Ações argentinas: as três que mais subiram em julho e por que ainda podem ter espaço para crescer

Durante julho, o Merval subiu um pouco mais de 3%. No entanto, alguns ADRs argentinos conseguiram se destacar claramente do índice. Quais foram eles?

Começamos pelo gráfico do Merval em dólares:

O Merval, apesar de ter tido um bom julho, acumula muitos meses de uma longa lateralização, após as eleições legislativas nacionais do ano passado.

O interessante é que a tendência continua sendo claramente de alta e que os últimos meses foram positivos, já que os mínimos foram crescentes.

Nesse contexto, nem todas as ações se movem da mesma forma. E julho foi liderado pelo setor energético. As três melhores foram YPF (+16%), Pampa Energía (+7,8%) e Edenor (+7,8%), superando amplamente a média do mercado.

A grande protagonista do mês foi a YPF. A petrolífera continua mostrando uma transformação muito importante em seu negócio, com um foco cada vez maior em Vaca Muerta. Hoje, grande parte da tese de investimento passa pelo crescimento da produção não convencional, as exportações de energia e o desenvolvimento de infraestrutura para tornar a Argentina um jogador cada vez mais relevante no mercado energético regional. O principal risco, como sempre, continua sendo o contexto político e regulatório.

Em segundo lugar aparece a Pampa Energía, uma das companhias mais diversificadas do setor energético argentino. Participa na geração elétrica, petróleo e gás, transporte e até mesmo produção em Vaca Muerta. Essa diversificação permite depender menos de um único negócio e aproveitar diferentes oportunidades dentro do setor. Em um contexto de maior investimento energético, a Pampa costuma aparecer entre as empresas melhor posicionadas para capturar esse crescimento.

O pódio é completado pela Edenor, provavelmente uma das companhias que melhor reflete o processo de normalização econômica. Durante muitos anos, operou sob um esquema de tarifas fortemente defasadas que deteriorou sua rentabilidade. A mudança na política tarifária permitiu recuperar receitas e melhorar significativamente os resultados financeiros. É uma empresa com muito potencial, mas também muito sensível ao rumo regulatório.

Agora bem, essas altas significam que as ações já estão caras? Não necessariamente.

Uma das formas mais utilizadas para analisar empresas é comparar quanto o mercado paga por cada dólar de resultado operacional. Para isso, costuma-se utilizar o múltiplo EV/EBITDA, que relaciona o valor total da companhia (incluindo dívida) com sua capacidade de gerar lucros operacionais.

Ou seja, quanto mais baixo é esse múltiplo, mais barata parece uma empresa em relação aos benefícios que gera, embora, obviamente, sempre deva ser analisado junto com suas perspectivas de crescimento e a qualidade do negócio.

Vamos ver suas avaliações:

Hoje, a YPF está cotada a cerca de 4 vezes EV/EBITDA, a Pampa Energía aproximadamente a 4,8 vezes e a Edenor em torno de 4,1 vezes. São avaliações que dificilmente podem ser consideradas exigentes, especialmente se comparadas com empresas energéticas internacionais ou mesmo com os múltiplos que historicamente o próprio mercado argentino pagou em outros momentos.

Isso ajuda a explicar por que, mesmo após as fortes altas de julho, muitos investidores ainda veem valor no setor. O mercado reconhece que as perspectivas melhoraram, mas ainda não está disposto a pagar múltiplos próprios de uma economia completamente normalizada.

E provavelmente aí está a chave.

O próximo ano será eleitoral e, como acontece em cada eleição argentina, certamente aparecerão episódios de maior volatilidade. Haverá pesquisas, mudanças de expectativas e momentos de incerteza que podem gerar correções importantes nos preços. Esse risco existe e os investidores precisam estar cientes disso.

No entanto, quando se observa as avaliações atuais, é difícil sustentar que exista um otimismo desmedido. Se realmente o mercado estivesse descontando um cenário perfeito, essas companhias provavelmente estariam cotadas a múltiplos bem mais elevados.

Por outro lado, o que os preços mostram é que ainda persiste uma cota importante de cautela. O país vem melhorando vários de seus indicadores macroeconômicos, a inflação continua desacelerando, o equilíbrio fiscal está consolidado e as perspectivas de longo prazo são muito melhores do que há apenas alguns anos. Mesmo assim, o mercado continua atribuindo avaliações relativamente baixas.

Isso não significa que as ações vão subir de maneira linear. De fato, provavelmente o próximo ano estará cheio de ruídos. Mas justamente por isso é interessante olhar além da conjuntura. Se a normalização econômica conseguir se sustentar no tempo, os lucros de muitas companhias podem continuar crescendo e, além disso, o mercado pode começar a pagar múltiplos mais altos por esses mesmos negócios.

Como conclusão, as três ações que lideraram julho já demonstraram força. A pergunta agora não é se subiram muito, mas quanto potencial ainda lhes resta se a Argentina continuar passando por um processo de normalização econômica. E, ao observar as avaliações atuais, dá a sensação de que o mercado ainda está longe de descontar o cenário mais otimista.

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