Como as criptomoedas pararam de esperar pelo Congresso e aprenderam a amar os reguladores

Por quase dois anos, a estratégia de Washington da indústria de criptomoedas descansou em uma única palavra: clareza.

A ideia era aprovar uma lei de estrutura de mercado, e o resto seguiria. Essa estratégia encontrou um obstáculo - e agora o foco da indústria mudou do Congresso para os reguladores federais.

Na semana passada, o Senado não conseguiu avançar com o Clarity Act, o abrangente projeto de lei de estrutura de mercado que levou mais de um ano para ser elaborado, em uma votação processual de 49 a 50, que ficou bem aquém dos 60 necessários. Os democratas votaram contra, com três republicanos se juntando a eles, após meses de negociações que fracassaram em virtude de disposições éticas ligadas aos empreendimentos de criptomoedas do presidente Donald Trump. A arquiteta principal, senadora Cynthia Lummis, declarou que o esforço estava praticamente morto para este ano.

Mas o colapso do projeto de lei não impediu a elaboração de regras - ele a redirecionou. Dentro de 48 horas, as agências reguladoras federais se moveram para preencher o vácuo por conta própria.

A SEC foi a primeira e mais visível, com o presidente Paul Atkins abordando diretamente o fracasso do Clarity Act ao introduzir uma nova "isenção de inovação" para ativos digitais. A estrutura permite que locais qualificados negociem ações tokenizadas dos EUA em cadeia sem se registrar como bolsas de valores nacionais. Foi o sinal mais claro até agora de que a agência pretende estabelecer a política de criptomoedas por meio de sua própria autoridade, em vez de esperar pelos legisladores.

A CFTC, não querendo ficar de fora, tem avançado em trilhas paralelas. A equipe da CFTC emitiu uma posição de não ação permitindo que provedores de software passivos - incluindo aplicativos de carteira de criptomoedas - ofereçam aos usuários acesso a derivativos regulamentados sem se registrar como corretores introdutórios. A agência também enviou uma regra mais ampla sobre os mercados de criptomoedas para a Casa Branca para revisão, embora o texto ainda não seja público.

Então veio o Federal Reserve. Na quinta-feira, o banco central propôs regras exigindo que os emissores de stablecoins que supervisiona respaldem totalmente seus tokens com ativos seguros e líquidos e mantenham capital contra riscos operacionais - sua parte do lançamento multiagências da GENIUS Act, a lei de stablecoins que o presidente Donald Trump assinou em 2025. Esse lançamento também inclui o OCC, que tem corrido para finalizar suas próprias regras sobre stablecoins até novembro, antes de um prazo legal em janeiro.

O resultado é uma paisagem regulatória sendo construída regra por regra, em vez de por um único ato do Congresso. As figuras da indústria, em grande parte, fizeram as pazes com isso.

A presidente do Solana Policy Institute, Kristin Smith, disse que o setor "agora está olhando para os reguladores em busca de orientação", chamando isso de "o caminho mais viável a seguir neste momento."

O problema é que a elaboração de regras pelas agências é mais lenta para ser escrita, mais fácil de contestar no tribunal e mais fácil para uma administração futura desfazer do que uma lei.

CFTC e SEC se reafirmam nas criptomoedas após a derrota do Clarity Act

Afinal, não faz muito tempo que a SEC, então presidida por Gary Gensler, era o vilão mais odiado das criptomoedas. Durante a administração Joe Biden, a agência conduziu uma campanha de "regulação por meio da aplicação" que enviou calafrios pela espinha de cada executivo de criptomoedas. Uma lei de estrutura de mercado deveria impedir que aqueles dias retornassem.

Mas, no momento, a indústria terá que aceitar o que conseguir. E, por enquanto, o que ela recebe são regras do caminho entregues por reguladores anteriormente hostis, em vez de, indiscutivelmente, o Congresso mais amigável à indústria até agora.

Se essas regras se manterão é a história dos meses e potencialmente anos à frente.

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