Estudo revela que crescimento do USDC é mais lento e do USDT é mais rápido

O fornecimento de USDC e USDT pode crescer para atender a diferentes tipos de demanda por stablecoins atreladas ao dólar, de acordo com uma pesquisa da Coin Metrics publicada em 20 de outubro. Para os investidores em Bitcoin, isso complica o tratamento da emissão combinada como um único pool de dinheiro esperando para comprar BTC.

O estudo associa retornos mais fortes no mercado de criptomoedas não estáveis com um crescimento mais lento do USDC na semana seguinte e um crescimento mais rápido do USDT. Também encontra uma associação de rendimento de empréstimos específica para o USDC. Essas diferenças são importantes porque um novo token em dólar pode servir a um tomador, a um credor ou a alguém que permanece em dólares antes de chegar a uma negociação de Bitcoin.

As medidas de fornecimento agregado de stablecoins contabilizam os tokens em circulação. As novas descobertas dão aos investidores em Bitcoin um motivo para examinar o que esses saldos estão fazendo antes de interpretar a emissão como uma nova demanda de compra no mercado.

O que as regressões do USDC e USDT mostram

As relações de retorno opostas mostram por que a composição do emissor é importante. O estudo da Coin Metrics usa observações semanais ao longo de quatro anos, testando seis fatores da semana anterior contra o crescimento subsequente do fornecimento. Taxas de financiamento de futuros perpétuos mais altas estão associadas a um crescimento mais rápido para ambos os emissores, representando cerca de 10% da variação no crescimento semanal do fornecimento do USDC e 4% do USDT após controles.

Uma análise separada iniciada em 2023 usa a diferença entre o rendimento percentual anual (APY) do protocolo de empréstimos Aave v3 e um rendimento de Tesouro de três meses. Esse spread de carry adiciona informações explicativas significativas para o USDC, mas nenhum incremento significativo para o USDT ou fornecimento combinado além do financiamento.

Os modelos de emissores defasados contabilizam cerca de 13% das oscilações semanais do crescimento do fornecimento do USDC e 16% do USDT. Nenhum dos modelos do estudo explica mais de 25%, deixando a maior parte do movimento inexplicado. Essas associações históricas não estabelecem causalidade nem testam retornos futuros do Bitcoin.

Uma relação positiva para um emissor e uma negativa para outro podem coexistir dentro do mesmo total.

A demanda por colaterais é especialmente relevante para a inferência. Um trader que precisa de colateral em dólares e um investidor que opta por manter saldos em dólares podem ambos contribuir para a demanda por stablecoins. A mesma leitura agregada pode, portanto, coexistir com diferentes intenções de investidores.

Para onde novas stablecoins podem ir

A descrição da Circle sobre a emissão de USDC começa com um cliente depositando dólares e recebendo tokens recém-emitidos. O resgate retira tokens de circulação.

A Tether descreve usos que incluem pagamentos e saída de posições de mercado. Um detentor que retém stablecoins após reduzir riscos tomou uma decisão diferente de um que compra Bitcoin, mesmo que ambos precisem do mesmo token em dólar.

O empréstimo cria outro destino. A Aave explica que os ativos fornecidos entram em pools de liquidez, ganham juros e podem servir como colateral.

Tokens existentes também podem se mover entre detentores sem nova emissão, separando o crescimento em circulação da atividade de negociação.

Essa distinção também se aplica às reservas de câmbio. A análise da CryptoSlate de 20 de julho usou saldos de stablecoins na Binance e Bybit para avaliar a liquidez disponível para compras de Bitcoin. Esses saldos de local são mais próximos de um local de negociação do que a circulação total, mas um depósito em bolsa ainda é um passo intermediário, não uma compra concluída.

As taxas da Aave mostram por que o timestamp importa

Os painéis do Aavescan para USDC e USDT na Ethereum v3 mostram como as taxas percentuais anuais (APRs) de fornecimento variam entre leituras ao vivo e instantâneas diárias. A comparação histórica abaixo usa observações à meia-noite UTC de 19 de outubro.

As cotações da Aave podem ser colocadas ao lado da observação do Tesouro do FRED para a mesma data do calendário:

As linhas da Aave excluem incentivos históricos. A entrada do Tesouro é a série de base de investimento DGS3MO, distinta da citação de base de desconto de 4,1% do DTB3. É um benchmark diferente, não uma conversão direta da mesma observação de título.

O TreasuryDirect define o rendimento de investimento como juros simples anualizados sem capitalização. Isso coloca a comparação ao lado da APR citada da Aave sem adicionar capitalização a nenhum dos lados. Datas correspondentes ainda não sincronizam observações, correspondem a períodos de detenção ou reproduzem o cálculo de carry baseado em APY do estudo.

O instantâneo de meia-noite do USDC de 11,5% é uma citação pontual. A metodologia do Aavescan explica que instantâneas podem perder mudanças intradia; medidas de crescimento do índice de juros medem a acumulação ao longo de um intervalo.

Uma comparação de rendimento também mantém os riscos subjacentes intactos. A Aave documenta riscos de contrato inteligente, oráculo, colateral e de rede.

O número combinado de USDC e USDT descreve a liquidez potencial em dólares com várias funções possíveis. Conectar a emissão ao destino e à execução é o que mostraria quanto disso está se tornando uma oferta de Bitcoin.

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