O desbloqueio de ações de $194 bilhões da SpaceX expõe um grande risco nas ambições de ações tokenizadas da Aave

Cerca de 1,3 bilhão de ações da SpaceX se tornam elegíveis para venda em 22 de outubro, valendo aproximadamente $194,3 bilhões com o fechamento de 20 de outubro a $147,89.

Uma semana antes, a Aave Labs propôs aceitar ações tokenizadas da SpaceX (SPCXc) como garantia em seu V4 Equities Hub na Base. O consultor de risco da Aave, LlamaRisk, publicou sua avaliação da listagem em 15 de outubro, com o maior desbloqueio datado para o início de novembro, e a data de lucros da SpaceX antecipou essa liberação em cerca de duas semanas.

A LlamaRisk modelou a liberação vinculada aos lucros para o período de 5 a 9 de novembro usando estimativas de lucros de terceiros.

A SpaceX confirmou em 16 de outubro que reportaria em 20 de outubro, quando registrou cerca de $14,6 bilhões em receita e $4,4 bilhões em lucro líquido, o que coloca a liberação em 22 de outubro.

No tópico público revisado até 20 de outubro, a avaliação mantinha a janela de novembro, e a avaliação original permaneceu como a entrada mais recente.

Um desbloqueio menor de cerca de 328,4 milhões de ações, valendo $48,6 bilhões ao mesmo preço, chega em 26 de outubro. O lote de 22 de outubro representa 28% de um pool de lockup de aproximadamente 4,691 bilhões de ações, o que adiciona cerca de 45% às 2,9043 bilhões de ações já negociáveis. O calendário da LlamaRisk previa que o lote maior chegaria mais tarde e calculou uma expansão de float de 40,2%.

Por que o limite de empréstimo é de 55%

A LlamaRisk recomenda um fator de garantia de 55% para SPCXc, abaixo dos 65% da Tesla e Meta, as ações mais conservadoras que a Aave suporta.

Ela também propõe um bônus máximo de liquidação de 6,5%, um prêmio de risco de garantia de 1.000 pontos base, USDC como ativo emprestável e um limite de 37.000 SPCXc.

Uma queda severa modelada fora do horário de 41%, um bônus de liquidação de 6,5% e cerca de 0,279% de juros acumulados durante o fechamento mais longo do mercado resultam em 0,59 dividido por 1,065 vezes 1,00279, ou aproximadamente 0,552.

A volatilidade anualizada realizada da SpaceX desde seu IPO é de cerca de 81,4%, contra aproximadamente 52% da Tesla, e a amostra é curta o suficiente para que a LlamaRisk construísse a estimativa de cauda a partir de outras ações.

As 30 sessões mais recentes mostram 51,8%, e os 81,4% incluem a descoberta inicial de preços. A data anterior deixa a fórmula de haircut como escrita, e a matemática da garantia permanece enquanto o calendário de eventos precisa de uma atualização.

Um tomador que deposita $1.000 de SPCXc e empresta $400 de USDC começa com uma relação empréstimo-valor de 40% e atinge o limite de 55% com uma queda de 27,3% no preço das ações. No nível máximo de empréstimo de 55%, a posição atinge seu limite de liquidação.

O haircut protege o credor durante a liquidação e expõe o tomador à liquidação.

Ações da SpaceX elegíveis para venda

O desbloqueio torna as ações elegíveis para negociação, e o tamanho de qualquer venda é desconhecido. A LlamaRisk relata um volume médio diário de cerca de 91 milhões de ações ao longo de 30 sessões.

Se 1% das 1,31 bilhão de ações fossem vendidas, isso seria 13,1 milhões de ações, cerca de $1,94 bilhões e 14% do volume médio diário. Com 5%, o número é 72% do volume diário, e com 10% é 144%.

A SpaceX subiu 6,1% no dia do desbloqueio em 6 de agosto e caiu cerca de 4% em torno dos eventos de 20 de agosto e 9 de setembro. As ações fecharam em 20 de outubro a $147,89, uma queda de 5,5% desde 13 de outubro e cerca de 14% desde $171,92 em 6 de outubro. As próprias participações de Elon Musk estão sob um lockup separado que vai até junho de 2027.

A LlamaRisk contou 13.214 SPCXc em circulação em 13 de outubro, valendo cerca de $2 milhões. O pool SPCXc/USDC do Aerodrome detinha $1,04 milhão, com cerca de $452.000 de USDC e aproximadamente $370.000 de profundidade para um movimento de preço de 2%, e mais de 99% das negociações ocorreram através desse único pool.

A LlamaRisk espera que liquidações maiores dependam de resgates de emissores ou hedge de futuros perpétuos, e o caminho de resgate de um liquidante carrega restrições de elegibilidade. A precificação do Chainlink na Aave funciona 24 horas por dia, cinco dias por semana, e a Nasdaq negocia em sessões definidas.

A $147,89, o limite de 37.000 tokens vale cerca de $5,47 milhões, o que suporta cerca de $3 milhões de empréstimos se for preenchido completamente, ou cerca de 0,0028% do valor do desbloqueio.

Os registros revisados mostram a proposta pendente de etapas de governança, e qualquer empréstimo da Aave lastreado em SPCXc permanece prospectivo. Os $194,3 bilhões medem a oferta do mercado tradicional, e a capacidade de exposição da Aave é uma fração minúscula disso.

Para onde o teste vai a partir daqui

A nota de 19 de outubro da Citi Research, "Ativos Digitais dos EUA: Aave -- Trazendo Finanças do Mundo Real para a Cadeia", apresenta a Aave como uma camada de mobilidade de garantia para mercados tokenizados, de acordo com o post da Aave e sua cobertura.

O documento público separado da Citi de 13 de outubro argumenta que garantias programáveis podem melhorar a velocidade e mobilidade de liquidação, e alerta que mover um ativo para a cadeia deixa sua liquidez e fundamentos onde estavam.

Se o desbloqueio trouxer negociações ordenadas, com uma pequena parte do lote vendida e as ações se mantendo perto de $147,89 ou subindo, o fator de 55% enfrentará pouco estresse.

A governança da Aave então pesaria uma listagem cuja matemática de garantia sobreviveu a um float maior do que a avaliação original modelada, e o desbloqueio fortaleceria o caso para ações voláteis como garantia na cadeia.

Se as ações caírem 30% para cerca de $103,52, o empréstimo de $400 contra $1.000 de garantia se tornará liquidável sob o fator proposto. Uma queda próxima à cauda de 41% da LlamaRisk, para cerca de $87,25 durante um fechamento de mercado, testaria a execução da liquidação de uma vez.

Os $370.000 de profundidade do DEX, acesso ao resgate do emissor e hedges perpétuos carregariam a carga juntos. Os 41% são uma cauda modelada usada como uma suposição de estresse.

O empréstimo tokenizado pode acelerar transferências de garantia, e a listagem da SpaceX mostra que uma ação subjacente volátil, fechamentos do mercado de ações e liquidez de saída na cadeia fina definem os limites.

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