O dilema da reconciliação de valores mobiliários que persiste há 40 anos: será o ERC-8056 a resposta final?

A indústria financeira gasta anualmente 58 bilhões de dólares para lidar com operações corporativas.

Escrito por: Vaidik Mandloi

Traduzido por: Chopper, Foresight News

Hoje, a compra de ações pode ser concluída instantaneamente, mas os processos subsequentes relacionados a direitos acionários, como dividendos e desdobramentos, continuam confusos e complicados.

Quando a Netflix e a Apple anunciam dividendos, os fundos não são transferidos diretamente para as contas dos investidores. Eles passam por um processo descentralizado: a empresa de custódia (DTC), corretores e outros intermediários dependem de registros internos para calcular os dividendos, e depois realizam a reconciliação cruzada dos dados.

Essas operações são coletivamente chamadas de ações corporativas. A indústria financeira investe anualmente até 58 bilhões de dólares para processar esses procedimentos, e a maior parte desse custo é consumida na reconciliação de dados entre várias partes, garantindo que as informações dos livros contábeis independentes estejam sincronizadas. Este é um ponto crítico da indústria que persiste há 40 anos e que nunca foi automatizado. No entanto, um novo padrão de token on-chain promete resolver esse problema de raiz.

Por que o sistema tradicional nunca conseguiu resolver esse problema?

Em um artigo anterior, mencionei que, em 1968, o volume de certificados de ações em papel em Wall Street ficou completamente sobrecarregado, forçando as bolsas a fecharem às quartas-feiras. Posteriormente, a DTC estabeleceu um sistema de custódia centralizada, convertendo ações físicas em registros contábeis, resolvendo perfeitamente o problema da liquidação de valores mobiliários.

No entanto, há uma diferença essencial entre ações corporativas e liquidação: a liquidação é uma transação um a um, onde uma compra e venda envolve apenas as duas partes; enquanto ações corporativas, como dividendos e desdobramentos, são negócios um para muitos, onde um único anúncio afeta todos os acionistas.

Como o registro acionário é descentralizado em toda a cadeia de intermediários, desde a instituição de registro até os corretores, cada parte deve calcular os direitos com base em seu próprio banco de dados independente, e depois reconciliarem repetidamente, gerando conflitos.

Vamos analisar o processo existente com um exemplo. Suponha que a Apple anuncie um dividendo de 0,25 dólares por ação. O valor do dividendo não é transferido diretamente para os investidores de varejo, mas é primeiro enviado integralmente para a instituição de registro (como a Computershare, que mantém o registro oficial dos acionistas).

No entanto, o registro oficial não incluirá os nomes dos investidores comuns, pois todas as ações estão registradas em nome da DTC, sob a entidade Cede & Co. Portanto, a instituição de registro apenas enviará os dividendos para a DTC. A DTC, então, com base em seus próprios registros, dividirá o montante correspondente e transferirá para os bancos custodiais (como o Bank of New York Mellon); os bancos custodiais, por sua vez, dividirão os fundos e os distribuirão para os corretores parceiros; finalmente, seu corretor (como a Fidelity) acessará os dados de seus próprios clientes, calculará quanto cada um deve receber de dividendos e registrará isso.

Todo esse processo envolve cinco instituições independentes, cada uma calculando repetidamente a mesma distribuição de dividendos com base em bancos de dados que não se comunicam entre si.

Ainda mais irracional é que os dados dos livros contábeis de cada parte não são atualizados de forma sincronizada. A gestora de ativos executará ações corporativas na data ex-dividendo, mas o custodiante, na verdade, só fará a distribuição semanas depois, na data de pagamento. Durante esse período, o corretor pode mostrar erroneamente que você possui as ações correspondentes, e os traders podem até vender ações que ainda não foram creditadas em suas contas.

Anualmente, há cerca de um milhão de eventos de ações corporativas em todo o mundo, e cada um deles deve passar por essa cadeia fragmentada, gerando um custo de processamento de 58 bilhões de dólares. O alto custo, por sua vez, cria uma inércia na indústria, onde as partes carecem de motivação para otimizar ativamente.

A raiz desse sistema está na formatação de dados e na estrutura de distribuição de benefícios. Após a Apple emitir um anúncio de dividendos, ela apenas envia documentos à SEC dos EUA e publica um comunicado à imprensa, usando um texto SWIFT sem formato fixo, que não pode ser reconhecido automaticamente por máquinas e não pode ser integrado a sistemas para processamento automático.

Hoje, já estamos em 2026, e o mercado de ações pode liquidar transações de trilhões de dólares em segundos, mas os anúncios de dividendos e desdobramentos ainda circulam em formatos PDF e textos copiados e colados que não podem ser automaticamente analisados.

A indústria não carece de padrões de dados legíveis por máquinas; a tecnologia de mensagens padronizadas XBRL existe há mais de dez anos. No entanto, a filtragem de anúncios confusos e a extração de dados eficazes padronizados é uma tarefa que tem sido monopolizada pela Bloomberg e pela S&P. Essas duas instituições empregam centenas de analistas para interpretar declarações ambíguas e organizar dados padronizados para fornecer a instituições de nível inferior. Apenas a S&P Global verifica manualmente cerca de 1,4 milhão de anúncios de ações corporativas em 170 países a cada ano. Se as empresas listadas adotassem um padrão de anúncio padronizado legível por máquinas, o negócio central desses provedores de dados diminuiria drasticamente. Eles, que têm a maior capacidade de promover a reforma dos padrões de dados de origem, acabam se tornando o maior obstáculo.

Por outro lado, empresas emissoras como a Apple não precisam arcar com nenhum custo de processamento; elas apenas precisam completar a documentação e não são responsáveis, enquanto todos os custos são suportados pelos intermediários de nível inferior. Associações da indústria já sugeriram que os emissores adotem mensagens padronizadas, mas as empresas deixaram claro que precisam de incentivos para cooperar.

A iteração da infraestrutura financeira raramente é impulsionada pela lógica de "aumentar a eficiência"; apenas uma crise significativa na indústria pode romper a inércia do sistema existente e impulsionar mudanças. Infelizmente, as operações corporativas nunca enfrentaram um risco sistêmico que forçasse uma reforma em toda a indústria. O custo total é enorme, mas quando dividido entre cada instituição, o montante é limitado, e nenhum sujeito único tem motivação para liderar a reforma unificada.

ERC-8056: Um novo padrão de token on-chain

Uma vez que o sistema tradicional não consegue resolver o problema internamente, será possível contornar completamente as antigas conexões usando blockchain? O novo padrão de token ERC-8056 oferece uma solução.

O ERC-8056 foi lançado por Robinhood em conjunto com Chris Ridmann da Superstate e é um padrão de exibição de múltiplos de saldo adaptado para tokens ERC-20. O modelo tradicional de desdobramento exige a emissão de uma grande quantidade de novos tokens; enquanto esse padrão apenas ajusta a exibição do saldo, sem necessidade de emitir novos tokens. Por exemplo: se você possui 100 tokens e passa por um desdobramento de 4 para 1, sua carteira será atualizada automaticamente para mostrar a nova quantidade, e o contrato em si não emitirá novos tokens, mantendo o histórico de transações e a posição original intactos, sem necessidade de transferências ou reconciliações.

Com apenas uma regra de contrato inteligente, é possível substituir todo o processo de cálculo separado e reconciliação repetida de cinco instituições do sistema tradicional.

Essa lógica programável pode ser reutilizada para todas as ações corporativas que são difíceis de automatizar no sistema tradicional. Os dividendos podem ser distribuídos a todos os acionistas on-chain com apenas uma chamada de contrato, sem a necessidade de distribuição em camadas ou atualizações de múltiplos livros contábeis; direitos de subscrição, votação de acionistas e outras operações podem ser codificadas como regras on-chain, dependendo de um único registro acionário oficial para execução automática.

Durante quarenta anos, as operações corporativas sempre dependeram de processamento manual, e a raiz do problema é que cinco bancos de dados independentes realizam cálculos repetidos e reconciliações posteriores. O ERC-8056 simplifica toda a cadeia de valor em uma camada programável.

É necessário distinguir entre dois tipos de modelos de ações tokenizadas para evitar confusões; alguns produtos tokenizados são apenas espelhos digitais de ações tradicionais. Por exemplo, a Robinhood emite ações tokenizadas da Apple e da Tesla, que correspondem a ações reais armazenadas em contas de corretores tradicionais; os tokens são apenas uma camada adicional sobre as cinco camadas de intermediários existentes, sem resolver o problema de reconciliação de raiz.

O xStocks na blockchain Solana adota uma estrutura semelhante, mas com falhas de design mais evidentes. Ele detém a maior parte do mercado de ações tokenizadas na Solana, mas os dividendos dos usuários são forçados a serem reinvestidos, sem possibilidade de retirada em dinheiro; o contrato possui uma função de autorização permanente embutida, permitindo que o emissor transfira unilateralmente tokens da carteira dos usuários. Esses chamados produtos de ações "descentralizados" dão ao emissor um controle sobre os ativos que supera o de corretores tradicionais.

Apenas um modelo de emissão nativa on-chain pode resolver o problema de raiz, permitindo que a blockchain em si se torne o registro oficial dos acionistas. A Superstate é uma empresa representativa nesse campo, já registrada como uma instituição de registro de transferência formal na SEC dos EUA, não mantendo mais um banco de dados independente para reconciliações periódicas com a DTC; a propriedade acionária é registrada diretamente na blockchain.

Recentemente, a Galaxy Digital anunciou que, com base no plano de emissão nativa da Superstate, tokenizará todas as suas ações na Solana. Após a implementação do projeto, as informações de todos os acionistas da Galaxy Digital serão registradas nativamente na blockchain, e os dividendos não precisarão passar por múltiplos intermediários, eliminando toda a cadeia intermediária.

Ian Grigg propôs a teoria da contabilidade de três registros no início do século XXI, que se encaixa perfeitamente no valor da emissão nativa on-chain. Ele sugeriu que, quando as partes completam uma transação, um registro criptografado é gerado, que pode ser verificado por ambas as partes e não está sob o controle de nenhuma delas, ou seja, a terceira entrada de contabilidade.

Desde que Luca Pacioli estabeleceu a contabilidade de partidas dobradas em 1494, essa técnica tem sido a base da contabilidade financeira global. A contabilidade de três registros representa a primeira grande atualização desse sistema desde sua criação, eliminando completamente a necessidade de reconciliação bilateral, dependendo de um único livro contábil compartilhado.

A lógica do sistema existente é "primeiro processar o negócio, depois reconciliar", concentrando todos os custos e riscos na etapa de reconciliação. Com a realização de liquidações instantâneas por meio de um livro contábil compartilhado, a etapa de reconciliação desaparecerá, não apenas reduzindo custos, mas eliminando a etapa que gera custos desde a raiz.

A boa notícia é que os reguladores globais estão rapidamente se adaptando a esse novo modelo. A DTC publicará uma carta de não objeção em dezembro de 2025, eliminando os obstáculos para a integração de valores mobiliários tokenizados no sistema de liquidação existente; a Nasdaq também recebeu aprovação para iniciar operações com valores mobiliários tokenizados, e as bolsas tradicionais já incluíram a emissão de ações nativas on-chain em seus planos de longo prazo.

O artigo começou mencionando que as operações corporativas estiveram estagnadas por 40 anos, simplesmente porque a reforma da infraestrutura financeira sempre requer uma crise significativa para ser impulsionada. Mas desta vez, a indústria pode não precisar esperar por uma crise, pois as empresas podem emitir ações nativamente na blockchain, com a blockchain atuando como o livro de registro oficial de transferências, sem a necessidade de consertar o antigo sistema de cinco bancos de dados.

A indústria construirá diretamente uma nova solução alternativa, eliminando os processos tradicionais que geram altos custos de reconciliação. A velocidade dessa transformação dependerá do progresso da regulamentação em cada país e de quantas empresas emissoras estão dispostas a mudar.

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