"Não mudar a natureza da dívida pública" rumo à tokenização: Explicação detalhada de Saito da Progmat

Pontos principais deste artigo

• A possibilidade de adoção de títulos de crédito é considerada baixa
• A proposta começa em uma área que não requer conexão com o sistema do Banco do Japão

Mecanismo de transferência de direitos

Tatsuya Saito, representante da Progmat, explicou em seu note sobre a organização intermediária da tokenização de títulos públicos divulgada pelo grupo de trabalho (WG) do Consórcio de Co-Criação de Ativos Digitais (DCC), do qual a empresa é secretária. A proposta principal da organização intermediária é vincular a gestão do registro à blockchain sem alterar a natureza legal dos títulos públicos.

A maior parte dos títulos públicos japoneses é emitida como "títulos de substituição", que não possuem um certificado físico e são geridos por registros contábeis. A proposta principal da organização intermediária é tratar esses títulos de substituição da mesma forma após a tokenização. Como o conteúdo dos títulos públicos não muda, seu valor como garantia permanece inalterado, e não há necessidade de revisar a legislação tributária, como a isenção de retenção na fonte. O que muda é o mecanismo de registro, que visa permitir transferências 24 horas por dia.

O centro da proposta é a criação de uma nova "conta de gestão em blockchain (conta OC, nome provisório)" que os investidores abrirão separadamente de suas contas atuais. Ao transferir parte de seus títulos públicos para a conta OC, um token correspondente será emitido na blockchain, e quando os títulos forem devolvidos à conta original, o token desaparecerá. No registro, isso é apenas uma troca de títulos públicos entre contas do mesmo investidor, não gerando novos títulos.

No procedimento de transferência mostrado pela organização intermediária, primeiro o token alvo é bloqueado na blockchain para que não possa ser usado em outras transações, e as assinaturas e saldos de ambas as partes são verificados. Os direitos são transferidos no momento em que o registro da conta OC é atualizado, e a liberação do bloqueio e a conclusão da transferência do token ocorrem posteriormente. A ordem não permite que apenas o token se mova antes do registro.

Fonte: note de Saito {#caption-attachment-744349}

A organização intermediária propôs colocar o registro que serve como base dos direitos (original) em um novo sistema que funcione 24 horas. Se o sistema de gestão de contas atualmente utilizado pelas instituições financeiras for considerado o original, a confirmação das transações será limitada ao horário comercial e ao tempo de processamento em lote, exigindo grandes reformas para funcionar 24 horas. A razão para não usar o registro da blockchain como original é o problema de incluir informações pessoais, como nomes, que são necessárias para o registro em um livro compartilhado entre as partes interessadas.

A blockchain é vista como uma infraestrutura comum onde as partes interessadas compartilham as mesmas informações e promovem automaticamente o bloqueio e a liquidação simultânea de valores mobiliários e fundos (DvP). O sistema de gestão de contas existente é projetado para copiar o saldo do novo sistema durante o horário comercial e continuar a usar para cálculos de taxas, impostos e armazenamento de registros por 10 anos. Isso é uma divisão de funções para permitir transferências 24 horas, minimizando o impacto no sistema existente.

Fonte: note de Saito {#caption-attachment-744350}

Desde o início da discussão em maio até a organização intermediária

O DCC estabeleceu o WG em maio de 2026, com a participação de três megabancos e BlackRock Japão desde o início, expandindo para 69 organizações até o momento da organização intermediária. No início da discussão, o representante Saito explicou que o foco estava em transformar o direito de retirar os títulos públicos, mantendo os títulos em contas existentes, em um "título de crédito". A ideia era usar os tokens como garantia para empréstimos em stablecoins, considerando que a tokenização dos próprios títulos públicos tornaria difícil a interoperabilidade em transações entre instituições financeiras.

Em agosto, o Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) e suas três subsidiárias anunciaram que começariam uma prova de conceito para processar operações de títulos públicos na blockchain em colaboração com a Progmat e a Digital Asset dos EUA. O design visa atualizar os registros contábeis em função dos resultados das transações na blockchain, mantendo a natureza legal dos títulos de substituição. Embora seja um projeto separado do WG, Saito explicou que a discussão sobre o sistema e a prática que está sendo promovida no WG é vista como uma forma de verificar isso em um sistema concreto.

A organização intermediária de outubro comparou três métodos sob quatro aspectos: os efeitos da tokenização, a prática dos participantes do mercado, e a carga de revisão da legislação tributária e regulatória. Em relação ao método de tokenização de títulos registrados, embora a regulamentação necessária seja relativamente leve, a atual estrutura do mercado de títulos públicos e a legislação tributária são baseadas na premissa de títulos de substituição, tornando difícil a coexistência com as transações existentes.

Fonte: note de Saito {#caption-attachment-744351}

Os tokens do tipo título de crédito não são os próprios títulos públicos, mas sim o direito de exigir a entrega dos títulos de seus emissores, entre outros. A organização intermediária considera que é essencial que esses tokens sejam vistos como equivalentes aos títulos públicos para serem amplamente aceitos como garantia em transações de recompra. O tipo de título de crédito não é tratado da mesma forma que os títulos de substituição na legislação tributária, e para reivindicar direitos a terceiros, são necessárias exceções legais, levando o WG a avaliar a possibilidade de adoção como baixa.

Ele apontou que a capacidade de realizar isso de forma flexível a curto prazo e a aceitação ampla no mercado como títulos públicos são questões distintas.

Proposta para começar dentro de uma única instituição financeira

A organização intermediária prevê que o primeiro alvo de implementação será uma transação que se complete entre uma única instituição financeira que possui uma conta direta no Banco do Japão (BoJ) e seus clientes ou instituições subordinadas. Como os registros das participações dos clientes são registrados em conjunto nos livros do BoJ, se apenas a composição for alterada, os registros do BoJ não mudarão, permitindo que a implementação comece sem a necessidade de conexão com o sistema do BoJ.

Transações que cruzam instituições financeiras que possuem contas diretas no BoJ envolvem a reescrita dos registros do BoJ e estão sujeitas ao horário de operação da rede do BoJ. A organização intermediária está considerando um método que envia dados ao sistema do BoJ com base nas informações de bloqueio na blockchain, mas a forma específica de conexão permanece como um tópico de discussão. Antes da comercialização, também será necessário verificar se os requisitos para o registro são atendidos com o BoJ e as autoridades relevantes.

Saito acredita que a grande vantagem da operação 24 horas é nas transações com investidores estrangeiros. Os pagamentos dos títulos públicos estão concentrados durante o dia no Japão, e investidores da Europa e dos EUA precisam consolidar suas instruções antes do dia útil anterior. A segunda metade da organização intermediária aborda a tokenização das transações de recompra, levando em conta essas circunstâncias, e ele planeja explicar isso em seu próximo note.

Os detalhes do mecanismo da conta OC e do original são explicados por Saito em seu note, incluindo a configuração do sistema dentro da instituição financeira e o fluxo de processamento para cada transação.

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