Обзор Bernstein: рост доходов от рекламы на 27%, когда Meta монетизирует личный ИИ?

TL;DR
· Выручка Meta во втором квартале выросла до 60,8 миллиарда долларов, исследование Bernstein поддерживает рейтинг "превосходный" и снижает целевую цену до 800 долларов.
· Годовой доход Advantage+ превышает 75 миллиардов долларов, но прогноз капитальных затрат на 2026 год все еще составляет 130-145 миллиардов долларов.
· Реклама и инструменты для бизнеса уже извлекают выгоду из ИИ, но личный ИИ, скорость монетизации и регуляторное давление остаются границами оценки.

Финансовый отчет Meta за второй квартал продолжает подтверждать силу базового рекламного бизнеса, но инвестиции в ИИ также поднимают давление на прибыль. Согласно исследованию Bernstein, Meta сохраняет рейтинг "превосходный", целевая цена снижена с 850 до 800 долларов.

Это снижение не связано с ожиданием ослабления рекламного бизнеса. Общая выручка Meta во втором квартале составила 60,801 миллиарда долларов, что на 28% больше по сравнению с прошлым годом, доход от рекламы составил 59,363 миллиарда долларов, увеличившись на 27%. Проблема в том, что компания поддерживает инвестиции в инфраструктуру ИИ на очень высоком уровне, прогноз капитальных затрат на 2026 год достигает 130-145 миллиардов долларов и включает выплаты по финансируемым арендам. Руководство также указывает, что инвестиции в инфраструктуру ИИ, по крайней мере, продлятся до 2027 года.

Согласно исследованию, целевая цена в 800 долларов соответствует примерно 22-кратному коэффициенту цены к прибыли за 2027 год. Эта целевая цена все еще оставляет пространство для роста, но условие ясно: ИИ должен не только повышать эффективность рекламы, но и помогать Meta удерживать доступ к следующему поколению потребителей, а также постепенно находить способы монетизации потребительского ИИ.

Акции Meta за последний год упали с максимума в 796 долларов до примерно 586 долларов, с начала года они отстают от S&P 500 на 18,2%.

Реклама продолжает расти, ИИ уже приносит доход

Самые сильные цифры Meta во втором квартале по-прежнему связаны с рекламой.

Общая выручка компании составила 60,801 миллиарда долларов, доход от рекламы — 59,363 миллиарда долларов. Число активных пользователей Family достигло 3,6 миллиарда, активные пользователи Instagram составили 2 миллиарда, а количество активных пользователей Threads превысило 500 миллионов. WhatsApp обрабатывает до 30 миллионов сообщений в секунду, что свидетельствует о том, что база трафика Meta в социальных сетях, коммуникациях и коммерческих сообщениях остается стабильной.

ИИ уже не просто долгосрочная продуктовая нарратив. Годовой доход рекламного пакета Advantage+ превышает 75 миллиардов долларов, более 9 миллионов малых предприятий используют как минимум один инструмент для создания рекламного контента на основе ИИ. Для Meta это более прямой путь, чем запуск отдельного приложения ИИ, поскольку ИИ внедряется в размещение рекламы, создание материалов, оптимизацию конверсий и инструменты для бизнеса, входя в самые прибыльные системы компании.

После интеграции Muse Spark в Meta количество ежедневных взаимодействий увеличилось на 60%. Более 1 миллиона бизнес-агентов используют эту платформу каждую неделю. Доход от FoA Other во втором квартале превысил 1 миллиард долларов, по сравнению с 583 миллионами долларов за аналогичный период прошлого года, что соответствует росту примерно на 73%.

Эти данные еще не могут быть напрямую эквивалентны новой кривой прибыли, но по крайней мере показывают, что функции ИИ уже активно используются пользователями и бизнесом, а не остаются только на уровне презентаций и дорожных карт.

Доход от рекламы Meta во втором квартале вырос на 27% по сравнению с прошлым годом, оставаясь на высоком уровне среди цифровых рекламных конкурентов.

Цукерберг делает ставку на личный ИИ, защищая следующий уровень доступа

Предложение Цукерберга о "личном суперинтеллекте" звучит далеким, но в контексте истории Meta логика не так сложна: Meta больше всего боится не краткосрочных колебаний роста рекламы, а того, что доступ потребителей будет переписан новыми формами продуктов.

TikTok заставил Meta пассивно догонять в переходе на короткие видео. После взрыва ChatGPT Meta также не смогла занять лидирующие позиции в сознании первых пользователей генеративного ИИ. Для компании, зарабатывающей на времени пользователей и распределении рекламы, если пользователи в будущем будут тратить больше времени на ИИ-ассистентов, ИИ-агентов, ИИ-устройства или новые инструменты генерации контента, Meta не может оставаться просто наблюдателем.

Это объясняет, почему Meta одновременно продвигает несколько направлений: платный API Muse Spark 1.1, бизнес-ИИ-агенты, подписка Meta One, интегрированные ИИ-умные очки и платформа бизнес-инструментов для бизнеса.

Тем не менее, это все еще ранние сигналы. Рост доходов от Other очень быстрый, но база все еще мала. Сможет ли API, подписка, распределение доходов и ИИ-агенты сформировать стабильный доход, еще нужно доказать.

Доход от FoA Other во втором квартале превысил 1 миллиард долларов, увеличившись на 73% по сравнению с прошлым годом, но все еще находится на ранней стадии роста.

Снижение целевой цены, давление со стороны более высоких капитальных затрат

Основное давление на снижение целевой цены исходит от стороны затрат.

Meta дала прогноз доходов на третий квартал в диапазоне от 61 до 64 миллиардов долларов, что соответствует росту на 19% до 25% по сравнению с прошлым годом, включая примерно 1 процентный пункт негативного влияния от обменного курса. Сторона доходов все еще сильна, но расходы и капитальные затраты продолжают повышать требования рынка.

Годовой прогноз расходов составляет от 165 до 169 миллиардов долларов. Прогноз капитальных затрат на 2026 год составляет от 130 до 145 миллиардов долларов, нижняя граница была повышена на 5 миллиардов долларов по сравнению с предыдущими оценками, включая выплаты по финансируемым арендам.

Согласно модели этого исследования, прогноз EPS на 2026 год был снижен до 32,27 долларов, а на 2027 год — до 36,68 долларов. История доходов не была опровергнута, но давление на прибыль стало более очевидным. Инвесторы должны верить, что эти инвестиции в серверы ИИ, модели, чипы и таланты в конечном итоге могут привести к более высокой эффективности рекламы, более сильной привязанности пользователей или новому доходу от потребительского ИИ.

Это также граница целевой цены в 800 долларов. Исследование использует 6,7-кратный EV/выручка за 2027 год и модель DCF с равным весом, при этом DCF предполагает 10% WACC и 3,5% постоянный рост. Поскольку целевые цены публичных учреждений не всегда совпадают, 800 долларов лучше подходит как оценочная база для этого исследования, а не как согласованное ожидание рынка.

Прогноз капитальных затрат на 2026 год составляет от 130 до 145 миллиардов долларов, ожидается, что капитальная интенсивность вырастет до более чем 50% и останется на высоком уровне в 2027 году.

Реклама может подтвердить настоящее, личный ИИ еще не подтвердил будущее

Наиболее убедительная часть Meta в настоящее время заключается в том, что ИИ уже улучшает эффективность рекламы и пользовательский опыт. Доходы от рекламы, масштабы пользователей, доходы от инструментов рекламы на основе ИИ поддерживают вывод о том, что базовый бизнес остается сильным.

Но личный ИИ еще не предоставил аналогичных убедительных доказательств.

Продуктовые формы потребительского ИИ все еще меняются. Это может быть чат-ассистент, инструмент генерации контента, ИИ-очки или интеграция в информационные потоки и коммерческие сообщения Instagram, WhatsApp и Facebook. Какая из них станет высокочастотным доступом, какая сможет стабильно взимать плату, какая сможет повысить конверсии рекламы, в настоящее время нет окончательных выводов.

Регулирование также может ограничить пространство для воображения. Meta по-прежнему сталкивается с судебными исками и расследованиями по защите молодежи, антимонопольным вопросам и другим. Если продукты ИИ будут дальше внедряться в коммуникации, рекомендации контента, размещение рекламы и использование несовершеннолетними, затраты на соблюдение требований могут продолжать расти.

Таким образом, целевая цена в 800 долларов сохраняет условный оптимизм: основной бизнес рекламы все еще может обеспечить денежный поток для инвестиций в ИИ, но личный ИИ еще не стал новой кривой дохода, которую можно напрямую записать в отчет о прибылях и убытках. Meta может продолжать тратить деньги на покупку билета на следующий уровень доступа, в то время как рынок будет следить за тем, когда эти инвестиции перестанут быть просто защитными затратами.