logo

Итоговый обзор Далио: валюты, акции США и глобальное перераспределение богатства

By: blockbeats|2026/03/30 03:16:32
0
Поделиться
copy
Оригинальное название: 2025
Оригинальный автор: Рэй Далио, основатель Bridgewater Associates
Оригинальный перевод: Bitpush News

Как системный глобальный макроинвестор, провожая 2025 год, я естественным образом размышляю о внутренних механизмах произошедших событий, особенно с точки зрения рыночных показателей. Это и есть тема сегодняшних размышлений.

Хотя факты и доходность неоспоримы, мой взгляд на проблему отличается от большинства.

Несмотря на то, что фондовый рынок США, особенно акции ИИ-сектора США, широко считается лучшей инвестицией 2025 года и главной историей года, неоспоримым фактом является то, что наиболее существенная доходность (и настоящая главная новость) пришла от:

(1) Движения стоимости валют (наиболее заметно доллара США, других фиатных валют и золота)

(2) Акций США, которые значительно отставали от неамериканских фондовых рынков и золота (золото было лучшим по доходности среди основных рынков).

Это было в основном обусловлено фискальными и монетарными стимулами, повышением производительности и масштабным сдвигом в распределении активов в сторону от рынков США.

В этих размышлениях я делаю шаг назад, чтобы изучить, как работала динамика валют/долга/рынков/экономики в прошлом году, и кратко касаюсь четырех других основных драйверов — политики, геополитики, естественного поведения и технологий — и того, как они влияют на глобальную макрокартину на фоне развивающегося «Большого цикла».

1. Движения стоимости валют

Относительно стоимости валют: Доллар США упал на 0,3% по отношению к японской иене, на 4% по отношению к китайскому юаню, на 12% по отношению к евро, на 13% по отношению к швейцарскому франку и рухнул на 39% по отношению к золоту (золото является второй по величине резервной валютой и единственной крупной некредитной валютой).

В результате все фиатные валюты обесценились. Главная история и рыночные колебания года произошли из-за того, что самые слабые фиатные валюты испытали наибольшее падение, в то время как самые сильные/твердые валюты получили наибольший прирост. Таким образом, самой выдающейся крупной инвестицией года была длинная позиция по золоту (с доходностью в USD 65%), которая превзошла индекс S&P 500 (с доходностью в USD 18%) на целых 47 процентных пунктов. Другими словами, в пересчете на золотую валюту индекс S&P фактически испытал падение на 28%.

Давайте вспомним некоторые ключевые принципы, актуальные для текущего состояния:

Когда внутренняя валюта обесценивается, вещи, оцененные в этой валюте, кажутся дорожающими. Другими словами, просмотр инвестиционной доходности через призму слабой валюты может сделать их более сильными, чем они есть на самом деле. В этом сценарии индекс S&P имел доходность 18% для инвестора в USD, 17% для инвестора в JPY, 13% для инвестора в CNY, но только 4% для инвестора в EUR и 3% для инвестора в CHF. Между тем, для инвестора, ориентированного на золотой стандарт, доходность составила -28%.

Движения валют имеют решающее значение для перераспределения богатства и экономических тенденций. Когда валюта обесценивается, это подрывает богатство и покупательную способность человека, делая его товары и услуги дешевле в других валютах, но дороже в своей собственной. Этот процесс влияет на уровень инфляции и торговые отношения, хотя и с задержкой.

Критически важно, занимались ли вы валютным хеджированием. Если вы этого не делали и не хотите выражать мнение по поводу валюты, что вам делать? Вы всегда должны хеджировать до своего наименее рискованного валютного микса и тактически корректировать его, когда считаете, что можете добиться успеха. Позже я объясню, как я это делаю.

Об облигациях (т.е. долговых активах): Поскольку облигации — это обещание предоставить валюту, когда стоимость валюты падает, реальная стоимость облигации снижается, даже если номинальная цена растет. В прошлом году 10-летняя облигация США имела доходность в USD 9% (примерно половина от доходности и половина от цены), доходность в JPY 9%, доходность в CNY 5%, но доходности в EUR и CHF составили -4%, а доходность в золоте составила -34% — при этом наличные деньги были еще худшей инвестицией.

Вы можете понять, почему иностранные инвесторы не любят облигации в USD и наличные (если они не хеджированы).

На данный момент дисбаланс спроса и предложения облигаций не является серьезной проблемой, но в будущем потребуется пролонгировать большое количество долга (почти 10 триллионов долларов). Тем временем ФРС, по-видимому, склонна снижать ставки, чтобы подавить реальные ставки. Поэтому долговые активы лишены привлекательности, особенно на длинном конце кривой, и более крутая кривая доходности кажется неизбежной, хотя я сомневаюсь, что степень аккомодации ФРС настолько велика, как сейчас заложено в ценах.

2. Акции США значительно отстают от неамериканских акций и золота

Как упоминалось ранее, хотя акции США показывают сильные результаты при оценке в USD, они значительно отстают в сильной валюте и заметно уступают акциям в других странах. Очевидно, что инвесторы предпочитают держать неамериканские акции, облигации и активы, а не американские.

В частности, европейские акции превзошли акции США на 23%, китайские акции на 21%, британские акции на 19% и японские акции на 10%. Акции развивающихся рынков показали себя еще лучше, с доходностью 34%, облигации развивающихся рынков в USD принесли 14%, а облигации развивающихся рынков в местной валюте (в терминах USD) обеспечили общую доходность 18%. Другими словами, богатство претерпевает значительный сдвиг и перенос стоимости из США наружу, что может привести к большему ребалансированию и диверсификации распределения.

Что касается акций США в прошлом году, сильные результаты были связаны с ростом прибыли и расширением коэффициента цена/прибыль (P/E).

В частности, прибыль выросла на 12% в терминах USD, P/E расширился примерно на 5%, плюс около 1% дивидендной доходности, что привело к общей доходности S&P около 18%. "Технологическая семерка гигантов", представляющая около одной трети рыночной капитализации, увидела рост прибыли на 22% в 2025 году, в то время как остальные 493 акции также достигли роста прибыли на 9%.

В рамках роста прибыли 57% было связано с ростом выручки (увеличение на 7%) и 43% с улучшением маржи (рост на 5,3%). Большая часть улучшения маржи может быть связана с технологической эффективностью, но это все еще не окончательно из-за ограничений данных.

Тем не менее, улучшение прибыли в первую очередь связано с тем, что "экономический пирог" становится больше, при этом капиталисты пожинают большую часть выгод, а работники делят относительно меньше. Мониторинг маржи прибыли в будущем имеет решающее значение, так как рынок в настоящее время ожидает, что этот рост продолжится, в то время как левые политические силы пытаются вернуть себе большую долю.

3. Оценка и будущие ожидания

Хотя прошлое известно, а будущее неопределенно, понимание причинно-следственных связей может помочь нам предвидеть будущее. В настоящее время, при высоких коэффициентах P/E и чрезвычайно низких кредитных спредах, оценки кажутся растянутыми. История показала, что это предвещает более низкую будущую доходность фондового рынка. Основываясь на текущих уровнях доходности и производительности, мое долгосрочное ожидание доходности акций составляет всего 4,7% (на исторически низком процентиле), что очень мало по сравнению с доходностью облигаций 4,9%, что приводит к чрезвычайно низкой премии за риск по акциям.

Это означает, что из премий за риск, кредитных спредов и премий за ликвидность больше нечего выжать. Если девальвация валюты приведет к усилению давления спроса и предложения и, как следствие, к росту ставок, это окажет значительное негативное влияние на кредитные и фондовые рынки.

Две основные неопределенности — это политика ФРС и рост производительности. Новый председатель ФРС и комитет, по-видимому, склонны поддерживать номинальные и реальные ставки на низком уровне, что будет поддерживать цены и надувать пузыри. Ожидается, что производительность вырастет в 2026 году, но неясно, сколько из этого будет преобразовано в прибыль, а не использовано для налогов или расходов на заработную плату (классическая проблема левых и правых).

В 2025 году снижение ставок ФРС и ослабление кредитования снизили ставку дисконтирования, поддерживая такие активы, как акции и золото. Эти рынки больше не дешевы. Стоит отметить, что эти меры рефляции не принесли пользы неликвидным рынкам, таким как венчурный капитал (VC), частный капитал (PE) и недвижимость. Если долг этих организаций будет вынужден финансироваться по более высоким ставкам, давление ликвидности вызовет значительное падение этих активов по отношению к ликвидным активам.

4. Революция политического порядка

В 2025 году политика сыграла ключевую роль в движении рынков:

Внутренняя политика администрации Трампа: ставка с использованием заемных средств на капитализм, оживляющий американское производство и ИИ-технологии.

Внешняя политика: отпугнула некоторых иностранных инвесторов, опасения по поводу санкций и конфликтов поддержали диверсификацию инвестиций и покупки золота.

Неравенство в богатстве: топ-10% капиталистов владеют большим количеством акций и испытывают более быстрый рост доходов; они не видят в инфляции проблемы, в то время как нижние 60% населения чувствуют себя ею подавленными.

"Проблема стоимости валюты/покупательной способности" будет главной политической повесткой дня в следующем году, что может привести к тому, что Республиканская партия потеряет Палату представителей и спровоцирует потрясения в 2027 году. 1 января Зоран Мамдани, Берни Сандерс и AOC объединились под знаменем "демократического социализма", предвещая битву за богатство и деньги.

5. Глобальный порядок и технологии

В 2025 году глобальный порядок явно сместился от многосторонности к односторонности (верховенству силы). Это привело к увеличению военных расходов, расширению долга, усилению протекционизма и деглобализации. Спрос на золото укрепился, в то время как спрос на долг США и долларовые активы снизился.

На технологическом фронте ИИ-волна в настоящее время находится на ранних стадиях пузыря. Скоро я выпущу свой отчет об индикаторе пузыря.

Резюме

В заключение я считаю, что: долг/деньги/рынок/экономическая мощь, внутренняя политическая мощь, геополитическая мощь (военные расходы), природная мощь (климат) и мощь новых технологий (ИИ) будут продолжать оставаться основными драйверами, меняющими глобальный ландшафт. Эти силы будут в широком смысле следовать шаблону "Длинной волны", описанному в моей книге.

Что касается позиционирования портфеля, я не хочу быть вашим инвестиционным консультантом, но я хочу помочь вам инвестировать лучше. Самое важное — иметь способность принимать независимые решения. Вы можете сделать вывод о направлении моей позиции из моей логики. Если вы хотите узнать, как добиться большего успеха, я рекомендую пройти курс "Рыночные принципы Далио", предлагаемый Институтом управления капиталом (WMI) в Сингапуре.

Ссылка на оригинальный пост

Цена --

--

Вам также может понравиться

Финансовые институты ожидают задержки в снижении процентных ставок ФРС

Основные выводы: Ряд крупных финансовых институтов скорректировали свои прогнозы, предсказывая задержки в сроках снижения…

Binance проводит делистинг 20 пар для спотовой торговли из-за проблем с ликвидностью

Основные выводы: 13 января 2026 года Binance проведет делистинг 20 пар для спотовая торговля. Среди них ACT/FDUSD, AEVO/FDUSD и другие.

Кит перевел 3000 ETH на Binance с потенциальной прибылью в $525 000

Основные выводы: Крупный кит недавно перевел 3000 ETH на криптобиржу Binance. Эти ETH были…

Standard Chartered прогнозирует значительный рост Эфириума к 2026 году

Standard Chartered прогнозирует, что цена Эфириум (ETH) достигнет $7500 к концу 2026 года. Узнайте подробности прогноза.

Что ждет DeFi в будущем?

Когда DeFi начнет привлекать пользователей финтеха, а не только крипто-сообщество, может начаться новый цикл роста.

Ажиотаж на рынке A-акций обрушил серверы, а криптовалюты ждут спасения от Twitter

Рынку не хватает не точек входа, а эффекта получения прибыли — люди естественным образом потянутся туда, где есть доход.

Популярные монеты

Последние новости криптовалют

Еще