Resgatando o soldado Warsh da birra dos bônus

A economia está superaquecendo. E a curva dos bônus, ainda mais. A atividade acelera com a febre da IA, dos semicondutores e dos data centers. Mas nada se acende mais do que as taxas longas. Urgente! Que a Fed de antes volte! A que dava orientação na tempestade de areia e não a que os bônus levam pelo nariz como se a política monetária fosse uma duna. O novo presidente do banco central, Kevin Warsh, cancelou a forward guidance, a comunicação de seus próximos passos. Decidiu desde o primeiro minuto que seria a marca de sua gestão. Em boca fechada, afinal, não entram moscas. Que os mercados falem, não a Fed. Mas, não houve jeito. Foi preciso ressuscitá-la às pressas. Teve que entrar pela janela, para que a birra dos bônus e o curso esperado da política deixassem de avançar pari passu pelo mesmo caminho. Tudo para prevenir rupturas.

A taxa de dez anos subiu 20 pontos base há duas semanas e as chances percebidas de que a autoridade monetária aumente os fed funds em sua próxima reunião subiram para 66% no CME. Esta semana, a taxa longa somou 11 pontos base adicionais. A saga continua. Não descansa nem quando os dados (de inflação e emprego) dão um respiro. E o que se espera agora que o banco central faça? Que fique de braços cruzados (77%). Como? O que aconteceu? O milagre da forward guidance, embora sem o timbre oficial da instituição. Os comentários a título pessoal de alguns funcionários, ditos como quem não quer nada, exerceram uma poderosa influência. Como era habitual no passado recente.

John Williams, o presidente da Fed de Nova York, se encarregou de passar o primeiro aviso. Não há urgência para mover os fed funds novamente após o aumento de setembro, disse. O presidente Warsh não poderia ter insinuado isso sem se queimar. Será assim? Ou é a pressão da Casa Branca? A credibilidade do emissor faz a diferença. Não é o que se diz, é quem diz. Enquanto as taxas longas dispararam em alta em sua segunda semana de birra furiosa, Williams desensillou. A taxa a 30 anos alcançou seu valor máximo desde 2002. Que assim seja. "É muito provável que um aumento mais de taxa seja suficiente este ano", finalizou. A mensagem é cristalina. Não há por que acionar na reunião dos dias 27 e 28. Mais adiante, em dezembro, quando se decantarem as consequências do primeiro ajuste, poderá repetir a dose. Em outras palavras, a birra dos bônus não é uma recomendação de política monetária que seja apropriado imitar. Muito menos, um imperativo.

"Compreendo o desejo de contar com previsões e comentários contínuos por parte deste comitê, mas precisamos observar a reação do mercado aos acontecimentos de forma direta e sem filtros". Warsh disse na reunião fracassada de julho. A Fed não tinha que interferir. Esse era o novo mantra. Não deveria condicionar os jogadores. "Os mercados estão prestando atenção à bola e não ao árbitro", enfatizou então o presidente (e chefe dos árbitros). Quatro meses depois, Warsh se enredou na armadilha do impedimento. E não consegue sair. Não quis aumentar as taxas em julho, deveria ter feito isso em setembro. Mas os bônus não estão satisfeitos. Pedem mais.

"Uma ação modesta agora reduziria a probabilidade de ter que tomar medidas mais drásticas mais adiante", explicou um dos três dissidentes de julho. Dito e feito. O banco central ajustou 25 pontos base em setembro, a taxa de dez anos se estendeu em 75. A curva voltou a se empinar. Os mercados correm atrás da bola (que a febre da IA atinge com um chute). O árbitro não pode, nem deve, acompanhá-los. O Tesouro tentou dissuadi-los. Também não teve sucesso. Poderia, se desescalasse a guerra no Irã e relaxasse a crise de energia. Mas a Casa Branca considera a possibilidade de enviar um terceiro porta-aviões para a zona de conflito e joga mais lenha na fogueira. Mesmo assim, o presidente Trump se queixa do aumento das taxas. Diz que é mais prejudicial para os EUA do que a inflação. Sugere, além disso, que a inflação permitiria cancelar a dívida pública "muito rapidamente". A Warsh, que pretende agradar a Deus e ao diabo, a situação se complica. Manter a inflação sob controle é a responsabilidade distintiva do Fed.{#p-1791148349863-53154}

Visto assim, John Williams e Phillip Jefferson, vice-presidente do Fed, lideram uma patrulha enviada rapidamente para resgatar o comandante Warsh das vicissitudes de sua estratégia (e da confusão de suas circunstâncias). Jefferson reforçou as palavras de Williams. O Fed pode levar seu tempo antes da próxima decisão sobre taxas de juros, confirmou. Assim é a orientação futura quando opera de forma casual. Uma andorinha não faz verão. Duas são um sinal crível de descongelamento**. "Meus colegas e eu teremos que formar nosso próprio critério, o que pode levar mais tempo"**. Em outras palavras, sabemos o que os bônus gritam. Mas sua exasperação não define o critério do banco central que continuará a ser forjado independentemente dos humores da Casa Branca e dos vigilantes de bônus. "Olhando para o futuro, considero que qualquer ajuste na política deve ser determinado por um exame minucioso das tendências dos dados, a evolução das perspectivas e o equilíbrio de riscos", apontou Jefferson. "O problema da dependência de dados é os dados e a dependência", disse Warsh em sua estreia. Pois bem, agora também é preciso apelar a isso para libertá-lo do cerco.{#p-1791148349863-48111}

Os dados fornecem o alívio que a curva de bônus retém. Em setembro, esperava-se a criação líquida de 90 mil empregos. Foram 29 mil (46 mil no setor privado). A revisão de julho e agosto cortou 60 mil postos das folhas de pagamento. A atividade econômica está esquentando, mas não o mercado de trabalho. A taxa de desemprego subiu uma décima para 4,2%, embora graças a uma recuperação notável da participação laboral. O emprego está pleno. Mas os salários cresceram 0,1% em setembro em comparação com 0,4% que os preços ao consumidor aumentaram (0,3%, o deflator do consumo pessoal) em agosto, o último dado disponível. Não se vislumbram pressões salariais que acirrem a inflação. Não há nada aqui que apresse o aumento das taxas nem nada que o impeça. É por vontade. A economia criou 10 mil postos líquidos por mês em 2025. Até agora, 68 mil. Se o banco central precisar aplicar gradualmente mais rigor, o mercado de trabalho poderá absorver isso.{#p-1791148349863-47985}

A inflação que a Fed considera como referência, a evolução do deflator do gasto de consumo pessoal, também apresentou uma leitura mais tranquila do que o esperado. Ficou em 0,3% em agosto, com um aumento de 4,4% nos preços da gasolina (sem mudanças nos alimentos). A inflação núcleo mediu 0,25%. A mediana da cesta se mantém em 0,2% desde março (com a única exceção de 0,3% em maio). Portanto, a inflação não requer uma prescrição urgente. As expectativas (incorporadas nos preços dos títulos) permanecem rigidamente dentro do mesmo intervalo desde 2023. A turbulência (nem a palavra de Trump) não as afeta. Se for por causa da inflação, a Fed também não precisa se precipitar.

Com a orientação futura, os mercados descontam que a Fed irá agir novamente em dezembro. Assim, um percurso de três aumentos de taxas, um por trimestre, com uma reunião no meio, sendo o terceiro executado em meados de março, é um itinerário que não deveria surpreender. Isso devolveria os fed funds ao nível que tinham em setembro de 2025. Não seria a morte de ninguém. E abriria espaço para o aumento da taxa real que a IA provoca em sua expansão. Inicialmente, apenas dois funcionários de 18 desejariam um ritmo mais acelerado, os únicos que recomendaram elevar as taxas em outubro e dezembro. Williams e Jefferson, e os dados recentes, poderão convencê-los. Mas também não é necessário. E Warsh? Ninguém imagina que a patrulha de resgate tenha saído ao campo sem contar com sua aprovação prévia.

Wall Street resiste, quando não avança. O Nasdaq, e o Nasdaq 100, estabeleceram novos recordes durante a semana. O S&P 500 ficou na antesala, a menos de 1%. O Dow Jones e o Russell 2000, mais distantes da bonança da IA, mais vulneráveis à crise de energia, se retraem em ordem. Esperam sua vez. Apostam que a temporada de balanços, prestes a começar, forneça um impulso geral na segunda quinzena. A um mês da eleição, não se sofre por isso. Os veteranos ponderam que, ganhe quem ganhar, ninguém terá o controle absoluto do poder legislativo. E é um risco a ser riscado da lista. Em suma, se os títulos se acalmarem, o pior terá passado. E o que não mata, fortalece.

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