares por ação, arrecadando um total de 630 milhões de dólares, sem deduzir taxas de subscrição e despesas de emissão. Os SATS pagam um dividendo fixo de 15% ao ano com base em um valor nominal de 100 dólares por ação, com os dividendos e a distribuição de liquidação sendo inferiores aos do SATA, mas superiores às ações ordinárias. O SATA é um título com taxa de dividendo flutuante, com uma taxa de dividendo anual atual de 13%. A empresa posicionou o primeiro como um produto focado na estabilidade da receita e o segundo como um produto focado na estabilidade de preços.

A administração já forneceu uma explicação clara sobre o propósito da emissão. O presidente e CEO Matt Cole, no anúncio da conclusão da emissão, afirmou que a empresa acredita que manter uma alta Razão de Amplificação é um fator importante para superar o Bitcoin a longo prazo, e os SATS aumentaram as ferramentas de financiamento para alcançar esse objetivo. Esse indicador é calculado pela soma do valor das ações preferenciais e da dívida dividida pelo valor das criptomoedas detidas; materiais para investidores apresentados em 13 de outubro reafirmaram que, quando o BTC estiver abaixo de 100 mil dólares, o objetivo da administração é aumentar e manter essa proporção acima de 60%.

De acordo com um relatório de pesquisa da StoneX de 26 de outubro, analisado pelo The Block, o analista Mark Palmer acredita que os SATS permitem que a Strive financie simultaneamente duas classes de investidores em busca de rendimento; devido à sua posição inferior ao SATA, os fundos arrecadados aumentaram os ativos, mas não aumentaram os direitos de preferência em relação ao SATA. Na mesma ocasião, a StoneX elevou o preço-alvo da ASST de 32 dólares para 43 dólares, mantendo a recomendação de compra. Os documentos de emissão também mostraram que a StoneX participou da subscrição da primeira emissão de SATS, e sua subsidiária, a StoneX Financial Inc., também é um dos agentes de vendas do plano ATM subsequente.

O novo financiamento também corresponde a novos dividendos. Com base em 15 dólares por ação por ano, os primeiros SATS precisarão pagar 105 milhões de dólares em dividendos anualmente, o que corresponde a cerca de 16,7% do total arrecadado de 630 milhões de dólares. Os 15% e 16,7% têm como denominador o valor nominal por ação e o preço de emissão inicial, respectivamente, sendo que o último ainda não inclui as despesas de emissão.

III. Com o mesmo preço do Bitcoin, a proporção de capital preferencial da Strive é cerca do dobro da da Strategy

Até 23 de outubro, a Strive tinha 14.030.176 ações de SATA e 7 milhões de ações de SATS, totalizando cerca de 2,103 bilhões de dólares com base em um valor nominal de 100 dólares por ação. Os dados do site da Strategy de 26 de outubro indicam que o principal das debêntures conversíveis é de cerca de 6,714 bilhões de dólares, e o valor nominal das ações preferenciais é de cerca de 13,347 bilhões de dólares, totalizando cerca de 20,061 bilhões de dólares. Essa comparação inclui apenas o principal das debêntures conversíveis e o valor nominal das ações preferenciais, não abrangendo todas as obrigações contábeis de ambas as empresas.

Para uma comparação uniforme, considerando o BTC a 80 mil dólares como uma estimativa estática: o valor das criptomoedas da Strive é de 3,44 bilhões de dólares, com o valor nominal das ações preferenciais representando cerca de 61,1%; o valor das criptomoedas da Strategy é de cerca de 67,881 bilhões de dólares, com o principal das debêntures conversíveis e o valor nominal das ações preferenciais combinados representando cerca de 29,6%. Os 80 mil dólares são um preço hipotético, não a cotação de mercado no momento da redação.

Os pagamentos de dividendos e juros são calculados com base no mesmo preço. Supondo que o número de ações e a taxa de dividendos permaneçam inalterados e que os dividendos sejam totalmente declarados, os dividendos anuais das duas classes de ações preferenciais da Strive totalizam cerca de 287 milhões de dólares, representando cerca de 8,4% do valor das criptomoedas; os dividendos anuais e os juros divulgados no site da Strategy são de cerca de 1,509 bilhões de dólares, representando cerca de 2,2% do valor das criptomoedas. A taxa de dividendos anual atual do STRC da Strategy é de 12%, e suas debêntures conversíveis incluem também títulos com juros zero, 0,625%, 0,875% e 2,25%.

As proporções acima não descontam dinheiro e outros títulos. A Strive revelou que, até 23 de outubro, detinha cerca de 504,4 milhões de dólares em dinheiro e equivalentes de caixa, além de aproximadamente 50,18 milhões de dólares em STRC a valor justo. A Strategy, por sua vez, revelou que, até 25 de outubro, possuía cerca de 4,83 bilhões de dólares em reservas em USD e 242,4 milhões de dólares em caixa em USD. Esses ativos não são deduzidos do numerador das proporções mencionadas.

A quantidade de criptomoedas por ação reflete outra mudança. Com base no número de ações totalmente diluído divulgado pela Strive, de 16 a 23 de outubro, a quantidade de criptomoedas por ação aumentou de cerca de 29.039 Satoshis para 33.066 Satoshis, um aumento de cerca de 13,9%. O cálculo considera apenas a quantidade de BTC dividida pelo número de ações, sem descontar os direitos preferenciais de SATA e SATS, nem os dividendos; isso não equivale ao retorno obtido pelos investidores de ações ordinárias no mesmo período.

Os indicadores com nomes semelhantes ou próximos de ambas as empresas também não podem ser usados diretamente. A dívida no site da Strategy inclui apenas o principal das debêntures conversíveis, e a Alavancagem Líquida é essa dívida menos os ativos em dólares, dividida pelo valor das criptomoedas; não inclui ações preferenciais; sua Amplificação é a Reserva de BTC dividida pela Reserva Líquida, com uma definição percentual diferente da da Strive. Este artigo compara uniformemente com base no valor nominal dos títulos, sem considerá-los como taxa de endividamento contábil ou alavancagem de preço real.

IV. Após quitar dívidas, como a Strive pagará altos dividendos?

A Strive afirmou em seu anúncio de resultados do segundo trimestre que, até 7 de agosto, não tinha dívidas de curto ou longo prazo pendentes, e o Bitcoin não foi dado como garantia, nem há exigências de margem. O prospecto do SATS de outubro ainda revelou que a empresa não tinha dívidas consolidadas até 23 de outubro. Em contrapartida, o site da Strategy indica que a primeira data de recompra para investidores de debêntures conversíveis é 16 de setembro de 2027, correspondendo a títulos com vencimento em 2028 e taxa de 0,625%.

As ações preferenciais perpétuas não têm data de vencimento fixa, mas os documentos do SATS mantêm o direito de recompra em dinheiro em determinadas circunstâncias. Em caso de mudanças significativas definidas no contrato, os detentores podem exigir que a empresa recompre as ações pelo valor nominal mais os dividendos acumulados não pagos; o pagamento está sujeito a condições como a disponibilidade de fundos conforme a lei. Esse direito é diferente do reembolso de principal na data de vencimento regular.

Os arranjos para o pagamento de dividendos estão descritos no prospecto. O suplemento do prospecto do ATM de 26 de outubro revelou que a Strive já havia aumentado as reservas de dividendos em dinheiro com base em caixa e títulos existentes no momento da liquidação da primeira emissão, calculando 22,50 dólares por ação, correspondendo aos dividendos dos primeiros 18 meses dos SATS, totalizando cerca de 157,5 milhões de dólares. A empresa também afirmou que espera arrecadar os dividendos em dinheiro principalmente por meio de novos financiamentos, incluindo a emissão de títulos ATM.

Os documentos de 26 de outubro também listaram restrições: mesmo que os fundos sejam suficientes, o conselho ainda pode optar por não declarar ou declarar dividendos insuficientes para os SATS; se os dividendos dos SATA não forem pagos integralmente, a empresa será proibida de pagar dividendos para os SATS. Os documentos alertam que a declaração e o pagamento insuficientes de dividendos podem levar à queda no preço dos SATS. Os dividendos dos SATS são acumulativos, independentemente de serem declarados ou se há fundos disponíveis conforme a lei, acumulam-se de acordo com os termos.

Os SATA começaram a pagar dividendos em 16 de junho, e o primeiro dividendo dos SATS também já foi declarado: de acordo com os documentos de 26 de outubro, a Strive anunciou em 21 de outubro um primeiro pagamento de 0,8710 dólares por ação, com data de registro em 6 de novembro e data de pagamento em 9 de novembro.

V. A Strategy continua a recomprar STRC, enquanto a Strive expande seu financiamento

Os planos de recompra da Strategy para o STRC foram anunciados antes da divulgação semanal de outubro. No anúncio de resultados do segundo trimestre de 30 de julho, o CEO Phong Le afirmou que, se o STRC estiver abaixo de 100 dólares, a empresa pretende recomprá-lo de forma disciplinada com base no preço de mercado e na liquidez, e que a recompra com desconto pode reduzir a necessidade de dividendos futuros das ações preferenciais. O mesmo anúncio revelou que a empresa estabeleceu um plano de liquidação de BTC, com um total acumulado de vendas de 218,4 milhões de dólares até 26 de julho deste ano.

Os fundos da recompra mais recente vieram do caixa em USD. O formulário 8-K da Strategy, apresentado em 26 de outubro, mostrou que a empresa recomprou 2.068.459 ações STRC, gastando cerca de 204,9 milhões de dólares. O documento listou o uso das reservas em USD como apoio ao pagamento de dividendos das ações preferenciais e juros da dívida, enquanto o uso do caixa em USD foi listado para comprar criptomoedas, reforçar reservas e outras atividades de gestão de capital.

Os novos planos de emissão da Strive também mantêm várias finalidades. O anúncio de 26 de outubro, além de comprar Bitcoin, capital de operação e outros investimentos, também listou o pagamento de dividendos em dinheiro das ações preferenciais e a recompra de ações ordinárias da ASST ou SATA. O suplemento do prospecto do ATM estipula que os agentes de vendas não são obrigados a vender um valor específico de títulos, portanto, o limite de 1 bilhão de dólares é um teto de emissão, não um valor já recebido, nem um orçamento definido para novas compras de criptomoedas.

Até a data das divulgações mencionadas, a Strive já havia quitado suas dívidas onerosas e ampliado sua posição em criptomoedas por meio de duas classes de ações preferenciais perpétuas; a Strategy, por sua vez, mantém suas debêntures conversíveis e várias classes de ações preferenciais, continuando a recomprar STRC. Considerando o BTC a 80 mil dólares, a proporção de capital preferencial da Strive é de cerca de 61,1%, superior aos 29,6% da Strategy, e os gastos anuais com dividendos em relação ao valor das criptomoedas também são mais altos. Essa é a diferença mais direta na estrutura de capital atual entre as duas empresas.

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