Аргентинские акции: три, которые больше всего выросли в июле и почему у них все еще есть потенциал

В июле индекс Merval вырос на чуть более 3%. Тем не менее, некоторые аргентинские ADR значительно выделялись на фоне индекса. Какие именно?

Начнем с графика Merval в долларах:

Несмотря на хороший июль, Merval накапливает много месяцев длительной боковой тенденции после национальных выборов прошлого года.

Интересно, что тренд по-прежнему явно восходящий, и последние месяцы были положительными, так как минимумы росли.

В этом контексте не все акции движутся одинаково. Июль был возглавлен энергетическим сектором. Три лучших акции — YPF (+16%), Pampa Energía (+7,8%) и Edenor (+7,8%), которые значительно превзошли средний рынок.

Главным героем месяца стала YPF. Нефтяная компания продолжает демонстрировать важную трансформацию своего бизнеса, с все более акцентом на Vaca Muerta. Сегодня большая часть инвестиционной тезы связана с ростом производства нетрадиционной нефти, экспортом энергии и развитием инфраструктуры, чтобы сделать Аргентину все более значимым игроком на региональном энергетическом рынке. Главный риск, как всегда, остается политический и регуляторный контекст.

На втором месте находится Pampa Energía, одна из самых диверсифицированных компаний в аргентинском энергетическом секторе. Она участвует в производстве электроэнергии, нефти и газа, транспорте и даже в производстве в Vaca Muerta. Эта диверсификация позволяет ей меньше зависеть от одного бизнеса и использовать различные возможности в секторе. В условиях увеличения энергетических инвестиций Pampa обычно оказывается среди компаний, лучше всего подготовленных к захвату этого роста.

Третье место занимает Edenor, вероятно, одна из компаний, которая лучше всего отражает процесс экономической нормализации. На протяжении многих лет она работала по схеме тарифов, сильно отстающих от реальности, что ухудшало ее рентабельность. Изменение тарифной политики позволило восстановить доходы и значительно улучшить финансовые результаты. Это компания с большим потенциалом, но также очень чувствительная к регуляторным изменениям.

Теперь, означает ли этот рост, что акции стали дорогими? Не обязательно.

Один из самых распространенных способов анализа компаний — это сравнение того, сколько рынок платит за каждый доллар операционной прибыли. Для этого обычно используется мультипликатор EV/EBITDA, который соотносит общую стоимость компании (включая долги) с ее способностью генерировать операционную прибыль.

То есть, чем ниже этот мультипликатор, тем дешевле выглядит компания по сравнению с получаемыми ею доходами, хотя, конечно, его всегда следует анализировать вместе с перспективами роста и качеством бизнеса.

Посмотрим на их оценки:

Сегодня YPF торгуется примерно по 4 раза EV/EBITDA, Pampa Energía — примерно по 4,8 раза, а Edenor — около 4,1 раза. Это оценки, которые вряд ли можно считать высокими, особенно если сравнивать с международными энергетическими компаниями или даже с мультипликаторами, которые исторически платил сам аргентинский рынок в другие времена.

Это помогает объяснить, почему, даже после сильного роста в июле, многие инвесторы продолжают видеть ценность в секторе. Рынок признает, что перспективы улучшились, но все еще не готов платить мультипликаторы, характерные для полностью нормализованной экономики.

И, вероятно, здесь кроется ключ.

Следующий год будет выборным, и, как это бывает на каждых аргентинских выборах, вероятно, появятся эпизоды большей волатильности. Будут опросы, изменения ожиданий и моменты неопределенности, которые могут вызвать значительные коррекции цен. Этот риск существует, и инвесторы должны быть осведомлены об этом.

Тем не менее, когда вы смотрите на текущие оценки, трудно утверждать, что существует чрезмерный оптимизм. Если бы рынок действительно учитывал идеальный сценарий, эти компании, вероятно, торговались бы по значительно более высоким мультипликаторам.

Напротив, то, что показывают цены, это то, что все еще сохраняется значительная доля осторожности. Страна улучшает несколько своих макроэкономических показателей, инфляция продолжает замедляться, фискальное равновесие укрепляется, а долгосрочные перспективы намного лучше, чем всего пару лет назад. Тем не менее, рынок продолжает присваивать относительно низкие оценки.

Это не означает, что акции будут расти линейно. На самом деле, вероятно, следующий год будет полон шума. Но именно поэтому интересно смотреть дальше текущей ситуации. Если экономическая нормализация сможет удержаться со временем, прибыли многих компаний могут продолжать расти, и, кроме того, рынок может начать платить более высокие мультипликаторы за те же бизнесы.

В заключение, три акции, которые возглавили июль, уже продемонстрировали силу. Теперь вопрос не в том, поднялись ли они слишком высоко, а в том, сколько потенциала у них осталось, если Аргентина продолжит проходить процесс экономической нормализации. И, глядя на текущие оценки, создается ощущение, что рынок все еще далек от учета самого оптимистичного сценария.