"Удар в спину" или "Выгода для всех"? Насколько вероятно, что TradeXYZ станет независимым от Hyperliquid?

Оригинал ｜Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Автор｜Golem ( @web3_golem )

Поскольку TradeXYZ продолжает расширять свои масштабы бизнеса и долгое время удерживает более 90% доли рынка Hyperliquid HIP-3, обсуждения в сообществе о том, может ли TradeXYZ отделиться от Hyperliquid и создать независимую торговую платформу, в последнее время усилились.

Бывший исследователь Messari Сэм опубликовал на платформе X, заявив, что как инвестор, оптимистично настроенный по отношению к HYPE из-за взрыва рынка бессрочных контрактов RWA, следует задать три вопроса: во-первых, если TradeXYZ покинет Hyperliquid и запустит свою собственную биржу, где будут торговать пользователи; во-вторых, какое влияние окажет запуск TradeXYZ собственного актива/токена на оценку HYPE; и в-третьих, насколько вероятны эти два сценария?

Этот пост собрал более 470 000 просмотров всего за несколько дней. Быстрый рост обсуждений вокруг этого вопроса в основном отражает то, что все больше участников рынка начинают осознавать, что вклад в ценность в партнерстве между TradeXYZ и Hyperliquid меняется, при этом TradeXYZ постепенно накапливает более сильное рыночное влияние и переговорную силу по сравнению с Hyperliquid.

В бизнес-сотрудничестве, когда одна сторона постепенно получает больше ресурсов и рыночного голоса, а распределение выгод между обеими сторонами становится значительно искаженным, часто происходит "удар в спину".

Недавний пример приходит из индустрии ИИ. Cursor когда-то был крупнейшим инструментом программирования ИИ на рынке, основанным на модели Claude от Anthropic. Это было "золотое партнерство", пока Anthropic не ударил в спину, запустив прямого конкурента Cursor, Claude Code. К середине 2026 года ARR Claude Code официально превысил Cursor, вытеснив его с рынка.

В блокчейн-индустрии есть аналогичные примеры; как только один продукт становится достаточно большим, он часто отделяется от своей первоначальной инфраструктуры, чтобы построить собственную цепочку экосистемы, такие как Uniswap и dYdX. Самый горячий проект в этом цикле, Polymarket, также несколько раз ходили слухи о том, что он отделится от существующей инфраструктуры Polygon, чтобы построить независимую инфраструктуру.

Возвращаясь к текущему вопросу, насколько вероятно, что TradeXYZ покинет Hyperliquid, чтобы стать независимым? Если это действительно произойдет, какое влияние это окажет как на Hyperliquid, так и на TradeXYZ? Odaily Planet Daily кратко проанализирует это в данной статье.

Неизбежно ли идти в одиночку?

В блокчейн-индустрии существует явление, когда проекты начинают и растут на определенной публичной цепочке или инфраструктуре, а затем выбирают независимое строительство своей собственной инфраструктуры (L2 или независимый L1) для повышения производительности, контроля, захвата базовых сборов или более крупного финансирования нарратива. TradeXYZ действительно стал достаточно крупным.

Согласно данным flowscan, на данный момент общий объем торгов Hyperliquid HIP-3 превышает 469,62 миллиарда долларов, при этом TradeXYZ внес более 437,4 миллиарда долларов, что составляет 93%; на момент написания общий открытый интерес (OI) Hyperliquid HIP-3 достиг 3,9 миллиарда долларов, при этом TradeXYZ внес более 3,8 миллиарда долларов, что составляет 99,7%.

Общий объем торгов Hyperliquid HIP-3, с долей TradeXYZ

Остальные несколько торговых платформ в совокупности составляют менее 10%, и HIP-3 уже сформировал значительный эффект Мэтью. С этой точки зрения, не будет преувеличением сказать, что рынок HIP-3 Hyperliquid полностью контролируется TradeXYZ. Нарративная премия, которую развитие бессрочных контрактов RWA приносит Hyperliquid, по сути является нарративной премией, которую TradeXYZ приносит Hyperliquid.

С точки зрения оценки и доходов протокола, TradeXYZ больше не является незаменимым для Hyperliquid; он стал важным игроком, несущим вес в слабом крипторынке, где объемы торгов Bitcoin и других криптодеривативов сократились.

Согласно официальным данным, HIP-3 составляет 71,92% от общего объема торгов Hyperliquid, устанавливая исторический максимум. Исходя из доминирующей позиции TradeXYZ в HIP-3, это означает, что объем торгов, внесенный TradeXYZ, составляет более 70% от общего объема торгов Hyperliquid; HIP-3 составляет 36% от общего OI Hyperliquid, что также означает, что OI, внесенный TradeXYZ, составляет более 35% от общего OI Hyperliquid.

Доля HIP-3 в общем объеме торгов и общем OI Hyperliquid

Таким образом, TradeXYZ стал гигантом, способным влиять на традиционные финансовые рынки, используя инфраструктуру Hyperliquid. В текущем партнерстве с Hyperliquid его рычаги и голос начали доминировать. Итак, должен ли ребенок вырасти и стать независимым? Какие факторы могут побудить TradeXYZ выбрать строительство своей собственной инфраструктуры?

Отложив финансирование, выпуск токенов и другие неуловимые факторы капитальных операций, с практической бизнес-точки зрения, если TradeXYZ действительно решит идти в одиночку, наиболее вероятной причиной будет захват базовых сборов.

На рынке HIP-3 Hyperliquid распределение торговых сборов между TradeXYZ и Hyperliquid фиксировано на уровне 50/50, и поскольку стандартная торговая комиссия для активов HIP-3 в два раза выше, чем комиссия на рынке основных бессрочных контрактов, Hyperliquid фактически получает такую же комиссию протокола с каждой сделки HIP-3, как и с основной бессрочной торговли.

Согласно статистике, на момент написания общий доход от сборов, полученных TradeXYZ, близок к 50 миллионам долларов, и исходя из установленного соотношения для HIP-3, TradeXYZ может забрать не более 25 миллионов долларов.

Сборы, полученные TradeXYZ

Трудно представить проект, который создал более 400 миллиардов долларов в объеме торгов, но его общий доход даже не достиг одной десятой тысячной от общего объема торгов. Передача почти половины дохода непосильна для большинства проектов. Учитывая текущее влияние TradeXYZ на Hyperliquid, он мог бы договориться о изменении распределения доходов на 70-30 или даже выше. Если удовлетворительное соглашение не будет достигнуто, TradeXYZ, вероятно, выберет путь одиночества.

Почему TradeXYZ не уйдет?

Конечно, для TradeXYZ идти в одиночку привлекательно, но также связано с ограничениями.

Первое ограничение — это мощная производительность Hyperliquid. Бессрочные контракты TradeXYZ развернуты на платформе HIP-3 Hyperliquid, и его сопоставление, типы заказов, финансирование, ликвидация и автоматическое уменьшение плеча управляются HyperCore. Технически TradeXYZ управляет только ценами оракулов, ценами маркета, внешними ценами и связанными компонентами.

Если TradeXYZ решит идти в одиночку, им придется создать свою команду для строительства базовой инфраструктуры. Это не сложная задача, но построить L1 с производительностью, сопоставимой с Hyperliquid, за короткое время — это вызов. Даже основатель TradeXYZ Шоку сам признал превосходство команды Hyperliquid. В марте 2024 года Шоку опубликовал на платформе X, заявив, что он не уверен, сколько Hyperliquid сможет достичь в традиционных метриках, таких как TVL и объем торгов, но он полностью уверен в качестве и строгости продуктов и dApps Hyperliquid, утверждая, что не будет соперников в всей криптоиндустрии.

Среди этих соперников, конечно, и он сам. Если инфраструктура, построенная TradeXYZ при переходе в одиночку, окажется недостаточной для конкуренции с Hyperliquid, это негативно скажется на его продукте и нарративе определения цен перед традиционными финансовыми рынками.

Второе ограничение заключается в том, что каналы и распределение также имеют решающее значение. Почему Circle готова передать более 50% дохода от сбережений USDC Coinbase? Причина в том, что Coinbase действительно внесла значительный вклад в распределение и продвижение USDC на рынке. Согласно последнему финансовому отчету Coinbase за второй квартал, более 30% находящегося в обращении USDC хранится на Coinbase. Владение каналами и распределением означает владение всем, и это правило одинаково применимо к TradeXYZ и Hyperliquid.

По сути, фронт-энд Hyperliquid — это просто интерфейс для доступа к ликвидному рынку TradeXYZ, но это не единственный способ. Пользователи в настоящее время также могут получить доступ к ликвидному рынку TradeXYZ напрямую через официальный сайт TradeXYZ, и торговая страница очень похожа на Hyperliquid. Чтобы еще больше упростить пользователям, внутренние счета TradeXYZ совместимы с Hyperliquid, что означает, что если пользователь подключает один и тот же кошелек на официальном сайте TradeXYZ и имеет баланс на Hyperliquid, он может использовать его напрямую.

Собственный торговый фронт-энд TradeXYZ

Тем не менее, даже среди более чем 350 000 торговых пользователей TradeXYZ большинство все еще получает доступ к ликвидному рынку TradeXYZ через фронт-энд Hyperliquid. Это стало привычкой пользователей, которую трудно изменить, и даже существует определенная доля торговых пользователей, которые не могут отличить TradeXYZ от Hyperliquid, просто доверяя бренду Hyperliquid и пассивно выбирая торговлю продуктами TradeXYZ.

Таким образом, Hyperliquid не только предоставляет техническую поддержку для TradeXYZ, но и служит основным каналом для распределения ликвидности TradeXYZ. Затраты и время на строительство инфраструктуры можно рассчитать, но ценность потери каналов не может быть измерена.

Третье ограничение заключается в том, что два основателя проектов изначально доверяют друг другу, имея "дружбу с детства". Известный KOL Solana Ансем считает, что вероятность того, что TradeXYZ уйдет в одиночку, почти нулевая, так как он считает TradeXYZ и Hyperliquid наиболее совместимыми командами в криптовалютной сфере. "Ни один из основателей не имеет жадного сердца, и оба очень умные. Я верю, что они могут выбрать путь развития, который будет наиболее выгоден для обеих команд."

Это утверждение не лишено смысла. Шоку был одним из первых инвесторов, ставящих на Hyperliquid. Еще в 2023 году Шоку связался с Джеффом и начал вносить вклад в экосистему Hyperliquid. В 2024 году он разработал кросс-цепочный мост Bitcoin Hyperliquid, Unit, и однажды рассказал друзьям, что Hyperliquid — это одна из немногих захватывающих вещей в мире криптовалют.

Все признаки указывают на то, что Шоку очень ценит Hyperliquid и Джеффа. С человеческой точки зрения вероятность "ударов в спину" низка.

Если TradeXYZ уйдет в одиночку, это будет ситуация, в которой все проиграют

Если мы собираемся подробно обсудить эту тему, эта статья не должна заканчиваться здесь. Мы также должны обсудить крайне маловероятное событие, а именно, если TradeXYZ действительно отделится от Hyperliquid и уйдет в одиночку, каков будет результат? Мой вывод — это ситуация, в которой все проиграют.

Поскольку в текущем состоянии TradeXYZ и Hyperliquid находятся в ситуации "выигрыш-выигрыш". Если TradeXYZ разделится, огромная неопределенность навредит обеим сторонам. После отделения Hyperliquid сможет поддерживать участников на рынке HIP-3, но он превратится из партнера в конкурента TradeXYZ. Доход Hyperliquid не будет значительно затронут, так как более 70% его основного дохода по-прежнему поступает от основных бессрочных контрактов, а рынок HIP-3 составляет лишь небольшую часть, и наибольшее влияние будет на его оценку.

Во-первых, после миграции TradeXYZ общий объем торгов Hyperliquid снизится более чем на 50%, и HYPE также может столкнуться с уменьшением вдвое, поскольку Hyperliquid больше не будет ведущей платформой для торговли бессрочными контрактами RWA, а будет переопределена как платформа для торговли криптодеривативами, которая потеряла свою крупнейшую точку роста и нарративную основу.

Сам TradeXYZ не будет в гораздо лучшем положении; ему придется развивать свою инфраструктуру и привычки пользователей с нуля. Упомянутые ранее производительность и каналы станут крупнейшими ограничениями для развития TradeXYZ. Кроме того, такое поведение "ударов в спину" может вызвать общественные споры, что еще больше подорвет доверие к TradeXYZ.

Более того, TradeXYZ и Hyperliquid не просто конкурируют друг с другом; в целом рынке торговли RWA есть и другие конкуренты. "Когда ракушка и снайпер ссорятся, рыбак получает выгоду." Hyperliquid потребуется время, чтобы развить новый рынок HIP-3, а строительство инфраструктуры TradeXYZ также требует времени. К тому времени, когда они оглянутся назад, рыночный разрыв может уже быть заполнен другими конкурентами.

В заключение, хотя TradeXYZ становится все более важным для Hyperliquid, идти в одиночку явно нерационально. Даже если TradeXYZ хочет улучшить прибыльность, лучшим способом может быть постепенный переход к собственному выпуску и владению пользователями, сохраняя при этом существующие преимущества интеграции с Hyperliquid.