Биткойн теперь борется с облигационным барьером ЕЦБ в 51,8 миллиарда евро за сокращающимся пулом капитала

Биткойн торговался около 64 000 долларов 25 июля после того, как цена колебалась около 65 000 долларов в день решения ЕЦБ 23 июля, когда центральный банк оставил ставки без изменений, его портфели облигаций продолжали сокращаться, а банки еврозоны ужесточили доступ к кредитам для бизнеса и жилья.

ЕЦБ оставил свои три ключевые процентные ставки без изменений, оставив ставку по депозитам на уровне 2,25%, основную ставку рефинансирования на уровне 2,40% и предельную ставку кредитования на уровне 2,65%, в то время как каналы баланса и банковского кредита продолжали двигаться в ограничительном направлении.

Официальные месячные данные показывают, что портфели программы покупки активов ЕЦБ и программы экстренной покупки в условиях пандемии сократились на общую сумму 39,447 миллиарда евро в июне, поскольку погашенные ценные бумаги прошли через баланс без реинвестирования. Последние недельные данные указывают на то, что два портфеля сократились примерно еще на 31,1 миллиарда евро к 17 июля.

ЕЦБ указал на 27,039 миллиарда евро ожидаемых погашений APP и 24,714 миллиарда евро ожидаемых погашений PEPP в течение месяца, что в сумме составило 51,753 миллиарда евро, чья реализованная стоимость может варьироваться по мере погашения ценных бумаг и прохождения бухгалтерских корректировок через портфели.

Эти цифры объясняют, почему решение о неизменности процентной ставки оставалось актуальным для инвесторов в биткойн, поскольку пауза в политике сохранила рост июня, в то время как спрос на облигации со стороны центрального банка продолжал сокращаться, банки ужесточали свои кредитные стандарты, а более безопасные процентные активы предлагали все более конкурентоспособные доходности.

ЕЦБ приостановил ставки, в то время как финансовые условия продолжали ужесточаться

Июльское решение сохранило увеличение ЕЦБ на 25 базисных пунктов с июня, что означало, что заемщики продолжали платить более высокие ставки, в то время как политики оставили пространство для еще одного повышения, если энергетический шок глубже проникнет в зарплаты и потребительские цены.

Качественное ужесточение также оставалось активным, при этом ЕЦБ подтвердил, что его программа покупки активов (APP) и программа экстренной покупки в условиях пандемии (PEPP) будут продолжать сокращаться, поскольку основные платежи по погашенным ценным бумагам проходили через систему без реинвестирования.

Источник: Решение о денежно-кредитной политике ЕЦБ в июле, заявление о денежно-кредитной политике, держания APP и PEPP. Значения портфелей сообщаются по амортизированной стоимости, в то время как месячные сокращения рассчитываются на основе держаний ЕЦБ на конец мая и конца июня.

Когда облигация, находящаяся в собственности ЕЦБ, достигает срока погашения, эмитент возвращает средства Евросистеме, и реинвестирование этого платежа вернуло бы центральный банк на рынок облигаций в качестве покупателя. Позволяя облигации погаситься, ЕЦБ сокращает свои активы и передает большую ответственность за поглощение замещающего долга частным инвесторам.

Правительствам, рефинансирующим свои обязательства, необходимо привлекать частных покупателей для вновь выпущенных облигаций, и эти инвесторы могут получить наличные, продав другие ценные бумаги, перенаправить капитал, который мог бы поступить в акции или цифровые активы, или требовать более высоких доходностей, прежде чем принять на себя дополнительный срок.

Эффект, который это окажет на резервы банковской системы, зависит от того, как будут осуществляться каждое погашение и рефинансирование. Однако влияние на портфели гораздо более прямое, поскольку частные инвесторы должны нести больше государственного долга по мере того, как ЕЦБ постепенно отказывается от своего постоянного спроса.

Банки в ЕС по-прежнему имеют достаточно резервов, и ЕЦБ описал снижение баланса как умеренное и предсказуемое, хотя цены на активы реагируют на изменения в предельном предложении и спросе задолго до того, как финансовая система столкнется с явным дефицитом резервов.

Когда центральный банк отступает от рынка облигаций, доходности и распределение портфелей могут начать меняться, поскольку следующая группа покупателей требует достаточной компенсации, чтобы поглотить ценные бумаги, которые ранее пользовались преимуществами от крупного и надежного официального покупателя.

Ожидания рынка создают еще один канал, через который пауза в ставках может ужесточить финансовые условия. ЕЦБ напрямую контролирует ставки по ночным операциям, в то время как инвесторы определяют большинство долгосрочных доходностей, оценивая будущие процентные ставки, инфляцию, государственные заимствования и компенсацию, необходимую для удержания долга на протяжении нескольких лет.

Таким образом, стабильная ночная ставка может сопровождаться ростом суверенных и корпоративных доходностей, когда инвесторы ожидают, что инфляция сохранит политику ограничительной, и эти более высокие доходности в конечном итоге влияют на ценообразование по ипотечным кредитам, заимствованиям для бизнеса, стоимости финансирования банков и оценкам акций и других рискованных активов.

ЕЦБ заявил, что в целом финансовые условия немного ужесточились с июня, в то время как банки сообщили о более строгих стандартах для бизнес-кредитов и ипотек, поскольку они стали более осторожными в отношении заемщиков и менее готовыми нести дополнительные кредитные риски.

Коммуникация по политике усилила это давление, поскольку ЕЦБ оставил свои варианты открытыми и связал будущие решения с поступающими данными по инфляции и продолжительностью энергетического шока, оставив инвесторам оценивать потенциально длительный период ограничительных условий.

Таким образом, рынки торговали ожидаемым путем политики наряду с объявленной в тот день ставкой, при этом каждое изменение в ожиданиях инфляции, стандартах кредитования и предложении облигаций влияло на доходность, которую инвесторы требовали по всей финансовой системе.

CryptoSlate изучил аналогичный механизм, когда Федеральная резервная система удерживала ставки, в то время как другие части ликвидной системы США продолжали поглощать капитал, показывая, как пауза центрального банка может сохранить ограничительные условия, которые уже движутся через рынки финансирования и портфели инвесторов.

Как ликвидность ЕЦБ достигает Биткойна

Биткойн существует вне прямой системы кредитования ЕЦБ, хотя его покупатели выделяют капитал внутри того же глобального рынка, что и суверенные облигации, фонды денежного рынка, акции, частный кредит, товары и наличные.

Управляющие активами, хедж-фонды, маркетмейкеры, компании и индивидуальные инвесторы постоянно сравнивают ожидаемую доходность от Биткойна с доходом, доступным от менее волатильных активов, одновременно учитывая стоимость финансирования, валютный риск и объем кредитного плеча, доступного через банки и деривативные рынки.

Более высокие доходности по более безопасным активам повышают доходность, с которой Биткойн должен конкурировать, в то время как более дорогие заимствования снижают привлекательность кредитных позиций, а более жесткие балансы банков ограничивают возможности посредников финансировать сделки, хранить риски или обеспечивать глубокую ликвидность.

Эти условия могут привести к тому, что хедж-фонды сократят кредитное плечо, маркетмейкеры будут предлагать более мелкие книги заказов, венчурные фонды столкнутся с большими трудностями в привлечении капитала, а компании будут держать избыточные наличные в инструментах с процентным доходом, которые предлагают предсказуемую доходность.

Рост реальных доходностей также конкурирует с Биткойном за капитал, усиливая спрос на активы, подобные наличным деньгам, поддерживая доллар и увеличивая ставку дисконтирования, которую инвесторы применяют к активам, стоимость которых сильно зависит от будущего роста и расширяющейся ликвидности.

То же давление достигает финансирования, связанного с криптовалютами, через рынок стейблкоинов, где более медленный рост предложения оставляет меньше токенизированных наличных для расчетов, обеспечения и DeFi.

CryptoSlate задокументировала периоды, когда стейблкоины обрабатывали больше ценности, даже когда доступный пул наличных сокращался, иллюстрируя, как активность транзакций может оставаться высокой, даже когда количество доступной ликвидности, поддерживающей цены активов, уменьшается.

Спрос со стороны спотовых ETF на Биткойн предоставляет еще один канал передачи, поскольку такие продукты, как IBIT от BlackRock, напрямую связывают Биткойн с решениями по распределению инвесторов, которые также держат акции, государственные облигации, фонды денежного рынка и другие регулируемые продукты.

Когда эти инвесторы уменьшают свою экспозицию к волатильным активам, более слабые создания ETF убирают источник спотового спроса, и эффект может стать более выраженным, когда рост стейблкоинов, кредитное плечо производных и глубина рынка ослабевают одновременно.

CryptoSlate ранее обнаружила, что притоки ETF могут сосуществовать с более широким оттоком ликвидности стейблкоинов, что означает, что один источник спроса может поддерживать Биткойн, в то время как другая часть рынка испытывает сокращение доступного капитала.

Европа напрямую участвует в этом глобальном процессе распределения, поскольку евро служит основной резервной валютой, а еврозона содержит одну из крупнейших банковских и инвестиционных баз в мире, с учреждениями, распределяющими средства по внутренним облигациям, казначейским облигациям США, акциям, золоту, частному кредиту и цифровым активам.

Европейский фонд может продать государственный долг, конвертировать евро в доллары и приобрести активы США, в то время как валютные хеджирования, облигации с коротким сроком погашения и ETF на Биткойн предлагают дополнительные способы регулирования баланса между доходностью, волатильностью и ликвидностью.

Каждое решение зависит от относительных доходностей, затрат на хеджирование, рыночной волатильности и доступа к финансированию, что означает, что изменения в политике ЕЦБ могут влиять на потоки капитала далеко за пределами активов, деноминированных в евро.

Более высокие доходности евро могут удерживать больше капитала в европейском долге, более жесткое кредитование банков может увеличить спрос на рыночное или долларовое финансирование, а более слабый евро может повысить стоимость Биткойна в местной валюте для незащищенного европейского инвестора.

Влияние ЕЦБ достигает Биткойна через эти относительные сравнения, поскольку учреждения постоянно перераспределяют портфели в зависимости от дохода, доступного от облигаций, стоимости заимствования и ожидаемой доходности от владения волатильным цифровым активом.

Федеральная резервная система поддерживает самую сильную прямую связь с криптовалютами, поскольку долларовая ликвидность привязывает стейблкоины, залог казначейских облигаций и глобальные рынки финансирования, в то время как ЕЦБ, Банк Японии и Народный банк Китая формируют тот же международный пул кредита и инвестиционного капитала.

Совокупное направление основных центральных банков помогает определить, работают ли инвесторы с дешевым финансированием и изобилием наличных или сталкиваются с дорогим кредитным плечом наряду с все более привлекательными доходами от облигаций и инструментов денежного рынка.

Пять сигналов, которые имеют значение после паузы центрального банка

Ключевые ставки должны находиться внутри более широкого дашборда ликвидности, поскольку балансы центрального банка показывают, поддерживаются ли ранее приобретенные активы или отменяются. Реальные доходности, с другой стороны, показывают, что инвесторы могут заработать после инфляции, а кредитные данные указывают, насколько охотно посредники готовы финансировать риск.

Валютные индексы и затраты на кросс-валютное финансирование добавляют еще один уровень, показывая, где капитал становится более дорогим, особенно для учреждений, которые занимают в одной валюте, инвестируют в другую и хеджируют возникающее валютное воздействие.

Специфические для криптовалют данные дополняют картину, при этом предложение стейблкоинов измеряет токенизированную ликвидность, потоки ETF отслеживают регулируемый спрос, базис фьючерсов и ставки финансирования показывают цену кредитного плеча, а глубина рынка раскрывает, сколько риска готовы поглотить поставщики ликвидности.

Центральный банк может смягчить финансовые условия за счет более медленного сокращения баланса, возобновленного реинвестирования, более дешевых кредитных операций или более широкого доступа к обеспечению, оставляя свою основную процентную ставку без изменений, что делает окружающую политику столь же важной, как и объявленная ставка.

В июле ЕЦБ сохранил повышение ставки июня, позволил €39,4 миллиарда активов APP и PEPP истечь и сообщил о более жестких кредитных стандартах в бизнесе и ипотечном кредитовании, создавая ограничительную комбинацию, даже когда политики приостановили дальнейшие повышения ставок.

Следующее объявление о "без изменений" должно, следовательно, вызвать пять немедленных проверок по балансу, ожидаемому пути ставок, реальным доходам, банковскому кредитованию и рыночному кредитному плечу, поскольку эти индикаторы показывают, стабилизируется ли финансовая среда на самом деле или продолжает ужесточаться под заголовком.

Для Биткойна решение ЕЦБ в июле означало, что инвесторы по-прежнему сталкиваются с дефицитом капитала, более дорогим финансированием и более высокими доходами по конкурентным активам, что дает крипторынкам все основания заботиться о решении по ставке, которое на первый взгляд казалось незначительным.