Qualcomm и Arm падают: счета за рост цен на память наконец пришли к производителям мобильных чипов

29 июля, после закрытия фондового рынка в США, Qualcomm и Arm опубликовали свои финансовые отчеты.

Сначала о Qualcomm. Его выручка составила 99,47 миллиарда долларов, что превышает ожидаемые 96,7 миллиарда. Однако скорректированная прибыль на акцию составила 2,21 доллара, что ниже ожидаемых 2,23 доллара. Более важно, что прогноз на следующий финансовый квартал предполагает выручку от 97 до 105 миллиардов долларов и прибыль на акцию от 2,05 до 2,25 долларов. Согласно статистике Reuters, рыночный консенсус ожидал 2,36 доллара на акцию, что означает, что верхняя граница прогноза Qualcomm все еще ниже ожиданий. Это не "превышение ожиданий"; это превышение выручки, но небольшое недостижение по прибыли и значительное недостижение по прогнозу.

Теперь о Arm. Его письмо акционерам выглядит чистым: выручка составила 1,289 миллиарда долларов, а скорректированная прибыль на акцию — 0,45 доллара, что также превышает ожидания, и прогноз на следующий квартал также оказался выше ожиданий. Тем не менее, его акции упали на 8,11% в тот день, и это падение произошло в обычное время торгов до публикации отчета. После выхода отчета цена акций почти не изменилась, но после завершения телефонной конференции они снова упали на 7-8%. В URL новости Bloomberg оставалось выражение "даже превышение ожиданий не впечатлило инвесторов", а заголовок был изменен на "Замедление мобильного сегмента затмило рост в центре обработки данных, Arm падает".

Что же произошло? Обе компании в своих отчетах упомянули одно и то же слово — память.

В официальных материалах отчетности Qualcomm есть слайд, посвященный бизнесу с Android-смартфонами. В нем говорится, что из-за роста цен на память и ограничений в поставках ожидается, что выручка от Android-смартфонов в QCT в 2026 финансовом году снизится примерно на 20% по сравнению с прошлым годом, что приведет к снижению прибыли на акцию более чем на 1,50 доллара. Также было объявлено о повышении цен на продукцию с 1 сентября, чтобы передать возросшие затраты на материалы.

Этот слайд является самым прямым доказательством в этих двух отчетах. Рост цен на память в Samsung составил 89,49 триллиона вон, а у Qualcomm это конкретный счет на 1,50 доллара на акцию.

Также видно по валовой прибыли. Валовая прибыль Qualcomm в этом квартале составила 53,1%, в то время как в прошлом году она была 55,6%. Согласно стенограмме телефонной конференции, руководство описало валовую прибыль QCT как "немного ниже нашего исторического диапазона", причиной чего стали рост цен на память и затраты.

Выручка от мобильного бизнеса в этом квартале составила 5,086 миллиарда долларов, что на 20% меньше, чем в прошлом году. Выручка от автомобильного бизнеса составила 1,588 миллиарда долларов, что на 61% больше, и это уже 23-й квартал подряд с двузначным ростом. Расстояние между этими двумя столбцами на графике быстро сокращается, и выручка от автомобилей в этом квартале впервые приблизилась к одной трети выручки от мобильных устройств.

У мобильного сегмента есть еще одна более долгосрочная проблема. В официальных материалах говорится, что из-за ограничений в поставках снижение выручки от продукции Apple начнет ускоряться с четвертого квартала: "Мы ожидаем, что доля модемов в новых iPhone будет значительно ниже ранее оцененных 20%". Согласно стенограмме телефонной конференции, финансовый директор Акаш Палькивара сказал, что выручка от Apple упадет примерно на 50% с квартала сентября по квартал декабря.

Генеральный директор Кристияно Амон на телефонной конференции сказал более запоминающуюся фразу: "Мы заменили Apple данными центрами". Официальная формулировка более осторожна: в материалах говорится, что прирост выручки от непортативных сегментов в 2027 финансовом году заменит всю выручку от продукции Apple в 2026 финансовом году.

Линия данных центров в настоящее время представляет собой график. Официальный прогноз выручки составляет около 300 миллионов долларов в 2026 финансовом году, 5 миллиардов в 2027 финансовом году и более 15 миллиардов в 2029 финансовом году. В 5 миллиардах долларов в 2027 финансовом году есть два крупных клиента, которые заказывают кастомизированные чипы, каждый из которых приносит более 1 миллиарда долларов. Один из них уже известен — Meta подписала стратегическое соглашение с Qualcomm о многолетней дорожной карте CPU, первая модель Dragonfly C1000 начнет производство только во второй половине 2028 года.

Аналитик Seaport Global Джей Голдберг не был так вежлив в своих комментариях для Reuters, он сказал, что Qualcomm "видит, как доля Android уходит от них, и они уже потеряли почти всю оставшуюся долю от Apple".

В письме акционерам Arm есть набор очень красивых цифр. Лицензионные сборы от центров обработки данных увеличились более чем вдвое, это второй квартал подряд. Общее количество отгруженных ядер архитектуры Neoverse превысило 1,5 миллиарда, причем последние 500 миллионов ядер были отгружены всего за 9 месяцев, в то время как первые 1 миллиард ядер заняли 6 лет. Письмо акционерам также ссылается на данные IDC, согласно которым расходы на серверные платформы на архитектуре Arm за последние два квартала почти удвоились и уже превысили платформу x86.

Темная линия на графике говорит о другом. Лицензионные сборы в этом квартале составили 715 миллионов долларов, что на 22% больше, но не превысили 737 миллионов долларов в третьем квартале 2026 финансового года. Это был пик лицензионных сборов Arm за квартал. Показатель лицензионных сборов колебался, его годовой темп роста колебался от -15% до +72%, и рынок всегда смотрел на гладкую восходящую линию лицензионных сборов, но в этом квартале эта линия не обновила рекорды.

На самом деле, падение акций произошло из-за снижения прогноза на телефонной конференции. Согласно стенограмме, Arm снизила прогноз роста лицензионных сборов на весь год с ранее ожидаемых 20% до "высоких однозначных" процентов, ссылаясь на слабость на рынке смартфонов и высокие цены на память, и ожидает, что рынок смартфонов покажет двузначное снижение. В следующем квартале прогнозируется рост лицензионных сборов на 30%, а лицензионные сборы — только на "высокие однозначные" проценты.

На 29 июля, по данным закрытия, прогнозируемый коэффициент P/E Arm составляет 103,66, а у Qualcomm — 15,22, разница составляет 6,8 раза. Более интересным является другое сравнение: прогнозируемый коэффициент P/E Arm на 5,4 раза выше, чем у NVIDIA, который составляет 19,07, в то время как выручка NVIDIA за последние 12 месяцев составила 253,49 миллиарда долларов, что в 49 раз больше, чем у Arm.

В анализе TechTimes после отчета этот механизм объясняется очень четко: "На уровне прогнозируемого коэффициента P/E от 100 до 120 раз "чистое превышение ожиданий больше не может подтолкнуть акции вверх". Эта фраза объясняет явление, которое касается не только Arm. Когда оценка уже учла рост на несколько лет вперед, функция отчета переходит от предоставления сюрпризов к подтверждению гипотез, и любое несоответствие будет увеличено.

Здесь также есть переменная, о которой большинство отчетов не упоминает. Сообщается, что Федеральная торговая комиссия США с мая 2026 года начала официальное антимонопольное расследование в отношении Arm, проверяя, не ослабит ли или не откажет ли она в лицензировании архитектуры CPU конкурентам после выпуска собственного AGI CPU, а в Южной Корее и Европейской комиссии проводятся параллельные расследования. Если регуляторы в конечном итоге потребуют недискриминационного ценообразования, модель долгосрочной выручки Arm в 25 миллиардов долларов в 2031 финансовом году потребует пересмотра предположений о рентабельности.

Линия собственных чипов Arm в этом квартале действительно продвинулась. В письме акционерам говорится, что спрос на AGI CPU уже превышает 2 миллиарда долларов, охватывая 2027 и 2028 финансовые годы, что вдвое больше, чем ранее сообщенные 1 миллиард долларов, среди новых клиентов есть несколько компаний из США и Китая. Jefferies более оптимистичен в своих оценках для Reuters, полагая, что этот бизнес может достичь 18 миллиардов долларов к 2031 финансовому году, что выше, чем 15 миллиардов, указанных самой Arm.

По статистике, полупроводниковый индекс Филадельфии в июле упал на 18,2%, в то время как за первое полугодие он удвоился. В июле 19 технологических акций упали более чем на 25%, большинство из которых являются полупроводниковыми, среди них 7 акций все еще имеют трехзначный рост в этом году.

На нижнем графике направление расположения этих точек очень ясно: те, кто упал в июле, в основном были теми, кто вырос больше всего в этом году. SanDisk упала на 40,4% в июле, но все еще выросла на 471% за год. Micron упала на 26,5% в июле, но выросла на 197% за год. Arm упала на 36,6% в июле, но выросла на 105,7% за год.

Qualcomm является исключением. В июле она упала на 15,75%, но с начала года снизилась на 8,99%. Она не входит в группу, подвергшуюся переоценке, поскольку у нее нет AI-премии, которую можно было бы снизить. Тридцать шесть аналитиков дали ей единое рейтинговое решение "удерживать", средняя целевая цена составляет 220,57 долларов, что на 40% выше текущей цены. Сорок аналитиков дали Arm единое рейтинговое решение "покупать".

Другие два отчета, опубликованные в тот же день, можно рассматривать вместе. Выручка Microsoft составила 90 миллиардов долларов, рост Azure составил 43%, и в послеобеденной торговле акции выросли на 8%. Выручка Meta составила 60,8 миллиарда долларов, рост составил 28%, но чистая прибыль снизилась, и акции упали на 8-10% после закрытия. Операционная прибыль Samsung достигла рекорда, но акции в тот день практически не изменились.

Рост цен на память позволил Samsung заработать за квартал столько же, сколько NVIDIA, а в другой половине этого счета Qualcomm и Arm в своих отчетах написали одно и то же.